2月19日，春節(jié)后第一個交易日，滬指成功收復2900關口。

對基金經(jīng)理們來說，“震蕩”或是2023年市場的關鍵詞，直至春節(jié)前夕也余波未停。2023年，在震蕩下行的整體行情下，公募基金面臨主動權益市場賺錢效應不佳、發(fā)行遇冷、清盤數(shù)量創(chuàng)新高、二次費率改革等挑戰(zhàn)，也展現(xiàn)出公募規(guī)模首超銀行理財規(guī)模、ETF市場火熱、外資布局公募提速、REITs常態(tài)化發(fā)行和擴容等行業(yè)發(fā)展趨勢。

與此同時，基金經(jīng)理群體及其業(yè)績表現(xiàn)也受到市場和投資者更密切的審視，基金公司、基金經(jīng)理、券商、投資者多方間的利益矛盾也愈發(fā)顯現(xiàn)。

“有時候市場跌幅比較大，大家會一起出去散散步，放松心情；也有時候，走進公司里的股票辦公區(qū)，感覺氣氛也受到了市場影響?！?月5日，春節(jié)前最后一個交易周的周一，國聯(lián)基金多策略投資部基金經(jīng)理陳薪羽在公司附近的一家餐廳里，向《中國新聞周刊》分享了對過去這一年的感受。

市場的震蕩行情，考驗著基金經(jīng)理。圖/中國新聞圖片網(wǎng)

對于從業(yè)9年、邁入投資管理第5年的陳薪羽而言，過去的這一年，是考驗基金經(jīng)理自身投資框架的一年，也是考驗基金經(jīng)理心態(tài)的一年?；鸾?jīng)理需要重新審視自我，打破過往的投資偏見，建立新的認知。

“市場做出這樣的反應，背后一定有我們不知道的、正在演繹的東西。如今，信息覆蓋的范圍在擴大，投資者越來越聰明，市場反應越來越迅速。作為基金經(jīng)理，我們要調整自己的投資決策，思考是否要加快投資動作、怎樣在不同環(huán)境下控制回撤?！?/p>

展望新年，他表示，市場自有周期，要相信市場最終會否極泰來。“這些挑戰(zhàn)都是基金經(jīng)理一定要去面對和處理的。”

以下是陳薪羽的口述。

要通過“預期差”去賺錢

有些時候，當大家一致認為個股跌得差不多、有價值并買入之后，卻發(fā)現(xiàn)它繼續(xù)在跌。這種時刻會非?？简灮鸾?jīng)理的價值判斷：它的估值中樞在什么位置？是否要隨著環(huán)境的變化下修？

2023年初以來，大家逐漸發(fā)現(xiàn)疫后經(jīng)濟復蘇的進程不及此前預期，需要迅速地做出修正。當你做出一個投資決策，而市場沒有給予正反饋的時候，基金經(jīng)理需要經(jīng)受兩方面的考驗：第一，考驗自身整體的投資框架；第二，考驗心態(tài)?；鸾?jīng)理需要去思考自己的投資框架還是否自洽，是否適應當前市場環(huán)境，是否需要進行小的調整，亦或大的變革。

2023年，也是很多投資風格、投資方切換的一年。前幾年以景氣度投資、賽道式投資等方法為主流，而隨著去年市場整體震蕩下行，則涌現(xiàn)出了很多需要重新思考的問題，例如，對紅利的重新再認識。許多成長風格的基金經(jīng)理，需要重新審視偏穩(wěn)定的、高分紅的紅利類資產。

以我關注的煤炭股為例，2023年下半年，煤炭價格的基本面已經(jīng)與股票的價格相背離，原因則在于資金行為。在此前的認知里，煤炭是一個太具確定性、沒有新增產能、缺乏敘事性的賽道，這樣的偏見在去年被重新打破了。大家逐步認識到，市場是一個要以防御屬性、確定性為主做出溢價的市場。因此，基金經(jīng)理需要認識每一類的投資工具，并知道怎樣在不同環(huán)境下使用不同的工具。這種認識也必須迅速，以近期的微盤股行情為例，在尾聲進場就很可能會導致虧損。

對我個人而言，最大的成長是我認識到——要通過“預期差”去賺錢。當市場都是另外一種認識的時候，如果基于對領域的熟悉度、對基本面數(shù)據(jù)的追蹤度、對鏈式反應的敏感度等方面優(yōu)勢，你能做出更好的判斷，找到預期差，就能抓住其間波動的賺錢機遇。

在震蕩市，個股層面、行業(yè)層面的預期差都是可以去把握的。經(jīng)濟如若一直上行，選擇投資中國資產，享受資產分紅和企業(yè)增長即可；但在經(jīng)濟恢復、震蕩的情況下，仍然有一些行業(yè)會優(yōu)先地復蘇，其中的預期差就會帶來機會。如果提前進行了布局，就能獲得市場在修正預期的過程中所帶來的收益。

還是以煤炭為例，2023年之前，能夠從煤炭里面賺錢的是周期類基金經(jīng)理；但在2023年，這類基金經(jīng)理可能就賺不到錢。但是基于預期差，例如股價的驅動、對某類資產的重視程度等，如果能對預期差的修正情況作出預估，就能找到震蕩市中賺錢的思路和突破口。

正在交易的陳薪羽。圖/受訪者提供

市場情緒很難把握

金融是靠市場和周期的，每個行業(yè)都有上行和下行階段。在這一前提下，我認為，基金經(jīng)理其實是被市場選擇出來的。

大部分的基金經(jīng)理都出身于行業(yè)研究員，往往是在所屬行業(yè)有一段持續(xù)性的市場機會、而他為公司帶來了可觀收益的機會下被提拔成為基金經(jīng)理。因此我們會發(fā)現(xiàn)，依托于市場和基金公司團隊，TMT火的時候會出現(xiàn)一波TMT基金經(jīng)理，新能源火的時候則發(fā)展一波擅長賽道景氣度的基金經(jīng)理。但任何投資風格都會經(jīng)歷盛極而衰的過程，行情不好的時候，基于不同公司的考核要求，就有人慢慢被換下去了，下一個風格的人又起來了，一波又一波，每幾年就輪換一遍。

隨著基金經(jīng)理隊伍逐漸龐大，基金經(jīng)理需要先有辨識度，例如產品業(yè)績、投研方、投資標的的辨識度。這是整個社會的互聯(lián)網(wǎng)化帶來的，如同直播網(wǎng)紅的沉浮。

在經(jīng)歷了“加標簽”的過程后，基金經(jīng)理都還需經(jīng)歷“去標簽”的過程。慢慢地，開始可能只有一個風格的基金經(jīng)理，隨著能處理的市場環(huán)境更豐富，制造的阿爾法方法更多，逐漸豐富了自己的能力圈，并形成自己固定的投資框架，比如有些深度價值的投資框架能在行業(yè)里走得更久。

因此，我覺得每一次的市場波動都是財富，能夠讓基金經(jīng)理更富有經(jīng)驗，了解自己在不同情況下的情緒反應，反思自己的投資是否理性。面對每天的市場情緒，基金經(jīng)理需要訓練盤感，雖然不一定會觸及到最終的投資決策。就好比，一名合格的獵人應該經(jīng)常去獵場追捕獵物，感受獵物的呼吸。

2023年也是考驗基金經(jīng)理心態(tài)的一年，基本面是能認知與判斷的，但有時候資金和市場情緒層面很難把握，容易被“誤傷”，基金經(jīng)理也會受到市場情緒的影響。當市場沒有給予很好的正反饋，會不自覺地灰心喪氣，出現(xiàn)自我懷疑的可能性和苗頭，情緒積壓到身體上，大概率會產生一些問題。但這些都是正常的，市場就是如此，我們要去調節(jié)從而應對市場。從2023年到2024年，都要學習如何排解自己的情緒，注重身心健康。要以樂觀的心態(tài)去面對，通過一些方式放下執(zhí)念。

投資者越來越聰明和專業(yè)

我在和前輩交流的時候聊到，相比于10年前，現(xiàn)在的投資者絕對比以前更為專業(yè)，市場也沒有變得不聰明，是操作模式發(fā)生了變化。

隨著信息覆蓋范圍擴大化，投資者懂得越來越多，在投資時也越來越專業(yè)，越來越嚴格。特別是隨著新一代年輕人的成長，互聯(lián)網(wǎng)的普及逐步打破信息壁壘，所有人都可以花精力去研究。從我所管的基金看，從前的散戶可能是不懂波段操作的，現(xiàn)在則越來越懂得低買高賣。

越來越多聰明的投資者，形成了越來越聰明的市場，現(xiàn)在市場對很多事情的反應也極度迅速，在信息的快速擴散下，很少有隔了一周大家還不知道的消息了。因此，股票的波動也加大了，市場可能一兩天就把消息面的信息全反應完了，甚至把對未來兩個月的預期都反應完了。

面對更聰明和專業(yè)的投資者和市場，基金經(jīng)理作為專業(yè)選手，該想的一定得想。我們的優(yōu)勢在于收集信息、處理信息，當意識到投資機會，或者需要安撫投資者的時候，要及時向投資者傳遞清晰的信息，讓投資者知道自己的投資標的、基本面變化、當下投資邏輯，以幫助投資者做出自己的決策。

在行情遇冷的情況下，人們可能會需要一個情緒的發(fā)泄點，沒有人虧了錢還會開心，基金經(jīng)理“挨罵”也是正常的。對基金經(jīng)理來說，投資是嚴肅的本職工作，服務投資者也是基金經(jīng)理的職責所在，要理性地看待和處理投資者的評價。

展望2024年，我覺得，在市場艱難的時刻一定要保持信心和希望。當前，我反而是樂觀的。股市過去三年動蕩起伏，在經(jīng)歷了持續(xù)的下跌后，可能是我們又一次面對投資和配置機會的時候。當然，信心的恢復也需要過程，恢復一定是有周期的，不要著急，要摁住自己的手；也需要好好地去觀察和判斷拐點的到來，一旦拐點到了，就要好好地去抓住。