短短一天，有著“王一博概念股”之稱的樂華娛樂股價跌去近80%。

1月16日，樂華娛樂（02306.HK，股價1.27港元，市值11億港元)股價大跌，截至當(dāng)天收盤，股價一日下跌超77%，相較于早晨開盤已蒸發(fā)超30億港元市值。

股價閃崩，市場猜測紛紛。有市場聲音認(rèn)為，這或許與樂華娛樂經(jīng)營太依賴王一博有關(guān)。不過，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)資深投資人李先生（化名）告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“這并非個例，自去年開始，這一兩年上市的港股公司基本都經(jīng)歷了類似大跌，這類公司盤子小、流通股少，在解禁期來臨時就會出現(xiàn)大變動。”每經(jīng)記者注意到，樂華娛樂上市即將滿一周年，這意味著，基石投資者的股份將在1月19日迎來解禁。

樂華娛樂股價為何突然閃崩？當(dāng)天，每經(jīng)記者就此向樂華娛樂創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官杜華和樂華娛樂方面發(fā)去采訪問題，截至記者發(fā)稿，暫未收到回復(fù)。不過，16日晚間，樂華娛樂發(fā)布公告，稱公司經(jīng)營正常，董事會并對集團(tuán)未來發(fā)展前景抱有充分信心；持有股份的董事均未直接或間接、自愿或非自愿地出售或以其他方式處置其各自持有的公司之權(quán)益。

作為“王一博概念股”，早在上市之前，樂華娛樂的資本市場之路就一波三折，成功登陸資本市場后，高度依賴于藝人管理的收入結(jié)構(gòu)也一直是其隱痛。雖然AIGC浪潮下，樂華娛樂將虛擬偶像視為“第二曲線”，但資本是否還愿意買單？

股價閃崩或因基石投資者限售股即將解禁

“樂華娛樂的股價只有1.39港元了??？”1月16日下午，一位媒體同行感嘆道。而前一天，樂華娛樂的收盤價為5.73港元。截至16日收盤，樂華股價跌至1.27港元/股。

Choice數(shù)據(jù)顯示，1月16日，樂華娛樂股價換手率高達(dá)12.18%，成交額超1.5億港元；近5個交易日樂華娛樂股價累計下跌83.46%。

市場猜測聲音紛至沓來。1月15日，樂華娛樂官方微博發(fā)布王一博先生名譽(yù)維權(quán)案件的進(jìn)展說明稱，近日有大量網(wǎng)絡(luò)主體在各個平臺持續(xù)發(fā)布王一博的涉嫌侮辱、誹謗性言論，涉嫌嚴(yán)重侵犯王一博先生的名譽(yù)權(quán)。

圖片來源：樂華娛樂微博截圖

“關(guān)于王一博名譽(yù)維權(quán)案件的進(jìn)展說明，這可能是導(dǎo)致樂華娛樂股價大跌的一個重要因素?！敝袏手菐靹?chuàng)始人兼首席分析師高東旭在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時稱。

不過，李先生認(rèn)為，如果只是因為王一博事件，股價不會跌這么多，這次一定不是業(yè)務(wù)層面的問題。

在他看來，樂華娛樂股價閃崩在港股市場并非個例。自2023年開始，近一兩年上市的小市值港股公司基本都經(jīng)歷了類似大跌，例如港股KEEP（03650.HK，股價6.22港元，市值33億港元）、粉筆（02469.HK，股價4.39港元，市值100億港元）等，只是樂華娛樂這個案例的跌幅過于“刺眼”。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年1月4日，KEEP股價當(dāng)天跌幅超34%；粉筆股價在2023年6月19日~6月23日4個交易日跌幅均超10%，其中6月21日股價跌幅超38%。

“這些公司股價大幅下跌背后的本質(zhì)邏輯相同，一方面是整個港股的大盤環(huán)境，另一方面是這類公司整體盤子小、流通股少，在半年或一年解禁期來臨時就會出現(xiàn)這種大變動，虧損公司面臨的波動更大?！崩钕壬蛎拷?jīng)記者分析。

李先生進(jìn)一步解釋，樂華娛樂上市時只發(fā)售了很少流通股，優(yōu)勢是比較容易控盤股價，只需付出很小的金額就可以保證股價的穩(wěn)定性。但在港股解禁的時候，如果有投資者拋售，很容易交易量就接不住。

圖片來源：樂華娛樂相關(guān)公告截圖

2023年1月19日，樂華娛樂在港交所上市，彼時公司相關(guān)公告顯示，公司現(xiàn)有股東持有的股份將須受上市日期起最少12個月的禁售規(guī)定；基石投資者購買的發(fā)售股份也受到上市日期起12個月的禁售規(guī)定。

目前，樂華娛樂上市即將滿一周年，這意味著，基石投資者的股份將在1月19日迎來解禁。每經(jīng)記者查詢發(fā)現(xiàn)，樂華娛樂在上市時引入的基石投資者分別為：中國儒意、貓眼香港、丁世家（安踏體育執(zhí)行董事兼副）以及好贊資產(chǎn)管理有限公司，合計認(rèn)購1990萬美元。

圖片來源：樂華娛樂相關(guān)公告截圖

此外，樂華娛樂明星股東云集，港股上市前，樂華娛樂創(chuàng)始人兼董事長杜華為第股東，持股50.18%，華人文化聯(lián)屬公司持股14.25%，阿里影業(yè)（1060.HK，股價0.47港元，市值138.6億港元）聯(lián)屬公司持股14.25%，字節(jié)跳動全資子公司量子躍動的聯(lián)屬公司間接持股4.74%。

對于樂華娛樂的股價大幅下跌，大股東態(tài)度如何？每經(jīng)記者詢問華人文化，該公司表示對此不作回應(yīng)。

業(yè)務(wù)高度依賴單一藝人成隱憂

一年前，在經(jīng)歷了一波三折、數(shù)次沖擊IPO后，樂華娛樂正式登陸港交所，成為港股“藝人管理第一股”。2023年1月19日上市當(dāng)天，樂華娛樂股價漲幅一度超50%，最終報收6.03港元/股。

每經(jīng)記者注意到，在謀求港股上市之前，樂華娛樂曾一度尋求A股上市。早在2015年，樂華娛樂曾登陸新三板，2018年從新三板退市后尋求A股上市，但遲遲未果，最終轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

成立于2009年的樂華娛樂，專注于藝人管理業(yè)務(wù)，是國內(nèi)頭部的經(jīng)紀(jì)公司。其不僅手握王一博、孟美岐、吳宣儀等流量明星，更是擁有華人文化、阿里巴巴、字節(jié)跳動等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭股東參股。

招股說明書顯示，2019年—2022年9月30日，樂華娛樂總收入高達(dá)35.96億元，經(jīng)調(diào)整凈利合計約10.4億元。從毛利率來看，2019年—2021年，樂華娛樂的毛利率分別為44.3%、53.5%、46.6%。

其中，藝人管理業(yè)務(wù)則是樂華娛樂業(yè)務(wù)中主要的收入來源。數(shù)據(jù)顯示，靠著旗下的藝人們代言、商演、演戲、上綜藝，2019年—2021年，公司藝人管理營收分別為5.3億元、8.08億元、11.74億元，占總收入的比例更是逐年上漲，分別為84%、87.7%、91%。

圖片來源：樂華娛樂相關(guān)公告截圖

不可否認(rèn)，無論是不斷增長的營收數(shù)字，還是樂華娛樂的出圈，都離不開頭部藝人王一博等的火爆。2022年前9個月，公司排名第一的藝人營收貢獻(xiàn)比例更是高達(dá)58.8%，一人撐起公司收入“半邊天”。而最受樂華娛樂看重的，無疑是在招股書中被反復(fù)提及、微博粉絲超4000萬的王一博。

圖片來源：王一博新浪微博截圖

不過，雖然文化傳媒公司綁定明星并不少見，但近年來因明星“塌房”惹禍上身的公司同樣也不在少數(shù)。因此，高度依賴藝人業(yè)務(wù)也不可避免地成為樂華娛樂的風(fēng)險。

艾媒咨詢CEO張毅曾在接受每經(jīng)記者采訪時稱，“從招股書財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司對單一藝人收入的依賴非常高，這個風(fēng)險是非常大的，同時當(dāng)下影視視頻行業(yè)回暖跡象有一定的不確定性”。

“相比科技公司，藝人經(jīng)紀(jì)公司本質(zhì)上仍是傳統(tǒng)公司，雖然它的體量在一定階段可以實現(xiàn)上市，但它傳統(tǒng)的商業(yè)模式天然決定了資本市場對其的期待（不高），期待其未來能快速爆發(fā)增長，也不太現(xiàn)實?！崩钕壬寡?。

尋找藝人管理之外的“第二增長曲線”

沒有最難做的生意，只有最難做的人。

用來形容藝人經(jīng)紀(jì)這項工作似乎頗為恰當(dāng)。盡管樂華娛樂打造出了“頂流藝人”，實現(xiàn)上億營收，創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官杜華的“煩惱”卻始終不少。除了日常的企業(yè)經(jīng)營管理之外，藝人經(jīng)紀(jì)這項業(yè)務(wù)自帶的“聚光燈”屬性，也讓她需要承擔(dān)極大的輿論壓力。

杜華此前在接受媒體人易立競采訪時，展示了自己的微博，她每天會收到幾十萬條粉絲私信，內(nèi)容多為指責(zé)著她的種種行為，對自家偶像不負(fù)責(zé)任、考慮不周、殺雞取卵等等。

杜華向易立競展示自己的微博。 圖片來源：視頻截圖

“這不是我一個人遇到的問題，這是所有做藝人經(jīng)紀(jì)的老板所面臨的普遍行業(yè)現(xiàn)象?！倍湃A對此回應(yīng)道。

藝人管理業(yè)務(wù)的壓力也不僅來自輿論，這項業(yè)務(wù)本身的不確定性也考驗著從業(yè)者。

2023年，樂華娛樂披露了上市后的首份年報，在藝人管理業(yè)務(wù)收入在經(jīng)歷了連續(xù)高增長后，在2022年同比減少了27.5%，其收入占比也同比減少了4.1%。

對此，樂華娛樂在2022年財報中表示，主要由于疫情影響導(dǎo)致藝人管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入的業(yè)務(wù)活動數(shù)目有所減少。

而據(jù)樂華娛樂2023年半年報，該公司藝人管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入同比上年同期減少26.6%，由4.353億元降至3.194億元?！爸饕捎谑袥r不佳，導(dǎo)致對簽約藝人所提供服務(wù)的需求下降?！?/p>

樂華娛樂2023年半年報中并未透露王一博對該公司營收貢獻(xiàn)的具體數(shù)字，但也提到，王一博在多項熱門作品中扮演重要角色，如電影《長空之王》《無名》。

對于藝人合約問題，杜華在2022年接受新浪財經(jīng)采訪時表示，樂華大部分自主培養(yǎng)的藝人都已在續(xù)約。由于藝人從小在樂華體系和模式下培養(yǎng)成長，和公司的關(guān)系很好，對公司忠誠度很高，也有很深厚的感情。

“樂華模式不是在刻意打造頂流，而是在藝人管理儲備上實現(xiàn)百花齊放和梯隊式、多元化發(fā)展。頂流的成就需要天時地利人和，包括自身業(yè)務(wù)能力是否過硬，作品是否得到市場認(rèn)可，演藝規(guī)劃是否可持續(xù)發(fā)展，否則就可能曇花一現(xiàn)。”

藝人管理業(yè)務(wù)同比下滑，樂華娛樂也開始試水虛擬偶像等數(shù)字產(chǎn)業(yè)內(nèi)容，想要打造業(yè)務(wù)增長的“第二曲線”。

樂華娛樂CEO杜華。圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖

在2023年6月，杜華出席每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的論壇時，她也多次提到虛擬藝人。并稱她的虛擬形象“華華子”替代她做了很多工作?！捌鋵嵃肽昵埃揖吞貏e想把旗下藝人都做成數(shù)字人，但大家都反對，不知道做出來是什么樣子，我自己就打了個樣，做了個‘華華子’出來，大家看了覺得非常有意思。”