19個(gè)交易日，是這一輪滬指持續(xù)站穩(wěn)3000點(diǎn)的時(shí)間。3月27日，大盤(pán)再度失守3000點(diǎn)，北向資金結(jié)束兩天凈買(mǎi)入，全天凈賣(mài)出72.49億。

盡管3000點(diǎn)在技術(shù)線上不代表任何意義，但是投資者被下跌支配的恐懼依然記憶猶新。限售股轉(zhuǎn)融券已經(jīng)被全面禁止，截至3月27日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券余額為511.38億元，較1月29日轉(zhuǎn)融通新政首日的949.7億元，降幅達(dá)到46%，融券、量化等原因在此輪被提及較少。

而ETF期權(quán)交割、被拼湊的摩根士丹利“獲利了結(jié)”研報(bào)成為近期對(duì)市場(chǎng)情緒面擾動(dòng)較多，在快速反彈之后，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向。

用排除法來(lái)看，這次誰(shuí)給下跌背鍋？

市場(chǎng)又進(jìn)入了“流言”主導(dǎo)的非正?，F(xiàn)象，每次下跌總要找一個(gè)背鍋俠，全民又開(kāi)啟了找原因的環(huán)節(jié)。

其一，被衍生品拖累，ETF期權(quán)交割導(dǎo)致。

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，是ETF期權(quán)交割造成A股下跌。對(duì)此，財(cái)聯(lián)社也在第一時(shí)間進(jìn)行了求證，業(yè)內(nèi)認(rèn)為從行權(quán)情況、交割情況等角度來(lái)看，期權(quán)交割對(duì)市場(chǎng)影響均有限。

行權(quán)方面，多數(shù)投資者選擇在到期前平倉(cāng)，實(shí)際進(jìn)入行權(quán)環(huán)節(jié)的比例很低。臨近到期的期權(quán)，時(shí)間價(jià)值會(huì)快速衰減實(shí)際進(jìn)入行權(quán)環(huán)節(jié)的期權(quán)比例非常低。據(jù)估算，進(jìn)入行權(quán)環(huán)節(jié)的ETF期權(quán)合約比例很低，大致為期權(quán)持倉(cāng)量的2%；交割方面，據(jù)估算，交割標(biāo)的ETF規(guī)模遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨ETF規(guī)模的1%，且行權(quán)交收日相關(guān)投資者凈買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的ETF金額很小，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響非常有限。

其二，去年轉(zhuǎn)融通、量化是主要的背鍋組合已經(jīng)今非昔比。

在一系列的加碼監(jiān)管之下，已經(jīng)被關(guān)在了籠子里。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前轉(zhuǎn)融券規(guī)模迅速萎縮，截至3月27日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券余額為511.38億元，較1月29日轉(zhuǎn)融通新政首日的949.7億元，降幅達(dá)到46%。1月28日，對(duì)融券的監(jiān)管繼續(xù)加碼：一是1月29日全面暫停限售股出借；二是3月18日開(kāi)始，轉(zhuǎn)融券交易由T0轉(zhuǎn)為T(mén)+1。轉(zhuǎn)融券T+1正式落地短短8個(gè)交易日，市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券下降了15%。

此外，轉(zhuǎn)融券出借期限有所增加，自2月9日以來(lái)，轉(zhuǎn)融通證券出借已經(jīng)沒(méi)有3天期限的余券了，以3月27日為例，各個(gè)出借期限融出量上，14天融出量最多，為1050萬(wàn)股，其次是7天期限，為188.53萬(wàn)股。

與此同時(shí)，嚴(yán)禁限售股股東融券賣(mài)出的最嚴(yán)新規(guī)出臺(tái)，3月15日，發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》，首次以明確態(tài)度禁止大股東、董事、高管參與以本公司股票為標(biāo)的物的衍生品交易，禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借、限售股股東融券賣(mài)出，防范利用“工具”繞道減持。

隨著券源的限制和T+1之后，融券的效率下降，量化私募迭代策略，轉(zhuǎn)向基本面量化，對(duì)融券的需求也在急劇下降，通過(guò)轉(zhuǎn)融券賣(mài)空的工具對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)也在下降。

其三，中信相關(guān)小作文紛飛。

在輿論對(duì)融券和量化熄火后，券商又成為新的輿情靶點(diǎn)。

近期在保薦項(xiàng)目上遭遇一定風(fēng)波的中信證券首當(dāng)其沖，甚至在3月27日晚間沖上了微博熱搜。在“中信”詞條下，有員工平均工資、質(zhì)疑保薦項(xiàng)目的合法性以及甚至有“做空”傳言。

在3月23日，中信證券已經(jīng)就深交所對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)進(jìn)行了回應(yīng)，并表示，將切實(shí)做好兩強(qiáng)兩嚴(yán)”監(jiān)管政策要求下的各項(xiàng)工作，履行直接融資“服務(wù)商資本市場(chǎng)“看門(mén)人”責(zé)任，立足專業(yè)、勤勉盡責(zé)，從源頭上把好上市入口質(zhì)量關(guān)，將助力資本市場(chǎng)功能提升，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”的企業(yè)使命落到實(shí)處。

其四，摩根士丹利“移花接木”版本研報(bào)流傳。

早在2月26日，多個(gè)社交平臺(tái)流傳一則所謂摩根士丹利建議“提前獲利了結(jié)”的小作文。小作文截圖并不是摩根士丹利研報(bào)截圖，只有一段文字顯示：鑒于A股自2635低點(diǎn)已反彈至最高3090點(diǎn)，幅度已達(dá)到約15%的漲幅，因此建議投資者獲利了解（了結(jié)），以兌現(xiàn)對(duì)2024年a股漲幅的預(yù)判。

有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，近期摩根士丹利并沒(méi)有建議投資者獲利了結(jié)的最新研報(bào)，這個(gè)截圖疑似嫁接了2023年8月摩根士丹利建議“獲利了結(jié)”研報(bào)內(nèi)容，進(jìn)行了仿寫(xiě)?！矮@利了結(jié)還寫(xiě)了錯(cuò)別字?！鄙鲜鋈耸恐赋?。

即便是這樣一張漏洞百出的截圖，在情緒化引導(dǎo)之下，結(jié)合市場(chǎng)的下跌，獲得更為廣泛的傳播。

基金快速修復(fù)，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向

在國(guó)家隊(duì)積極入市托舉之下，滬指市場(chǎng)自2月5日觸底反彈，截至3月19日區(qū)間漲幅達(dá)到了12.18%。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，當(dāng)前的震蕩調(diào)整也并不完全意外。

在市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)反彈之下，近期基金回本成為熱議詞。以2月5日至3月5日一個(gè)月區(qū)間觀察，中航基于領(lǐng)航、諾安基金回報(bào)、東財(cái)成長(zhǎng)優(yōu)選、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)等多只基金漲幅接近50%，全市場(chǎng)公募基金在這一個(gè)月平均回報(bào)率達(dá)到8.8%。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，今年以來(lái)，全市場(chǎng)公募基金年內(nèi)回報(bào)率的中位數(shù)為0.45%，其中有115只基金回報(bào)率超過(guò)10%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和高股息配置表現(xiàn)居前，比如諾安基金回報(bào)年內(nèi)回報(bào)率為23%，排名居首，天弘全球高端制造、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)等年內(nèi)回報(bào)率也超過(guò)17%。

經(jīng)過(guò)基金快速修復(fù)后，市場(chǎng)對(duì)持續(xù)反彈的擔(dān)憂增加，有基金經(jīng)理指出，隨著市場(chǎng)上漲，今年不少基金公司看重的高股息紅利策略擁擠度上升，投資者情緒上更加驚弓之鳥(niǎo)，出現(xiàn)一定程度調(diào)整。

4月更容易發(fā)生回調(diào)？

當(dāng)前市場(chǎng)也有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，4月通常是比較難賺錢(qián)的月份。持有該觀點(diǎn)的并非少數(shù)，為此，還有券商研究了4月回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)聯(lián)策略團(tuán)隊(duì)在4月市場(chǎng)展望中表示，歷年4月看，發(fā)生回調(diào)的概率較大。風(fēng)格分化上看，大盤(pán)小盤(pán)間分化明顯，大盤(pán)韌性更強(qiáng)；價(jià)值風(fēng)格略強(qiáng)于成長(zhǎng)行業(yè)。節(jié)奏上看，市場(chǎng)往往在4月中上旬開(kāi)始回調(diào)。此外，復(fù)盤(pán)了歷年市場(chǎng)交易動(dòng)量和交易反轉(zhuǎn)的節(jié)奏：4月中上旬，市場(chǎng)容易從交易“動(dòng)量”轉(zhuǎn)為交易“反轉(zhuǎn)”。

為何每年4月容易發(fā)生回調(diào)？國(guó)聯(lián)策略團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步解釋，核心原因或是財(cái)報(bào)期下的盈利預(yù)期下調(diào)。

一方面，市場(chǎng)往往會(huì)在年初高估盈利預(yù)期，隨后在全年逐步下修預(yù)期，而一季報(bào)期間正是市場(chǎng)快速回調(diào)盈利預(yù)期的時(shí)間段，因而容易發(fā)生回調(diào)。此外，由于大盤(pán)股的交流更為充分，往往會(huì)在3月提前交易盈利情況，而小盤(pán)股的交流較少，往往會(huì)等到財(cái)報(bào)期才會(huì)真正將一季度盈利情況反映股價(jià)。