《投資者網(wǎng)》喬丹

5月19日，魯商發(fā)展（600223.SH）變更證券簡稱為福瑞達(dá)，將旗下8家標(biāo)的公司以及對(duì)這些標(biāo)的公司及其下屬公司的全部債權(quán)轉(zhuǎn)讓給山東省城鄉(xiāng)發(fā)展集團(tuán)有限公司。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，地產(chǎn)公司剝離后，公司將全力聚焦醫(yī)藥和功效型化妝品兩大主業(yè)。

首批地產(chǎn)資產(chǎn)交割后，公司2023年一季度的凈利潤發(fā)生了明顯變化，凈利潤同比增95%。在其更名前后，資本市場的反應(yīng)則稍顯平淡，股價(jià)短暫抬升后再度震蕩向下。

截至5月30日收盤，公司的總市值為104.4億元，跑輸上證指數(shù)，相比2021年5月份194億元的階段高點(diǎn)，已跌去超46%。

剝離地產(chǎn)后的業(yè)績變化

剝離地產(chǎn)前，2022年，福瑞達(dá)年?duì)I收129.5億元，同比增4.76%。其中，地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收占比76%，化妝品業(yè)務(wù)營收占比15%，剩下的幾成，則是生物醫(yī)藥、原料及添加劑等。

盈利能力上，福瑞達(dá)2022年的凈利潤為0.45億元，同比降87.44%。主要原因系公司旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營情況所致。

一方面，公司當(dāng)期對(duì)部分地產(chǎn)項(xiàng)目的計(jì)提資產(chǎn)減值達(dá)到2.62億元；另一方面，公司部分地產(chǎn)結(jié)算項(xiàng)目為毛利率較低的剛需產(chǎn)品或首期銷售房源，以及個(gè)別項(xiàng)目暫時(shí)停工的利息費(fèi)用化影響財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，都大額蠶食了凈利潤。

雖然化妝品業(yè)務(wù)的毛利率可達(dá)61%，但營收占比較大的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率則降至15%，所以公司整體毛利率也相對(duì)不高，為25%，凈利率則為0.5%。

剝離地產(chǎn)后，交割的地產(chǎn)資產(chǎn)大幅增厚了業(yè)績。2023年一季度，公司營收12.72億元，凈利潤1.29億元，同比增95%，主要系公司內(nèi)地產(chǎn)板塊首批資產(chǎn)交割確認(rèn)投資收益影響所致。其中，首批6個(gè)標(biāo)的公司完成交割的投資收益為1.17元。

若不考慮非經(jīng)常性損益，公司2023年一季度的扣非凈利潤則為0.15億元，同比降76%，原因依然系部分地產(chǎn)結(jié)算項(xiàng)目主要為毛利率較低的剛需產(chǎn)品或首期銷售房源影響所致。

完成部分資產(chǎn)交割后，公司的毛利率及凈利率均發(fā)生了變化。2023年一季度，這兩項(xiàng)數(shù)值分別增至39.39%、12.11%。

目前，福瑞達(dá)已于2023年3月3日完成第一批次6家標(biāo)的資產(chǎn)交割，交割后不再納入公司合并報(bào)表范圍。剩余2家標(biāo)的公司將于2023年10月31日前完成交割。

對(duì)比同行估值存在溢價(jià)空間

福瑞達(dá)除房地產(chǎn)外的其他業(yè)務(wù)里，化妝品是占比較大、增速較快且毛利率最高的業(yè)務(wù)，營收規(guī)模從2020年的6.89億元，增至2022年的19.69億元，成為了公司的第業(yè)務(wù)支柱。

公司旗下?lián)碛小邦U蓮”、“璦爾博士”、“善顏”、“UMT”、“詮潤”、“貝潤”等多個(gè)品牌，產(chǎn)品定位于玻尿酸護(hù)膚、微生態(tài)護(hù)膚、精準(zhǔn)護(hù)膚、以油養(yǎng)膚等。

其中，頤蓮、璦爾博士品牌是福瑞達(dá)化妝品業(yè)務(wù)的主要收入來源。2022年，這兩大品牌的營收分別為7億元、11億元。

在渠道上，則以線上收入占比居多，主要包含天貓、京東、拼多多等傳統(tǒng)電商渠道及抖音、快手等直播渠道。2022年，頤蓮、璦爾博士的線上收入占比均超過90%。

不過，公司化妝品業(yè)務(wù)的收入上漲，也帶來了銷售費(fèi)用上的壓力。2022年，公司的銷售費(fèi)用為13億元，同比增4.79%，主要系醫(yī)藥化妝品品牌宣傳、產(chǎn)品推廣費(fèi)等增加影響所致。

而除了化妝品業(yè)務(wù)外，福瑞達(dá)的原料業(yè)務(wù)也具特色。公司現(xiàn)擁有透明質(zhì)酸原材料420噸/年的產(chǎn)能，食品級(jí)和化妝品級(jí)透明質(zhì)酸均有生產(chǎn)，出口量達(dá)60%以上。2022年，公司的原料及衍生產(chǎn)品、添加劑業(yè)務(wù)共計(jì)營收2.85億元。2023年一季度，公司還上市了2款新化妝品原料。

從目前的產(chǎn)品定位來看，公司的對(duì)標(biāo)對(duì)象接近華熙生物（688363.SH）。值得關(guān)注的是，華熙生物前身為山東福瑞達(dá)生物化工有限公司，由生化公司、正大福瑞達(dá)、正達(dá)科技和美國福瑞達(dá)共同合資成立。而生化公司便是如今的山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司，是福瑞達(dá)的全資子公司。

若單論及化妝品業(yè)務(wù)，福瑞達(dá)如今在營收上與華熙生物存在不小差距。2022年，華熙生物的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入為46.07億元，而同期福瑞達(dá)的化妝品收入為19.69億元。

根據(jù)浙商證券5月4日發(fā)布的研報(bào)，福瑞達(dá)卡位高成長高景氣的玻尿酸賽道，出置地產(chǎn)業(yè)務(wù)，積極轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)，當(dāng)化妝品業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，有望迎來估值體系重塑。

不過，若按照化妝品企業(yè)的估值來看，福瑞達(dá)目前的市盈率，恐存在一定的溢價(jià)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至5月30日收盤，福瑞達(dá)的市盈率為96.23倍，其他A股上市的美妝或醫(yī)美企業(yè)中，除愛美客（300896.SZ）及丸美股份（603983.SH）市盈率相對(duì)較高外，其他多在50倍上下。

此前，上海證券在研報(bào)中表示，根據(jù)Wind一致預(yù)測，截至2023年一季度，美容護(hù)理行業(yè)預(yù)測2023年的PE為36倍，一季度為美容護(hù)理行業(yè)消費(fèi)淡季，需求較弱，板塊估值相對(duì)較低。

但這種行情似乎正逐漸好轉(zhuǎn)。根據(jù)西南證券研報(bào)，2022年因外部環(huán)境諸多不利因素，化妝品消費(fèi)需求較弱，行業(yè)整體處于下行趨勢(shì)， 國貨品牌多數(shù)經(jīng)營承壓，但頭部品牌仍然具備逆境增長勢(shì)能；2023年一季度不利因素有所消退，終端消費(fèi)需求回暖， 二線品牌表現(xiàn)出明顯邊際改善和業(yè)績修復(fù)趨勢(shì)，拐點(diǎn)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)隨著二季度大促到來，將加速進(jìn)入上升通道。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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