關(guān)于通過融券實(shí)現(xiàn)T+0交易來做空A股的爭(zhēng)議依然持續(xù)發(fā)酵。

這個(gè)策略是如何在實(shí)際操作層面實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)套利？其規(guī)模有多大？利益關(guān)聯(lián)方是否涉及違規(guī)？這一切都是大家關(guān)心的謎團(tuán)。

很多人都低估了融券做空帶來的影響。

其實(shí)回看這兩年來先是被爆炒多倍后又暴跌腰斬的各種龍頭股中，大量的都出現(xiàn)了融券交易激增的情況，而且不少股票在融券激增之后，很快出現(xiàn)了持續(xù)大跌的走勢(shì)。

比如光伏一哥的隆基綠能，今年初開始出現(xiàn)大量融券做空，之后股價(jià)開始從50元附近一路下跌至26元附近，接近腰斬，聯(lián)動(dòng)性非常明顯。

更關(guān)鍵的一個(gè)變化是，在今年初轉(zhuǎn)融通證券出借交易新規(guī)出爐后，注冊(cè)制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)再次成為了融券做空的最大狂歡場(chǎng)所。

所以融券做空成為股價(jià)下跌的重要推手，是不容置疑的實(shí)錘。

只是這背后，還有多少令人細(xì)思震驚的真相？

01

融資融券，由于設(shè)有一定的門檻限制，成為A股只有少部分人才能擁有的權(quán)利。

據(jù)數(shù)據(jù)，截至今年7月底，A股信用賬戶（可融資融券）共有663.23萬個(gè)，只占2億A股總賬戶數(shù)的3%，其中個(gè)人賬號(hào)658萬個(gè)（包括一人多戶），機(jī)構(gòu)賬號(hào)5.06萬個(gè)。

但融資融券賬戶所產(chǎn)生的交易額在A股每日總成交額中超過7%，在部分個(gè)股中甚至超過10%，對(duì)股價(jià)的影響力很明顯。

對(duì)于融券做空，A股從總量來看，至少有現(xiàn)象。

一是，整個(gè)融券規(guī)模變化與行情漲跌具有很高一致性。在2021年四季度，A股融券余額打破新紀(jì)錄，一度超過1900億元，不久后，深成指從15000點(diǎn)連續(xù)單邊回落至10000點(diǎn)附近，下跌幅度高達(dá)30%。

在2022年7月份的又一波融券增量小高峰之后，深成指也再度跟著出現(xiàn)加速下跌，幅度累計(jì)接近20%。

二是，在A股融券交易中，很大部分來自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。尤其是今年初開始，來自科創(chuàng)板企業(yè)的融券標(biāo)的占據(jù)了絕大多數(shù)。

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板之所以對(duì)融券規(guī)模的相關(guān)性比滬指更多，因?yàn)闇甘莻鹘y(tǒng)大藍(lán)籌所在地，不僅體量大，而且估值一直偏低，并不適合資金高位做空。

而和創(chuàng)業(yè)板充斥大量熱炒的賽道概念，估值泡沫顯著高企，因而對(duì)于資金做空的吸引力更高。

三是，券源稀缺，往往只有大機(jī)構(gòu)才能拿到有做空價(jià)值的券源。A股的融資融券結(jié)構(gòu)比例懸殊，非大藍(lán)籌的券源長(zhǎng)期稀缺。所以當(dāng)某只股票被炒高后，普通的融資融券賬戶幾乎不可能拿到券源來做空。

之前被人人喊打的量化交易之所以無往不利，關(guān)鍵就在于它們的交易規(guī)模非常龐大，更有實(shí)力拿到券源，券商也更愿意提供（量大又高頻，可帶來豐厚傭金）。

這好比一個(gè)游戲，有少部分人可以合法開掛，這就注定了這個(gè)游戲，不可能平等。

02

在今年初，中證金發(fā)布一則關(guān)于“轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）”的重磅政策。

新規(guī)指出，證券出借的標(biāo)的證券范圍包括參與注冊(cè)制下首次公開發(fā)行股票戰(zhàn)略配售的投資者配售獲得的在承諾持有期限內(nèi)的股票。其中的第十八條明確規(guī)定：戰(zhàn)略投資者在承諾持有期限內(nèi)，可以按本辦法規(guī)定向借入人出借獲配股票，該部分股票出借后，按照無限售流通股管理。

來源：深交所

同時(shí)，新規(guī)還將轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差也統(tǒng)一降低至0.6%，并取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制。

是的，你沒看錯(cuò)！

戰(zhàn)略投資者在承諾持有期內(nèi)的股票，可以出借，而且還調(diào)低了手續(xù)費(fèi)和保證金。

這個(gè)新規(guī)，固然對(duì)為協(xié)助企業(yè)得以上市融資發(fā)展提供了很大的助力，尤其是在當(dāng)前復(fù)雜宏觀環(huán)境下，有其特殊意義。

但不可否認(rèn)的是，這也大幅增加了可以賣出做空的泉源。

由此，A股的融券做空，迎來了又一波大規(guī)模的狂歡。

上面提到的隆基綠能，就是其中的一個(gè)典型代表。在新規(guī)出臺(tái)后，很快就有大量融券出現(xiàn)，在一個(gè)月后，主要股東HHLR也通過轉(zhuǎn)融通渠道出借了48.46萬股，合計(jì)總股本的0.85%。

來源：隆基綠能公司公告

結(jié)果可想而知，大量的融券做空單出現(xiàn)，隆基的股價(jià)很快開始連續(xù)大跌，即使是其公布的2022年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)大增也未能阻止做空單的增加。

簡(jiǎn)單算一下，如果隆基綠能的股價(jià)從該股東于3月20日借出時(shí)的38.81元，跌到6月時(shí)的26元，那么這筆券可以凈8個(gè)億。

然而，由于是走的是轉(zhuǎn)融通出借（后續(xù)要還回來），不算做減持，所以這部分的操作不會(huì)反映在股東持股變動(dòng)上，讓普通投資者挑不出毛病。

至于出借給誰，沒有提及。到底會(huì)不會(huì)是該股東的某些關(guān)聯(lián)人，更沒人能知道。

但耐人尋味。

這樣的案例，還有實(shí)在太多。

隨便打開一個(gè)行業(yè)龍頭，恒瑞醫(yī)藥、寧德時(shí)代、海光信息、中微公司、寒武紀(jì)、中興通訊等等，幾乎都有著同類的情況。

有些的空單增量，甚至是在新規(guī)出來后就立即裸的天量增加。

中興通訊，轉(zhuǎn)融券量幾乎從0立即飆升至近4500萬股：

此外，還有2個(gè)同樣非常耐人尋味的現(xiàn)象。

一是在融券做空現(xiàn)象中，有一些是在企業(yè)定增獲上市后，被股東開始大規(guī)模融券做空，甚至當(dāng)券源不足，就去找轉(zhuǎn)融通渠道融券。不排除其他原因，但不得不讓人懷疑，是否有參與定增的股東，在定增上市的同時(shí)立即相應(yīng)換個(gè)馬甲來融券做空對(duì)沖，來鎖定20%的利潤(rùn)空間（因?yàn)槎ㄔ隹梢源?折）。

比如恩捷股份，從2021年開始就出現(xiàn)大量融券交易，其中不少都是通過轉(zhuǎn)融券方式實(shí)現(xiàn)的，尤其是在今年6月20日一筆高達(dá)75億定增上市，很快，就出現(xiàn)了高達(dá)近千萬股的轉(zhuǎn)融券做空。

這個(gè)異常增量，究竟是不是為了鎖定20%折扣收益的參與定增的戰(zhàn)投或其關(guān)聯(lián)人所謂？不得而知。

客觀來說，定增確實(shí)對(duì)上市企業(yè)來說是個(gè)好事，因?yàn)榇_實(shí)融到資來搞發(fā)展了，但這種奔著拿20%折扣收益來的戰(zhàn)略投資者，對(duì)股價(jià)表現(xiàn)來說，真的都是好事嗎？

再看看恩捷股份的股價(jià)，我們是不是需要去深思什么？

另一種情況，也讓股民們揪心。

就是新股上市當(dāng)日就被大量融券做空，而且其中相當(dāng)部分是來自轉(zhuǎn)融通，其中就包括了戰(zhàn)略投資者的承諾持有期內(nèi)的股票。

比如最近較受到關(guān)注的康鵬科技，上市首日融券量占了流通市值的4.8%，碧興物聯(lián)的首日上市融券做空量達(dá)流通市值的5.6%，信宇人達(dá)到了6.65%，金帝股份甚至達(dá)到9.35%的高度。

大家都知道，科創(chuàng)板企業(yè)上市的市盈率一直很高，甚至有些是虧損上市企業(yè)，有些在它們上市之前經(jīng)過資本運(yùn)作把估值拔高截的不再少數(shù)。

這樣的企業(yè)很多都是上市即高光的表現(xiàn) ，給市場(chǎng)帶來很不好的印象。

而這些上市第一天就被融券做空的，背后究竟有多少貓膩，無人能說到得明白。

起碼一點(diǎn)，處于戰(zhàn)略投資承諾持有期的股份可以通過轉(zhuǎn)融券方式，變相鎖定新股上市最高泡沫時(shí)的利潤(rùn)。

從利益層面考慮，誰的動(dòng)機(jī)最大，很多事情都可以不言而喻。

戰(zhàn)略投資者，在上市新股中的比例，一般都在10以上，最高可以去到50%。

如果給他們一個(gè)逐一通過轉(zhuǎn)融通方式融券做空，會(huì)給企業(yè)股價(jià)帶來多大的沖擊？其結(jié)果又是誰來買單？大家不妨細(xì)思。

如今市場(chǎng)一直詬病量化交易可以通過融券方式實(shí)現(xiàn)T+0，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)鎖定當(dāng)日利潤(rùn)而大賺特賺。它之所以能成功，很關(guān)鍵的原因正是在于擁有比別人拿不到的充足券源。

這部分的券源實(shí)現(xiàn)，有多少是通過這種轉(zhuǎn)融通方式拿到的？為什么股東愿意做這種方式？同樣需要深入思考。

不要以為這部分的規(guī)模很小，截至目前，A股的轉(zhuǎn)融券余額仍然高達(dá)1386.5億元，每日轉(zhuǎn)融券的融出額都有數(shù)十億規(guī)模，對(duì)股價(jià)的影響不算小了。

03

總的來看，融資融券交易，作為股市交易發(fā)現(xiàn)價(jià)值平衡風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效工具，在很多主要市場(chǎng)都有實(shí)行，所以本質(zhì)上并沒有什么問題。

只是從一些方面來看，它是一個(gè)雙刃劍，尤其是當(dāng)它只是市場(chǎng)一部分人擁有的權(quán)利時(shí)，更應(yīng)該考慮如何去約束這個(gè)工具的負(fù)面影響，以及去平衡好交易雙方的平等性。

尤其是當(dāng)前我國(guó)的證券市場(chǎng)制度還有諸多方面可以完善的地方時(shí)，以及普遍缺乏對(duì)沖工具的背景下，嚴(yán)格監(jiān)管那部分可以融券交易的行為，非常具有必要性。

目前看來，還任重道遠(yuǎn)。

所幸的是，監(jiān)管層確實(shí)也正在不斷發(fā)力改革完善。

比如，近日連開三場(chǎng)座談會(huì)，就當(dāng)前資本市場(chǎng)形勢(shì)，問計(jì)專家學(xué)者，并明確表示要立足我國(guó)個(gè)人投資者數(shù)量眾多這個(gè)最大的國(guó)情市情，及時(shí)傾聽廣大投資者的心聲，及時(shí)回應(yīng)投資者關(guān)切，不斷完善投資者合法權(quán)益保護(hù)的長(zhǎng)效機(jī)制，繼續(xù)研究出臺(tái)更多務(wù)實(shí)、管用的政策舉措，成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)。

再比如最新的消息，金融監(jiān)管總局9月10日發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，自發(fā)布之日起實(shí)施?！锻ㄖ?strong>下調(diào)了投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票、公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）等的風(fēng)險(xiǎn)因子，釋放了更多的資金，為為增量險(xiǎn)資入市進(jìn)一步打開空間，同時(shí)還加強(qiáng)了投資收益的長(zhǎng)期考核，引導(dǎo)資金長(zhǎng)線價(jià)值投資。

這些正是一個(gè)個(gè)重大的利好政策，在一個(gè)個(gè)向投資者奔來。

雖然目前仍沒有更多相關(guān)的細(xì)節(jié)舉措出來，但態(tài)度和指示越來越明確，后續(xù)肯定還會(huì)更多更好的大招出來。

作為普通投資者，我們耐心等便是了。

希望我們能早日迎來一個(gè)真正的健康成熟的牛市。