美國(guó)以美元霸權(quán)為基礎(chǔ)建立的貿(mào)易逆差—債務(wù)循環(huán)，已經(jīng)露出難以為繼的跡象。同時(shí)，美國(guó)要解決當(dāng)前面臨的通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退前景和金融風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的難度在上升，全球經(jīng)濟(jì)金融或進(jìn)一步動(dòng)蕩。

近日，美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，美國(guó)國(guó)債的兩大海外“債主”日本和中國(guó)在2月繼續(xù)拋美債，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月拋售美債。

與此同時(shí)，繼去年多國(guó)央行購(gòu)買創(chuàng)紀(jì)錄的1136噸黃金后，央行購(gòu)金熱今年仍在持續(xù)。

美債為什么不“香”了？各國(guó)央行狂熱購(gòu)金有哪些考量？

增加資產(chǎn)多元配置

一直以來(lái)，美債被認(rèn)為是安全資產(chǎn)，是投資避風(fēng)港，美債違約概率低，也有為美元外匯儲(chǔ)備保值的作用。

但近年來(lái)，美債被多國(guó)央行拋售，已成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

目前美債第持有國(guó)是日本，第二是中國(guó)。

數(shù)據(jù)顯示，今年2月，日本所持美國(guó)國(guó)債環(huán)比1月減少226億美元，回吐1月增持281億美元的多數(shù)增幅，靠近去年10月所創(chuàng)的三年多來(lái)低位。去年8月到10月，日本的美債持倉(cāng)連續(xù)三個(gè)月創(chuàng)至少2019年12月以來(lái)新低。

中國(guó)方面，今年2月持有美國(guó)國(guó)債8488億美元，環(huán)比1月減少106億美元，連續(xù)七個(gè)月減持美債，總持倉(cāng)連續(xù)七個(gè)月創(chuàng)2010年5月以來(lái)新低。從去年4月開始，中國(guó)的持倉(cāng)一直低于1萬(wàn)億美元。

FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)連續(xù)7個(gè)月減持美債主要出于增加資產(chǎn)配置的多元性、投資風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的考量。

楊傲正認(rèn)為，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球央行仍在加息路徑上，短期利率抬升導(dǎo)致中長(zhǎng)期美債價(jià)格下挫，其收益率也不及短期債券和利率掛勾產(chǎn)品，大幅減低了一直被稱為收益穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)低的美債作為投資產(chǎn)品的吸引力，因此不單是中國(guó)，包括日本、英國(guó)在內(nèi)等都在持續(xù)減持美債。此外，中國(guó)正在持續(xù)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備占比和資產(chǎn)多元性，減低美債的占比并增加政府機(jī)構(gòu)債券(agency bonds)、其他貨幣和黃金等資產(chǎn)，可使得資產(chǎn)配置更多元化，同時(shí)也相對(duì)減低美國(guó)債務(wù)觸及上限等未來(lái)或可遇見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳認(rèn)為，減持美債并非中國(guó)一時(shí)舉措，而是基于旨在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)中國(guó)式現(xiàn)代化的必由之路。

陳佳表示，新時(shí)代中國(guó)不斷加大金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)合理持有適量美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)短期流動(dòng)性、金融市場(chǎng)穩(wěn)定性以及投資消費(fèi)進(jìn)出口三駕馬車比例的合理性都有著長(zhǎng)期研究和充分認(rèn)識(shí)。擇機(jī)適度減持超量美債一直都是宏觀研究屆的前沿課題，而今在全球各大央行都在擇機(jī)減持美債增持黃金的有利局面之下，中國(guó)循序漸進(jìn)積極穩(wěn)妥的踐行優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)減持超量美債的做法是合乎國(guó)際慣例，符合國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益的。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)引發(fā)擔(dān)憂

事實(shí)上，不只是日本和中國(guó)，全球主要持有美債的國(guó)家都在持續(xù)減持美債，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截至今年2月，全球海外持有美債量進(jìn)一步下降589億美元至7.344萬(wàn)億美元。

美財(cái)政部長(zhǎng)耶倫曾經(jīng)表示，若無(wú)法繼續(xù)向全球舉債，美國(guó)將發(fā)生金融災(zāi)難。

眼下，美國(guó)公共債務(wù)高企的前提下，美債的信用風(fēng)險(xiǎn)有所上升。

美國(guó)債務(wù)規(guī)模已達(dá)到31.6萬(wàn)億美元。美國(guó)財(cái)政部預(yù)算辦公室于2月15日發(fā)出警告，如果不調(diào)整債務(wù)上限，美國(guó)聯(lián)邦政府在今年7月至9月期間將再次違約。

為避免聯(lián)邦政府發(fā)生債務(wù)違約，美國(guó)財(cái)政部此前采取了特別措施，在1月19日至6月5日期間啟動(dòng)“暫停發(fā)行債券期”，暫停為一些福利基金注入新資金。然而，這項(xiàng)計(jì)劃將在今年夏天到期。這意味著美國(guó)國(guó)會(huì)屆時(shí)必須通過(guò)設(shè)定更高債務(wù)限額的立法，否則美國(guó)聯(lián)邦政府將面臨災(zāi)難性的債務(wù)違約。

“美國(guó)試圖再次提高美債上限，繼續(xù)玩發(fā)新債換舊債的游戲，繼續(xù)在全球大肆收取鑄幣稅、通脹稅，全球?qū)γ纻男判南陆怠！必?cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員楊海平表示，中國(guó)減持美債與其他經(jīng)濟(jì)體的減持行為形成共振，這在一定程度上說(shuō)明，美國(guó)以美元霸權(quán)為基礎(chǔ)建立的貿(mào)易逆差—債務(wù)循環(huán)，已經(jīng)露出難以為繼的跡象。同時(shí)也意味著美國(guó)要解決當(dāng)前面臨的通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退前景和金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的難度在上升，預(yù)示著世界經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)一步動(dòng)蕩的可能性。

楊傲正也認(rèn)為，由于中長(zhǎng)期美債和其收益率指引著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法，同時(shí)也可與當(dāng)前利率利差作對(duì)比，全球持續(xù)減持美債反映出主要國(guó)家和央行對(duì)國(guó)際和美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景感到悲觀，且不認(rèn)為長(zhǎng)期債券或美元資產(chǎn)長(zhǎng)遠(yuǎn)收益會(huì)明顯增加，甚至?xí)霈F(xiàn)倒退，也反映出資金市場(chǎng)并不相信在目前的高通脹下，各央行維系的高利率貨幣政策可支持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)，因此寧愿持有抗通脹的黃金或更高收益的短期資產(chǎn)以減低風(fēng)險(xiǎn)。

全球央行買黃金

近年來(lái)，全球央行購(gòu)金步伐加快。2022年全年，全球央行共增持1136噸黃金，同比增長(zhǎng)152.3%，是1967年以來(lái)的新高。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2023年，全球央行的購(gòu)金趨勢(shì)持續(xù)。新加坡金融管理局在今年前兩個(gè)月購(gòu)入了51.8噸黃金；截至3月底，我國(guó)央行已連續(xù)五個(gè)月增持黃金，2023年一季度共增儲(chǔ)58噸；而在沉寂一年多后，俄羅斯央行宣布，在去年2月和今年2月之間，其增持了31噸黃金。除此以外，土耳其、印度等央行也在今年延續(xù)了其購(gòu)金步伐。

俄羅斯表示，將在2023年清空其主權(quán)財(cái)富基金所有歐元份額，僅保留黃金、盧布和人民幣。而為“確保充足的靈活性”，該主權(quán)財(cái)富基金在今年年初宣布上調(diào)人民幣和黃金的投資上限（人民幣從30%到60%；黃金從20%到40%）。為應(yīng)對(duì)滯脹背景下的不確定性，澳大利亞主權(quán)基金也在其組合中納入黃金以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

中泰資本董事王冬偉認(rèn)為，央行增持黃金可能有多種考量。首先，黃金是一種穩(wěn)定的儲(chǔ)備資產(chǎn)，可以幫助央行減少匯率波動(dòng)和其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，黃金也可以提供通脹保護(hù)，因?yàn)槠鋬r(jià)格通常會(huì)在通貨膨脹時(shí)期上漲。

“由于目前歐美通脹仍處于高水平，但另一方面美聯(lián)儲(chǔ)為首的央行已開始放緩加息從而導(dǎo)致美元等貨幣升值速度能否趕上通脹存在極大不確定性，維持高利率不變又同時(shí)影響投資和經(jīng)濟(jì)需求，加深了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能，黃金作為主要外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，具有抗通脹和避險(xiǎn)功能，在經(jīng)濟(jì)前景不明朗和高通脹環(huán)境下，黃金于是成為各國(guó)央行主要增持的資產(chǎn)?！睏畎琳硎?。

陳佳指出，從近期風(fēng)高浪急的外部環(huán)境來(lái)看，美國(guó)銀行業(yè)連環(huán)爆雷的負(fù)面作用還在發(fā)酵，其經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)依舊高企，聯(lián)儲(chǔ)超速加息的溢出效應(yīng)依舊在威脅包括美國(guó)盟友在內(nèi)的全球各國(guó)，此刻美元體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處在階段性高位。相比之下，黃金作為全球央行間市場(chǎng)最為穩(wěn)定、最能抵抗周期波動(dòng)的資產(chǎn)地位日益凸顯，包括中國(guó)、俄羅斯、印度、中東各國(guó)、拉美各國(guó)貨幣當(dāng)局都在想盡辦法增持更多黃金以應(yīng)對(duì)不時(shí)之需。

多國(guó)呼吁貨幣互換

事實(shí)上，無(wú)論是拋美債還是買黃金，各國(guó)央行的動(dòng)作都會(huì)與“去美元化”這一熱門概念結(jié)合起來(lái)。

近期，全球多個(gè)國(guó)家推進(jìn)本幣結(jié)算，讓“去美元化”熱度持續(xù)上升。

3月末，中國(guó)和巴西已達(dá)成協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而是以人民幣與雷亞爾進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。

上周，巴西盧拉在上海新開發(fā)銀行總部的致辭講話中指出，為什么美元一定是全世界通用的貨幣？為什么世界貿(mào)易的結(jié)算貨幣不能是人民幣？

此前，東盟十國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在印尼召開會(huì)議，討論了通過(guò)本地貨幣交易計(jì)劃，在此前已在東盟成員國(guó)之間實(shí)施的本地貨幣結(jié)算計(jì)劃上進(jìn)行擴(kuò)展，以減少對(duì)主要貨幣如美元、歐元、日元和英鎊的依賴。印尼維多多表示：“遠(yuǎn)離西方支付系統(tǒng)，對(duì)于保護(hù)交易免受‘潛在的地緣影響’是必要的。”

4月初，印度和馬來(lái)西亞已同意用印度盧比進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，同時(shí)，印度愿意與其他國(guó)家使用本國(guó)貨幣交易，不必強(qiáng)制以美元作為中間貨幣。

海南大學(xué)“一帶一路”研究院院長(zhǎng)梁海明認(rèn)為，從目前來(lái)看，在這一波“去美元化”浪潮下，未來(lái)全球貨幣體系的多元化趨勢(shì)雖然會(huì)更加明確，但未來(lái)若要有一種貨幣能夠取代美元在國(guó)際上的地位，那么，這種貨幣應(yīng)該是會(huì)在超越國(guó)家、超越經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、超越聯(lián)盟的體制下，被世界大多數(shù)國(guó)家認(rèn)可和使用，才可能長(zhǎng)期存在和占國(guó)際市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。

植信投資研究院秘書長(zhǎng)鄧志超指出，隨著其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和國(guó)際金融體系的變化，美元主導(dǎo)地位的必要性和穩(wěn)定性將有所減弱。未來(lái)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈變化，美元主導(dǎo)地位減弱的這種狀態(tài)可能會(huì)加速?？傮w來(lái)說(shuō)，美元主導(dǎo)地位的變化不會(huì)一蹴而就，會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的演變過(guò)程。