《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 石青川｜北京報(bào)道

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月8日16：00，從A股開市以來共有202家上市公司發(fā)生退市。這202家公司中，44家曾重組成功重新回到主板，8家私有化后退市，3家為轉(zhuǎn)板上市。

重組成功"撈了"很多退市邊緣的虧損公司，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2008年到2012年，有17家企業(yè)發(fā)生退市，但均成功重組以新身份重返主板交易市場，也就是說，這5年間其實(shí)沒有一家公司真正退市。

剩余147家退市公司中，從2016年開始，退市公司數(shù)量逐年遞增，從2020年開始每年退市股票數(shù)量超過10家。

另根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月8日16：00，A股目前股價低于1元的股票共27只，13只已進(jìn)入停牌狀態(tài)，已在退市整理期的股票5只。2023年以來已有9只股票完成退市，其中5家退市原因?yàn)楣蓛r低于面值，而2022年全年因觸發(fā)股價低于面值而退市的上市公司僅有1家。值得注意的是，按照目前滬深交易所最新的上市規(guī)則，因觸發(fā)面值退市的股票，并沒有退市整理期，而是直接進(jìn)入北交所的三板市場進(jìn)行交易。

隨著全面注冊制的開放，股價低于面值更易被處罰，企業(yè)價值判斷交予市場。讓市場來選擇有價值的企業(yè)，也能進(jìn)一步發(fā)揮市場在資源配置中的作用，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，未來"有進(jìn)有出"將成為證券市場的常態(tài)。

曾經(jīng)被強(qiáng)制退市的原因都有哪些

從退市公告梳理來看，2008年以前主要退市原因?yàn)檫B續(xù)4年虧損。2013年到2020年，主要退市原因則為其他財(cái)務(wù)規(guī)則原因。2021年主要退市原因首次出現(xiàn)了"股價低于面值"，并且因?yàn)?股價低于面值"而退市的股票占了當(dāng)年退市總量的一半。而今年以來，前6月有一半退市股票是因?yàn)橛|及"股價低于面值"。

A股的首次暫停上市發(fā)生在1998年，盡管當(dāng)時關(guān)于退市的相關(guān)規(guī)則不完善，但上市公司"蘇三山"依然因連續(xù)3年虧損被暫停上市，成為我國第一只被暫停上市的股票。也由于當(dāng)時退市等相關(guān)規(guī)則不完善，"蘇三山"于2001年成功重組，搖身一變?yōu)?振新股份"得以繼續(xù)上市交易。

所以，在2001年以前，A股并未真正意義上出現(xiàn)過退出主板市場的股票，甚至當(dāng)時的投資者還有通過對劣質(zhì)公司的追捧來進(jìn)行投機(jī)的行為。一位老股民告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，其有朋友曾靠炒"脫帽"概念，本金漲了近4倍，一夜暴富，自己當(dāng)年也曾因此躍躍欲試。

2001年中國發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，對連續(xù)3年虧損的上市公司在暫停上市后的恢復(fù)上市和終止上市方面作了詳細(xì)、可操作的規(guī)定。其中主要規(guī)定了虧損上市公司在暫停上市和終止上市的過程中應(yīng)履行的信息紕漏義務(wù)。但這次的退市制度中依然有名為"寬限期"的保護(hù)機(jī)制，寬限期制度允許公司在暫停上市后45天內(nèi)向交易所申請寬限期以延長暫停上市期限，寬限期自暫停上市之日起為12個月。

2001年4月21日，連續(xù)虧損的PT水仙因申請寬限期未獲上海證券交易所批準(zhǔn)，被要求于當(dāng)年4月23日起終止上市，成為我國資本市場上第一家退市的上市公司，標(biāo)志著我國上市公司退市的序幕被正式揭開。

"那個時候，我覺得手中的股票是可能變成‘廢紙’的。"上述老股民告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，也是從那個時候，他才對資本市場產(chǎn)生了敬畏之心。

2012年滬深兩市交易所開始了對退市制度的大力改革，其中完善了相關(guān)財(cái)務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)，同時首次推出面值退市標(biāo)準(zhǔn)。

2012年10月17日，出臺了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，該意見被稱為第一次"史上最嚴(yán)退市新規(guī)"，完善了主動退市制度，明確實(shí)施對涉嫌欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等重大違法公司的強(qiáng)制退市制度。

2018年，長生生物問題疫苗再次曝光后，出臺第二次"史上最嚴(yán)退市制度"，在原來規(guī)定欺詐發(fā)行和重大信息披露違法基礎(chǔ)上，細(xì)化了重大違法強(qiáng)制退市情形，明確了首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、年報(bào)造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形等4種重大違法退市情形，新增社會公眾安全類重大違法強(qiáng)制退市情形，嚴(yán)格了退市標(biāo)準(zhǔn)和退市環(huán)節(jié)。

財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)壓縮保殼空間

隨著中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板等多層資本市場誕生，隨之而來的是多元化、完整化的退市制度。如針對創(chuàng)業(yè)板公司的風(fēng)險(xiǎn)特征，相關(guān)規(guī)定在對主板和中小板監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行充分借鑒后，引入"凈資產(chǎn)為負(fù)"和"審計(jì)報(bào)告意見為否定或無法表示意見"的退市標(biāo)準(zhǔn)，以及"股票連續(xù)一百二十個交易日累計(jì)成交量低于100萬股"的市場類指標(biāo)，構(gòu)建了多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系。同時，也從法律層面賦予了交易所關(guān)于暫停、恢復(fù)、終止上市的權(quán)利。

2017年，欣泰電氣因涉嫌欺詐發(fā)行，成為首只從創(chuàng)業(yè)板被強(qiáng)制退市的股票。緊接著2020年，當(dāng)年"為夢想窒息"的樂視被終止上市，成為第二只從創(chuàng)業(yè)板被終止上市的股票。從樂視開始，2020年一年便有6只創(chuàng)業(yè)板股票被終止上市。截至2023年6月8日收盤，創(chuàng)業(yè)板開板以來，從創(chuàng)業(yè)板退市的股票也已達(dá)到10只。

2020年12月，更完善的退市規(guī)則發(fā)布。滬深交易所發(fā)布了包括《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》等在內(nèi)的相關(guān)規(guī)則，退市規(guī)則再次收緊。

這次，退市新規(guī)主要在交易類指標(biāo)、財(cái)務(wù)類指標(biāo)、規(guī)范類指標(biāo)和重大違法類指標(biāo)等四方面，以及對退市流程、強(qiáng)制退市指標(biāo)進(jìn)行了修改或完善。這也形成了目前推行的退市政策。

交易指標(biāo)方面，將面值退市明確為1元退市，且新增了市值退市標(biāo)準(zhǔn)，即連續(xù)20個交易日總市值低于人民幣3億元的，終止上市。

財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)則變?yōu)閮纱箢悾?凈利潤+營業(yè)收入"組合指標(biāo)，即最近一個會計(jì)年度凈利潤虧損且營業(yè)收入低于1億元；"凈資產(chǎn)為負(fù)值"指標(biāo)，即最近一個會計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值。上市公司觸及任意一類，股票交易將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；次年再觸及，交易所將決定公司股票終止上市。

更重要的是，這次還規(guī)定了，公司需扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入。如此一來，留給上市公司通過突擊營收來保殼的空間就不大了。

但部分被警示的上市公司仍在尋找新的保殼方式。無償贈與、債務(wù)豁免成為一種新的嘗試。

已經(jīng)退市的吉艾退在被強(qiáng)制退市前曾發(fā)公告稱，其股東山高速香榆無償贈與不低于7億元現(xiàn)金資產(chǎn)，并稱該贈與無附義務(wù)和不可撤銷，試圖以此來逃離連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)值的規(guī)則。目前已經(jīng)處于停牌狀態(tài)的*ST順利同樣發(fā)布過公告稱，公司股東深圳華涵擬向公司現(xiàn)金捐贈不低于3000萬元。

盡管吉艾退與*ST順利用股東無償贈與的方式都沒成功，但亞聯(lián)發(fā)展卻成功"脫帽"，其還為*ST亞聯(lián)時曾公告稱，其控股股東擬豁免公司債務(wù)1.62億元。同時，公司關(guān)聯(lián)方良運(yùn)集團(tuán)擬將其持有的凈資產(chǎn)超8000萬元的一家公司的100%股權(quán)無償贈與公司。

"1元退市"規(guī)則開始發(fā)力

隨著全面注冊制的推行，無償贈與、債務(wù)豁免等方式也面臨被淘汰出局。而這也是導(dǎo)致今年頻繁出現(xiàn)"股價低于面值"的主要原因。隨著注冊制全面開放，殼資源價值一瀉千里，"保殼"需求風(fēng)光不再，炒作重組令股價翻倍之風(fēng)逐漸被瓦解，市場決定上市公司股票是否該退市的風(fēng)向?qū)⒏赡苻D(zhuǎn)向公司本身好壞上來。"股價低于面值"原因退市越來越多正是一種表現(xiàn)。

"股價低于面值"的退市規(guī)則來源于美國納斯達(dá)克交易所，即"一美元退市"規(guī)則。在納斯達(dá)克交易所上市的公司，如果股票市價低于最低交易價(1美元)超過30個交易日，交易所會向該公司提出退市警告，并限其在90天內(nèi)改善公司業(yè)績，使股票的市價恢復(fù)到高于最低交易價的"可以接受"水平，否則該公司將被勒令退市。這樣做的好處便是，直接的市場交易就可以決定該公司是否夠資格留在交易所，投資者們可以用腳投票，驅(qū)逐沒有成長性的公司。

而國內(nèi)的更加嚴(yán)格，上市公司股票連續(xù)20個交易日收盤價低于面值1元，則該公司即可被交易所強(qiáng)制退市，沒有整理期。這也加速了劣質(zhì)上市企業(yè)淘汰的速度。

"之前的市場太讓人焦慮了。"一家私募基金公司的總經(jīng)理告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，退市率遠(yuǎn)低于國際水平的A股市場讓他覺得難受。"優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的不是不夠多，而是有些優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的會被一些劣質(zhì)的投資標(biāo)的抽走流動性，造成績優(yōu)股股價不穩(wěn)，財(cái)務(wù)水平并不優(yōu)質(zhì)的股票被捧上天的狀況。讓那些財(cái)務(wù)有問題的上市公司退得越多越好，給好公司騰空間。我覺得這樣才能良性循環(huán)。"

該總經(jīng)理還認(rèn)為，隨著退市的"績差股"越來越多，優(yōu)質(zhì)的上市公司會獲得更多的資金投入。"我后面可能會關(guān)注中字頭的上市公司多一些。"

除了投資風(fēng)向的改變，退市企業(yè)增多，還將產(chǎn)生其他連鎖反應(yīng)。

"踩線或質(zhì)地及發(fā)展空間不大的企業(yè)，將可能更傾向于放棄IPO。"曾在兩家上市公司負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)工作的北京財(cái)能科技高級副總裁蔣和斌告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，除此之外，并購可能將比過去更加頻繁。

蔣和斌的邏輯或來源于已上市企業(yè)里大量的小市值公司。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前A股市場上，總市值不超過60億元的企業(yè)有2800家左右，超過A股市場上市公司數(shù)量的一半；總市值不超過30億元的上市公司則有1260家左右，占比也近25%。這個龐大的群體存在著不少細(xì)分領(lǐng)域龍頭，未來若主業(yè)遭遇天花板，賺錢效應(yīng)下降，會對資金失去吸引力。要想擺脫幾年后退市的命運(yùn)，等待它們的可能只有并購與被并購。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第11期）

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