近期影響A股市場調(diào)整的因素有哪些？如何在A股市場中做價值投資？為什么說現(xiàn)在又迎來了一個新的布局時機(jī)有可能是今年全年最好的一個上車機(jī)會？前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍帶來“市場風(fēng)格何時能完成切換？”主題分享，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內(nèi)容！

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近期影響A股市場波動的因素

這段時間市場出現(xiàn)了一些新的變化，大家比較關(guān)注的一個問題是市場風(fēng)格是否會切換？今年基本上市場風(fēng)格比較偏，指數(shù)還是在3000點之上震蕩。但是像AI這些板塊漲幅非常大，很多個股走出了翻倍的走勢。隨后，中特估也走出了比較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。我們看到一季度賺錢的基金基本上就是這兩個方向的基金。但是另一方面，很多傳統(tǒng)的藍(lán)籌股出現(xiàn)了比較大的下跌，很多人對于后市沒有信心，而這幾天似乎這些股票有加速下跌的走勢，也讓很多人很擔(dān)心大盤是否會再次跌破3000點整數(shù)關(guān)口？前段時間很多地方召開研討會探討中特估。中特估是否能夠成為長期的一個投資主題，ESG投資是不是也是一個主題？今天給大家重點講一講市場風(fēng)格能否完成切換，什么時候我們才能抓住市場結(jié)構(gòu)性牛市行情的機(jī)會？

這段時間市場走勢整體來看還是以震蕩調(diào)整為主，市場賺錢效應(yīng)比較差，很多投資者缺乏信心。從兩市成交量來看，現(xiàn)在市場的成交量和之前上萬億的日成交量相比出現(xiàn)了明顯的萎縮，也反映出市場信心不足的特點。近期人民幣相對美元跌破7，也讓一部分投資者擔(dān)心匯率走弱可能會影響外資對于中國資產(chǎn)配置的熱情。所以這些問題也是影響大家投資情緒的一些關(guān)鍵問題。

首先，我們來分析一下近期市場走弱的原因。一方面從外圍市場來看，美日歐股市最近出現(xiàn)了反彈。特別在美國兩達(dá)成債務(wù)上限提升協(xié)議之后，外圍市場出現(xiàn)了一波反彈的走勢。美國債務(wù)上限幾乎每過幾年都會上調(diào)，因為美國政府是通過不斷發(fā)行國債負(fù)債經(jīng)營的。過幾年它的負(fù)債額就會達(dá)到債務(wù)上限，如果不提升就會導(dǎo)致政府停擺，甚至導(dǎo)致美國國債違約。這是美國無法承受之重，所以每一次債務(wù)上限的上調(diào)最終都是會達(dá)成一致。據(jù)統(tǒng)計美國歷史上已經(jīng)第78次上調(diào)了債務(wù)上限，這次也不例外如期上調(diào)了債務(wù)上限。從而避免了美國國債違約的風(fēng)險，避免了對全球資本市場造成很大的沖擊。所以有人也把美國兩對于債務(wù)上限的分歧認(rèn)為是一場鬧劇，是在“唱雙簧”。其實是對全球美國國債的持有者演了一出戲，事實上美國國債還會不斷地發(fā)行，美國政府債務(wù)還會不斷增加。當(dāng)然美國債務(wù)上限的問題達(dá)成一致之后，暫時緩解了投資者的擔(dān)憂，對全球金融市場的穩(wěn)定起到了一定的作用。

日本股市在近期創(chuàng)出33年的新高，讓很多投資者感覺是不是全球資本對于日本的配置興趣突然大了？實際上日本股市創(chuàng)出33年的新高，并不意味著日本的投資者賺錢了。它另外一層含義是33年前高點買日經(jīng)225指數(shù)基金的投資者剛剛解套，而這33年日元貶值了多少倍？所以投資者并沒有真正在過去30多年在日本市場賺錢，只不過日本經(jīng)濟(jì)近期在量化寬松推動之下有一定的起色。而巴菲特今年投資了5家日本商社，也提振了一部分投資者的信心，所以日本股市近期的表現(xiàn)確實比較強(qiáng)勁。但是如果看過去30年還是失去的30年。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

第二個影響A股市場的因素來看，人民幣匯率走低確實造成了一定的影響。為什么最近匯率破7？我認(rèn)為第一個是美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。在經(jīng)過10次暴力加息之后，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率已經(jīng)加到了5%-5.25%。相對于中國保持低利率，中美貨幣政策的偏差非常大。中國現(xiàn)在國債收益率大概是2%左右，而美國基準(zhǔn)利率達(dá)到了5%。中美貨幣政策的偏差確實會影響到匯率的走勢，所以美元指數(shù)走強(qiáng)是非美貨幣出現(xiàn)貶值的主要原因。第二中國經(jīng)濟(jì)今年已經(jīng)在復(fù)蘇，但是復(fù)蘇的力度低于預(yù)期。弱復(fù)蘇的局面之下，對人民幣匯率也形成了一定的影響出現(xiàn)一定的貶值。我認(rèn)為今年全年來看，人民幣匯率不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，有可能會重回6時代，人民幣匯率一旦走強(qiáng)，對于提振市場信心是有利的。

影響市場的第三個因素是關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的問題。今年一季度來看，我國GDP實現(xiàn)了4.5%的增長，離5%的全年增長目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)了，但是增長的速度還是低于之前市場的預(yù)期，特別是4月份。雖然去年4月份基數(shù)比較低，但是無論是工業(yè)增加值還是房地產(chǎn)的銷售都出現(xiàn)了增速放緩，這也讓大家對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度再次減弱的擔(dān)憂加大。經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了低于預(yù)期的走勢，一定程度上也影響資本市場的表現(xiàn)。

第四個因素可能是市場本身的結(jié)構(gòu)性分化。今年市場風(fēng)格比較偏，除了受到ChatGPT帶動比較活躍的人工智能板塊大幅上漲以及受益于探索中國特色估值體系的中特估板塊出現(xiàn)一波表現(xiàn)之外，很多板塊現(xiàn)在還處于調(diào)整的大周期里。很多個股股價甚至跌破了去年10月底的低點，形成了比較強(qiáng)的虧錢效應(yīng)，讓投資者信心受到了影響。市場的結(jié)構(gòu)性的特點對于指數(shù)的走勢也形成一定的沖擊。所以綜合來看，當(dāng)前市場走弱是有多方面原因造成的。在逆向投資的理論之下，我們應(yīng)該怎么布局？市場的風(fēng)格是否會發(fā)生切換？

02

在A股市場如何做價值投資

在2023年預(yù)言中，我就講到今年的行情屬于結(jié)構(gòu)性的行情，指數(shù)上可能沒有很好的表現(xiàn)，但是板塊輪動上還存在一些機(jī)會。今年5月6日我第五次現(xiàn)場參加巴菲特股東大會，我覺得這次巴菲特股東大會的舉辦具有很重要的意義。這次舉辦是國內(nèi)投資者對于價值投資質(zhì)疑的時候，其實即使在美股幾乎每5年巴菲特都會被質(zhì)疑一次。最后證明股神還是股神，巴菲特的價值投資已然是成功的。這兩年受到超預(yù)期因素的影響，受到經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響，很多股票包括龍頭股、白馬股都出現(xiàn)了明顯的下跌，讓很多人對價值投資產(chǎn)生了動搖。這次巴菲特股東大會再次證明價值投資的魅力。全世界多達(dá)4萬人不遠(yuǎn)萬里來到美國中部小鎮(zhèn)奧馬哈來聆聽巴菲特和芒格的真知灼見，這本身就非常震撼。當(dāng)然在A股市場做價值投資，不僅要做好公司的股東，不僅要配置優(yōu)質(zhì)基金，而且還要適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行倉位管理。前幾年我就提出做中國特色價值投資的概念，這是結(jié)合A股市場本身的特點，要適當(dāng)做一些倉位管理。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

價值投資我認(rèn)為不僅適合于美股，也適合于A股市場，關(guān)鍵是要有正確的方法來做。A股市場容易受到政策面影響，容易受到投資者情緒波動的影響。市場的成交量經(jīng)常有70-80%都是散戶投資者創(chuàng)造的，而很多普通投資者沒有定價能力，這就使得好資產(chǎn)被錯殺的機(jī)會比較多，錯誤定價的機(jī)會比較多。所以，在A股做價值投資還要考慮市場出現(xiàn)比較大泡沫的時候，要果斷進(jìn)行減倉避險?；蛘弋?dāng)發(fā)生重大的風(fēng)險事件的時候，也要進(jìn)行果斷減倉規(guī)避大幅回撤。反過來，當(dāng)市場情緒絕望的時候，當(dāng)很多投資者對好公司失去信心的時候，這時候就要堅定信心，堅守好公司、好基金，甚至可以適當(dāng)加倉來攤薄成本。做逆向投資在A股市場效果可能比在美股市場更好。所以做中國特色價值投資就要考慮到中國市場的獨到特點，不要被短期市場波動所影響。要堅守好公司、好基金。

隨著年報、一季報業(yè)績的披露，其實大家發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速整體較低的情況下，景氣度比較高的行業(yè)主要集中在新能源汽車、光伏等新能源行業(yè)。這一波的殺跌主要殺的是估值而不是業(yè)績，事實上這些行業(yè)的企業(yè)業(yè)績普遍比較好。同樣當(dāng)前也是布局消費白馬股的時機(jī)。消費雖然今年增速有所放緩，但是恢復(fù)性增長是確定的。像白酒、中藥、食品飲料等品牌消費品本身就具有品牌價值，長期來看是能夠穿越經(jīng)濟(jì)運行周期。隨著人均GDP突破1萬美元之后，消費升級和消費總量的擴(kuò)張邏輯并沒有改變，只不過三年的疫情影響到大家的消費信心，影響到大家的收入水平，所以這也導(dǎo)致現(xiàn)在消費出現(xiàn)了比較大的調(diào)整。調(diào)整下來之后從價值投資角度來看，這些好公司有布局的機(jī)會了。

市場的風(fēng)格往往是在行情極端的時候發(fā)生切換的。前期熱炒的一些AI股票并沒有業(yè)績支撐，很多公司的年報業(yè)績甚至是巨虧的，但是股價卻大幅上漲。有的市值甚至漲到千億以上，本身就醞釀了比較大的風(fēng)險。一旦投資的風(fēng)格發(fā)生切換，前面熱炒的這些股票可能會出現(xiàn)比較大的調(diào)整，這也是大家要關(guān)注的一個風(fēng)險點。所以在當(dāng)下堅定信心，如果是持有的好公司、好基金是可以堅守。不要為了短期市場的波動而賣出手中優(yōu)質(zhì)的籌碼，也不要因為短期一些熱點股票的上漲就去追逐熱門股，否則有可能出現(xiàn)高位被套的風(fēng)險。這是當(dāng)前市場的情況給大家分析一下。

03

市場迎來了一個新的布局時機(jī)

我覺得在投資理念上大家還是要堅定信心。特別是在A股市場，因為在A股市場市場低迷的時間可能會超過你的忍耐能力。有人開玩笑說，“在A股市場做價值投資，70%的時間都是煎熬，20%的時間是極度煎熬，可能只有10%的時間是比較好的”。但是如果你不能夠在這90%煎熬的時間低位布局好公司，或者在底部堅守住好的公司籌碼，那么也無緣好公司的上漲。

長期來看，我國房地產(chǎn)市場的黃金10年已經(jīng)結(jié)束，未來將進(jìn)入到股權(quán)投資時代。股票市場其實是大家進(jìn)行股權(quán)投資的一個低成本的市場。PE投資就是股權(quán)投資，但是PE投資的是未上市公司。這些公司的盈利還不穩(wěn)定甚至還在燒錢階段，并不適合大多數(shù)的投資者，只適合一部分眼光獨到的專業(yè)投資者。而PE投資的失敗率也高于股票投資。怎么看待股票市場投資？我認(rèn)為把它定義成低成本的股權(quán)投資市場。假設(shè)你投資的股票是不能交易的，你把股票市場當(dāng)做一個股權(quán)投資市場，你是用股東的心態(tài)去進(jìn)行投資，看重的是企業(yè)未來的成長以及高分紅，這時候你就不會被短期市場的波動所困擾。否則，你可能會在市場的底部被洗出來，也會影響到你的心情，影響到你的生活質(zhì)量。

我們都知道巴菲特曾經(jīng)說過一句名言，“如果一只股票你不準(zhǔn)備持有10年的話，你1分鐘都不要持有”。其實他的意思并不是說你一定要持有10年，而是說你要確信這個公司10年以后還在。這個公司你是看10年的，你長期持有才可能會賺到這個企業(yè)的錢。如果一個公司你本質(zhì)上并不看好它，不愿意做它的股東，但是為了短期的上漲去追這些熱門股，很可能最后是投資失敗的。因為一旦股價波動，你可能就會喪失信心，可能就會把它賣掉了。投資方向來看，我建議大家要做價值投資。但是這個價值投資前面要加中國特色，做中國特色價值投資。因為中國市場是具有本身的特點，和美股市場不一樣。所以不能機(jī)械地照搬巴菲特的價值投資，抓住公司死死的不放。因為再好的公司在A股市場都可能會被腰斬，甚至在大熊市的時候腰斬之后再腰斬。你有多大的強(qiáng)大的心臟才能夠扛住回撤。所以適當(dāng)?shù)淖龃蟮牟ǘ?、做大的倉位管理，我認(rèn)為在A股市場還是非常必要的。

今年雖然指數(shù)上沒有跌破3000點，但是很多優(yōu)質(zhì)的股票再次跌破了近幾年的低點，實際上現(xiàn)在我們又迎來了一個新的布局時機(jī)。現(xiàn)在這個買點有可能是今年全年最好的一個上車機(jī)會。對于一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股以及優(yōu)質(zhì)龍頭基金，大家不要喪失信心，要敢于看多做多。因為好的公司從長期來看是能夠給投資者創(chuàng)造好的回報。一般好的公司估值都不低，怎么能夠在估值低的時候買到，就是在市場情緒極度悲觀的時候，而當(dāng)下就是這樣一個時刻。所以在當(dāng)前市場信心不足的時候，希望大家能夠堅定信心，堅守好公司、好基金，耐心等待市場回暖。