頂流基金經(jīng)理張坤所管的4只基金披露了第二季度報告。

券商中國記者注意到，在上述4只基金中，有3只基金產(chǎn)品的持倉股票幾乎完全一致，僅存在重倉股的座席差別，在第二季度期間張坤對相關股票也僅做出微調，未在股票中新增品種。

此外，最新的季度報告還解釋張坤管理的一只QDII基金獲得年內正收益的原因，他在第二季度期間減持了港股，并增加了美股和韓國股票的持倉，而后者的市場正處于小牛市當中，張坤強調在港股和A股市場將繼續(xù)擁抱具有稀缺性的優(yōu)質企業(yè)，堅信此類股票當前的困難僅僅是發(fā)展中的小波折。

重倉股不變，座席微調

7月20日，張坤管理的易方達藍籌精選基金披露的第二季度報告顯示，他在第二季度期間小幅度減持白酒股，減持對象包括貴州茅臺、瀘州老窖，在減持白酒股后，同期也被張坤減持的騰訊控股——被動成為易方達藍籌精選基金的第重倉股。

值得一提的是，張坤的第二季度持倉與第季度情況相比，并無較大變化，這也符合張坤長期持倉相關龍頭品種，并根據(jù)市場情況進行微調的策略，截至今年第一季度末的前重倉股，依然是截至今年第二季度末的前股票，只是在持倉微調之后，相互之間的座次略有變動。

張坤管理的另外兩只產(chǎn)品也披露了二季度報告，包括易方達優(yōu)質企業(yè)三年基金以及易方達優(yōu)質精選QDII基金，這兩只產(chǎn)品的持倉與易方達藍籌精選基金較為同質化。截至今年第二季度末，這兩只基金的前重倉股亦是易方達藍籌精選基金的前股票，某種意義而言，該持倉情況使得這只產(chǎn)品就目前而言，可視為易方達藍籌精選基金產(chǎn)品的延伸。

情況大有不同的是張坤管理的第4只基金產(chǎn)品——易方達亞洲精選QDII，該基金持倉可以展現(xiàn)出張坤在海外市場的布局策略。

根據(jù)第二季度報告顯示，張坤報告期內的前持倉與第一季度末完全一致，但個股的座次差別較大，張坤在第二季度內增持了臺積電股票，并將臺積電由第股票提升為第重倉股，而在上一個報告期內的第重倉股是騰訊，目前騰訊為易方達亞洲精選基金的第股票，除了增加臺積電的股票，張坤在易方達亞洲精選基金的前股票中操作不多，較為明顯的另一個操作是減持華住集團的股票，該股目前為易方達亞洲精選基金的第股票。

增倉美韓股票獲得年內正收益

值得一提的是，張坤管理的基金產(chǎn)品中，QDII基金在今年的市場中已經(jīng)獲得正收益。

截至目前，易方達藍籌精選基金、易方達優(yōu)質企業(yè)三年基金、易方達優(yōu)質精選QDII這3只產(chǎn)品的2023年內收益略虧8%，但另1只QDII產(chǎn)品易方達亞洲精選QDII獲得了5%的正收益。

張坤之所以管理的易方達亞洲精選QDII獲得了正收益，而易方達優(yōu)質精選QDII的業(yè)績卻同步于易方達藍籌精選，在相當程度上是因為張坤在易方達亞洲精選QDII上，不僅持有較多的港股，也對美股和韓國股票市場進行較多投資，雖然港股市場的困難較多，但張坤對美股和韓國的投資使得他對沖了港股的風險，而在易方達優(yōu)質精選QDII的持倉上，張坤的持倉只涉及港股和A股，而這兩個市場今年以來幾乎呈單邊下跌走勢。

最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年第二季度末，張坤管理的易方達亞洲精選QDII持倉港股為53%，持倉美股為40%，持倉韓國股票為0.44%。與今年第一季度末相比，張坤顯然意識到美股的強勢，他在第二季度加倉了美股股票，同時降低了港股的比重。在港股股票操作上，截至今年第二季度末合計持有港股市值26億人民幣，其中約9億市值是通過港股通買進持有的。

堅定擁抱優(yōu)質股票的稀缺性

關于操作策略，張坤在其最新季度報告中強調，個股方面仍然持有商業(yè)模式出色、 行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質公司。最近三年，組合的市值雖有上下波動，但總體并沒有增長。這三年期間，將持倉公司作為一個組合，估算其內在價值的復合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類似的競爭力和護城河深度。

“然而內在價值的增長為什么沒有轉化為市值的增長？分析原因，我們認為最主要是在2020年中，市場先生對公司前景大多持樂觀的態(tài)度，給出了一個較高的估值，而 2023年中，對公司前景大多持悲觀的態(tài)度，給出了一個很低的估值?！睆埨ふf，估值的下移抵消了內在價值的增長。雖然在當時預計到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預料到的。一方面，市場對地緣、經(jīng)濟內生增速等方面的擔憂不斷加劇，另一方面，相比三年前市場在定價中對生意模式和核心競爭力的重視，目前市場在定價中對這些因素的權重降低了很多，而是更加關注邊際變化。但長期來看，目前不少優(yōu)質公司的估值已經(jīng)很有吸引力。而且，股票的實際風險水平和很多投資者感知的風險水平經(jīng)常是相反的。

張坤認為，從方來說，他堅信在任何市場和任何時代，優(yōu)質的企業(yè)始終是稀缺的。不考慮博弈估值帶來的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在殘酷的商業(yè)競爭中，新進入的資本終將使絕大部分企業(yè)的資本回報回歸平庸，因此，具有護城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報的優(yōu)質企業(yè)才是股東收益的最可靠來源，會堅持原有投資框架，并不斷精進自身的研究水平。

“在2035年國內的人均GDP目標將達到中等發(fā)達國家水平，這也是基金經(jīng)理構建組合的一個重要基本假設，我們認為組合中公司提供的產(chǎn)品和服務的需求增速會超越 GDP的增速?！睆埨ぶ毖?，所看好的股票有較強的業(yè)務壁壘和護城河，能夠將收入增長轉化為利潤和自由現(xiàn)金流的增長，如果投資者認為中等發(fā)達國家的目標依然能實現(xiàn)，目前遇到的困難和悲觀可能只是前進路上的小波折。在這個前提下，對組合未來的內在價值增長依舊有信心，而且悲觀的市場預期已經(jīng)反映在了低估值中，預計未來組合內在價值增長有望至少投射為類似幅度的市值增長。除此之外，投資者還將獲得一個未來股票回歸合理估值的期權。