隨著發(fā)達國家債券價格連日飆升，收益率暴跌，投資者對預算赤字飆升的擔憂逐漸消失。但這種情況能維持多久呢?

智通財經APP了解到，未來幾周，美國、英國和歐元區(qū)各國政府將開始以前所未有的速度向市場大量發(fā)行債券。Bloomberg Intelligence估計，這些國家和日本將凈發(fā)行2.1萬億美元的新債券，為2024年的支出計劃融資。這一數字比去年增長7%。

由于大多數央行不再通過購買債券來提振經濟增長，各國政府現(xiàn)在必須吸引全球投資者買入更多債券。要做到這一點，這些政府就必須提供更高的收益率，這可能進一步加劇債務負擔。去年夏天，惠譽評級取消了美國的AAA信用評級，加劇了人們對政府債務負擔不斷膨脹的擔憂。此舉導致基準10年期美國國債收益率16年來首次突破5%。

這些緊張情緒最近可能已經消退，主要是因為通脹放緩促使投資者突然開始押注各大央行降息。但許多債券市場分析師認為，考慮到當前的供需動態(tài)，緊張情緒重燃只是時間問題。事實上，今年以來債券收益率已經有所上升。

ING Financial Markets全球債務和利率策略主管Padhraic Garvey表示:“目前，市場只是癡迷于美聯(lián)儲的利率周期?！薄耙坏┻@種新鮮感消失，我們就會開始更多地擔心赤字?！?/p>

到2028年，大多數主要經濟體的凈借款至少占GDP的2%

發(fā)達經濟體債務飆升

國際貨幣基金組織(IMF)的數據顯示，發(fā)達經濟體的公共債務與GDP之比已從20年前的約75%飆升至112%以上，原因是各國政府加大借貸力度，為疫情計劃、醫(yī)療保健和老齡化人口養(yǎng)老金以及擺脫化石燃料的轉型計劃提供資金。

很難確切知道這些飆升的債務負擔在多大程度上推高了借貸成本。英國央行和哈佛大學的聯(lián)合研究顯示，一個國家的債務與GDP之比每增加一個百分點，市場利率就會上升0.35個百分點。

但近年的情況顯然并非如此。例如，隨著美國債務與GDP之比在本世紀螺旋式上升，美國國債收益率一直在下降。

Garvey表示，由于美國現(xiàn)在的年度赤字相當于GDP的6%，大約是歷史標準的兩倍，他認為這將使收益率再增加一個百分點。這不僅會增加政府的利息支出，進一步加深赤字，形成某種惡性循環(huán)，還會推高企業(yè)和消費者的借貸成本，抑制經濟增長。

其他國家的公共財政狀況不那么黯淡，但包括英國、意大利和法國在內的國家預計今年都將再次出現(xiàn)高于正常水平的赤字。大選的到來將使財政赤字成為焦點。貝萊德本周警告稱，如果英國政界人士試圖通過承諾增加支出來贏得選票，他們可能會引發(fā)英國國債的拋售。

高收益率加劇政府債務負擔

Garvey表示:“很難說這是無關緊要的?！?/p>

然而，債券多頭仍堅持立場。匯豐控股全球固定收益研究主管Steven Major承認，惠譽評級下調美國國債評級后，美國國債暴跌的規(guī)模令他感到意外，但這一事件并未改變他的看法。在這一事件中，10年期美國國債收益率在幾個月內飆升了1個百分點。

每當被問及債務供應問題時，Major喜歡用農民在村子里賣土豆來類比。他斷言，供應的增加，無論是土豆還是面包，并不一定會引發(fā)價格下跌。

他表示，這是因為等式的需求方是未知的。可能會有更多的買家即將出現(xiàn)，這些買家來自附近的村莊，或者來自中東的主權財富基金。在經濟衰退時期，也就是赤字變得最嚴重的時候，對政府債務安全性的需求往往會增加。

Major表示:“如果你增加某種東西的供給，價格就會下降，這種想法是錯誤的?！?/p>

他還認為，如果對債券的需求跟不上供應的增長，政府可以簡單地減少長期債券的銷售，并提供更多的短期債券。

這正是美國去年遭遇嚴重拋售時所做的。去年11月初，美國財政部長Janet Yellen放緩了10年期和30年期國債的發(fā)行速度，并選擇發(fā)行比市場預期更多的短期國債。此舉雖然并非沒有風險，但幫助安撫了緊張不安的投資者，并為債券市場的反彈奠定了基礎。

不過，摩根大通分析師預計，到2024年，美國財政部利用短期國債融資的比例將降低。他們預計美國短期國債凈銷售額為6.75億美元，約為去年的三分之一，但這一數字仍高于票據和債券銷售的預期增幅。

到目前為止，2024年最大的交易之一是押注期限為10年或更長時間的美國國債收益率將低于短期國債，因為長期債券對赤字擔憂更為敏感。

宏觀環(huán)境惡化

盡管近年來美國和歐洲的財政支出激增，但貝萊德研究部門副主管Alex Brazier認為，有兩個更大的問題推高了債務負擔并對市場造成了嚴重破壞:全球經濟增長放緩和基準利率上升。

歐洲央行已將其主要利率上調至4%以上，以抑制部分由疫情計劃引發(fā)的通脹飆升。英國央行和美聯(lián)儲的利率甚至更高，超過了5%。即使這些央行像市場現(xiàn)在預期的那樣在2024年開始降息，回到過去20年大部分時間里普遍存在的零利率時代的可能性也很小。

這意味著“你無法通過增長擺脫這么多債務，而且利息賬單也更大，”Brazier表示。

在法國，財政部正在努力解決利息支付問題，預計今年的利息支付將超過該國的國防預算，到2027年利息支付將增加近一倍。澳大利亞政府正在囤積現(xiàn)金，以償還不斷上升的債務，到2026年中期債務將飆升至創(chuàng)紀錄水平。

世界銀行去年3月表示，到2030年，全球潛在增長率將降至每年2.2%。潛在增長率被定義為經濟在不引發(fā)通貨膨脹的情況下能夠實現(xiàn)的最高長期增長率。這是三十年來的最低水平，因為投資、貿易和生產率這三種通常推動經濟擴張的力量都在放緩。

“這是糟糕的宏觀環(huán)境，”Brazier表示，“這使得財政赤字成為一個問題?！?/p>

他對客戶的建議很簡單:遠離長期債券。