號外 謝宜文

近日，國內(nèi)化妝品龍頭上海家化（600315.SH）披露了2022年年報，營業(yè)收入71.1億元同比降低7.1%，甚至低于公司2018年營收71.4億元，下滑比例超過了國家統(tǒng)計局此前披露的化妝品行業(yè)平均降幅4.5%；而公司歸母凈利潤為4.7億元，同比降幅高達27.3%。

為什么營收下降7.1%，歸母凈利潤能下滑達到27.3%？

年報顯示，上海家化2022年公允價值變動損益下降了1.03億元，等于凈利潤的六分之一被理財吃掉了。 2021年同期公允價值下降也達到了近4183萬元。

年年理財，年年虧錢。

年年理財，虧損創(chuàng)新高

從營業(yè)成本來看，上海家化2022年毛利率為57.1%，雖然無法匹及行業(yè)內(nèi)其他毛利率動輒70%以上的“優(yōu)等生”巨子生物、貝泰妮、華熙生物，但與自身前兩年的毛利率58.7%和60.0%相比降幅并不算大。

從費用開支來看，為了應(yīng)對疫情導(dǎo)致的工廠停擺以及原材料成本上升的外部環(huán)境影響，2022年上海家化大幅收縮了費用開支，其中銷售費用26.5億元，同比降低10.0%；管理費用6.3億元，同比降低20.6%；研發(fā)費用1.6億元，同比降低2.0%；品牌投入總費用10.6億元，同比降低7.0%。

既然營業(yè)成本和費用開支均不是主要原因，那么歸母凈利潤為什么大幅下降呢？

通過翻閱年報發(fā)現(xiàn)，私募基金、銀行理財及資管、股票是導(dǎo)致虧損的“三座大山”。

在這一個億的虧損中，高達6,855萬元的虧損來自于私募基金投資，有2,150萬元的虧損來自于股票，有1,346萬元的虧損來自于銀行理財及資管產(chǎn)品。

最大的一部分虧損來自于本期新增投資3個億的私募基金，其年末總規(guī)模達到6.26億元，虧損卻高達6,855萬元，并且去年同期的虧損也達到了近4,580萬元。

根據(jù)上海家化5月5日在投資者關(guān)系平臺上的回復(fù)，其投資的私募基金為“平安消費科技系列基金”。據(jù)上海家化2021年4月22日關(guān)于擬認購平安消費基金的公告，上海家化擬作為有限合伙人（LP）以自有資金5億元認購平安資本發(fā)起設(shè)立并管理的廣州市平安消費股權(quán)投資合伙企業(yè)（以下簡稱“平安消費基金”）。平安資本和上海家化都屬于平安集團全資控股企業(yè)，因此本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

平安消費基金期限為3+3+2年（3年投資期+3年退出期+2年延續(xù)期），即整體投資預(yù)計將在基金設(shè)立后的3年內(nèi)完成，按照其首次出資不晚于2021年6月底推測，該基金的投資期將在2024年6月底前完成；投資方向包括消費、醫(yī)療健康、現(xiàn)代服務(wù)和科技、高端制造和環(huán)保等領(lǐng)域。

根據(jù)天眼查信息，該基金規(guī)模約為43.94億元人民幣，第出資人為山東慈英置業(yè)，出資26億元占基金股份59.17%，經(jīng)營范圍為房地產(chǎn)開發(fā)、中介服務(wù)、物業(yè)管理，并且2023年3月才入股該基金；上海家化為第出資人，出資5億元占基金股份11.38%；其余出資人包括平安人壽保險、天津車之家軟件、平安財富、利安人壽、瑞元資本等。

根據(jù)天眼查信息，目前平安消費基金的投資企業(yè)僅為三家，僅有至本醫(yī)療一家為初創(chuàng)公司，其余兩家上海韻貿(mào)投資和上海涵暉均為平安資本成立的合伙企業(yè)，而非初創(chuàng)公司。根據(jù)基金3年的投資期限推算，2024年6月前就應(yīng)該完成全部投資，但目前該基金可以查詢到的投資僅至本醫(yī)療一家，投資金額僅為24.3萬元，投資比例3.2%。

平安消費基金到底投資了哪些資產(chǎn)導(dǎo)致公允價值變動如此之大？

銀行理財及資管產(chǎn)品公允價值又為什么下降了1,346萬元？

根據(jù)年報顯示，2022年銀行理財和資管產(chǎn)品的發(fā)生額分別約為24億元和2億元。根據(jù)交易性金融資產(chǎn)科目的期初期末余額分析，這部分虧損主要來自銀行理財產(chǎn)品，據(jù)年報披露，產(chǎn)品主要來自中國銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行等非“平安系”銀行的委托理財，并且以非保本浮動收益產(chǎn)品為主。

年報中并未披露具體虧損的理財產(chǎn)品，然而低風險的銀行理財為什么能虧損如此之多？

根據(jù)上海家化2023年度委托理財計劃，公司計劃繼續(xù)以25億元自有資金進行委托理財，投資種類包括國債、國債逆回購、金融機構(gòu)理財產(chǎn)品，并且收益類型為保證收益、浮動收益等低風險理財產(chǎn)品。

號稱的“低風險”理財產(chǎn)品為什么會造成公允價值那么大的變動？

股票虧損的2,150萬元來源于公司持有的國泰君安（601211.SH）的股票公允價值損益變動，國泰君安A股從2022年初的17.0元/股到年末的13.6元/股跌去了超過20%的市值。

國泰君安（301211.SH）股票2022年波動情況

除了金融投資以外，長期股權(quán)投資項目中的聯(lián)營公司虧損也使得上海家化根據(jù)權(quán)益法確認的投資損失高達2,803萬元，在聯(lián)營企業(yè)按照權(quán)益法確認的投資虧損中，按照主要經(jīng)營地以及持股比例19%分析可得，絲芙蘭化妝品銷售有限公司上海以及北京分公司2022年分別導(dǎo)致上海家化確認虧損1,671萬元和1,963萬元，而這兩家聯(lián)營企業(yè)在2022年實際虧損高達8,792萬元和1.03億元。

上海家化的龍頭地位還能站幾年？

隨著2022年報陸續(xù)披露完畢，國內(nèi)美妝行業(yè)頭部上市公司以及其他公司之間的分化現(xiàn)象愈加明顯。

從國內(nèi)化妝品行業(yè)整體增速來看，受2022年疫情封控影響，作為可選消費的化妝品類零售總額同比規(guī)模嚴重下滑，其中疫情影響最大的4月和12月銷售總額下滑分別達到22.3%和19.3%，全年零售總額3,936億元同比下滑4.5%。

但如果把國內(nèi)化妝品行業(yè)頭部上市公司單獨列出來看，珀萊雅、華熙生物、貝泰妮這三家后起之秀2022年營收分別為63.9億元、63.6億元和50.1億元，已經(jīng)逼近上海家化的71.1億元，并且這三年的營收同比增幅分別高達37.8%、28.5%和24.6%。

同樣面對2022年整體慘淡的市場環(huán)境，美妝行業(yè)頭部上市公司卻交出了不同的答卷。

珀萊雅、華熙生物、巨子生物以及貝泰妮四家企業(yè)在2022年表現(xiàn)突出，并且每一家都有“深入人心”的代表性成分或者大單品，比如珀萊雅的“早C晚A”、雙抗精華+紅寶石面霜；華熙生物的玻尿酸；巨子生物的重組膠原蛋白；以及貝泰妮的敏感肌護理等等。

在化妝品公司都開始“卷科研、卷成分、卷營銷”的趨勢下，上海家化深入消費者心智的產(chǎn)品卻不多。

23Q1上海家化營收19.8億元，同比減少6.5%，而珀萊雅、華熙生物、貝泰妮分別在23Q1實現(xiàn)了同比29.3%、4.0%、6.8%的增幅，按照目前這三家的營收增速以及上海家化近五年都沒有起色的業(yè)績，預(yù)計今年國內(nèi)化妝品龍頭將在珀萊雅和華熙生物中誕生，上海家化大概率還能憑借老牌地位位居第三，但2024年是否會再被貝泰妮超越，基于目前的增速來看也很有可能發(fā)生。

主營業(yè)務(wù)不斷萎縮，金融虧損卻屢創(chuàng)新高？曾經(jīng)的化妝品龍頭上海家化到底怎么了？