作為日本制造代表性企業(yè)的東芝公司，于2023年12月20日正式退市，從此結(jié)束74年的上市歷史。

這是2023年12月20日在日本東京拍攝的東芝公司總部 張笑宇攝/本刊

誕生于1875年的東芝2015年曝出財(cái)務(wù)造假丑聞后陷入危機(jī)。近兩年來，東芝被各國資本圍獵，并購消息迭出。但最終，東芝選擇了“回歸”，被日本國內(nèi)基金“日本產(chǎn)業(yè)合作伙伴”（JIP）牽頭的20多家日本企業(yè)聯(lián)合收購。2023年11月22日，東芝公司召開臨時股東大會，通過了公司私有化提案。東芝官網(wǎng)發(fā)布文件稱，JIP財(cái)團(tuán)將從普通股東手中收購剩余股份，將東芝收購為全資子公司。

等待東芝的并非坦途。私有化后，東芝必須著手進(jìn)行艱難的重整。在全球產(chǎn)業(yè)劇烈變革背景下，如何完成轉(zhuǎn)型升級是傳統(tǒng)制造業(yè)巨頭共同面臨的難題。重鑄輝煌對東芝來說是理想還是幻想，值得持續(xù)關(guān)注。

1

擺脫外資干擾，尋求自主經(jīng)營

東芝選擇退市，最直接的原因是想擺脫外部董事對公司經(jīng)營決策的干擾和控制，從外國資本手里徹底收回公司經(jīng)營決策權(quán)。此舉也是為了應(yīng)對當(dāng)年東芝面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時被外資“拯救”留下的后患。

從某種意義上來說，近年來針對東芝的各種并購重組方案被一一否決，而JIP及日本企業(yè)組合最終順利完成對東芝的聯(lián)合收購，可謂一場日本資本對外資的“勝利”。

2015年東芝被曝出長期持續(xù)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假后，股價大跌，公司隨之陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。2017年東芝斥巨資收購有“核電鼻祖”之稱的美國西屋電氣公司，其后陷入巨虧，申請破產(chǎn)保護(hù)，境況雪上加霜。2016財(cái)年結(jié)束時東芝已資不抵債，其股票被從東京證券交易所主板降至中小板，面臨被摘牌的危機(jī)。為渡過難關(guān)，2017年底東芝被迫引入外部資金，增資6000億日元（1日元約合0.05元人民幣）。此舉雖使其避免退市，但公司70%的股份卻為外資所控制。

引入外部資金后，東芝的外部董事人數(shù)大幅增加，12名董事中一度有10位是有權(quán)干預(yù)經(jīng)營的外部董事，占比超過80%。外部董事常常各執(zhí)一詞，很難統(tǒng)一想法。東芝內(nèi)部也由于外部董事強(qiáng)勢掌控公司而一直存有“到底是誰的公司”之問。有人抱怨說，這些外部董事不僅可以提名董事，還能決定自己的薪酬。

更重要的是，外部董事并不真正關(guān)注東芝的重建，他們著眼于短期，最重視的是投資收益的改善。有內(nèi)部人員表示，海外股東行使發(fā)言權(quán)，常導(dǎo)致東芝的經(jīng)營陷入混亂。

完成要約收購選擇退市后，東芝就可以不設(shè)外部董事職位，可以簡化股東構(gòu)成、提高經(jīng)營決策效率，這些有利于重振東芝。從近兩年中各種外資發(fā)起的并購方案全部被否決這一點(diǎn)來看，排除外資應(yīng)該不僅僅是東芝內(nèi)部的愿望，日本政府顯然不想坐視外部資金把東芝擁有的包括核能等在內(nèi)的技術(shù)資產(chǎn)變賣殆盡。

東芝在美國的核電業(yè)務(wù)出現(xiàn)巨虧后，曾向日本政策投資銀行等國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)尋求援助，但最終無果，只好接受來自海外的第三方注資。自此以后公司管理混亂、經(jīng)營困難的狀態(tài)持續(xù)至今。

2

豪賭缺乏運(yùn)氣，轉(zhuǎn)型錯失良機(jī)

東芝公司是白色家電的開創(chuàng)者，廣為人知的形象是家電巨頭，上世紀(jì)70年代，家電業(yè)務(wù)收入占東芝總收入的3成。東芝早在1985年就推出了其第一代筆記本電腦，憑借技術(shù)優(yōu)勢，東芝在截至2000年的十多年里雄霸全球最大筆記本電腦制造商地位，筆記本電腦業(yè)務(wù)也成為那個時期東芝公司的支柱和象征。此外，東芝還是半導(dǎo)體巨頭，芯片業(yè)務(wù)銷售額直至2015年都還位列世界前十。

鼎盛時期，東芝的業(yè)務(wù)范圍覆蓋基建、發(fā)電、核能、家電、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，其半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、綜合電機(jī)及核能業(yè)務(wù)均在世界上有舉足輕重的地位，曾在全球各地?fù)碛谐^18萬名員工。

上世紀(jì)伴隨著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，日本在很多領(lǐng)域成為“世界第一”，一度號稱要買下美國，但勞動力成本也隨之不斷上升，風(fēng)光無限的東芝開始面臨價格競爭力下降的壓力。到本世紀(jì)初，東芝的消費(fèi)電子和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)地位均受到挑戰(zhàn)，為降低對這兩大傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)的依賴，東芝決定押注核電業(yè)務(wù)，希望通過并購將核電做成自己的核心業(yè)務(wù)。

2006年東芝斥6000多億日元巨資收購美國西屋電氣，希望將西屋電氣擁有的第三代先進(jìn)壓水反應(yīng)堆技術(shù)用于開拓中國等核電市場。沒想到“時運(yùn)不濟(jì)”，2011年東日本大引發(fā)福島核電站，擊碎了東芝的“核電夢”，其后多年全球范圍內(nèi)核電訂單不增反降。

并購西屋電氣也成了東芝命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2017年西屋電氣陷入巨虧，令東芝從此一蹶不振，在全球產(chǎn)業(yè)迭代過程中逐漸走向衰微。東芝從神壇跌落的故事也揭示了在全球產(chǎn)業(yè)變革升級背景下制造業(yè)巨頭轉(zhuǎn)型的艱難。

其實(shí)，東芝還曾是世界上最早擁有閃存研發(fā)技術(shù)的公司。1984年東芝就研發(fā)出閃存技術(shù)，卻因公司領(lǐng)導(dǎo)層在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上決策失誤，過于重視當(dāng)時成熟且盈利的動態(tài)隨機(jī)存取存儲器（DRAM）業(yè)務(wù)，因而未能盡早布局閃存業(yè)務(wù)，一再錯失市場良機(jī)后，最終在半導(dǎo)體領(lǐng)域被美韓競爭對手超越。

反而是當(dāng)時處于低谷的英特爾公司意識到翻轉(zhuǎn)機(jī)會來了，通過與東芝的合作和搶跑，英特爾搶先推出改變世界的閃存產(chǎn)品，自此奠定其作為半導(dǎo)體大鱷的基礎(chǔ)。

每每回憶起東芝錯失發(fā)展閃存業(yè)務(wù)良機(jī)這件憾事，日本專家常慨嘆，不少日本優(yōu)秀企業(yè)都是因?yàn)樘兆碛谳x煌成績而故步自封，未能居安思危、及時布局戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，讓昔日的優(yōu)勢反而成為轉(zhuǎn)型負(fù)累。

3

整合優(yōu)勢資源，攫取市場機(jī)遇

經(jīng)歷多年的混亂和迷失后，2022財(cái)年東芝公司銷售額已降至2007財(cái)年峰值時的約40%，員工人數(shù)也減至10萬多人。收購方希望東芝通過與各出資企業(yè)進(jìn)行資源整合，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，改善業(yè)務(wù)及經(jīng)營環(huán)境，重新挖掘這一老牌企業(yè)的價值。

東芝公司社長島田太郎在退市后新組建的管理層中獲得留任，繼續(xù)擔(dān)任新一屆東芝社長。他在記者會上表示，公司將從結(jié)構(gòu)性改革入手，對東芝基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)公司等4家子公司實(shí)施關(guān)閉或重組，打破集團(tuán)內(nèi)部縱向割據(jù)的傳統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)扁平化管理，盡快將東芝的營業(yè)利潤率從3%提高到10%。

目前來看，集中優(yōu)勢資源發(fā)展功率半導(dǎo)體是東芝的首選。實(shí)際上，在正式退市之前，2023年12月8日東芝就與羅姆公司聯(lián)合宣布了投資總額為3883億日元的功率半導(dǎo)體擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。值得注意的是，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省將為該計(jì)劃提供最多1294億日元補(bǔ)貼。從經(jīng)產(chǎn)省提出的投資額等條件來看，其旨在促進(jìn)相關(guān)廠商的聯(lián)合。

在JIP網(wǎng)羅的20多家對東芝出資的日本企業(yè)中，功率半導(dǎo)體巨頭羅姆以3000億日元的出資額排在首位。專業(yè)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)顯示，在2020年至2022年的全球功率半導(dǎo)體市場上，東芝與羅姆均為位列前十的重要供應(yīng)商，并且雙方在發(fā)展和規(guī)劃方面各有專長。

在功率半導(dǎo)體方面，日本除了有羅姆和東芝，還有三菱電機(jī)和富士電機(jī)，幾大公司所需的晶圓都需從美歐采購。兩年前幾家公司曾討論過合作事宜，但最終未能達(dá)成一致。對于此次與東芝聯(lián)手，羅姆公司社長松本功表示：“羅姆與東芝在生產(chǎn)和技術(shù)上是互補(bǔ)關(guān)系，彼此將發(fā)揮各自所長，相信我們的投資會有相應(yīng)回報(bào)。”

據(jù)日本媒體報(bào)道，東芝和羅姆將分別投資991億日元和2892億日元在日本的石川縣和宮崎縣建設(shè)新的工廠和生產(chǎn)線。東芝主要負(fù)責(zé)硅基功率半導(dǎo)體的生產(chǎn)，羅姆則主要著力于更先進(jìn)的碳化硅功率半導(dǎo)體；羅姆的產(chǎn)品將以東芝品牌銷售。預(yù)計(jì)到2024財(cái)年，東芝功率半導(dǎo)體的產(chǎn)能將提高至2021財(cái)年的2.5倍。

功率半導(dǎo)體是影響節(jié)能性能的關(guān)鍵器件，在低碳化背景下，新能源汽車、太陽能、家電、數(shù)據(jù)中心、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等各領(lǐng)域?qū)β拾雽?dǎo)體的需求不斷擴(kuò)大，這一市場正呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。日本調(diào)查機(jī)構(gòu)富士經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)，2035年功率半導(dǎo)體市場規(guī)模將比2022年多出5倍。

有日本專家表示，功率半導(dǎo)體由于不屬于美國的制裁對象，近年來在中國呈迅猛發(fā)展之勢。東芝和羅姆聯(lián)手，將使產(chǎn)品陣容更加豐富，有利于擴(kuò)大銷售；雙方專注各自所長，可以共同抵御中國廠商的追趕壓力。

業(yè)內(nèi)人士表示，“雖然還只是一小步，東芝的重建總算啟動了。東芝半導(dǎo)體業(yè)務(wù)如果能做大做強(qiáng)，對日本半導(dǎo)體業(yè)界將起到帶動作用，相關(guān)材料和設(shè)備的開發(fā)也會受益?！?/p>

不過，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道也指出，東芝既不會因外資大股東的離開而輕易結(jié)束混亂狀態(tài)，也不會因?yàn)樾鹿蓶|JIP和20多家企業(yè)聯(lián)盟都屬于日本資本，日子就從此順?biāo)炱饋?。東芝多年的亂象本質(zhì)在于其幾代管理層都沒有做好應(yīng)該做的事情。報(bào)道說，除非東芝向外界展示出其將由內(nèi)而外發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，否則，即使與各出資企業(yè)有資源互補(bǔ)關(guān)系，彼此間也很難產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。東芝重建的前途如何，還需慢慢觀察。