21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者陳植 上海報(bào)道 中國(guó)繼續(xù)減持美債。

9月19日凌晨，美國(guó)財(cái)政部公布最新的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)顯示，截至7月底，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模較6月環(huán)比減少136億美元，至8218億美元，創(chuàng)下2009年5月以來(lái)的最低水準(zhǔn)，這意味著中國(guó)連續(xù)4個(gè)月減持美債。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，7月中國(guó)繼續(xù)減持美債，還受到多方面因素影響。

一是在5月底美國(guó)兩達(dá)成上調(diào)債務(wù)規(guī)模上限協(xié)議后，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行美債規(guī)模驟增，令美債供應(yīng)加大與美債價(jià)格回落，迫使中國(guó)繼續(xù)減持美債避險(xiǎn)；二是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期升溫令美債收益率持續(xù)上漲（美債價(jià)格相應(yīng)下跌），也令中國(guó)需要減持美債以抵御美債價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；三是當(dāng)前美債期貨市場(chǎng)空頭規(guī)模居高不下，美債市場(chǎng)隨時(shí)面臨巨大拋售壓力。在這種情況下，中國(guó)減持美債也能減輕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，中國(guó)持續(xù)減持美債舉措并未對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備平穩(wěn)波動(dòng)構(gòu)成顯著影響。此前國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.2043萬(wàn)億美元，環(huán)比6月上升0.35%。

外管局指出，受主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策及預(yù)期、全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素影響，7月全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體上漲，加之當(dāng)月美元指數(shù)下跌，受匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備回升。

一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出，目前市場(chǎng)普遍猜測(cè)中國(guó)將拋售美債的資金用于增持黃金。因?yàn)榕c中國(guó)持續(xù)減持美債相對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)黃金儲(chǔ)備連續(xù)多月增加。

他表示，考慮到黃金的避險(xiǎn)屬性與中長(zhǎng)期年化回報(bào)相對(duì)穩(wěn)健，黃金的確是替代美債的不錯(cuò)選擇。

記者多方了解到，目前華爾街市場(chǎng)還傳聞中國(guó)在減持美國(guó)國(guó)債同時(shí)，買(mǎi)入收益率更高的美國(guó)高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)債與企業(yè)債，以此獲取更高的投資回報(bào)率。

上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言，目前市場(chǎng)無(wú)法了解中國(guó)外匯儲(chǔ)備的具體調(diào)倉(cāng)動(dòng)向。但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，隨著今年8月初惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)AAA主權(quán)信用評(píng)級(jí)，加之美債規(guī)?？焖偻黄?3萬(wàn)億美元大關(guān)導(dǎo)致美債供應(yīng)持續(xù)增加，以及美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期升溫令美債價(jià)格趨降，未來(lái)中國(guó)持有美債的規(guī)模仍可能繼續(xù)回落探底。

美債基差交易泛濫的“新風(fēng)險(xiǎn)”

多位業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前美債市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象，可能是觸發(fā)中國(guó)持續(xù)減持美債的更重要因素。

所謂美債市場(chǎng)的異常現(xiàn)象，是指不斷增加的高杠桿美債基差交易很有可能“擾亂”美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)正常交易。

基差交易，則主要是眾多華爾街對(duì)沖基金試圖利用美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的微小價(jià)差獲利，即他們一面買(mǎi)入美債現(xiàn)貨，一面在美債期貨市場(chǎng)沽空操作，利用美債現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間的價(jià)差鎖定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。

為了實(shí)現(xiàn)收益最大化，對(duì)沖基金往往動(dòng)輒使用數(shù)十倍的杠桿交易，比如五年期美債基差交易的交易杠桿率為70倍，十年期美債基差交易的杠桿率則達(dá)到50倍。

隨著美債基差交易規(guī)模持續(xù)膨脹，國(guó)際清算銀行（BIS）估計(jì)當(dāng)前美債期貨空頭頭寸規(guī)模高達(dá)約6000億美元。

BIS警告稱(chēng)，如果美債價(jià)格走勢(shì)對(duì)這些高杠桿美債基差交易投資者不利，他們可能會(huì)被迫放棄巨額美債套利頭寸，引發(fā)美債市場(chǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步的無(wú)序拋售，導(dǎo)致規(guī)模達(dá)到25萬(wàn)億美元的美債市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這可能是驅(qū)動(dòng)中國(guó)選擇持續(xù)減持美債避險(xiǎn)的重要因素。事實(shí)上，面對(duì)美債基差交易突然“”風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多海外央行也開(kāi)始對(duì)認(rèn)購(gòu)新發(fā)美債心有余悸。

上周，美國(guó)財(cái)政部曾發(fā)行規(guī)模達(dá)到440億美元的三年期美國(guó)國(guó)債，其得標(biāo)利率為4.660%，高于上月的4.398%，創(chuàng)下2007年2月以來(lái)的最高值。這背后，是海外央行與海外私人投資者等間接購(gòu)買(mǎi)人的獲配率僅有57.7%，不但創(chuàng)下去年10月以來(lái)占比新低，且遠(yuǎn)低于以往平均值67.0%。

前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期升溫令短期美債價(jià)格跌勢(shì)擴(kuò)大，加之美債市場(chǎng)面臨的高杠桿基差交易者無(wú)序拋售風(fēng)險(xiǎn)，都令越來(lái)越多海外央行不敢大幅增持美債。其中，中國(guó)央行持續(xù)減持美債無(wú)疑是未雨綢繆之舉。

記者多方了解到，當(dāng)前華爾街猜測(cè)中國(guó)之所以持續(xù)減持美債，也與其調(diào)倉(cāng)有關(guān)。具體而言，由于當(dāng)前中短期美債收益率倒掛幅度擴(kuò)大（長(zhǎng)期美債收益率低于短期美債收益率），中國(guó)相關(guān)部門(mén)可能拋售長(zhǎng)期美債并轉(zhuǎn)而增持短期美債以獲取更高的持有到期回報(bào)，但在這些短期美債到期后，中國(guó)相關(guān)部門(mén)沒(méi)有繼投，從而導(dǎo)致其持有美債規(guī)模進(jìn)一步回落。

各國(guó)央行美債交易策略分化

值得注意的是，7月各國(guó)央行的美債交易策略也出現(xiàn)分化。

具體而言，在美債前持有國(guó)（地區(qū)）里，7月選擇減持和增持的國(guó)家地區(qū)各占一半。中國(guó)、英國(guó)、比利時(shí)和瑞士在7月均選擇減持；相比而言，日本、盧森堡、開(kāi)曼群島和加拿大在選擇增持。

整體而言，7月份海外投資者持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模環(huán)比有所增加——從6月的7.563萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至7月的7.655萬(wàn)億美元。

一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)債券交易員向記者透露，究其原因，可能是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，加之油價(jià)回升導(dǎo)致通脹壓力卷土重來(lái)，以及7月中旬以來(lái)美元強(qiáng)勢(shì)反彈提振了美元資產(chǎn)吸引力，吸引部分國(guó)家將部分外匯儲(chǔ)備重新投向美債資產(chǎn)。畢竟，全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度越大，市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好越低，具有避險(xiǎn)屬性的美債資產(chǎn)隨之更受全球資本的青睞。

但是，這并不意味著某些國(guó)家央行的美債交易策略徹底“轉(zhuǎn)向”——以日本為例，盡管日本在6月與7日連續(xù)增持美債，但這兩個(gè)月的美債增持量不如5月的拋售量304億美元，表明日本對(duì)大幅度增持美債仍然“心有余悸”。

這背后，是在美國(guó)債務(wù)規(guī)模快速膨脹突破33萬(wàn)億美元之際，全球央行依然擔(dān)心美國(guó)財(cái)政狀況仍在持續(xù)惡化，對(duì)持有美債的興趣相應(yīng)減弱。

上述華爾街大型資管機(jī)構(gòu)債券交易員直言，目前華爾街投資基金都在密切關(guān)注8月初惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)AAA主權(quán)信用評(píng)級(jí)舉措是否觸發(fā)海外央行進(jìn)一步減持美債。在不少華爾街大型資管機(jī)構(gòu)看來(lái)，若美國(guó)債務(wù)規(guī)模持續(xù)快速膨脹且美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步鷹派加息預(yù)期不減，海外央行減持美債的整體趨勢(shì)不會(huì)扭轉(zhuǎn)。