《投資者網(wǎng)》張斯文

5月23日，滔搏國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“滔博”，6110.HK），發(fā)布截至2023年2月28日年度業(yè)績(jī)報(bào)告，其中營(yíng)業(yè)收入270.74億元，同比下滑15.07%；凈利潤(rùn)18.37億元，同比下滑24.93%。

從近三年表現(xiàn)來(lái)看，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。2022年2月，滔博的營(yíng)收為318.78億元，同比下滑11.5%；同期凈利潤(rùn)為24.47億元，同比下滑11.68%。

主力品牌難掩頹勢(shì)

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司主力銷售品牌阿迪達(dá)斯和耐克創(chuàng)收能力大幅下降，到2023年2月28日前一年實(shí)現(xiàn)收入233.24億元，占總營(yíng)收的86.20%，同比下滑15.40%。

此外，包括彪馬、匡威、威富集團(tuán)的品牌(即范斯、TheNorthFace及添柏嵐)、亞瑟士、鬼冢虎、斯凱奇、NBA及李寧在內(nèi)的其他品牌銷量也出現(xiàn)下滑。同期其他品牌創(chuàng)收35.2億元，占總營(yíng)收的13.00%，同比下滑12.10%。

公司表示，有關(guān)下降主要是由于年內(nèi)疫情的反復(fù)發(fā)展及區(qū)域性封控引致線下人流減少及疲弱的整體消費(fèi)環(huán)境。

事情可能并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。阿迪達(dá)斯和耐克在大中華地區(qū)業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，以及大幅裁員為公司未來(lái)發(fā)展蒙上了一層陰影。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)報(bào)道，2022年四季度阿迪達(dá)斯在華的營(yíng)業(yè)成本是2.98億歐元，雖然比2021年下降16%，但營(yíng)業(yè)費(fèi)用率漲至57.3%。而全球運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的平均營(yíng)業(yè)費(fèi)用率一般在30%-40%之間，阿迪達(dá)斯?fàn)I業(yè)費(fèi)用率顯得很高。

阿迪達(dá)斯第四季度在大中華區(qū)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損2.15億歐元，也是阿迪達(dá)斯在大中華區(qū)連續(xù)第七個(gè)季度下跌。

再看全年收入，2022年阿迪達(dá)斯大中華區(qū)營(yíng)收31.79億歐元，下滑了36%。毛利潤(rùn)14.85億歐元，下滑了38%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.22億歐元，同比下降了73%。

耐克方面，第三季度（2022年12月-2023年2月）耐克大中華區(qū)總營(yíng)收上漲了1%，不過(guò)在大中華區(qū)營(yíng)銷收入下降了8%，銷售額減少了1.66億美元。大中華區(qū)的息稅前利潤(rùn)是7.02億美元，同比下滑了10%，前三個(gè)季度（2022年6月-2023年2月）利潤(rùn)下滑了15%。前三季度綜合毛利率為43.5%。息稅前利潤(rùn)累計(jì)17.54億美元，同比下滑15%。

不僅如此，億邦智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，耐克、阿迪達(dá)斯越南代工鞋廠裁員3000人的寶元鞋廠是越南商業(yè)重鎮(zhèn)胡志明市的最大雇主，常年為耐克、阿迪等運(yùn)動(dòng)品牌代工，員工共計(jì)5萬(wàn)名。越南又是全球最大的服飾出口國(guó)之一，受全球消費(fèi)者購(gòu)買力下滑影響嚴(yán)重。去年四季度，越南收到的美國(guó)訂單同比縮水了三到四成，而歐洲訂單減少了六成。

而且，這兩大品牌在華縮減勢(shì)頭似乎不可逆。

據(jù)中國(guó)商報(bào)報(bào)道，深圳市思其晟公司CEO伍岱麒分析認(rèn)為，從數(shù)據(jù)上看，耐克與國(guó)產(chǎn)頭部品牌呈現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的狀態(tài)，這種現(xiàn)象可能有如下四個(gè)方面的原因：一是在過(guò)去一年“新疆棉”的負(fù)面新聞確實(shí)影響了消費(fèi)者對(duì)部分品牌的一些看法。二是中國(guó)人的文化自信和國(guó)貨崛起確實(shí)也是不可阻擋的潮流。三是基于消費(fèi)習(xí)慣，DTC銷售模式（直接觸達(dá)消費(fèi)者的商業(yè)模式）是影響生意發(fā)展的重要方面。四是基于安踏、李寧等品牌優(yōu)異的營(yíng)銷能力，尤其是大量采用北京冬奧會(huì)冠軍運(yùn)動(dòng)員、流量明星代言，以及贊助體育賽事，獲得了生意的大幅度增長(zhǎng)。

調(diào)整門店配合庫(kù)存清理

滔博也在積極調(diào)整門店結(jié)構(gòu)。

據(jù)公司披露，截至2023年2月28日，滔博共運(yùn)營(yíng)6565家直營(yíng)店鋪，店鋪總數(shù)同比下降14.7%，毛銷售面積同比減少6.80%，單店銷售面積同比增加9.20%。與2022年8月31日相比，店鋪總數(shù)下降5.20%。毛銷售面積減少1.80%。

數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)滔博一直在削減門店數(shù)量，2020年2月-2023年2月，滔博的門店數(shù)量分別為8395家、8006家、7695家、6565家。

雖然門店數(shù)量整體減少，但300平方米以上規(guī)模的門店正在逐年增加。據(jù)披露，2020年2月-2023年2月，公司300平方米以上門店數(shù)量分別為612家、750家、989家、1056家。

到2023年2月，這一規(guī)模的門店數(shù)量占比已經(jīng)上升至16.1%。

開(kāi)源證券認(rèn)為，滔博精準(zhǔn)調(diào)控線下渠道結(jié)構(gòu)，新開(kāi)店具有顯著效率優(yōu)勢(shì)、大店占比提升。這家機(jī)構(gòu)表示，滔博單店銷售面積維持穩(wěn)定增長(zhǎng)同比9.20%，有效強(qiáng)化單店的全域運(yùn)營(yíng)及輻射力；同時(shí)，300平方米以上的門店占比同比增長(zhǎng)3.20%、環(huán)比增加1.20%至16%。

此外，滔博的存貨情況也更加值得關(guān)注。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年2月-2023年2月滔博的存貨分別為62.11億元、66.86億元、62.47億元。

滔博表示，面對(duì)需求波動(dòng)造成的供給冗余，公司在擴(kuò)大全域化貨品高效流轉(zhuǎn)的同時(shí)，與品牌伙伴協(xié)同，進(jìn)行與市場(chǎng)布局和消費(fèi)需求節(jié)奏匹配的進(jìn)貨，同時(shí)加速舊貨出清，從而保持健康的貨品動(dòng)銷效率。

同時(shí)，公司表示充分意識(shí)到，合理的存貨基礎(chǔ)是在未來(lái)需求復(fù)蘇中把握更多機(jī)遇的前提。

公司認(rèn)為，截至2023年2月28日，存貨金額較2022年2月28日下降6.6%，較2022年8月31日下降2.4%，與總銷售面積的同比和環(huán)比變化關(guān)系匹配。

但實(shí)際情況是，滔博的清庫(kù)存效率正在逐年下滑。在此期間，滔博的公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（指企業(yè)從取得存貨開(kāi)始，至消耗、銷售為止所經(jīng)歷的天數(shù)）分別為108.54天、128.60天、147.44天。

對(duì)于未來(lái)，光大證券認(rèn)為未來(lái)公司將以效率為先，優(yōu)化全域零售布局，并細(xì)化用戶運(yùn)營(yíng)，完善精準(zhǔn)高效的數(shù)字化賦能支持，繼續(xù)享有運(yùn)動(dòng)賽道高景氣的紅利，同時(shí)公司作為頭部零售商，

也將受益于品牌客戶合作加深和自身積極提效帶來(lái)的市場(chǎng)份額提升。

這家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)滔博24 財(cái)年隨著毛利率改善、費(fèi)用率控制，利潤(rùn)率同比有望實(shí)現(xiàn)提升。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

運(yùn)動(dòng)品牌滔博阿迪達(dá)斯耐克