小微盤風(fēng)格強(qiáng)勢崛起

量化私募積極、主觀私募參與較少

中國基金報(bào)記者 吳君

今年在大盤股整體表現(xiàn)疲軟的背景下，小微盤股表現(xiàn)突出，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，今年以來萬得小市值指數(shù)漲了16.20%，而萬得微盤股指數(shù)年內(nèi)漲幅更是達(dá)到47.57%。記者采訪了多位私募和渠道人士，他們認(rèn)為，宏觀偏弱、資金驅(qū)動(dòng)、和大盤相關(guān)度低等因素都促使今年市場小微盤風(fēng)格起來。

據(jù)了解，目前部分量化私募布局了一些小微市值的指數(shù)增強(qiáng)等產(chǎn)品，有量化產(chǎn)品年內(nèi)收益近50%，但他們也認(rèn)為微盤相關(guān)策略容量有限，不會(huì)成為主流；也有部分主觀私募布局了彈性較大的中小盤股，但更多主觀私募仍以精選個(gè)股、配置行業(yè)龍頭為主。

多因素帶來今年小微盤股崛起

私募積極關(guān)注相關(guān)市場變化

關(guān)于今年小微盤股表現(xiàn)強(qiáng)勢的原因，于翼資產(chǎn)認(rèn)為，一方面，在市場整體偏弱的背景下，資金更愿意自下而上選擇一些差異化標(biāo)的，同時(shí)短期的板塊效應(yīng)和連板效應(yīng)也使得部分小市值個(gè)股受到資金追捧；另一方面，偏重小市值因子、海量選股是量化產(chǎn)品的一個(gè)重要特征，從今年的相對(duì)收益看，量化產(chǎn)品優(yōu)于主觀選股產(chǎn)品，這也使投資者以申購量化產(chǎn)品為主，增量資金的自我強(qiáng)化也是很重要的一個(gè)原因。

“今年微盤股漲幅明顯，主要來自資金層面的驅(qū)動(dòng)。”滬上某百億主動(dòng)私募說，今年以來市場整體下挫，食品飲料、家用電器、電力設(shè)備傳統(tǒng)的大白馬股持續(xù)承壓，而北向資金在微盤股上的暴露趨近于0，外資流出影響甚微，且微盤股也不好融券賣出，籌碼結(jié)構(gòu)干凈，所以今年超額收益明顯。

另外在資金流入情況下，近兩年量化機(jī)構(gòu)壯大，市面上出現(xiàn)了更多中證1000指增或國證2000指增產(chǎn)品，天然增加了小盤股、微盤股等小市值股票的成交量；微盤股的流動(dòng)性不如大盤股好，也更容易被資金增量所推動(dòng)。所以，一旦有資金流入，就使得微盤股產(chǎn)生較大漲幅。

翼虎投資董事長、投資總監(jiān)余定恒表示，前兩年核心資產(chǎn)和賽道股表現(xiàn)強(qiáng)勢，近年來盈利下修估值修復(fù)，部分微盤股的阿爾法收益逐漸受到投資人關(guān)注，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行疊加增量流動(dòng)性匱乏的背景下，大盤股的業(yè)績和基本面缺乏韌性，在多數(shù)板塊缺乏賺錢效應(yīng)的背景下，資本轉(zhuǎn)而追逐主題股和微盤股?！拔⒈P股的市值規(guī)模極小，通常不超過50億，質(zhì)地上更適合在缺水的市場上抱團(tuán)炒作，由此也強(qiáng)化了微盤股的風(fēng)格持續(xù)。”

在大華信安私募證券基金看來，從短期因素看，存量博弈的市場特征明顯，導(dǎo)致資金轉(zhuǎn)向題材炒作。由于機(jī)構(gòu)在大市值白馬股、賽道股中的持倉占比較高，壓制了該類股票的表現(xiàn)，因此游資會(huì)刻意選擇回避，并布局彈性更好的中小盤股甚至微盤股來獲取超額收益。

從長期因素看，投資者結(jié)構(gòu)是核心原因，A股個(gè)人投資者賬戶資產(chǎn)在50萬元以下的占比超過97%，為中小盤股提供了很好的流動(dòng)性和土壤。此外，相比于大盤股，國內(nèi)中小盤股受邊際變化的影響和催化更明顯，市值也更容易提升。

思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄表示，今年微盤指數(shù)格外搶眼，某種程度上成為一種避風(fēng)港，主要原因是其基本無外資持倉，與經(jīng)濟(jì)、基本面相關(guān)度低，機(jī)構(gòu)持倉占比低，和大盤走勢相關(guān)度較低，交易型機(jī)會(huì)多等。

招商證券金融產(chǎn)品研究首席、金融產(chǎn)品部執(zhí)行董事賈戎莉指出，今年以來小微盤股票表現(xiàn)突出，萬得微盤股指數(shù)漲幅接近48%，與滬深300指數(shù)下跌8.6%、中證500指數(shù)下跌5%，形成鮮明對(duì)比。但從交易情況來看，微盤股的承載量非常有限，以萬得微盤股指數(shù)為例，今年以來其日成交額僅在100-200億元之間，日均成交額約147億元，與前幾年相比并未顯著放大，并未出現(xiàn)機(jī)構(gòu)資金大幅布局的跡象。且從微盤股指數(shù)的市值變化來看，其市值增長遠(yuǎn)小于指數(shù)漲幅，指數(shù)的較大漲幅更多是由于成分股的交易結(jié)構(gòu)和每日調(diào)整、等權(quán)重構(gòu)建（類似于高拋低吸）的指數(shù)編制規(guī)則導(dǎo)致的。

量化私募布局小微盤產(chǎn)品

主觀私募仍然參與較少

從私募布局小微盤股的情況看，排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人李燕表示，從2021年高點(diǎn)至今，滬深300指數(shù)下跌了40%，但是同期微盤股指數(shù)上漲了170%。私募行業(yè)里以精選個(gè)股、持股相對(duì)集中為特征的規(guī)模較大的主觀多頭私募基金，都較難分到微盤股這杯羹，因?yàn)槿f得微盤股指數(shù)平均市值才20億，最大也只有不到25億。

再看一些量化公募、私募的持倉里有微盤股，比如盛冠達(dá)、量派、松泉、紫杰、凡德、光華、朋錦仲陽等私募旗下都有小市值產(chǎn)品；不過很多量化私募也表示，在小市值股和微盤股上一直比較謹(jǐn)慎，這也是其過去三個(gè)月的超額沒有處在市場前列的主要原因。

格上財(cái)富金樟投資研究員遇馨坦言，從相關(guān)性來看，有一些量化私募產(chǎn)品和小市值/微盤股的相關(guān)性很高。在小票的布局占比上，主要看管理人的風(fēng)控，比如Barra的市值因子等。相比于大票，量化策略在小票上更容易捕獲超額，且近幾年大票表現(xiàn)不如小票。“我們觀察到一些風(fēng)格因子約束嚴(yán)格的敞口和微盤股相關(guān)性不是特別高，一些市值因子約束比較松的量化產(chǎn)品和小微盤股相關(guān)性會(huì)高一些?！?/p>

賈戎莉也說，涉及到小微盤股投資的，主觀管理人較少，量化管理人相對(duì)較多，比如某私募量化產(chǎn)品今年以來收益接近50%，其收益波動(dòng)情況與微盤股指數(shù)相關(guān)性頗高。從投資邏輯來看，量化管理人更多是依靠量化模型進(jìn)行全市場選股，并結(jié)合相應(yīng)的風(fēng)控約束進(jìn)行組合構(gòu)建。此外，還有一類不容忽視的力量，就是相關(guān)ETF的大量發(fā)行和資金的持續(xù)流入。

具體從私募的角度來看，百億量化私募寬德投資稱，公司目前在國證2000指數(shù)增強(qiáng)、萬得小市值指數(shù)增強(qiáng)策略上均有布局。策略方面為量化選股策略，產(chǎn)品對(duì)標(biāo)小微盤的代表指數(shù)，在賺取指數(shù)收益貝塔的同時(shí)通過選股模型獲得超額收益阿爾法。

但王雄表示，公司一直都有中證1000增強(qiáng)，超額一直穩(wěn)健且豐厚，暫未考慮繼續(xù)下沉到微盤增強(qiáng)，因?yàn)槲⒈P相關(guān)策略的容量是有限的，不會(huì)成為一個(gè)大容量的主流產(chǎn)品。

深圳卓德投資投資總監(jiān)楊博說，公司對(duì)小市值的策略有研究和布局，策略上采用傳統(tǒng)多因子的框架，但在特征提取和優(yōu)化算法上都和市場上普遍使用的方有差異化，今年也獲得了不錯(cuò)的正收益?！拔覀儗?duì)小市值研究是基于權(quán)益配置的角度考慮，為避免風(fēng)格過度集中所帶來的市場風(fēng)格快速切換帶來的風(fēng)險(xiǎn)，小市值僅作為子策略在整體權(quán)益策略中小倉位使用，沒有單獨(dú)發(fā)行產(chǎn)品?！?/p>

從主觀私募來看，目前布局小市值的并不多。大華信安私募證券基金稱，公司的權(quán)益策略是“守正出奇”，其中“出奇”部分就是重點(diǎn)布局風(fēng)險(xiǎn)收益比高、彈性大的中小盤股，從而賺取預(yù)期差所帶來的豐厚收益。公司制定了一系列選股標(biāo)準(zhǔn)，比如過往市值足夠小且股價(jià)穩(wěn)定、行業(yè)景氣度或公司自身未來有望出現(xiàn)拐點(diǎn)等?！澳壳拔覀冃”P股的配置水平較為合理，并且產(chǎn)生了非常明顯的超額回報(bào)和貢獻(xiàn)，主要產(chǎn)品已連續(xù)多年跑贏市場，歷年來的行業(yè)排名也十分靠前。”

但是，余定恒表示，翼虎投資的投資方針圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢、長期價(jià)值和極限思維展開，配置的股票需要符合質(zhì)優(yōu)、價(jià)優(yōu)和時(shí)優(yōu)“三優(yōu)”模型，小盤股和微盤股大多沒有業(yè)績支撐，沒有辦法進(jìn)入公司的股票白名單池。

于翼資產(chǎn)則說，公司產(chǎn)品策略還是堅(jiān)持長期主義，所以產(chǎn)品風(fēng)格并沒有因?yàn)殡A段性的小盤股占優(yōu)而發(fā)生風(fēng)格漂移，還是堅(jiān)持配置行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯的龍頭公司。雖然從選股風(fēng)格上仍然以大盤為主，但是產(chǎn)品凈值還是取得了不錯(cuò)的絕對(duì)收益和超額收益。

小市值策略產(chǎn)品受追捧

警惕流動(dòng)性、基本面等風(fēng)險(xiǎn)

中國基金報(bào)記者 任子青

今年以來，小市值個(gè)股表現(xiàn)相對(duì)突出，不少私募采取“市值下沉”策略，相關(guān)產(chǎn)品備受青睞。不過，多位受訪人士提示稱，盡管中小盤股和微盤股的投資收益較高，但其中的風(fēng)險(xiǎn)也需要高度重視，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、基本面風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)格變化的風(fēng)險(xiǎn)等。

資金涌入小市值策略產(chǎn)品

量化私募嚴(yán)控規(guī)模

在今年的市場環(huán)境下，很多重倉股市值不大、持倉分散的量化私募基金年內(nèi)表現(xiàn)占優(yōu)，資金涌入小微盤策略的私募產(chǎn)品。

對(duì)此，深圳卓德投資投資總監(jiān)楊博表示，在近兩年整個(gè)貝塔下行的市場中，小市值策略表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢，尤其以量化策略為代表，同時(shí)伴隨著市場整體募資難度增大，私募基金開始將超額收益更好的小市值股票剝離出來作為策略獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品，獲得了市場的認(rèn)可，規(guī)模也有較大提升。從當(dāng)前市場來看，小市值市場已經(jīng)比較擁擠，在市場基本結(jié)構(gòu)和整體不擴(kuò)容的情況下未來新增有限。從策略層面有必要進(jìn)一步控制規(guī)模，確保策略的超額穩(wěn)定性。

招商證券金融產(chǎn)品研究首席、金融產(chǎn)品部執(zhí)行董事賈戎莉稱，一般而言，量化私募持倉高度分散，即使在小微盤股有部分投資，也在中、大盤股上兼有配置。從量化多因子模型的結(jié)構(gòu)來看，市值規(guī)模僅是多因子體系的一小部分，量化模型的整體收益來源已經(jīng)日益豐富，涵蓋了價(jià)量、基本面、另類因子等等，并對(duì)標(biāo)基準(zhǔn)指數(shù)進(jìn)行行業(yè)約束和市值約束。相關(guān)私募產(chǎn)品規(guī)模有一定的上升，但總量相對(duì)較為穩(wěn)定。目前部分管理人本身對(duì)規(guī)模就有所控制，主要基于策略容量、交易效率等考慮。

“其實(shí)最大規(guī)模的還是500增強(qiáng)，微盤本身容量非常有限。思源量化一直致力于做‘看得見，買的著’的大容量策略，通過深度學(xué)習(xí)量價(jià)和深度基本面兩條腿走路，降低無效換手，提高策略容量?！彼荚戳炕瘎?chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄說道。

格上財(cái)富金樟投資研究員遇馨表示，今年市場風(fēng)格切換較快，量化持倉分散，行業(yè)覆蓋較全，也容易捕捉更多的交易機(jī)會(huì)。且量化指增類產(chǎn)品一般都是滿倉運(yùn)作，這樣在市場反彈的時(shí)候也可以跟得上。今年以來是有一些資金進(jìn)入一些量化私募產(chǎn)品，但一般在募資規(guī)模達(dá)到策略容量一定比例后，管理人會(huì)對(duì)單產(chǎn)品或單策略，甚至全產(chǎn)品線進(jìn)行封盤來控制規(guī)模。

寬德投資表示，雖然投資者對(duì)小微市值上市公司有熱情，但整體還是較為謹(jǐn)慎，募資情況可以說不溫不火。公司對(duì)股票策略規(guī)模有整體的把握，但從歷史經(jīng)驗(yàn)上看目前小微盤上的超額更容易獲取。

綜合經(jīng)濟(jì)基本面、市場資金面等因素，排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人李燕認(rèn)為，小微盤股的風(fēng)格短期可能還會(huì)繼續(xù)延續(xù)下去，對(duì)于小規(guī)模的、持倉分散的量化私募來說，在做好一定風(fēng)控的前提下，適當(dāng)參與并不是什么壞事。但小微盤股跟寬基相比，基本面確實(shí)缺乏支撐，被小微盤股短期亮眼業(yè)績吸引來的投資人，大概率后面的持有體驗(yàn)會(huì)不達(dá)預(yù)期。小范圍參與、募資有節(jié)度，可能對(duì)私募和客戶來說是個(gè)雙贏的機(jī)會(huì)。

“市值下沉”策略引關(guān)注

警惕流動(dòng)性、基本面等風(fēng)險(xiǎn)

近期“市值下沉”策略表現(xiàn)較好，好買基金研究中心研究員徐冬冬認(rèn)為，這背后有比較清晰的驅(qū)動(dòng)邏輯。一是小市值公司估值相對(duì)較低，投資性價(jià)比高；二是國家財(cái)政、貨幣和產(chǎn)業(yè)等方面的政策協(xié)調(diào)配合，明顯加強(qiáng)對(duì)“專精特新”行業(yè)的支持，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)；三是在市場缺乏流動(dòng)性的背景下，投資者希望通過“市值下沉”策略獲得更好超額收益。

大華信安私募證券基金表示，隨著注冊(cè)制逐步推進(jìn)和上市門檻降低，許多優(yōu)秀的中小企業(yè)和“專精特新”得以進(jìn)入A股市場，“市值下沉”策略將有助于挖掘更多處在優(yōu)秀行業(yè)賽道、成長性高的個(gè)股。

但與此同時(shí)，投資小市值股票存在諸多風(fēng)險(xiǎn)需要警惕，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、基本面風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)格變化的風(fēng)險(xiǎn)等。

翼虎投資董事長、投資總監(jiān)余定恒表示，存量資金博弈的背景之下，市場沒有出現(xiàn)強(qiáng)勢的主線邏輯，市值下沉可以會(huì)成為部分投資者的選擇。但也需要注意，沒有一種風(fēng)格長期占優(yōu)，尤其是微盤股領(lǐng)域，大部分股票質(zhì)地沒有經(jīng)過驗(yàn)證，缺乏基本面邏輯支撐，流動(dòng)性較差，需要時(shí)刻警惕泡沫和風(fēng)險(xiǎn)。

“市場風(fēng)格的變化總是在不斷演進(jìn)的過程中，增量資金的自我強(qiáng)化也是很重要的一個(gè)原因，但大樹不會(huì)無限生長。當(dāng)增量資金達(dá)到一定階段，開始出現(xiàn)分化，那么市場也會(huì)相應(yīng)的進(jìn)入風(fēng)格切換的過程中?！庇谝碣Y產(chǎn)說道。

楊博同樣提示風(fēng)險(xiǎn)稱，經(jīng)過近一年持續(xù)針對(duì)小盤策略的銷售募集，現(xiàn)在小盤股存在一定泡沫。市場風(fēng)格切換通常有較強(qiáng)的周期性，小盤股也較容易受到市場資金的過度炒作和短期高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。建議投資者從配置的角度出發(fā)，適度分散投資，也要適度控制投資小市值的整體敞口。

徐冬冬認(rèn)為，由于小市值股票的體量較小，流動(dòng)性較差，短期資金涌入容易導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。投資者參與相關(guān)個(gè)股時(shí)，還是應(yīng)本著慎重和不盲從熱點(diǎn)的思路，以免陷入被動(dòng)局面。

對(duì)于量化投資而言，小市值股票更容易捕捉到錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，并通過分散持股、適度參與來降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在遇馨看來，小市值股票拉升快，波動(dòng)大，當(dāng)市場上沒有很多大資金進(jìn)入的時(shí)候，往往游資散戶在中小票交易比較多，錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)比較多，量化也相對(duì)更有機(jī)會(huì)捕捉更多的超額收益機(jī)會(huì)。但是小市值策略往往容量比較有限，波動(dòng)比較大。

大巖資本表示，近幾年小市值表現(xiàn)優(yōu)于大市值，體現(xiàn)了小市值公司的彈性和成長性，但是流動(dòng)性和基本面風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視，在階段性的市場恐慌情緒下，小市值股票往往跌幅更大。對(duì)于量化私募產(chǎn)品，能夠做到嚴(yán)格分散持股，因此可以在一定程度上降低小市值投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

不過，賈戎莉認(rèn)為，當(dāng)下的布局思路更多是采用多因子模型進(jìn)行選股及交易，簡單的“市值下沉”并非是好的布局方法。投資過程中也要考慮市值因子的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，當(dāng)大小盤風(fēng)格反轉(zhuǎn)時(shí)，尤其疊加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的放大，單一因子往往會(huì)產(chǎn)生較大回撤。因此，對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理和靈活交易提出較高的綜合要求，如風(fēng)險(xiǎn)因子的敞口管理、市場風(fēng)格的監(jiān)控與交易的應(yīng)對(duì)等等。

“思源量化暫未考慮繼續(xù)下沉到微盤增強(qiáng)，因?yàn)槲⒈P相關(guān)策略的容量是有限的，不會(huì)成為一個(gè)大容量的主流產(chǎn)品?！蓖跣壅f道。

部分公私募持倉微盤股

需要警惕博弈格局打破風(fēng)險(xiǎn)

中國基金報(bào)記者 江右

近期，微盤股受到市場廣泛關(guān)注，萬得微盤股指數(shù)今年以來漲幅高達(dá)48%，漲幅遠(yuǎn)超主要大盤指數(shù)。多家受訪機(jī)構(gòu)表示，主觀的公募和私募普遍較少持有微盤股，可能有部分量化公私募產(chǎn)品持有相關(guān)標(biāo)的，自2021年中期以來小盤風(fēng)格占優(yōu)，短期還可能延續(xù)，但需要警惕退市速度等因素引發(fā)資金“抱團(tuán)”瓦解，存量博弈格局打破的風(fēng)險(xiǎn)。

部分量化機(jī)構(gòu)可能持倉微盤股

微盤股今年來的強(qiáng)勁表現(xiàn)，有著明顯的資金推動(dòng)，除了個(gè)人投資者外，主流的主觀公募、私募等機(jī)構(gòu)持倉較少。機(jī)構(gòu)分析，有量化投資的公募私募機(jī)構(gòu)在其中有一定的持倉和暴露。

排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人李燕表示，公募基金與北上的外資持倉風(fēng)格類似，今年外資流出導(dǎo)致這類股跌幅不小，在市場普遍缺乏賺錢機(jī)會(huì)的效應(yīng)下，而微盤股、高股息等板塊逆勢表現(xiàn)較好，以某些量化公募、私募為代表的部分嗅覺靈敏的資金，提前布局具有賺錢效應(yīng)的板塊。

有量化私募創(chuàng)始人表示，公募有一些明星產(chǎn)品，如一只頗受市場關(guān)注度的基金，基金規(guī)模并不大，從持倉看微盤股不少，而私募由于信息相對(duì)較少，只能推測市值暴露。

從投資的角度，也可能有投資經(jīng)理提前布局小市值股。好買基金研究中心研究員徐冬冬認(rèn)為，是否參與投資小微盤股票，主要取決于投資經(jīng)理過往投資風(fēng)格或選股思路，因?yàn)橥顿Y風(fēng)格通常具有延續(xù)性和穩(wěn)定性。目前來看，可能一些具有比較超前投資視野的投資經(jīng)理，會(huì)更偏向，也更容易從一些小市值成長性公司中挖掘到優(yōu)秀標(biāo)的。例如，一些私募投資經(jīng)理會(huì)聚焦未來2~3年有望成為所在細(xì)分行業(yè)龍頭的中小市值公司。

量化投資被很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為是微盤股的持倉重要機(jī)構(gòu)。于翼資產(chǎn)就認(rèn)為，小微盤股配置比例比較高的還是以量化產(chǎn)品為主。深圳一位資深量化人士也表示，公募基金由于受到持股集中度相關(guān)的嚴(yán)格限制，在小微盤股上的覆蓋范圍和投資金額均受限制，而持倉小微盤股的ETF交易并不活躍。私募產(chǎn)品中主觀基金會(huì)相對(duì)集中的持有比較看好的小微盤股，對(duì)于量化產(chǎn)品，大多是由于小微盤股的市場表現(xiàn)，由策略決定的集中持倉小微盤股，但這部分持倉更加分散，不存在抱團(tuán)情況。

有三方人士也表示，現(xiàn)在是有些量化公私募會(huì)參與小微盤股，可以看到今年業(yè)績比較高的一些量化產(chǎn)品，把產(chǎn)品的收益率和小微盤股的收益率做相關(guān)性比較，會(huì)相比其他產(chǎn)品高一點(diǎn)。今年小票確實(shí)有行情，，因?yàn)榱炕旧碓谛∑鄙暇蜁?huì)更擅長一些。該人士表示，在大票行情真正到來之前，小票行情可能表現(xiàn)還會(huì)有所持續(xù)。

不過也有分析認(rèn)為，并不能認(rèn)定公私募機(jī)構(gòu)抱團(tuán)微盤股。招商證券金融產(chǎn)品研究首席、金融產(chǎn)品部執(zhí)行董事賈戎莉認(rèn)為，從當(dāng)前的行業(yè)情況觀察，雖有極個(gè)別的公私募產(chǎn)品在小微盤股票上集中度較高，但從整體的市場結(jié)構(gòu)、策略特征、風(fēng)控約束來看，并不能論定公私募基金在抱團(tuán)小微盤股。

微盤股面臨未來若存量博弈格局打破風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于微盤股的行情走勢，有機(jī)構(gòu)表示短期內(nèi)還可能延續(xù)，但要警惕資金抱團(tuán)后隨時(shí)瓦解崩塌的風(fēng)險(xiǎn)，并且這種風(fēng)險(xiǎn)可能隨時(shí)發(fā)生。

主觀私募的翼虎投資董事長、投資總監(jiān)余定恒表示，后續(xù)若未出現(xiàn)強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大盤的基本面韌性得不到有效提升，資金依然會(huì)追逐主題和微盤股炒作，存量資金博弈的背景之下，市場沒有出現(xiàn)強(qiáng)勢的主線邏輯，微盤股或仍有繼續(xù)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。同樣是主觀多頭的大華信安私募證券基金也認(rèn)為，在題材炒作持續(xù)活躍、存量資金博弈加劇的背景下，短期內(nèi)中小盤股和微盤股的行情將有望延續(xù)。

有量化機(jī)構(gòu)看好小市值股的超額表現(xiàn)。大巖資本就表示，市值風(fēng)格在較長周期看存在輪動(dòng)，小市值、微盤股的表現(xiàn)不會(huì)一直強(qiáng)于大市值股票，但是小市值在基本面、個(gè)股貝塔、股票數(shù)量等方面都具有很大的投資價(jià)值。主觀投資可以通過對(duì)小市值的覆蓋提高投資組合的爆發(fā)力；量化投資則能夠抓住小市值行情，做出更好的超額收益。

深圳卓德投資投資總監(jiān)楊博也表示，小盤股以民營經(jīng)濟(jì)企業(yè)為主，不排除很多細(xì)分賽道上的優(yōu)秀企業(yè)扮演為核心產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵角色，這是機(jī)會(huì)所在。同時(shí)伴隨著監(jiān)管對(duì)資本市場持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管以及對(duì)投資者的保護(hù)更加完善，未來資本市場的上市公司優(yōu)勝劣汰會(huì)進(jìn)一步加劇，上市公司之間的股價(jià)分化會(huì)進(jìn)一步加大， 尤其在小市值和微盤股中這一趨勢會(huì)更加明顯。

實(shí)際上，小市值風(fēng)格不是今年才開始，已經(jīng)開始了兩年多，不過機(jī)構(gòu)表示產(chǎn)品要多點(diǎn)布局。量化的寬德投資表示，2021年中期至今，市場進(jìn)入了新一輪的小盤占優(yōu)階段。當(dāng)前從投資性價(jià)比、投資勝率、經(jīng)濟(jì)基本面綜合角度觀察，小盤風(fēng)格有望持續(xù)。不過作為量化私募管理人，始終將力爭超額穩(wěn)定作為核心，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和細(xì)分市場策略方面，更偏向于根據(jù)投資者的偏好多點(diǎn)布局，在每一個(gè)賽道中爭取為投資者博取超額。

微盤股現(xiàn)在表現(xiàn)雖好，但多數(shù)機(jī)構(gòu)還是提醒可能面臨的風(fēng)格變化。量化機(jī)構(gòu)思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄直言，要警惕過分擁擠和風(fēng)格極致演繹后的風(fēng)格切換。大華信安私募證券基金表示，從長期來看，需要持續(xù)關(guān)注個(gè)股退市速度、新基金發(fā)行節(jié)奏變化帶來的市場增量等因素，這些因素都將對(duì)中小盤股和微盤股帶來較大影響。未來若存量博弈的格局被打破，這一情況或可能發(fā)生改變。

于翼資產(chǎn)也認(rèn)為，市場整體企穩(wěn)之后，相對(duì)低估的大盤權(quán)重股可能會(huì)進(jìn)入補(bǔ)漲階段，市場風(fēng)格可能會(huì)有風(fēng)格切換的風(fēng)險(xiǎn)。上海一家百億主觀私募也表示，今年以來微盤股的上漲多數(shù)是由量化中性資金以及指增策略資金等資金抱團(tuán)所致。整體的是資金流入占據(jù)了主流，至于行情還能走多遠(yuǎn)，得看資金流入強(qiáng)度。如果資金積累了一定的倉位之后，集中退出，就可能會(huì)引起，類似于2021年左右白馬股抱團(tuán)行情的崩塌。