年度業(yè)績排名的解析告一段落，四季報(bào)披露高峰期尚有大約一個(gè)多禮拜到來，冬日里的各大基金媒體與行業(yè)研究人士紛紛進(jìn)入“為賦新詞”模式，加上各大基金公司根據(jù)行情“擇優(yōu)而推”的傳統(tǒng)，一時(shí)間，高股息/紅利主題成為“高頻詞”，相關(guān)基金產(chǎn)品成為重點(diǎn)推薦的配置標(biāo)的。

開年10天內(nèi)，有多達(dá)135份相關(guān)賣方研報(bào)問世，一時(shí)間讓這個(gè)冷門賽道顯得有些擁擠。甚至據(jù)傳已有無關(guān)行業(yè)研究員將之作為一個(gè)概念來蹭……

可若按照近期賣方研究所列舉的行業(yè)來疊加比較可以發(fā)現(xiàn)，所謂的高股息/紅利概念，好像有那么些似曾相識(shí)……這跟往年年初的周期股行情有區(qū)別嗎？

券商研報(bào)所提及“高股息”相關(guān)行業(yè)ETF或指數(shù)去年四季度以來表現(xiàn)（來源：Wind）

開年以來，煤炭板塊表現(xiàn)突出，從申萬二級(jí)行業(yè)來看，截止1月9日盤后，煤炭開采行業(yè)指數(shù)以6.90%的漲幅領(lǐng)跑全市場，雖然旅游景區(qū)板塊緊隨其后，看起來相差不多，但若結(jié)合相關(guān)ETF的場內(nèi)表現(xiàn)來看，則差距明顯。

明明是相約而至的煤炭股周期，為何要定義成“高股息”？

一季度的公募基金：有風(fēng)口看風(fēng)口，沒風(fēng)口看煤炭？

談煤炭股行情沒那么吸引人，一個(gè)重要的原因是，作為周期股，歲末年初往往正是它們的強(qiáng)勢(shì)周期……年年如此：截止目前，火電在我國用能結(jié)構(gòu)中依然占據(jù)著較高占比，夏冬兩季用電高峰，碰到冬春兩季枯水期水利發(fā)電低谷，再加上北方地區(qū)冬季供暖需求，冬季毫無疑問是一年之中煤炭需求最為旺盛的時(shí)段。

而相關(guān)板塊個(gè)股往年每到這一階段，多多少少都會(huì)有所表現(xiàn)，而這一點(diǎn)，從重倉相關(guān)行業(yè)的基金身上，往往會(huì)有顯著表現(xiàn)——每年一季度，重倉煤炭股的基金往往都會(huì)有階段性穩(wěn)定表現(xiàn)，如果同期沒有特別出挑的其它行業(yè)或賽道，這些產(chǎn)品往往就會(huì)如礁石般浮出水面，階段性領(lǐng)跑。

回顧過去五年的主動(dòng)權(quán)類基金一季度領(lǐng)跑者，其中兩次為重倉煤炭股的基金經(jīng)理所摘得。

2021年一季度，廣發(fā)基金林英睿一戰(zhàn)成名，當(dāng)季廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先前重倉股中，陸港“雙持”煤炭股：中煤能源（A+H）、兗州煤業(yè)（兗礦能源）（A+H）、中國宏橋（H）、神火股份（A）……在公募行業(yè)巔峰跌落的哀鴻遍野中一戰(zhàn)成名，躋身“百億+頂流”。

2022年一季度，新能源遭遇當(dāng)頭棒喝，萬家基金黃海兩只在管產(chǎn)品突圍，領(lǐng)跑基萬家宏觀擇時(shí)多策略的前重倉股能源地產(chǎn)6/4開，但前重倉股中，有陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)、山煤國際、潞安環(huán)能四只個(gè)股滿倉持有。

相比之下，2023年一季度信創(chuàng)、中特估等風(fēng)口不斷；2021年一季度醫(yī)藥股從谷底奮力一躍……每當(dāng)市場有名氣的熱門主題時(shí)，煤炭股的這點(diǎn)漲幅并不足以站上風(fēng)口，但當(dāng)市場趨冷，行情不佳時(shí)，一季度的煤炭股從來表現(xiàn)穩(wěn)定。

不然為什么叫周期股呢？但問題在于，這強(qiáng)勢(shì)能持續(xù)嗎？

名為“高股息”的周期行情能走多遠(yuǎn)？

同樣參考過去五年一季度公募領(lǐng)頭羊名單可以看到，過去這五位領(lǐng)頭羊，最終奪得年度冠軍的，只有黃海一人。

周期股之所以得名，在其強(qiáng)勢(shì)周期中表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但當(dāng)強(qiáng)勢(shì)周期過去，進(jìn)入弱勢(shì)期，則沒有太強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)可言。事實(shí)上不僅是周期股，市場上能貫穿一整年的強(qiáng)勢(shì)板塊罕有，而每個(gè)季度的領(lǐng)跑者卻必須重倉押寶才能領(lǐng)跑，用調(diào)倉來緊追市場風(fēng)口，難如登天。

事后來看，2019年是半導(dǎo)體笑到了最后；2020年是光伏的年份；2023年更是各類概念紛至沓來，信創(chuàng)、AI、傳媒、VR……各領(lǐng)三兩月。

2021與2022，煤炭領(lǐng)跑一季度的這兩個(gè)年份里，黃海比林英睿更幸運(yùn)一些，沒有碰到寧王這樣的對(duì)手。雖然一路順風(fēng)順?biāo)罱K摘得主動(dòng)權(quán)益類年度冠軍，但可以看到，他最終位列前四的三只產(chǎn)品，后三季度的漲幅均不及一季度的三分之一，可以說完全完全是靠著一季度累計(jì)下的優(yōu)勢(shì)最終奪魁。

所以這名為“高股息”的煤炭股行情能走多遠(yuǎn)？從往年經(jīng)驗(yàn)來看，一季度強(qiáng)勢(shì)之后，隨著“春暖花開”，比較優(yōu)勢(shì)往往在二季度就會(huì)開始趨弱。

而這正與近期券商研報(bào)中，大多只對(duì)春節(jié)前后的表現(xiàn)做預(yù)期不謀而合。

再回到上文中所提到的那個(gè)問題：為何要把周期股行情包裝成“高股息”？或許搜一下今年以來新成立的產(chǎn)品名稱就能有答案：

粗略估計(jì)，下半年以來，共有16只名字中帶紅利/高股息的產(chǎn)品成立……如果要帶貨的話，至少要讓人記住賣的是啥吧。