在權(quán)益市場(chǎng)整體低迷的情況下，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)整體穩(wěn)定，被不少投資者視為最后的“避風(fēng)港”。但是近期可轉(zhuǎn)債行情持續(xù)下行，最后的“避風(fēng)港”也翻起波濤。

多位市場(chǎng)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回調(diào)的原因復(fù)雜，股市、債市的低迷都?jí)阂至丝赊D(zhuǎn)債上漲的空間。同時(shí)，個(gè)券強(qiáng)贖、閃崩等與市場(chǎng)低迷的情緒相互強(qiáng)化，進(jìn)一步壓低了市場(chǎng)的做多意愿。

“可轉(zhuǎn)債抗風(fēng)險(xiǎn)的屬性仍然較強(qiáng)，但是股市、債市等市場(chǎng)下行帶來(lái)的壓力也越來(lái)越明顯，在全市場(chǎng)回報(bào)率都偏低的背景下，可轉(zhuǎn)債也許很難獨(dú)善其身。”上海一位機(jī)構(gòu)投資人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。

“避風(fēng)港”遭遇風(fēng)波

可轉(zhuǎn)債是今年市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的品種之一。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)漲幅一度超過(guò)5%，即便是近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)漲幅也有2.07%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏主要股指。因此，很多投資者把可轉(zhuǎn)債當(dāng)作股市低迷環(huán)境下的“避風(fēng)港”。

但是，近期“避風(fēng)港”也遭遇了風(fēng)波。自從9月5日短期反彈結(jié)束以來(lái)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)持續(xù)下行，特別是9月7日單日指數(shù)下跌1.08%，這對(duì)于向來(lái)穩(wěn)定的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)是非常大的跌幅。

從市場(chǎng)分析來(lái)看，本輪市場(chǎng)的下跌并不是單一因素導(dǎo)致，股市債市近期都無(wú)法為可轉(zhuǎn)債提供正向支持。

“權(quán)益市場(chǎng)的縮量下跌直接影響了可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值，同時(shí)市場(chǎng)在缺乏賺錢效應(yīng)的背景下，情緒溢價(jià)開始收斂。”紐達(dá)投資創(chuàng)始人鄔雄輝在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)坦言。

前述機(jī)構(gòu)人士解釋，可轉(zhuǎn)債具備股和債的雙重特點(diǎn)，本質(zhì)上是一份債券加上一份股票的看漲期權(quán)，而超額收益的核心來(lái)自于正股的股價(jià)上漲。在權(quán)益市場(chǎng)低迷的背景下，發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司股價(jià)持續(xù)下跌，帶動(dòng)了可轉(zhuǎn)債行情的下行。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也指出了這一點(diǎn)，他認(rèn)為，近期權(quán)益市場(chǎng)情緒持續(xù)走弱，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)同步回調(diào)。

不過(guò)，權(quán)益市場(chǎng)的低迷并不是近期才有，可轉(zhuǎn)債的行情遇挫，與近期的債市表現(xiàn)也密切相關(guān)。隨著近期市場(chǎng)流動(dòng)性壓力增大，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了顯著回調(diào)，不少資金選擇獲利了結(jié)。

同時(shí)，債市的回調(diào)也導(dǎo)致了理財(cái)資金的持續(xù)流出，最終給轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來(lái)壓力。

德邦證券研究顯示，截至9月17日，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模約為25.85萬(wàn)億元，9月10日環(huán)比減少1990.33億元。從機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，各類型機(jī)構(gòu)存續(xù)規(guī)模均環(huán)比減少，股份理財(cái)子和國(guó)有理財(cái)子環(huán)比減少明顯；從投資性質(zhì)來(lái)看，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模大幅環(huán)比減少，現(xiàn)金管理型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模大幅環(huán)比增加：從投資期限來(lái)看，除每日開放型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模環(huán)比上升外，其余投資期限產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模均環(huán)比減少，1個(gè)月（含）以內(nèi)規(guī)模環(huán)比減少尤其明顯。

“短期來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)情緒和債市調(diào)整帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊是近期轉(zhuǎn)債估值回落的重要推手?！泵髅鲗?duì)券商中國(guó)記者表示。

突發(fā)事件密集沖擊市場(chǎng)

市場(chǎng)低迷的背景下，一些個(gè)券的風(fēng)吹草動(dòng)都可能演繹成“小型黑天鵝”，而這些情況又強(qiáng)化了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

9月以來(lái)，市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)個(gè)券“閃崩”等情況。9月19日，百洋轉(zhuǎn)債上演“閃崩”行情，盤中一度上漲超過(guò)15%的情況下突然直線下跌，最終以大跌20%收尾。9月20日，百洋轉(zhuǎn)債繼續(xù)下跌19.62%，兩天之內(nèi)從高點(diǎn)計(jì)算的跌幅超過(guò)50%。

這并不是近期孤例。9月11日，興瑞轉(zhuǎn)債開盤后持續(xù)拉漲，在10點(diǎn)半左右一度大漲17.7%。隨后，行情急轉(zhuǎn)直下，在不到半個(gè)小時(shí)之內(nèi)，興瑞轉(zhuǎn)債直接跌停，報(bào)價(jià)188元，期間跌幅將近30%，當(dāng)日成交額高達(dá)28.2億元。9月12日，興瑞轉(zhuǎn)債開盤之后又持續(xù)大跌，當(dāng)日大跌近20%。

“這些大跌的債券都有顯著的特點(diǎn)，一是上市時(shí)間不久，二是短期漲幅過(guò)大，存在明顯的資金炒作現(xiàn)象?！鼻笆鰴C(jī)構(gòu)人士表示，這種債券接連出現(xiàn)“閃崩”，即反映了市場(chǎng)情緒的低迷，也會(huì)在短期強(qiáng)化市場(chǎng)的負(fù)面情緒，導(dǎo)致做多的力量進(jìn)一步減少。

“近期高價(jià)格、高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的‘泡沫債’開始價(jià)值回歸，這無(wú)疑加重了對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒的打擊，使得轉(zhuǎn)債溢價(jià)率普遍出現(xiàn)收斂。另外，可轉(zhuǎn)債的成交活躍度減弱，其流動(dòng)性溢價(jià)也相應(yīng)受挫?！编w雄輝對(duì)券商中國(guó)記者表示。

機(jī)構(gòu)爭(zhēng)議后市行情

持續(xù)下跌之后，市場(chǎng)人士對(duì)于可轉(zhuǎn)債的后續(xù)行情也產(chǎn)生了分歧。前述機(jī)構(gòu)人士在接受采訪時(shí)就坦言，并不認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的調(diào)整會(huì)很快結(jié)束。

他表示：“股市雖然已經(jīng)迎來(lái)了政策底，但是市場(chǎng)仍然需要時(shí)間消化此前積累的悲觀情緒。可轉(zhuǎn)債的正股大多是中小盤企業(yè)，對(duì)于流動(dòng)性更敏感，短期股價(jià)難有較好的表現(xiàn)。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)內(nèi)積累的避險(xiǎn)資金離開后，沒(méi)有趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)前短期不會(huì)流回，‘避風(fēng)港’效應(yīng)也會(huì)減弱?！?/p>

不過(guò)，不少機(jī)構(gòu)人士也持有樂(lè)觀觀點(diǎn)。鄔雄輝分析，目前轉(zhuǎn)債價(jià)格位于130元以下的部分，其等權(quán)純債溢價(jià)率約為25.29%，已回落至2017年以來(lái)的均值水平，接近2022年5月的30%分位線。

“我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債的下行空間已相對(duì)受限。但溢價(jià)率的波動(dòng)受多重因素影響，如市場(chǎng)情緒、公司修正意向等，而其未來(lái)走勢(shì)較難預(yù)測(cè)，但從歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，調(diào)整已近尾聲?！编w雄輝說(shuō)。

明明則認(rèn)為，次債市調(diào)整與2022年11月和2020年5月所處的宏觀背景不同，雖然政策不斷超預(yù)期出臺(tái)，但市場(chǎng)還在觀察后續(xù)政策的效果，且理財(cái)?shù)目癸L(fēng)險(xiǎn)能力相較于以往有所增加。雖然有一定的流動(dòng)性壓力，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)需求的基本盤更為穩(wěn)健。預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)可控，后續(xù)估值持續(xù)壓縮的空間已經(jīng)較小，為后續(xù)市場(chǎng)反彈提供更好的彈性和效率。