隨著中國特色估值體系概念持續(xù)發(fā)酵，“中字頭”央企估值迎來修復(fù)。AH同時上市的央企，應(yīng)該選哪個？

申萬宏源在上周的報告中指出，相較于A股，港股市場上市央企估值更低、股息更高，在本輪估值重塑的過程中，有望兌現(xiàn)更高彈性。

港股央企價值重估正當(dāng)時

申萬宏源分析師陸灝川指出，港股央企價值重估正當(dāng)其時。內(nèi)強(qiáng)質(zhì)地、外塑形象是估值修復(fù)的堅實支撐，央企站在ROE、現(xiàn)金流長周期改善的起點(diǎn)。

在外塑形象方面：通過股權(quán)激勵理順央企管理層與二級市場股東的利益——2022年，A股央企上市公司股權(quán)激勵次數(shù)達(dá)168次，環(huán)比2021大幅增長273.3%；在內(nèi)強(qiáng)質(zhì)地方面：國資委旗下A股實體經(jīng)濟(jì)類上市央企，整體分紅率自2018年起逐年抬升至2021年的36.8%，

申萬宏源指出，港股上市的國有企業(yè)近年來整體估值較低，且股息更高：

港股的上市國企分為H股和紅籌股兩種架構(gòu)，其中絕大多數(shù)央企采用H股架構(gòu)，而駐港中資企業(yè)和部分地方政府的控股集團(tuán)類企業(yè)更多采用紅籌股方式上市；受到經(jīng)濟(jì)周期和市場偏好的影響，傳統(tǒng)行業(yè)近年來整體的估值較低，恒生滬深港通AH溢價指數(shù)亦保持在140左右的高位。

進(jìn)一步來看，H股有望兌現(xiàn)更高彈性。申萬宏源指出：

若A股的自由流通比例較低，則公司通常有較大的AH價差且難以收斂；若A股和H股的自由流通比例相近，則股價更低的H股往往在周期來臨時有更高的彈性。那些具有向上的商業(yè)周期、高股息率及對應(yīng)的A股有高自由流通比率的H股價差有望較其他公司更易收斂。

總的來看，申萬宏源指出，傳統(tǒng)的高股息行業(yè)（公用、通信等）需要更多關(guān)注其歷史股息率區(qū)間和潛在的分紅比例提升的空間，而其他行業(yè)穩(wěn)定的盈利能力和AH價差的彌合有望帶來資本利得上的高彈性。

本文主要摘取自申萬宏源報告《央企價值重估的港股路徑》，分析師陸灝川 A0230520080001，董易 A0230519110003，王勝 A0230511060001