美國的長期利率用了很短的時(shí)間就達(dá)到多年新高，美聯(lián)儲(chǔ)向市場有效推出的數(shù)百億美元國債和抵押貸款也于事無補(bǔ)。

周三， 10年期美債收益率 為4.74%，而6月30日為3.84%。Bankrate.com的數(shù)據(jù)顯示，30年期抵押貸款的平均利率已從6月底的7.2%升至7.9%左右。結(jié)果是，經(jīng)濟(jì)面臨一系列新的障礙，同時(shí)還必須克服金融狀況的惡化。其中包括針對(duì)底特律汽車制造商的持續(xù)、恢復(fù)學(xué)生債務(wù)支付以及政府關(guān)門的可能性。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期似乎已經(jīng)結(jié)束，但長期利率的最新飆升仍在發(fā)生，期貨市場認(rèn)為今年進(jìn)一步加息的可能性僅為三分之一左右。其中一個(gè)原因是，美聯(lián)儲(chǔ)決策者一直在努力說服市場，停止加息不會(huì)是立即降息的前奏。美聯(lián)儲(chǔ)還明確表示，不打算停止減少央行在早期提振經(jīng)濟(jì)的努力中積累的國債和抵押貸款證券，即停止加息不停止縮表。

美聯(lián)儲(chǔ)去年啟動(dòng)“量化緊縮”計(jì)劃，目前高達(dá)600億美元的美國國債和350億美元的抵押貸款支持和機(jī)構(gòu)證券每月到期，給相關(guān)證券價(jià)格帶來下行壓力，而給利率帶來上行壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為其目前的證券投資組合規(guī)模太大，超過7萬億美元。到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)釋放最明確的信號(hào)是不停止縮表。最可靠的信號(hào)出現(xiàn)在7月初，當(dāng)時(shí)達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長 Lorie Logan 表示，她很驚訝投資者似乎認(rèn)為，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始降低利率，也會(huì)停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

Lorie Logan的評(píng)論很有分量：在去年加入達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)之前，Lorie Logan曾在紐約聯(lián)儲(chǔ)工作，管理著美聯(lián)儲(chǔ)龐大的證券投資組合。在當(dāng)月晚些時(shí)候的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾表示，根據(jù)具體情況，降息和繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？梢圆煌?。

美聯(lián)儲(chǔ)的理由是，目前5.25%至5.5%的隔夜利率目標(biāo)區(qū)間，相對(duì)于通脹和就業(yè)市場是央行想要的情況。從這個(gè)角度來看，降低利率只會(huì)減少限制，類似于慢慢放松剎車。因此，降息不會(huì)與繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生交叉作用。

前美聯(lián)儲(chǔ)工作人員、現(xiàn)任 摩根士丹利 首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter長期以來一直認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是繼續(xù)量化緊縮。 摩根士丹利 的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)將于明年3月份開始從目前的水平上降息，但要到明年下半年的某個(gè)時(shí)候才能開始減少縮表規(guī)模。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)可能低估了其量化緊縮承諾對(duì)市場心理的影響。抵押貸款尤其如此，不僅美聯(lián)儲(chǔ)在減持，而且專注于克服利率上升影響的大銀行也不太愿意購買。抵押貸款利率相對(duì)于美國國債收益率比歷史上高得多，這加劇了房地產(chǎn)市場的壓力。

類似的事情以前也發(fā)生過。2013年，美聯(lián)儲(chǔ)正準(zhǔn)備減緩資產(chǎn)購買的速度，在其看來，這仍然是有效的寬松政策。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)伯南克表示，這“類似于在汽車加速時(shí)放松一點(diǎn)油門，而不是開始踩剎車?！?/p>

但市場的想法不同，在所謂的縮減恐慌將長期利率大幅推高后，美聯(lián)儲(chǔ)放棄了這個(gè)計(jì)劃。2018年12月，鮑威爾表示，當(dāng)時(shí)央行實(shí)施的量化緊縮計(jì)劃“正在自動(dòng)試點(diǎn)”，這讓本已不安的投資者感到不安。接下來的一個(gè)月，市場動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)也收回了這一觀點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)要想阻止長期利率飆升，最可靠的方法是首先取消今年再次加息的可能性。如果這不起作用，它可能不僅需要提高降息的可能性，還需要發(fā)出信號(hào)，表明它對(duì)取消量化緊縮持開放態(tài)度。