昨天銀行來了一波非對(duì)稱降息，把5年期以上LPR單獨(dú)下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)，力度上還是非常超預(yù)期的。

其中有兩點(diǎn)值得細(xì)細(xì)地說一說：

第一點(diǎn)，這次有一個(gè)比降息25個(gè)基點(diǎn)更好的信號(hào)，是此前降息博弈中從來都沒有過的。

第二點(diǎn)，我們?nèi)匀灰逍训卣J(rèn)識(shí)到這次降息仍然不是博弈后最理想的結(jié)果。

1

春節(jié)前的這兩年降息博弈，它是非常尷尬的，參與的各方都有自己的訴求，并且從結(jié)果上都不滿意。

央行是既想要政策空間，還想要事半功倍，降息都是緩慢的、被動(dòng)的推進(jìn)。

每次連續(xù)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓力大的時(shí)候就來一波降息或者降準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還湊合就觀望觀望不降息，一心撲到維持人民幣匯率和防止資本外流的的工作上。

而銀行呢。

在沒有捅破經(jīng)營防線凈息差1.8%的時(shí)候，LPR下調(diào)之前銀行并沒有過多地先降低居民存款利率，給自己成本壓低后再降息，而是直接從貸款利率下手。

可是，隨著銀行凈息差開始變得脆弱，距離1.8%越來越近，2022年后半年銀行的目標(biāo)就變得很單一，特想要保住高息差，增強(qiáng)自己抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

每次央行推動(dòng)降息幾乎都是自己成本降低（降低存款利率）了之后再降貸款利率。

至于居民（包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)）。

訴求就很純粹，降息只要能把經(jīng)濟(jì)熱度給搞起來，負(fù)債壓力給緩一緩?fù)耆梢?，早期也不排斥?/p>

然而，經(jīng)過幾輪小幅降息后，結(jié)果并沒有把自己的負(fù)債成本降低多少，卻把收入壓力給加大了，后來就一心只想著手里的那點(diǎn)錢存在銀行利息能別下跌的那么快。

只求LPR下調(diào)前，別拿存款利率開刀。

可結(jié)果大家也看到了。

于是，很多人開始吐槽提出大幅降息的專家學(xué)者，心里更加地排斥降息、放水等提法，甚至拿我們掉進(jìn)了“流動(dòng)性陷阱”來證明貨幣政策無效。

所以，這一年多來的每一次降息都是在扭扭捏捏、推一下挪一下的節(jié)奏中度過的。

降息不在是降息，更像是一個(gè)觀察各方態(tài)度的博弈游戲。

而之前博弈的結(jié)果是央行與銀行都有自己的訴求，態(tài)度和力度上都很委婉、溫和，效果不佳。

2

然而這次降息央行似乎增加了一些魄力。

具體跟之前相比有兩個(gè)非常明顯的變化：

一是媒體預(yù)熱到落地階段，有些猛、有些快；

二是幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。

過春節(jié)的時(shí)候，不知道大家感覺到?jīng)]有，這次降息的聲音早已經(jīng)在醞釀了。

先是，2月8日央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告落地，當(dāng)晚就有媒體解讀央行為了降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本又要降息了。

隨后是2月18號(hào)，春節(jié)后剛一開工，央行主管的媒體金融時(shí)報(bào)就發(fā)文《貸款利率仍有下行空間》，幾乎很直白地說5年期以上LPR還會(huì)下調(diào)。

最后是券商，即便2月18號(hào)MLF利率沒有下調(diào)，但仍然堅(jiān)持認(rèn)為5年期LPR還有下調(diào)的可能，理由直指支持房地產(chǎn)。

這種變化跟以前小范圍、全靠揣摩的情況完全不一樣，這次幾乎是把答案貼你臉上：20號(hào)要降息。

不過，更令人意外的是這次降息的幅度。

據(jù)天風(fēng)證券估算，去年降低存款利率讓銀行息差上行了0.5個(gè)基點(diǎn)，降準(zhǔn)讓銀行凈息差上行了5個(gè)基點(diǎn)，再加上從2019年9月提出LPR以來，整體1年期LPR比5年期LPR多降了10個(gè)基點(diǎn)。

按照春節(jié)前的尿性，這次5年期LPR充其量也就下調(diào)15.5個(gè)基點(diǎn)。

然而，銀行卻下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)，真是有些超出市場(chǎng)預(yù)期。

所以說，這次降息相比于之前多透露出了一層信息：

我想更主動(dòng)的配合市場(chǎng)，支持經(jīng)濟(jì)增長！

3

可是，為什么說這次降息仍然不是最理想的結(jié)果呢？

筆者認(rèn)為降息超預(yù)期的背后央行仍然還很鼓勵(lì)自己的政策空間，時(shí)機(jī)上也略顯遲緩。

證據(jù)就是這次降息的方式銀行仍然是被動(dòng)的，利率市場(chǎng)早已暗示應(yīng)該降息。

要知道，推動(dòng)LPR下調(diào)若從銀行凈息差的角度看有四種方式：

其一，央行通過直接降低政策利率（逆回購、MLF等）和降準(zhǔn)的方式單方面給銀行降成本，然后推動(dòng)銀行去降息；

其二，銀行成本端不降，單方面把貸款利率給下調(diào)咯；

其三，銀行通過降低存款利率給自己降成本，然后再去降息；

其四，1和3組合把銀行成本降低，然后去降息。

如果天風(fēng)證券估算準(zhǔn)確，那么這次雖然降息幅度不小，但有10個(gè)基點(diǎn)（25-15.5）多少是央行催促銀行辦的，政策利率并未做調(diào)整，多少還有些顧慮“政策空間”的意思。

至于時(shí)機(jī)。

我們聽到不久降息的理由無外乎兩個(gè)，一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本太高，要降，一個(gè)是銀行成本已經(jīng)于年前降低了，也應(yīng)該降。

但是實(shí)際上是隨著國債發(fā)行進(jìn)度放緩，借錢的需求又降了下去，利率又再度出現(xiàn)類似于2020年和2022年的“塌陷”現(xiàn)象——貨幣市場(chǎng)利率低于政策利率。

這才是根兒，是關(guān)鍵。

它反應(yīng)借錢投資、消費(fèi)的需求又開始下滑了。

翻看翻看2020年和2022年的降息是不是這個(gè)道道，沒人借錢反應(yīng)的問題才更可怕。

如果按照利率提示的操作，降息應(yīng)該早就于1月甚至是12月就該完成了。

這也是我認(rèn)為除央行有所顧慮之外，另一個(gè)認(rèn)為這次降息并不是最優(yōu)結(jié)果的原因——有些遲緩！

4

當(dāng)然，總體來說，這次降息傳遞出來的信號(hào)還是比之前積極的。

起碼央行更有魄力去壓降實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本，拿出了一些實(shí)實(shí)在在的東西去支持經(jīng)濟(jì)增長。

如果后續(xù)在推動(dòng)降息的過程中能更多地照顧居民的訴求，多優(yōu)化銀行經(jīng)營效率去降低銀行成本從而推動(dòng)降息，那就更完美了。

一方面它能減少居民對(duì)存款繼續(xù)下降帶來的焦慮，另一方面它還向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)非常重要的信號(hào)：我在推動(dòng)改革，提升效率，我也在更主動(dòng)的支持經(jīng)濟(jì)增長！

它遠(yuǎn)比25個(gè)基點(diǎn)的降息更提振人心。

現(xiàn)在問題來到了我們普通人這里，大家最關(guān)心的問題無疑是存款利率越來越低怎么才能讓手里的錢保值增值。

我的答案是，將固定收益鎖定在長期或者采取啞鈴策略，沒有其他更好的辦法。