7月10日，高盛發(fā)布了關于天賜材料(002709)的研報認為，將當前市場情況與2019-2020年類比，目前電解液產(chǎn)能過剩且產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，在此影響下，電解液未來單噸的盈利將會保持在較低水平，并影響公司未來整體凈利潤。在該研報中，高盛將天賜材料的評級下調(diào)至賣出，目標價為28.8元。

受此消息影響，天賜材料7月11日早盤低開，盤中一度跌近5%，收盤跌幅為2.42%。

對此，證券時報·e公司記者與天賜材料方面取得聯(lián)系，并于7月12日下午獲得一份說明文件。天賜材料在說明文件中表示不認同高盛研報的觀點，認為用目前的市場競爭格局類比2019-2020年的情況，是對全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀以及公司發(fā)展?jié)摿α私獠粔蛏钊胨岢龅挠^點。

“以目前市場競爭格局來看，行業(yè)盈利水平逐漸見底，產(chǎn)能出清的速度正在加快，隨著海外市場的持續(xù)放量，以公司為代表的頭部企業(yè)將獲得更高的市場份額以及長期更加穩(wěn)定的盈利空間。”天賜材料稱。

否認產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重

天賜材料是國內(nèi)電解液龍頭企業(yè)之一。據(jù)2022年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營收223.17億元，同比增長101.22%；凈利潤57.14億元，同比增長158.77%。其中，鋰離子電池材料業(yè)務實現(xiàn)營收208.22億元，同比增長113.94%。根據(jù)EVTank發(fā)布的數(shù)據(jù)，天賜材料電解液的國內(nèi)市場份額由2021年的28.8%提升到2022年的35.9%。

2023年一季度，天賜材料業(yè)績有所下降，一季度營收43.14億元，同比減少16.22%；凈利潤6.95億元，同比減少53.62%。

在說明文件中，天賜材料首先回應高盛關于當前電解液產(chǎn)能過剩的觀點稱，2019年-2020年的電解液價格位于底部，主要源于下游新能源汽車需求還在較低規(guī)模下進行波動。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，中國2019年-2022年新能源汽車乘用車滲透率分別為4.9%、5.8%、14.8%及27.6%，2021年新能源車開始放量增長，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進入全新的發(fā)展階段。

天賜材料引用了Marklines、中汽協(xié)、弗若斯特沙利文及高工產(chǎn)研GGII等多家機構(gòu)的預測數(shù)據(jù)，表示新能源汽車市場需求在未來幾年仍然旺盛，且全球范圍內(nèi)儲能市場正在迎來爆發(fā)式增長。

天賜材料認為，以目前新能源市場發(fā)展階段與2019年-2020年并未成熟的供需市場進行類比是不合適的，下游市場及公司仍然處于快速發(fā)展階段。根據(jù)東吳證券研報，在經(jīng)歷產(chǎn)能過剩后，2023年下半年開始電解液核心原材料六氟磷酸鋰的產(chǎn)能利用率逐漸回升，過剩情況將有所緩解。

關于高盛提出的產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重的觀點，天賜材料也回應稱：“行業(yè)內(nèi)存在的電解液產(chǎn)品同質(zhì)化和產(chǎn)能過剩不等于公司產(chǎn)品在成本和質(zhì)量上與行業(yè)同質(zhì)化。公司是中國第一批突破電解液關鍵材料六氟磷酸鋰自產(chǎn)技術(shù)封鎖的企業(yè)。著眼未來，隨著4680電池、麒麟電池、凝聚態(tài)電池在內(nèi)的新型鋰電池先后相繼面市，其對應的電解液/電解質(zhì)體系與解決方案的定制化需求也日新月異，其配方驗證周期也將會更長，對于行業(yè)新進入者或是跨界公司來說，頭部公司的先發(fā)優(yōu)勢更為明顯?！?/p>

天賜材料指出，在持續(xù)地高水平研發(fā)投入下，公司不斷突破新型鋰鹽LiFSI的工藝技術(shù)，引領行業(yè)推動LiFSI在新型鋰離子電池中的添加比例，目前公司該產(chǎn)品也已通過大部分頭部電池企業(yè)的認證；同時，公司已開發(fā)出以大圓柱電池電解液、鈉離子電池電解液、磷酸錳鐵鋰電解液、高壓LCO電解液為首的各類新型電池配套電解液及解決方案，并成功進入全球范圍內(nèi)的多數(shù)頭部電池企業(yè)供應體系，為后續(xù)放量做好提前準備。

“無論是技術(shù)上還是生產(chǎn)規(guī)模上，公司都能做到快速響應并高度適配客戶需求，相較于行業(yè)新進入者或規(guī)模較小的企業(yè)具有明顯的新產(chǎn)品落地能力差異?！碧熨n材料稱。

開辟第二增長曲線業(yè)務

針對高盛認為天賜材料未來整體凈利潤將受到影響的觀點，公司也在說明文件中進行了詳細回應。

天賜材料稱，公司近年來通過深度垂直整合電解液上游產(chǎn)業(yè)鏈，先后攻克了液體六氟磷酸鋰、LiFSI、新型添加劑LiODFB等產(chǎn)品的工藝技術(shù)，實現(xiàn)了核心材料的高比例自供及全品類覆蓋，完成了一體化及循環(huán)經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略大方向布局。

截至目前，公司核心電解液原材料六氟磷酸鋰、LiFSI等產(chǎn)品自供比例均超過90%，實現(xiàn)顯著的成本優(yōu)勢和穩(wěn)定供應。與此同時，公司電解液原材料高自供率以及連續(xù)化生產(chǎn)工藝，既保證公司電解液產(chǎn)品的一致性，也使得產(chǎn)品品質(zhì)更高，成本更低。

另一方面，天賜材料領先的產(chǎn)能規(guī)模將為公司帶來規(guī)模經(jīng)濟效應，公司單噸電解液及上游原材料生產(chǎn)與投資成本均顯著低于相關行業(yè)平均水平。

在上述基礎下，公司原材料自供比例、規(guī)模效應、工藝技術(shù)及盈利水平已較2019年大幅提升，并在產(chǎn)業(yè)規(guī)模、一體化布局深度和廣度上進一步構(gòu)造競爭壁壘。

圍繞電解液產(chǎn)品，天賜材料近幾年來還持續(xù)布局了正極材料、資源循環(huán)兩塊新業(yè)務，重點保證碳酸鋰等原材料供應的穩(wěn)定性及成本的下降，持續(xù)擴大公司在鋰離子電池電解液一體化布局的優(yōu)勢。

此外，公司還通過傳統(tǒng)日化業(yè)務的研發(fā)平臺，開發(fā)出了新型的正負極粘結(jié)劑及導熱結(jié)構(gòu)膠等新能源特種化學品，并將其列為公司第二增長曲線業(yè)務。

公司預計，隨著新能源汽車下游需求的持續(xù)旺盛，未來該部分業(yè)務將會快速發(fā)展，并成為公司新的利潤增長極之一。

值得一提的是，與高盛的“唱空”不同，近期國內(nèi)多家券商機構(gòu)發(fā)布的研報仍然看好天賜材料。

今年5-6月，天風證券、中信證券、華西證券均給予了天賜材料買入或增持評級。國信證券在7月份發(fā)布的研報中，也表示看好產(chǎn)能加速出清的電解液環(huán)節(jié)中的頭部企業(yè)天賜材料等。

同時，近期被高盛“唱空”的A股上市公司并非只有天賜材料一家。

就在上周，A股存儲器龍頭兆易創(chuàng)新(603986)就被高盛下調(diào)評級至賣出，導致兆易創(chuàng)新股價在第二天（7月7日）下跌近5%。但此后兆易創(chuàng)新股價企穩(wěn)，且還在7月11日大漲逾8%，收復了遭“唱空”后的失地。