美元指數(shù)正在迎來近三年最長的周線下跌。雖然美聯(lián)儲(chǔ)并未作出任何暗示，聯(lián)邦基金利率期貨已經(jīng)在為潛在的衰退和降息進(jìn)行定價(jià)。衍生品市場(chǎng)上，做空美元的力量也在聚集，投資者與美聯(lián)儲(chǔ)又一次站在了天平的兩邊。不過在目前的美聯(lián)儲(chǔ)眼中，降息似乎依然遙不可及。

衰退和降息會(huì)來嗎

在經(jīng)歷了18個(gè)月的牛市后，美元指數(shù)去年9月創(chuàng)下20年來的新高。隨后由于通脹見頂，市場(chǎng)降低了對(duì)美國加息的預(yù)期，美元開始見頂回落。

3月以來，美元指數(shù)開啟了新一輪跌勢(shì)。硅谷銀行破產(chǎn)事件沖擊了人們對(duì)金融系統(tǒng)的信心，而最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，包括制造業(yè)在內(nèi)的多個(gè)部門出現(xiàn)松動(dòng)，3月零售額超預(yù)期回落也讓一季度末美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能出現(xiàn)了放緩跡象。Refinitiv根據(jù)CFTC的持倉數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，自3月中旬以來，投機(jī)者對(duì)美元的空頭頭寸大約翻了一番，這表明對(duì)沖基金押注美元將進(jìn)一步下跌。在截至4月10日的一周內(nèi)，整體空頭已經(jīng)達(dá)到了107.3億美元。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，隨著加息的累積效應(yīng)繼續(xù)釋放，下半年經(jīng)濟(jì)壓力將更加明顯。他認(rèn)為，上個(gè)月銀行業(yè)動(dòng)蕩后，更嚴(yán)格的貸款標(biāo)準(zhǔn)將對(duì)未來GDP增長造成最大拖累。

近期公布的多家華爾街大行財(cái)報(bào)也發(fā)出了警告。摩根大通一季度信貸損失撥備為22.75億美元，同比增長56%，并預(yù)計(jì)將出現(xiàn)溫和衰退。美國銀行首席執(zhí)行官莫伊尼漢（Brian Moynihan）有望預(yù)計(jì)將出現(xiàn)“輕度衰退”，“我們的研究團(tuán)隊(duì)繼續(xù)預(yù)測(cè)，從2023年第三季度開始將出現(xiàn)淺度衰退?！彼陔娫挄?huì)議上表示。

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，衰退往往伴隨著降息和美元走低，2008年金融危機(jī)和2020年疫情期間，美元指數(shù)區(qū)間最大跌幅均超過10%。

根據(jù)芝加哥商品交易所的FedWatch工具，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在5月3日再加息25個(gè)基點(diǎn)，至5%-5.25%的可能性為86.1%。而美聯(lián)儲(chǔ)基金利率目標(biāo)降至4.5%至4.75%之間，這意味著將有兩次的降息空間。

除了自身原因之外，非美貨幣反彈預(yù)期也打壓了美元。德意志銀行首席策略師拉斯金（Alan Ruskin）表示：“美元經(jīng)歷了一段夢(mèng)幻般的歷程后開始轉(zhuǎn)向。我們看到的對(duì)歐洲的悲觀情緒正在消退，與此同時(shí)，其他貨幣也有自己的積極因素?！卑凑漳壳暗氖袌?chǎng)定價(jià)，相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)25個(gè)基點(diǎn)加息空間，歐央行、英國央行至少還會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，而日本央行在新任行長植田和男上任后也可能放松對(duì)超寬松貨幣政策的長期依賴，此前推高美元的息差預(yù)期將被打壓。

美銀首席投資策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）在近日發(fā)布的報(bào)告中甚至給出了美元指數(shù)將下跌20%的“驚人預(yù)測(cè)”。他給出的理由包括，美國預(yù)算赤字飆升、美國債務(wù)違約概率上升、美國銀行業(yè)危機(jī)意味著美元的“避風(fēng)港”地位下降等。

美聯(lián)儲(chǔ)依然是關(guān)鍵

如果美聯(lián)儲(chǔ)最終年內(nèi)沒有降息，那么有關(guān)大幅看跌美元的立場(chǎng)可能就站不住腳。事實(shí)上，目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部并未正式討論過這點(diǎn)。

近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表了強(qiáng)硬表態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)沃勒表示，他認(rèn)為未來有必要繼續(xù)加息，因?yàn)橥浫匀惶?。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克表示，最近的通脹數(shù)據(jù)“與5月再次加息的趨勢(shì)一致”。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)布拉德也在本周二的最新講話中呼吁提高利率以對(duì)抗通貨膨脹，他表示不擔(dān)心銀行業(yè)危機(jī)，也不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)很快發(fā)生。

即使是聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)內(nèi)部最溫和的委員之一，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)古爾斯比在近日談到了衰退風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也只是表示考慮暫停加息。

BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schloserg)在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，決定美元的關(guān)鍵因素包括美聯(lián)儲(chǔ)終端利率和緊縮周期會(huì)持續(xù)多久，現(xiàn)在看美聯(lián)儲(chǔ)可能還會(huì)加息一次，但利率可能會(huì)在這個(gè)水平保持很長一段時(shí)間，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然富有彈性，達(dá)不到美聯(lián)儲(chǔ)改變方向的條件。

近期通脹預(yù)期反彈也許會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)的警覺。紐約聯(lián)儲(chǔ)最新消費(fèi)者調(diào)查顯示，1年期通脹預(yù)期上升0.5百分點(diǎn)，達(dá)到4.75%，這是自去年10月以來首次回升。無獨(dú)有偶，密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查也顯示，1年期通脹預(yù)期為4.6%，高于3月份預(yù)期的3.6%。

施羅斯伯格向記者表示，就算在會(huì)議紀(jì)要中談到了衰退，他們也沒有談到降息，也許輕微的衰退并非不可接受，因?yàn)樵诓簧倜缆?lián)儲(chǔ)官員的眼中，通脹失控對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能更為深遠(yuǎn)。他進(jìn)一步分析道，隨著通脹降至5%左右，具備相對(duì)粘性特征的部分可能更具波動(dòng)性，因此美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易放松政策。對(duì)于美元而言，現(xiàn)在可能只是完成了對(duì)加息周期結(jié)束的調(diào)整，對(duì)降息的押注尚不具備條件。