文：任澤平團(tuán)隊

導(dǎo)讀

美國正為不負(fù)責(zé)任的貨幣操縱付出代價，世界掀起“去美元化”新一波浪潮。2020年疫情爆發(fā)，美聯(lián)儲無節(jié)制放水，誘發(fā)全球高通脹；2022年俄烏沖突，隨意切斷俄羅斯金融機(jī)構(gòu)與SWIFT系統(tǒng)接連；2023年激進(jìn)加息，引爆銀行業(yè)危機(jī)，侵蝕美元信用……為降低對美元依賴，避免風(fēng)險傳染，全球主要經(jīng)濟(jì)體正紛紛降低美元儲備、囤積黃金、減持美債，選擇分散化、多元化的貨幣清算安排。

與此同時，人民幣國際化加快推進(jìn)。首單以人民幣結(jié)算的進(jìn)口液化天然氣采購交易達(dá)成，與沙特之間的首筆人民幣貸款落地，與巴西建立人民幣結(jié)算安排。如今，人民幣在俄羅斯已成為交易量最大的貨幣，在巴西已超過歐元成為第儲備貨幣。但我們必須認(rèn)清，人民幣國際化仍處于發(fā)展初期，未來任重道遠(yuǎn)，但人民幣崛起是大勢所趨、眾望所歸。

天下苦“美元霸權(quán)”久矣！外部霸權(quán)是內(nèi)部實(shí)力的延伸。美元霸權(quán)建立在美國、經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力之上，并淪為美國頻繁收鑄幣稅、金融制裁、長臂管轄、“薅羊毛”的工具……但隨著美國產(chǎn)業(yè)空心化、債臺高筑、內(nèi)部兩級分化、不負(fù)責(zé)任的貨幣操縱，美元霸權(quán)基礎(chǔ)正在不斷削弱，也是帝國黃昏的余暉，金融實(shí)力滯后于經(jīng)濟(jì)實(shí)力調(diào)整。美國或?qū)⑼ㄟ^極端手段維護(hù)美元霸權(quán)，加劇經(jīng)濟(jì)、、地緣形勢復(fù)雜程度。

中國奉行人類命運(yùn)共同體理念，是世界和平與發(fā)展的中流砥柱。只要做好自己的事，堅持改革開放和把發(fā)展放在首要任務(wù)，時間站在我們這邊，內(nèi)圣外王。

摘要

內(nèi)部實(shí)力是美元霸權(quán)根基，美元霸權(quán)也對維持美國地位起到關(guān)鍵作用。二戰(zhàn)后，美國憑借強(qiáng)大的、經(jīng)濟(jì)、軍事實(shí)力和巨額黃金儲備，建立了美元主導(dǎo)的國際貨幣體系。70-80年代，美元脫鉤黃金，掛鉤石油，在信用貨幣體系時代進(jìn)一步鞏固霸權(quán)地位。21世紀(jì)以來，美國霸權(quán)達(dá)到鼎盛，濫用美元霸權(quán)，頻繁金融制裁，將自己的意志強(qiáng)加于各國，維系美國地位。疫情爆發(fā)后，美國無量化寬松，隨后激進(jìn)加息475個基點(diǎn)，引爆銀行業(yè)危機(jī)，侵蝕美元信用，各國掀起新一輪“去美元化”浪潮。在這種背景下，人民幣崛起是大勢所趨、眾望所歸。

美元霸權(quán)以計價功能為基礎(chǔ)，衍生出貿(mào)易結(jié)算功能，逐步擴(kuò)展到投融資功能，成為全球儲備和貨幣之錨。具體來看，定價方面，95%國際大宗商品以美元計價；交易方面，美元占據(jù)國際支付市場四成份額和外匯交易市場近九成份額；投融資方面，近五成國際債權(quán)以美元為面值；儲備方面，58%的國際儲備為美元資產(chǎn)，但占比距疫情前均小幅下降；近兩成經(jīng)濟(jì)體選擇直接盯住美元的匯率機(jī)制，全球均受美聯(lián)儲貨幣政策外溢影響。

美元霸權(quán)存在深層次問題，給美國自身和外圍國家均施加桎梏，短期難以撼動，但長期難以維系。對內(nèi)，低儲蓄和高消費(fèi)模式下，美國深受貿(mào)易逆差、產(chǎn)業(yè)空心化困擾，巨額債務(wù)和財政赤字攀升，收入差距拉大，并在后疫情時代愈演愈烈。對外，美國控制全球跨境支付系統(tǒng)，頻繁實(shí)施金融制裁，凍結(jié)資產(chǎn)，利用對國際組織的表決權(quán)，限制他國的融資渠道和融資條件，向全世界征收鑄幣稅，輸出通脹使債務(wù)貶值，稀釋各國積累的外匯儲備，其他經(jīng)濟(jì)體被迫承受輸入性通貨膨脹、債權(quán)貶值和金融波動。

國際貨幣體系新框架任重道遠(yuǎn)，人民幣國際化進(jìn)程也并非一蹴而就。展望未來，在保護(hù)我國外匯和金融安全的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。近期，人民幣國際化取得多項成果：首單人民幣計價的進(jìn)口液化天然氣交易達(dá)成，中國沙特間首筆人民幣貸款落地，中國巴西貿(mào)易增加本幣結(jié)算渠道等。但人民幣在國際貨幣體系中的地位仍然占比過低，與中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不匹配，截至2022年底，人民幣全球支付份額僅2.15%，國際儲備份額占比2.69%，與中國GDP占世界比重18%不匹配；當(dāng)前中國外匯儲備規(guī)模較大，約六成投向美元資產(chǎn)。

建議：推進(jìn)人民幣國際化從貿(mào)易結(jié)算職能開始，逐步拓展到投融資職能、儲備職能、計價職能；修煉好金融體系和資本市場內(nèi)功，完善跨境資本流動和監(jiān)管；外匯儲備管理穩(wěn)字當(dāng)頭，統(tǒng)籌安全性與盈利性，逐步戰(zhàn)略性減持美元資產(chǎn)，戰(zhàn)略性增加高科技企業(yè)收并購、戰(zhàn)略儲備資源配置比重；最根本的是做好自己的事情，深化改革開放和把發(fā)展放在首要任務(wù)。

風(fēng)險提示：美元購買力縮水，美國信用下降

目錄

1 美元霸權(quán)百年興衰史

1.1 萌芽期（1900-1944年）：英鎊旁落，美國崛起

1.2 確立期（1944-1973年）：布雷頓森林體系奠定美元霸權(quán)

1.3 強(qiáng)化期（1974-1998年）：脫鉤黃金，掛鉤石油

1.4 博弈期（1999年至今）：霸權(quán)囂張，去美元浪潮興起

2 美元霸權(quán)現(xiàn)狀

2.1 計價貨幣：95%國際大宗商品以美元計價

2.2 流通貨幣：41%國際支付使用美元，較2019年12月下降1.1個百分點(diǎn)

2.3 金融交易：47%國際債權(quán)以美元計價，較2019年四季度下降1.6個百分點(diǎn)

2.4 國際儲備：58%國際儲備為美元資產(chǎn)，較2019年四季度下降2.4個百分點(diǎn)

2.5 錨貨幣：19%經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率釘住美元，較2013年下降3.8個百分點(diǎn)

3 美元霸權(quán)深層次問題

3.1 對內(nèi)：高消費(fèi)低儲蓄、貿(mào)易赤字成常態(tài)、產(chǎn)業(yè)空心化

3.2 對外：利用霸權(quán)地位發(fā)動制裁，輸出通脹，世界買單

3.3 展望：美元霸權(quán)短期難撼動，長期難維系

4 中國應(yīng)對：人民幣國際化崛起迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期

4.1 穩(wěn)步推動人民幣國際化

4.2 堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，統(tǒng)籌外匯儲備的安全性與盈利性

4.3 外部霸權(quán)是內(nèi)部實(shí)力的延伸，最根本的是做好自己的事情，深化改革開放

正文

1 美元霸權(quán)百年

貨幣霸權(quán)是大國實(shí)力的綜合體現(xiàn)，是維持鞏固實(shí)力的主要手段。二戰(zhàn)后，美國憑借強(qiáng)大的、經(jīng)濟(jì)、軍事和金融優(yōu)勢，建立了美元主導(dǎo)的國際貨幣體系，并將其意志強(qiáng)加于各國，攫取霸權(quán)利潤。

1.1 萌芽期（1900-1944年）：英鎊旁落，美國崛起

19世紀(jì)初，英國率先完成工業(yè)革命，為滿足籌資和殖民擴(kuò)張需要，1816年英國確立金本位制，通過貿(mào)易、殖民等方式將英鎊主導(dǎo)的金本位制推向世界，1860-1914年約60%國際貿(mào)易以英鎊結(jié)算，1913年英鎊在各國官方外匯儲備中占38％。這一時期，盡管美國在4年GDP趕超英國，但美元并未成為世界貨幣，1913年美元占外匯儲備份額不足5%。直到兩次世界大戰(zhàn)后，英國實(shí)力和國際地位下降，逐漸失去對國際貨幣體系的掌控，1931年英國宣布放棄金本位，結(jié)束了延續(xù)一百年的英鎊霸權(quán)。

1.2 確立期（1944-1973年）：布雷頓森林體系奠定美元霸權(quán)

經(jīng)濟(jì)、、軍事實(shí)力強(qiáng)大。二戰(zhàn)后，美國在經(jīng)濟(jì)上完成工業(yè)化，GDP占世界56%，黃金儲備占世界75%，成為最大債權(quán)國，上積極推動聯(lián)合國并占據(jù)主導(dǎo)地位，軍事上組建北約，為其掌控國際貨幣主導(dǎo)權(quán)奠定基礎(chǔ)。

布雷頓森林體系正式確立美元的國際貨幣地位。1944年，英美等同盟國共同商討重建世界貨幣體系，代表英國利益的“凱恩斯計劃”主張設(shè)立全球央行并根據(jù)國際收支情況發(fā)行世界貨幣；而代表美國利益的“懷特計劃”堅決主張掛鉤黃金。最終布雷頓森林體系采納了懷特方案，35美元可兌換1盎司黃金，各國貨幣與美元掛鉤。

確立“金融投放，貿(mào)易回流”機(jī)制。美國通過“馬歇爾計劃”“道奇計劃”等向其他國家資本輸出來實(shí)現(xiàn)美元投放，回流渠道為其他國家從美國進(jìn)口商品和服務(wù)。這一循環(huán)在70年代之前得以順利運(yùn)轉(zhuǎn)，起到了穩(wěn)定國際貨幣秩序、重建世界經(jīng)濟(jì)、推動貿(mào)易全球化的積極作用。

1.3 強(qiáng)化期（1974-1998年）：脫鉤黃金，掛鉤石油

布雷頓森林體系解體。隨著全球貿(mào)易擴(kuò)張，各國對美元需求越來越大，但黃金儲備難以滿足日益增長的流動性需求，同時美國深陷越戰(zhàn)泥淖，財政赤字增加，出口競爭力下降，貿(mào)易逆差出現(xiàn)，不得不增發(fā)美元。法國最先開始用大量美元兌換黃金，引發(fā)各國對美元信心危機(jī)，1971年美國單方面宣布停止美元兌換黃金，布雷頓森林體系解體。

石油美元確立，進(jìn)入信用貨幣時代。為維系美元霸權(quán)地位，美國盯上以石油為代表的大宗商品，1974年與沙特達(dá)成協(xié)議，將美元作為石油貿(mào)易結(jié)算的唯一貨幣，并要求其購買美國國債，石油美元由此建立。貨幣體系首次脫離實(shí)物資產(chǎn)背書，進(jìn)入到信用貨幣時代。

“貿(mào)易投放，金融回流”機(jī)制：美國購買其他國家商品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)美元投放，其他國家投資美國國債、股票等金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)美元回流。與黃金脫鉤的美元，不但沒有喪失國際貨幣地位，而且貨幣發(fā)行不再受黃金限制，國際社會對美元具有路徑依賴，美元霸權(quán)在信用貨幣體系下被進(jìn)一步強(qiáng)化。

1.4 博弈期（1999年至今）：霸權(quán)囂張，去美元浪潮興起

美元霸權(quán)為美國企業(yè)帶來豐厚利潤、獨(dú)立自主的貨幣政策，賦予美國收割全世界的權(quán)利。為維持美元優(yōu)勢，美國甚至發(fā)動經(jīng)濟(jì)制裁、地緣等方式，遏制和打壓任何可能挑戰(zhàn)美元地位的苗頭。1999年歐元誕生之初，美國向歐洲腹地科索沃發(fā)動，打擊國際資本對歐元的信心；2002年中日構(gòu)想貨幣互換和“亞元”，美國以事件挑釁，“亞元”化為烏有。2003年伊拉克宣布在石油貿(mào)易中改用歐元結(jié)算石油貿(mào)易，觸動美國利益，美國以大規(guī)模殺傷性武器為由發(fā)動伊拉克，戰(zhàn)后臨時政府宣布石油出口改回美元結(jié)算。近年來，美國實(shí)施“美國優(yōu)先”戰(zhàn)略，濫用美元霸權(quán)和金融制裁，“去美元化”訴求愈發(fā)強(qiáng)烈。以2022年俄烏為例，美國同歐盟、英國、加拿大共同發(fā)表聲明，宣布禁止俄羅斯部分銀行使用SWIFT系統(tǒng)。

后疫情時期，美國通脹高企，債臺高筑，激進(jìn)加息最終引爆銀行危機(jī)，重挫美元信用。2020年疫情爆發(fā)初期，美國未能主導(dǎo)國際協(xié)調(diào)行動，而且繼續(xù)推高外債，推出無限QE，直升機(jī)撒錢。隨后，面對通脹環(huán)境，美國無節(jié)制加息，累計475個基點(diǎn)，引發(fā)硅谷銀行、第一共和銀行、簽名銀行等中小銀行先后暴雷。在這些事件背后，本質(zhì)是美國加息導(dǎo)致的銀行經(jīng)營環(huán)境惡化和資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，體現(xiàn)出美國長期貨幣紀(jì)律缺失和金融監(jiān)管失位。而這一系列危機(jī)，令全球投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生憂慮，進(jìn)而將進(jìn)一步動搖美元地位。多起“去美元化”事件隨之發(fā)生，包括東盟地區(qū)商議減少美元使用、提高本地貨幣結(jié)算比例，印度與馬來西亞商議使用盧比直接結(jié)算等。

2 美元霸權(quán)現(xiàn)狀

美元以計價功能為基礎(chǔ)，衍生出貿(mào)易結(jié)算功能，逐步擴(kuò)展到投融資功能，成為全球儲備和貨幣之錨。

2.1 計價貨幣：95%國際大宗商品以美元計價

美元與國際大宗商品計價掛鉤，任何從事該種商品交易的國家和公司都需要儲備美元，增加美元需求。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議發(fā)布的81種原材料價格序列，只有5種不是以美元計價；最新羅杰斯國際商品指數(shù)（RICI）覆蓋共38種商品期貨合約，其中僅有可可、橡膠、大麥、菜籽油等四種原材料不是以美元計價，權(quán)重占比僅為5%。

2.2 流通貨幣：41%國際支付使用美元，較2019年12月下降1.1個百分點(diǎn)

美國在國際支付中使用率最高，約占四成。根據(jù)SWIFT統(tǒng)計，截至2023年2月國際支付中美元的市場份額為41.1%，占比全球最高，較疫情前2019年12月微降1.12個百分點(diǎn)；人民幣在國際支付中的市場份額占比1.76%，位居歐元、英鎊、日元之后的第五位。

在跨境貿(mào)易融資中，美元占比84.32%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于第二名。美元是各國跨境貿(mào)易融資中使用的主要貨幣，根據(jù)SWIFT統(tǒng)計，截至2023年2月，美元在跨境貿(mào)易融資中份額84.32%，較2019年12月的85.93%微降1.61個百分點(diǎn)，人民幣份額為4.47%，排名第三。

在外匯交易中，美元占全球外匯交易88%。根據(jù)BIS最新的2022年度抽樣調(diào)查結(jié)果（2022 Triennial Central Bank Survey），在全球外匯交易中，美元交易達(dá)到6.6萬億，占比88%，排名第一；歐元排名第二，占31%；日元排名第三，占17%；英鎊排名第四，占13%；人民幣占比7%。

2.3 金融交易：47%國際債權(quán)以美元計價，較2019年四季度下降1.6個百分點(diǎn)

根據(jù)BIS國際銀行間數(shù)據(jù)（Locational banking statistics），截至2022年三季度，在按面額貨幣計價的未償國際債權(quán)（包括信貸和債券）中，美元排名第一，占47.4%，較2019年四季度下滑1.61個百分點(diǎn)；歐元排名第二，占31.2%；日元和英鎊分別占比4.5%、4.1%，排名第三，第四。

2.4 國際儲備：58%國際儲備為美元資產(chǎn)，較2019年四季度下降2.4個百分點(diǎn)

根據(jù)IMF的統(tǒng)計，截至2022年四季度，全球已分配外匯儲備中，美元排名第一，占58.36%，但占比呈現(xiàn)遞減趨勢，自2020年四季度起跌破60%。美元在IMF特別提款權(quán)中的構(gòu)成權(quán)重達(dá)41.73%，其次是歐元，權(quán)重為30.93%；2016年10月1日人民幣正式被納入SDR貨幣籃子，權(quán)重為10.92%。

2.5 錨貨幣：19%經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率釘住美元，較2013年下降3.8個百分點(diǎn)

美元是全球流動性之錨。當(dāng)前普遍實(shí)施的匯率制度分為硬釘住（固定匯率制）、軟釘?。ㄖ虚g匯率制）和浮動匯率制類。其中，選擇固定匯率制和中間匯率制的經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策緊密跟隨錨貨幣調(diào)整，2021年，共有37個IMF成員直接將美元作為貨幣錨，占比19.2%，距2013年的23%下滑3.8%。另有32個實(shí)施自由浮動匯率制度，占比16.6%，但間接受到美元影響。

3 美元霸權(quán)深層次問題

3.1 對內(nèi)：高消費(fèi)低儲蓄、貿(mào)易赤字成常態(tài)、產(chǎn)業(yè)空心化

一是居民低儲蓄、高消費(fèi)盛行，貿(mào)易赤字成常態(tài)。1980年以來，寬松的貨幣環(huán)境和金融創(chuàng)新下，美國個人消費(fèi)支出占GDP比重從60%快速升至70%。疫情爆發(fā)后，居民儲蓄占可支配收入比例一度超過30%，但隨后快速下降至今年2月的4.6%。根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)恒等式，Y=C+I+G+NX，Y-C=S=I+G+NX，低儲蓄和高消費(fèi)模式下，凈出口NX必然持續(xù)為負(fù)，貿(mào)易赤字占GDP比重從1981年0.5%擴(kuò)大至2022年的3.7%。

二是落入“產(chǎn)業(yè)空心化”陷阱，收入差距拉大。伴隨全球化程度加深，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，美國產(chǎn)業(yè)空心化，美國制造業(yè)增加值占GDP的比重由20世紀(jì)50年代的25%大幅降至目前的11%，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)比重則由30%降至10%，貧富差距分化，美國中下層階級受損，反抗情緒激烈。

三是巨額債務(wù)和財政赤字攀升。美聯(lián)儲以國債為錨發(fā)行美元，積累巨額財政赤字。截至2023年2月，美國債務(wù)總額超過31.5萬億美元，占2022年四季度GDP比重211%，政府赤字率迅速攀升，從2001年的1.9%增加到2021年的12.3%，2022年減緩至5.5%，但財政狀況仍不斷惡化。為解決債務(wù)困境，耶倫領(lǐng)導(dǎo)的財政部試圖用加稅等手段增收，但美國國會仍舊通過多項大規(guī)模支出法案，導(dǎo)致入不敷出的困局持續(xù)惡化。

3.2 對外：利用霸權(quán)地位發(fā)動制裁，輸出通脹，世界買單

3.2.1 顯性手段：切斷SWIFT系統(tǒng)，凍結(jié)資產(chǎn)，限制獲取國際貸款

一是美國控制全球跨境支付系統(tǒng)，頻繁實(shí)施金融制裁，凍結(jié)資產(chǎn)。CHIPS主導(dǎo)跨國美元交易清算，承擔(dān)世界上95%以上的銀行同業(yè)美元支付清算與90%以上的外匯交易清算。SWIFT是世界金融報文交換網(wǎng)絡(luò)，該系統(tǒng)董事會成員均來自美國銀行機(jī)構(gòu)，美國政府可根據(jù)SWIFT報文追蹤涉及美元的交易信息。如果金融機(jī)構(gòu)被CHIPS切斷支付通道就無法進(jìn)行跨境美元業(yè)務(wù)，而一旦被SWIFT切斷報文轉(zhuǎn)換通道，所有外匯業(yè)務(wù)都將中斷。2012年美國切斷SWIFT與伊朗金融系統(tǒng)的報文轉(zhuǎn)換通道，導(dǎo)致伊朗有銀行無法與他國銀行進(jìn)行貨幣結(jié)算。2014年克里米亞事件后，美財政部對7名俄羅斯高級官員實(shí)施資產(chǎn)凍結(jié)并拒發(fā)簽證，并凍結(jié)17 家俄羅斯公司在美的資產(chǎn)。

近年來，美國更是頻繁將金融制裁作為現(xiàn)代化武器，利用粗暴手段，強(qiáng)行干預(yù)他國經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定，威脅他國金融安全。2020年，中國通過《中華人民香港特別行政區(qū)維護(hù)國家安全法》后，美國粗預(yù)香港事務(wù)，單邊發(fā)起針對中國香港政府官員的金融制裁。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，美國與歐盟、英國、加拿大共同發(fā)表聲明，宣布禁止俄羅斯部分銀行使用SWIFT系統(tǒng)。同時針對俄羅斯實(shí)施一系列金融制裁，凍結(jié)俄羅斯的海外資金超過3000億美元。

二是美國利用對國際組織的表決權(quán)，限制他國融資渠道和融資條件。美國是IMF和世界銀行的第股東，投票權(quán)分別達(dá)16.51%和15.85%，牢牢掌控對他國申請國際貸款的決定權(quán)。1997年亞洲金融危機(jī),韓國向IMF 申請貸款，被迫接受附帶一系列的和經(jīng)濟(jì)條件的協(xié)議。2020年3月IMF宣布將向低收入和新興市場國家提供約500億美元貸款，幫助應(yīng)對新冠肺炎疫情，而后美國卻針對性地阻止了IMF向伊朗發(fā)放50億美元的緊急貸款。

3.2.2 隱性手段：征收國際鑄幣稅，引發(fā)全球金融市場危機(jī)

一是美元霸權(quán)征收鑄幣稅，輸出通脹使債務(wù)貶值。憑借外圍國家對美元的儲備需求，美國向全世界征收鑄幣稅，低成本獲取他國的產(chǎn)品和服務(wù)。美國支付美元獲取他國經(jīng)濟(jì)資源，若他國將美元儲備下來，美國獲得國際鑄幣稅收益，其代價是美國政府需要為他國持有美元儲備而支付利息。據(jù)測算，美國在1970-1980年每年平均國際鑄幣稅為85.25億美元，2001-2010年高達(dá)6345.93億美元。

二是美國貨幣政策外溢效應(yīng)，引發(fā)新興市場資產(chǎn)價格大幅波動。美聯(lián)儲貨幣政策只解決美國問題，但其影響卻具有強(qiáng)大外部性。美聯(lián)儲貨幣超發(fā)，市場風(fēng)險偏好上升，過剩的流動性涌入新興市場，資產(chǎn)價格快速上升。而美聯(lián)儲收緊貨幣時，全球流動性緊張，市場避險情緒上升，資金流出非美國家，非美貨幣貶值壓力增強(qiáng)，引爆新興市場資產(chǎn)泡沫或債務(wù)風(fēng)險。如1982年的拉美債務(wù)危機(jī)、199 7年的東南亞金融危機(jī)、2001年阿根廷貨幣危機(jī)、2018土耳其貨幣危機(jī)等。

2021年以來，美聯(lián)儲激進(jìn)加息，將“我們的貨幣，你們的問題”這一現(xiàn)象愈演愈烈。2021年四季度，在美聯(lián)儲加息潮的推動下，外債高企疊加能源進(jìn)口成本再度引爆土耳其貨幣危機(jī)，里拉隨之大幅貶值，直至今年 2月觸及歷史最低點(diǎn)。這背后的美聯(lián)儲貨幣政策外溢沖擊，與 2018年土耳其貨幣危機(jī)如出一轍。2022年10月，受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響和國內(nèi)減稅計劃，英國國債利率高位抬升，養(yǎng)老金損失敞口迅速擴(kuò)大，引發(fā)養(yǎng)老金危機(jī)。

最終，美聯(lián)儲也為激進(jìn)加息付出了慘重代價，以硅谷銀行、簽名銀行暴雷為代表的中小銀行業(yè)危機(jī)，為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。4月3日，美國最新PMI錄得46.3%，低于預(yù)期47.5%。

3.3 展望：美元霸權(quán)短期難撼動，長期難維系

當(dāng)前國際金融領(lǐng)域的核心矛盾是囂張的美元霸權(quán)與日益衰落的美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力，二者已經(jīng)嚴(yán)重不匹配，美國為了試圖維持不斷削弱的美元霸權(quán)，選擇了逆全球化與貿(mào)易保護(hù)主義，侵蝕霸權(quán)根基。后疫情時代，美國貨幣政策出現(xiàn)誤判，財政入不敷出加劇，引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期下滑，損害美元信用。我們必須承認(rèn)，美元地位目前仍然難以撼動，但長期來看將被撼動。

一是理論上看，美元霸權(quán)面臨“特里芬難題”，雙赤字難以持續(xù)。特里芬難題是指美元作為國際儲備貨幣無法在為世界提供流動性的同時確保幣值穩(wěn)定。20世紀(jì)70年代后美國開始出現(xiàn)“雙赤字”，90年代后作為中心國的美國經(jīng)濟(jì)不斷空心化。擬合1994-2019年美元在全球外匯儲備中的比例與美元經(jīng)常項目赤字的數(shù)據(jù)，兩者呈現(xiàn)“倒U型”關(guān)系，貿(mào)易赤字占GDP比重超過4%，外圍國家對美元信心下降，其他貨幣部分取代美元成為外匯儲備。

二是從美國立場來看，美國綜合國力相對下降，“美國優(yōu)先”戰(zhàn)略收縮，侵蝕美元信用。美國GDP占世界比重從1960年30%下降至2019年22%，以往全球治理體系中，美國往往充當(dāng)“世界”角色，但特朗普上臺以來奉行“美國優(yōu)先”政策，肆意修改國際秩序規(guī)則，動搖和破壞多邊、開放的國際秩序。疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲前期直升機(jī)撒錢超發(fā)貨幣、后期激進(jìn)加息收緊貨幣，引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)，對美元信用產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

三是從其他國家立場來看，去美元化趨勢不可阻擋。當(dāng)前不斷有經(jīng)濟(jì)體嘗試脫離美元霸權(quán)，放棄盯住美元的匯率制度、降低美元外匯儲備、加速研發(fā)數(shù)字貨幣，保護(hù)貨幣主權(quán)。例如德法英三國開發(fā)的INSTEX結(jié)算系統(tǒng)，為繞開SWIFT系統(tǒng)做了有益的嘗試。2020年3月31日德國外交部發(fā)表聲明稱法國、德國和英國已通過INSTEX完成了與伊朗的首筆轉(zhuǎn)賬，以便歐洲向伊朗出口醫(yī)療商品。貿(mào)易結(jié)算方面，2023年3月30日，巴西宣布與中國增加開通本幣結(jié)算渠道，可以選擇不使用美元作為中間貨幣，這是基于2月簽署的中巴人民幣清算安排合作備忘錄；3月31日，東盟各成員國同意加強(qiáng)本地貨幣使用，減少在跨境貿(mào)易中美元的依賴；4月1日，印度與馬來西亞同意以印度盧比進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。

后疫情時期，美國通脹高企，債臺高筑，激進(jìn)加息最終引爆銀行危機(jī)，重挫美元信用。2020年疫情爆發(fā)初期，美國未能主導(dǎo)國際協(xié)調(diào)行動，而且繼續(xù)推高外債，推出無限QE，直升機(jī)撒錢。隨后，面對通脹環(huán)境，美國無節(jié)制加息，累計475個基點(diǎn)，引發(fā)硅谷銀行、第一共和銀行、簽名銀行等中小銀行先后暴雷 。在這些事件背后，本質(zhì)是美國加息導(dǎo)致的銀行經(jīng)營環(huán)境惡化和資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，體現(xiàn)出美國長期貨幣紀(jì)律缺失和金融監(jiān)管失位。而這一系列危機(jī)，令全球投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生憂慮，進(jìn)而將進(jìn)一步動搖美元地位。

盡管美元的國際地位正呈現(xiàn)下滑趨勢，短期內(nèi)美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位仍難以撼動，國際貨幣體系新框架任重道遠(yuǎn)。2009年長撰文《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，指出了國際貨幣體系存在嚴(yán)重缺陷，提議創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣。世界銀行在《全球發(fā)展地平線2011》報告中提到，未來將面臨三種貨幣體系格局，美元保持現(xiàn)狀、多極化貨幣體系和以特別提款權(quán)為主要國際貨幣的體系。

4 中國應(yīng)對：人民幣國際化崛起迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期

4.1 穩(wěn)步推動人民幣國際化

2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美元、歐元等主要儲備貨幣匯率劇烈波動，國內(nèi)企業(yè)希望使用人民幣降低匯率風(fēng)險，對人民幣跨境使用的需求快速上升。以此為重要契機(jī)，中國政府開始大力推進(jìn)人民幣國際化。2009年7月，上海等5個境內(nèi)城市率先啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，人民幣國際化正式起航。此后，跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)迅速擴(kuò)大至全國，業(yè)務(wù)范圍也從貨物貿(mào)易擴(kuò)展到全部經(jīng)常項目。從2010年起，境內(nèi)企業(yè)對外直接投資(ODI)、境外直接投資(FDI)人民幣結(jié)算陸續(xù)開始試點(diǎn)，人民幣國際化得以順利全面啟航。根據(jù)Batten等人的研究，2012年是人民幣國際化進(jìn)程的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)：2012年之前，國際化進(jìn)程主要受國內(nèi)因素影響，之后則主要受國際因素影響。

現(xiàn)狀：人民幣在國際貨幣體系中的地位與中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不匹配。截至2022年底，人民幣全球支付份額僅2.15%，國際儲備份額占比2.69%，與中國GDP占世界比重18%不匹配。根據(jù)央行發(fā)布的《2022年人民幣國際化報告》，2022年一季度，人民幣的國際化綜合指數(shù)僅有2.86，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美元的58.13。

跨境支付系統(tǒng)層面，中國跨境銀行間支付系統(tǒng)（CIPS）成立于2015年，該系統(tǒng)支持人民幣結(jié)算，截至2023年3月已有1427家參與者，覆蓋全球109個國家及地區(qū)，日均交易約1.3萬筆，海外主要使用的國家是俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉和土耳其。

計價層面，中國盡管是石油、鐵礦石等主要進(jìn)口國，但缺乏定價權(quán)。中國于2018年推出了原油期貨，2020年推出了低硫燃料油、國際銅、棕櫚油期貨。2021年，首批以人民幣定價并向境外投資者開放的期權(quán)產(chǎn)品在上海上市。但是主要國際大宗商品貿(mào)易普遍以歐美期貨市場價格為基準(zhǔn)，人民幣計價結(jié)算比例持續(xù)偏低。

貿(mào)易層面，2022年跨境人民幣收付總額達(dá)到42萬億元，比2017年增長3.4倍，在本外幣跨境收付總額中占約50%。從全球來看，2011年12月-2023年3月人民幣全球支付份額從0.29%升至2.19%，目前是全球第5大支付貨幣。

投融資層面，長期以來，我國資本賬戶不可自由兌換，跨境貿(mào)易投放的人民幣回流境內(nèi)渠道不暢，在境外形成資金池，催生香港、新加坡等離岸市場迅速崛起，離岸人民幣存貸款、債券等業(yè)務(wù)2014年達(dá)到頂峰。但離岸和在岸市場存在套利空間，不利于匯率穩(wěn)定。2015年811匯改后，離岸市場規(guī)模有所回落，離岸在岸匯率走勢基本一致，處于合理波動區(qū)間，港股通、債券通、理財通等人民幣回流的北向渠道也逐漸暢通。

儲備層面，人民幣2016年加入SDR以來，人民幣在全球外匯儲備占比從0.29%增至2022年四季度的2.69%。目前已有60多個國家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲備，包括日本、英國、韓國、俄羅斯等。但在份額方面，與美元約60%的占比仍有巨大差距。

近年來，中國扎實(shí)推動金融開放，穩(wěn)步促進(jìn)人民幣國際化。2021年與2022年，財政部在中國香港分別發(fā)售200億與230億人民幣國債；截至2021年末，在有人民幣清算安排的國家和地區(qū)，人民幣債券未償付余額 2713.5億元，同比上升 2.4%；滬港通、深港通、債券南北通、跨境理財通、RQFII等渠道全面鋪開，推進(jìn)境內(nèi)外金融市場互聯(lián)互通。在維護(hù)金融安全的前提下，金融開放為人民幣國際化提供了豐富的跨境貨幣應(yīng)用場景。

2023年3月以來，美國銀行業(yè)暴雷，經(jīng)濟(jì)前景迷茫，美元信用遭遇嚴(yán)重侵蝕。在“去美元化”浪潮下，人民幣國際化取得多項成果：3月15日，中國與沙特之間的首筆人民幣貸款達(dá)成，交易雙方為中國進(jìn)出口銀行與沙特央行；3月29日，首單以人民幣結(jié)算的進(jìn)口液化天然氣采購交易落地，由中海油采購法國道達(dá)爾能源；3月30日，巴西政府宣布，中巴兩國增加開通本幣結(jié)算渠道，可以選擇不使用美元作為中間貨幣。最新數(shù)據(jù)顯示，人民幣在俄羅斯已成為交易量最大的貨幣，在巴西已超過歐元成為第儲備貨幣。

在學(xué)術(shù)層面，學(xué)者對如何推動人民幣國際化進(jìn)行了細(xì)致研究。綜合劉韜、張賢旺（Yin-Wong Cheung）、黎麟祥（Edwin Lai）等人的理論模型與實(shí)證分析，擁有較為發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場的出口國，其貨幣將被更多使用于貿(mào)易結(jié)算；較為穩(wěn)定的國內(nèi)宏觀環(huán)境、開放的投資市場、簽署貨幣互換協(xié)議，也將加快本幣的國際化速度；同時，地理距離仍然是影響人民幣跨境使用的重要因素，但不影響美元和歐元，說明人民幣更偏向于一種區(qū)域貨幣，而非全球貨幣。學(xué)者指出，為促進(jìn)人民幣國際化，中國需要建設(shè)更加完善的國內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施，并且依托“一帶一路”等國家戰(zhàn)略，加強(qiáng)對外直接投資與跨境資本市場投資，創(chuàng)造更多地人民幣跨境使用場景。

建議：應(yīng)當(dāng)把握當(dāng)前美元霸權(quán)衰落的歷史機(jī)遇，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。從人民幣貿(mào)易結(jié)算職能開始，逐步拓展到投融資職能、儲備職能、計價職能，豐富投放和回流渠道，創(chuàng)造人民幣國際化的需求和場景。修煉好金融體系和資本市場內(nèi)功，完善跨境資本流動和監(jiān)管，逐步實(shí)現(xiàn)資本自由流動和匯率的自由浮動，真正推動人民幣國際化。

一是以“一帶一路”為契機(jī)，推進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易計價和結(jié)算。繼續(xù)加強(qiáng)與“一帶一路”國家簽署雙邊本幣互換協(xié)議，持續(xù)推動人民幣清算安排；在沿線國家和地區(qū)爭取對礦石、有色金屬、石油等大宗商品進(jìn)行人民幣計價結(jié)算；完善跨境人民幣支付系統(tǒng)，強(qiáng)化國際應(yīng)用場景。

二是鞏固人民幣離岸市場。豐富以人民幣計價、交易、結(jié)算的投融資產(chǎn)品，完善離岸央行票據(jù)發(fā)行制度，推動離岸央行票據(jù)二級市場建設(shè)；完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，逐步完善匯率市場化改革，落實(shí)好內(nèi)地與中國香港之間的常備貨幣互換安排，減少在岸和離岸市場套利空間。

三是深化金融改革開放，加快建設(shè)國內(nèi)開放平臺，依托粵港澳大灣區(qū)、海南自貿(mào)港、上海國際金融中心，提高人民幣資產(chǎn)流動性。加強(qiáng)境內(nèi)資本市場建設(shè)，吸引外資廣泛參與金融市場建設(shè)，鼓勵中資機(jī)構(gòu)“走出去”，加強(qiáng)不同金融市場互聯(lián)互通。構(gòu)建功能完備的期貨市場，豐富商品期貨、人民幣期貨等市場品種。

4.2 堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，統(tǒng)籌好外匯儲備的安全性與盈利性

現(xiàn)狀：外匯儲備規(guī)模較大，近六成投向美元資產(chǎn)。1999-2022年中國外匯儲備余額從1547億美元增長到3.12萬億美元，年化增速14%， 穩(wěn)居全球第一。根據(jù)外管局2021年年報，2017年美元資產(chǎn)在中國外匯儲備占比為58%，盡管相較于2005年79%已經(jīng)大幅降低，但集中度仍較高，1998-2017年的二十年平均收益率為4.11%。與此同時，后疫情時代世界經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，國際金融市場波動劇烈，外部挑戰(zhàn)愈發(fā)嚴(yán)峻，中國外匯儲備的安全性與流動性需要得到重點(diǎn)關(guān)注。

建議：堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，確保外匯儲備的安全性、流動性與保值增值能力。面對越發(fā)復(fù)雜的國際格局，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌好外儲管理中的安全性與盈利性，應(yīng)對潛在的外部沖擊。建議保留適度美元外匯儲備，應(yīng)對國際收支、外債償還、匯率調(diào)節(jié)等需求。同時，戰(zhàn)略性穩(wěn)步減持美元資產(chǎn)，部分儲備在合理范圍內(nèi)投向黃金、石油、天然氣、鐵礦石、土地租賃權(quán)、農(nóng)產(chǎn)品等戰(zhàn)略資源，外匯儲備出資向高科技企業(yè)股權(quán)并購出資，服務(wù)國家高質(zhì)量發(fā)展。

4.3 外部霸權(quán)是內(nèi)部實(shí)力的延伸，最根本的是做好自己的事情，發(fā)展才是硬道理

70年前美元霸權(quán)的崛起，是美國當(dāng)年經(jīng)濟(jì)、軍事、等綜合國力保駕護(hù)航的結(jié)果，是美國綜合實(shí)力超過英國后的自然結(jié)果。

當(dāng)前中國正處于復(fù)蘇通道，發(fā)展才是硬道理，中國當(dāng)務(wù)之急是全力拼經(jīng)濟(jì)，綜合國力是貨幣地位的根基。展望未來，面對經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)、逆全球化、人口下滑、老齡化加速到來、增速換擋、新舊動能轉(zhuǎn)換等內(nèi)外部復(fù)雜嚴(yán)峻形勢，長期根本上應(yīng)通過改革開放提升全要素生產(chǎn)率。如果未來中國能夠成功推動新一輪改革開放，10年左右躍升為世界第經(jīng)濟(jì)體，未來最好的投資機(jī)會就在中國，人民幣走向世界只是自然而然的結(jié)果。

為全力拼經(jīng)濟(jì)，深化改革開放，有以下幾點(diǎn)建議：

一是提振消費(fèi)，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。出臺針對中小企業(yè)稅費(fèi)、利息、租金等負(fù)擔(dān)減免的一系列措施，休養(yǎng)生息；適當(dāng)發(fā)放消費(fèi)券，打通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)，積極幫助困難群眾度過暫時性難關(guān)；對于二孩和多孩家庭給予補(bǔ)貼，降低養(yǎng)育成本，等。

二是掌握數(shù)字經(jīng)濟(jì)命脈，促進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。加大對新一代信息技術(shù)、新能源汽車、鋰電、儲能、自動駕駛、人工智能等行業(yè)的信貸、債券和股權(quán)融資的支持力度，培育我國新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)。

三是支持房企三好生的合理融資需求，打通穩(wěn)樓市的“最后一米”，有效防范化解優(yōu)質(zhì)房企風(fēng)險，改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債狀況，促使地產(chǎn)市場回歸常態(tài)并對接配套改革，打造具有健康發(fā)展長效機(jī)制的新發(fā)展模式。

四是優(yōu)化營商環(huán)境，服務(wù)市場主體，尊重保護(hù)產(chǎn)權(quán)，鼓勵市場良性競爭，貫徹落實(shí)“兩會”與經(jīng)濟(jì)工作會議文件精神。

五是完善多層次資本市場，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，解決企業(yè)融資難、貴問題。

六是正確認(rèn)識企業(yè)家精神作為生產(chǎn)要素所發(fā)揮的作用，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，形成穩(wěn)定預(yù)期，引導(dǎo)正向輿論宣傳。

七是支持和引導(dǎo)平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，積極推動平臺經(jīng)濟(jì)完成專項整改，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，法無禁止即可為。

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