本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。作者愚老頭，在雪球設(shè)有同名專欄。

這是最近市場(chǎng)流傳比較廣的一張圖，焦點(diǎn)是對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)周期的判斷。

全球半導(dǎo)體銷售額同比增速的低點(diǎn)，最近一次出現(xiàn)在2019年6月，同比下滑16.8%；隨后就開(kāi)始了一路向上，高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年2月，同比增長(zhǎng)32.4%；短暫震蕩之后就一路向下，到2023年4月，同比下滑21.6%。

如果這一次的半導(dǎo)體周期從2019年6月份開(kāi)始，截至2023年4月，已經(jīng)過(guò)去了46個(gè)月。按照以往半導(dǎo)體行業(yè)42個(gè)月的周期，下一波的周期已經(jīng)開(kāi)始。也就是說(shuō)正常情況下市場(chǎng)已經(jīng)向上了，但是這個(gè)同比增速怎么看都不像已經(jīng)到底了的樣子。

霍華德·馬斯克在他的《周期》這本書里，講了基辛格的一個(gè)段子，“有人問(wèn)：‘基辛格先生，你可以解釋一下昨天波斯尼亞所發(fā)生的事件嗎？’基辛格先生回答道：‘哦，是這樣的，這要從1722年講起······’”，在我們的文化中，“如果要看前途，一定要看歷史”，同樣廣為流傳。

周期是一系列歷史事件的連鎖反應(yīng)，要理解現(xiàn)狀，必須要知道一連串的歷史事件所構(gòu)成的大背景。

01

半導(dǎo)體全球分工的三次大轉(zhuǎn)移

世界半導(dǎo)體行業(yè)最早發(fā)源于美國(guó)，期間經(jīng)過(guò)了三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而形成了當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)格局。這三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，都對(duì)當(dāng)時(shí)的半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)而重大的影響。

美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)起點(diǎn)可以大略追溯到1947年，當(dāng)時(shí)貝爾實(shí)驗(yàn)室的肖克利、巴丁和布拉頓發(fā)明了世界上第一枚晶體管，消息傳出之后震驚了科研界。1955年，功成名就的肖克利衣錦還鄉(xiāng)，回到自己的家鄉(xiāng)圣克拉拉谷，也就是后來(lái)的硅谷，創(chuàng)辦了肖克利半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室，盛名之下，大量的科研人才如雪片般涌來(lái)。

但好景不長(zhǎng)，在肖克利公司覺(jué)得被壓制的八位技術(shù)骨干集體出走，創(chuàng)立了硅谷歷史上最重要的半導(dǎo)體公司之一——仙童半導(dǎo)體公司。

仙童半導(dǎo)體是后來(lái)硅谷半導(dǎo)體的搖籃，用喬布斯的話說(shuō)：“仙童是成熟的蒲公英，一經(jīng)風(fēng)吹，創(chuàng)業(yè)精神的種子就隨風(fēng)四散?！?/p>

仙童半導(dǎo)體成為硅谷乃至于全世界半導(dǎo)體人才的環(huán)黃埔軍校。上世紀(jì)80年代有一本暢銷書《硅谷熱》提到這么一個(gè)例子：“1969年在森尼韋爾市舉辦的一次半導(dǎo)體工程師大會(huì)上，在400位與會(huì)者中，只有24人未曾在仙童半導(dǎo)體工作過(guò)”。

這個(gè)時(shí)候我們就會(huì)問(wèn)，為什么半導(dǎo)體的行業(yè)創(chuàng)新會(huì)首先在美國(guó)出現(xiàn)呢？

因?yàn)閯?chuàng)新、研發(fā)這個(gè)活，首要前提是吃飽了撐得。兩次世界大戰(zhàn)之后，曾經(jīng)的科技經(jīng)濟(jì)中心歐洲已是滿目瘡痍，美國(guó)當(dāng)時(shí)的工業(yè)生產(chǎn)總值高點(diǎn)時(shí)占到全球的80%，布雷頓森林體系下，美元與黃金掛鉤，能源物價(jià)極低。那是美國(guó)工人階級(jí)的黃金時(shí)代，也是美國(guó)相對(duì)國(guó)力的歷史大頂。

1970年之后，布雷頓森林體系崩塌，再加上兩次石油危機(jī)，美國(guó)制造業(yè)開(kāi)始外遷，半導(dǎo)體行業(yè)也不例外。很多人將這次轉(zhuǎn)移歸結(jié)為日本的政策推動(dòng)，核心標(biāo)志就是1976年3月，日本政府聯(lián)合富士通、日立、三菱、NEC、東芝五家公司，共同實(shí)施的“超大規(guī)模集成電路研究計(jì)劃（VLSI）”。但這些年我們明白，政策只能引導(dǎo)，市場(chǎng)的東西還是要靠市場(chǎng)來(lái)完成。這次轉(zhuǎn)移的核心推動(dòng)力是日本家電行業(yè)的崛起。

在1970年之前，半導(dǎo)體行業(yè)的主要需求來(lái)自于軍工。美國(guó)軍方一直是硅谷終端產(chǎn)品和研發(fā)的大客戶，這種需求利潤(rùn)率高，但市場(chǎng)有限。進(jìn)入70年代之后，日本在國(guó)內(nèi)家電的普及率基本飽和之后，跟汽車一樣，開(kāi)始在全世界以高性價(jià)比的姿態(tài)攻城略地，各種創(chuàng)新進(jìn)步可以說(shuō)是日新月異。家電成為半導(dǎo)體行業(yè)最大的新增需求來(lái)源，半導(dǎo)體行業(yè)的中心自然也開(kāi)始向日本轉(zhuǎn)移，標(biāo)志就是日本成為世界第一的DRAM（內(nèi)存）生產(chǎn)國(guó)。

日本半導(dǎo)體行業(yè)的巔峰出現(xiàn)在1988年，這一年日本在世界半導(dǎo)體市場(chǎng)的份額是50.3%，而美國(guó)只有36.8%，進(jìn)入1990年之后市場(chǎng)份額逐年下滑，江河日下，2019年市場(chǎng)份額更是萎縮到只有10%。

很多研究將日本半導(dǎo)體行業(yè)的沒(méi)落歸結(jié)于美國(guó)的打壓，標(biāo)志性事件是1986年的《美日半導(dǎo)體協(xié)定》。但這只是表象，日本汽車行業(yè)受到的打壓一點(diǎn)都不弱于半導(dǎo)體行業(yè)，但為什么日本汽車行業(yè)市場(chǎng)份額不僅沒(méi)有縮水，反而是“做大做強(qiáng)，再創(chuàng)輝煌”呢。

核心原因是美國(guó)換道超車了。進(jìn)入90年代之后，美國(guó)的Windows操作系統(tǒng)大獲成功，臺(tái)式計(jì)算機(jī)開(kāi)始走入千家萬(wàn)戶，半導(dǎo)體行業(yè)的新增市場(chǎng)又回到了美國(guó)。沒(méi)了下游需求支撐，日本半導(dǎo)體行業(yè)逐步走向衰落也是一個(gè)大趨勢(shì)。相比而言，燃油車多年沒(méi)有什么變革，所以日本汽車就可以延續(xù)原有的輝煌。

臺(tái)式機(jī)的時(shí)代，日本對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)チ苏瓶亓?，第二次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也是順?biāo)浦邸?990年開(kāi)始，韓國(guó)和中國(guó)地區(qū)開(kāi)始逐步進(jìn)入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，韓國(guó)承接了原來(lái)日本的DRAM業(yè)務(wù)，摸索出了芯片代工模式，承擔(dān)了晶圓加工以及封裝測(cè)試業(yè)務(wù)。東亞半導(dǎo)體行業(yè)由原來(lái)日本一家獨(dú)大，變成了日本、韓國(guó)、中國(guó)三足鼎立的產(chǎn)業(yè)格局。

在這個(gè)十年里，雖然日本、韓國(guó)和在半導(dǎo)體行業(yè)你來(lái)我往，打得乒乒乓乓的，但產(chǎn)業(yè)鏈的核心還是掌握在美國(guó)手里。2019年，美國(guó)在世界半導(dǎo)體市場(chǎng)的份額是47%。

日本掌握了一部分的半導(dǎo)體設(shè)備和上游的光刻膠之類的原材料，韓國(guó)則主導(dǎo)了已經(jīng)變成大宗商品的DRAM市場(chǎng)，發(fā)展出了臺(tái)積電，成為芯片代工龍頭?？傮w來(lái)說(shuō)過(guò)，日本的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)屬于相對(duì)上游，盈利水平較高，但市場(chǎng)不大；韓國(guó)主導(dǎo)的DRAM市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，投入巨大，周期性很強(qiáng)；至于，芯片代工行業(yè)資本開(kāi)支高企，歸結(jié)到起來(lái)就是，都不是容易賺錢，也很難賺大錢的行業(yè)。

巴菲特的搭檔查理·芒格就表達(dá)過(guò)這樣的觀點(diǎn)：“我最討厭那些高資本支出的企業(yè)，他們把大部分賺來(lái)的錢用來(lái)更新維護(hù)設(shè)備，年復(fù)一年，最后指著那堆破銅爛鐵跟我說(shuō)，看，這是我賺的。”

韓國(guó)和的產(chǎn)業(yè)生態(tài)位，本質(zhì)上從屬于美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，而且是美國(guó)資本相對(duì)放棄的環(huán)節(jié)。

最后一次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)生在2000年之后，2001年中國(guó)加入WTO，在20多年的時(shí)間里，成長(zhǎng)為世界最大的工業(yè)國(guó)，半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始向中國(guó)轉(zhuǎn)移。這次轉(zhuǎn)移從最低端的封裝測(cè)試開(kāi)始，一直延伸到芯片加工，設(shè)計(jì)，還包括基礎(chǔ)的材料、設(shè)備，零零總總，看上去很熱鬧，但轉(zhuǎn)移到中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模不大。

這三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，充分說(shuō)明了一點(diǎn)，市場(chǎng)才是決定半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈分布的核心要素。需求在哪里，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈就在哪里集聚。

02

半導(dǎo)體行業(yè)的需求與技術(shù)進(jìn)步

技術(shù)創(chuàng)新就像開(kāi)盲盒，在硅谷，還有那些大企業(yè)的實(shí)驗(yàn)室里，每天都有新發(fā)明的火花閃現(xiàn)。但創(chuàng)新不是像手工耿一樣的自?shī)首詷?lè)，他需要盈利，需要?jiǎng)?chuàng)造需求，需要出現(xiàn)殺手級(jí)的應(yīng)用。絕大多數(shù)的創(chuàng)新，得到的結(jié)果都是謝謝惠顧，重在參與，只有極少數(shù)的創(chuàng)新，才會(huì)開(kāi)到大獎(jiǎng)。

自有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)至今，世界半導(dǎo)體行業(yè)大約每10年就會(huì)出現(xiàn)一次顛覆性的技術(shù)迭代，3-4年有一次小的周期。每次技術(shù)革新都會(huì)帶來(lái)需求的爆發(fā)，勝利者享受鮮花美酒，失意者則黯然退場(chǎng)。

最劇烈的變革出現(xiàn)在前兩次。80年代和90年代是技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)格局變化最大的兩個(gè)時(shí)期，也是最富戲劇性最精彩的一段傳奇。

零：1980年及以前——半導(dǎo)體行業(yè)的萌芽期

1980年及以前是半導(dǎo)體行業(yè)的萌芽期。這個(gè)時(shí)期，市場(chǎng)容量不大，下游主要以軍工為主，美國(guó)主導(dǎo)，在有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的1976年，市場(chǎng)規(guī)模還不到36億美元，到1980年就增長(zhǎng)到98億美元，年化增速28.6%。

一：1981-1990年——家用電器時(shí)代

半導(dǎo)體市場(chǎng)的消費(fèi)者教育是在80年代由日本完成的。

1976年，日本的VLSI計(jì)劃實(shí)施，重點(diǎn)攻關(guān)先進(jìn)內(nèi)存制程和半導(dǎo)體設(shè)備，到1984年終于開(kāi)花結(jié)果，這一年日本DRAM產(chǎn)業(yè)進(jìn)入技術(shù)爆發(fā)期。通產(chǎn)省電子所研制成功1M DRAM，三菱公開(kāi)展出4M DRAM的關(guān)鍵技術(shù)，日立生產(chǎn)的DRAM內(nèi)存，已經(jīng)開(kāi)始采用1.5微米生產(chǎn)工藝，這些都將同時(shí)代的美國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。也就是在這一年，日本的半導(dǎo)體銷售份額直接從不到10%提升到超過(guò)30%。

但半導(dǎo)體行業(yè)不僅僅是大家常見(jiàn)的內(nèi)存和CPU，還有相對(duì)低端的微處理器、模擬電路、分立器件等等。日本半導(dǎo)體市場(chǎng)在80年代突飛猛進(jìn)靠的是家電需求的拉動(dòng)，家電正是這些低端器件主要的下游需求方。

日本家電在經(jīng)歷了從50年代到70年代之間的快速普及之后，內(nèi)卷出了像松下、東芝、索尼這樣的巨頭，這些家電企業(yè)在80年代初開(kāi)始攻城略地，走向海外市場(chǎng)。日本家電的高性價(jià)比，打得歐美家電品牌節(jié)節(jié)敗退，在這個(gè)過(guò)程中，日本家電和日本半導(dǎo)體行業(yè)互相成就。家電為半導(dǎo)體行業(yè)提供了龐大的市場(chǎng)，而先進(jìn)的半導(dǎo)體行業(yè)使得日本家電的智能化水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)同類歐美品牌。

由于起點(diǎn)較低，這個(gè)10年半導(dǎo)體行業(yè)的銷售增速很快，1980年全球半導(dǎo)體銷售額在100億美元左右，1990年就提升到了500億美元左右這個(gè)體量，年化增速17.7%。

這個(gè)十年也是日本半導(dǎo)體的高光時(shí)刻。1988年日本半導(dǎo)體占據(jù)了全球50.3%的市場(chǎng)份額，美國(guó)只有36.8%，當(dāng)年的全球半導(dǎo)體十強(qiáng)名單中，有六個(gè)來(lái)自日本。美國(guó)只有德州儀器、英特爾和摩托羅拉入選，剩下的一家則是來(lái)自荷蘭的飛利浦半導(dǎo)體。

后面的情節(jié)就是故事會(huì)的內(nèi)容了，有一本書《芯片》，講起這段故事來(lái)是繪聲繪色，令人心潮澎湃，拍案叫絕。吃瓜群眾當(dāng)然是喜聞樂(lè)見(jiàn)，但沒(méi)什么用。

問(wèn)題的核心在于市場(chǎng)規(guī)模。日本雖然有1個(gè)多億人口，人口規(guī)模和市場(chǎng)體量放到歐洲妥妥的巨無(wú)霸，但放到全球市場(chǎng)，就是一個(gè)兩頭在外的淺碟形經(jīng)濟(jì)，缺乏戰(zhàn)略縱深，全球市場(chǎng)實(shí)際掌握在美國(guó)手中。

簡(jiǎn)單的說(shuō)，市場(chǎng)在哪里，誰(shuí)就擁有了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)定義權(quán)。這就是為什么日本自上個(gè)世紀(jì)90年代以后一直點(diǎn)歪科技樹(shù)的主要原因，只要日本做什么，市場(chǎng)就偏不發(fā)展什么。

二：1991-2000年——臺(tái)式計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代

90年代開(kāi)始到2000年，美國(guó)換了一條賽道，那就是臺(tái)式計(jì)算機(jī)+互聯(lián)網(wǎng)的全球化應(yīng)用。

這是一個(gè)偉大的時(shí)代，也是美國(guó)的全盛時(shí)期，繁榮的頂點(diǎn)。美國(guó)成為全世界唯一的超級(jí)大國(guó)，臺(tái)式計(jì)算機(jī)帶來(lái)了前所未有的互聯(lián)網(wǎng)革命，全球化旗幟高張，朝氣蓬勃，自由主義輕舞飛揚(yáng)。

個(gè)人使用的臺(tái)式計(jì)算機(jī)，最早在上個(gè)世紀(jì)70年底就已經(jīng)出現(xiàn)了，80年的蘋果電腦成為最流行的臺(tái)式計(jì)算機(jī)，但這個(gè)時(shí)候的計(jì)算機(jī)也就是一臺(tái)辦公設(shè)備，主要是用來(lái)打印，偶爾還能玩些簡(jiǎn)單的小游戲。直到1990年5月，革命性的Windows3.0系統(tǒng)發(fā)布，臺(tái)式計(jì)算機(jī)才正式開(kāi)始走入千家萬(wàn)戶。

如果僅僅是單純的個(gè)人計(jì)算機(jī)，結(jié)局就是跟跑步機(jī)一樣，淪落為客廳角落吃灰的高級(jí)擺設(shè)。只是恰逢其會(huì)，個(gè)人計(jì)算機(jī)為后面風(fēng)起云涌的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)打下了基礎(chǔ)。

1988年，原先只限于和超級(jí)計(jì)算的互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始對(duì)外開(kāi)放，1991年6月，連接互聯(lián)網(wǎng)的個(gè)人用戶第一次超過(guò)了學(xué)術(shù)用戶，這是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史上的一個(gè)里程碑。此后，互聯(lián)網(wǎng)的成長(zhǎng)就一發(fā)不可收拾。

1990年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶還不到200萬(wàn)，1995年就增長(zhǎng)到了2000萬(wàn)，到了2000年，美國(guó)已經(jīng)有了9000萬(wàn)用戶，超過(guò)世界下剩下的其他所有國(guó)家，排名第二的日本也僅有2000萬(wàn)用戶。每一個(gè)用戶都代表至少一個(gè)終端，也就是一臺(tái)個(gè)人計(jì)算機(jī)。

互聯(lián)網(wǎng)第一次將全世界聯(lián)在了一起，在這個(gè)基礎(chǔ)上整合了搜索、購(gòu)物、社交、娛樂(lè)等種種功能，成為全球化的急先鋒。

互聯(lián)網(wǎng)堪稱是20世紀(jì)最偉大的發(fā)明，徹底改變了這個(gè)世界的本來(lái)面貌。

相比家電，個(gè)人計(jì)算機(jī)的半導(dǎo)體含量更高，市場(chǎng)也更大。2000年時(shí)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)膨脹到了2000億美元，相比1990年時(shí)的500億美元翻了3倍，這10年半導(dǎo)體行業(yè)銷售額的年化增長(zhǎng)率達(dá)到了17.7%。

在這個(gè)時(shí)期，借助互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的蓬勃發(fā)展，美國(guó)實(shí)現(xiàn)了對(duì)日本半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售額的反超，轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在1993年，這一年以美國(guó)為代表的美洲超過(guò)了日本，成為世界第半導(dǎo)體銷售市場(chǎng)，這一年也是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn)。

沒(méi)有這個(gè)背景，我們其實(shí)很難理解2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的瘋狂。在過(guò)去幾百年里，全球化都是極少數(shù)頂級(jí)精英的特權(quán)，互聯(lián)網(wǎng)用很低的成本實(shí)現(xiàn)了這一切，以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的新經(jīng)濟(jì)，顛覆了當(dāng)時(shí)的一切，從衣食住行經(jīng)濟(jì)等方方面面改變了當(dāng)時(shí)社會(huì)的面貌。

2000年時(shí)，全球互聯(lián)網(wǎng)人口不到2億，可全球人口是60億，還有30倍空間！簡(jiǎn)單一句樹(shù)不會(huì)漲到天上去，來(lái)解釋這次泡沫未免有點(diǎn)輕佻。

這個(gè)10年半導(dǎo)體行業(yè)最顯著的標(biāo)簽就是Wintel聯(lián)盟，一個(gè)在個(gè)人電腦上由Windows操作系統(tǒng)和英特爾處理器構(gòu)成的同盟，這個(gè)組合的影響一直延續(xù)到了今天。

Wintel聯(lián)盟在個(gè)人計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上處于統(tǒng)治地位，曾有電腦廠商非常情緒化的稱，“賣一臺(tái)電腦能賺100元，其中英特爾拿去了70元，微軟拿去了40元。”（不要計(jì)較數(shù)字），柳傳志也說(shuō)：“我們生產(chǎn)一臺(tái)電腦也就是一把大蔥的利潤(rùn)?！?/p>

市場(chǎng)的威力在這個(gè)階段展現(xiàn)的淋漓盡致。那個(gè)時(shí)候可以與Wintel聯(lián)盟PK的除了蘋果、IBM與摩托羅拉的PowerPC組合之外，還有日本NEC的PC98系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)用的是NEC的微處理器和操作系統(tǒng)，但由于日本市場(chǎng)狹小，在美國(guó)半導(dǎo)體聯(lián)盟的壓力之下根本無(wú)法立足，到了1999年，連NEC都不再推出該系列的電腦，這也標(biāo)志著日本徹底退出了個(gè)人計(jì)算機(jī)主導(dǎo)權(quán)的爭(zhēng)奪。

產(chǎn)業(yè)政策是每個(gè)國(guó)家自主的選擇。很多文章把這個(gè)階段的日本塑造成了類似項(xiàng)羽和普羅米修斯這樣的悲劇英雄，這大可不必。無(wú)論是日本、美國(guó)還是今天的印度，都可以制定自己的產(chǎn)業(yè)政策，只要你能扛得住政策的反噬。

對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，這就是市場(chǎng)不掌控在自己手中的外向型經(jīng)濟(jì)所必然面臨的終極考驗(yàn)：我給你的，才是你的。我不給你，你不能搶。

三：2001-2010年——筆記本電腦和功能手機(jī)時(shí)代

世界上第一臺(tái)真正意義上的筆記本電腦出現(xiàn)在1985年，當(dāng)時(shí)的IBM和東芝都有類似的產(chǎn)品出現(xiàn)。2000年之后，臺(tái)式計(jì)算機(jī)在大幅普及之后增速開(kāi)始下降，小巧便攜的筆記本電腦成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

筆記本電腦與臺(tái)式機(jī)相比，只是體積的變化，主要的零組件跟臺(tái)式計(jì)算機(jī)區(qū)別不大。這個(gè)時(shí)期半導(dǎo)體行業(yè)的主要變化是功能手機(jī)的快速普及。

諾基亞，這個(gè)起初主業(yè)為造紙的芬蘭企業(yè)，成為了這個(gè)時(shí)代的寵兒。

諾基亞將簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的功能手機(jī)，做得充滿創(chuàng)意而又功能強(qiáng)大。在諾基亞最高光的年份，全球每賣出兩部手機(jī)，就有一部是諾基亞。

功能手機(jī)的機(jī)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)半導(dǎo)體的需求增加的并不多。從2001到2010年的這10年，全球半導(dǎo)體的銷售額從2000億美元增長(zhǎng)到3000億美元左右，年化增長(zhǎng)率3.9%。

四：2011-2020——智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代

這個(gè)10年，奠定了當(dāng)下半導(dǎo)體行業(yè)的基本發(fā)展格局。

這個(gè)時(shí)代的開(kāi)端要?dú)w功于一個(gè)人，那就是史蒂夫·喬布斯。他就像一束光，照亮了這個(gè)時(shí)代最初的路。

2007年1月9日，喬布斯發(fā)布了第一代iPhone，手機(jī)發(fā)布的那一瞬間，被稱為“改變世界的2分鐘”，2010年，蘋果歷史上最杰出的產(chǎn)品iPhone4發(fā)布，2011年喬布斯逝世。蘋果再無(wú)喬布斯，但他的傳奇一直影響至今。

與功能機(jī)相比，智能手機(jī)更像一部縮小版的個(gè)人計(jì)算機(jī)。智能手機(jī)的普及，將世界從PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，進(jìn)一步推向了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。

這帶來(lái)了一個(gè)非常重要，足以改變半導(dǎo)體行業(yè)格局的變化，那就是東升西落，需求和應(yīng)用創(chuàng)新的中心從美國(guó)轉(zhuǎn)移到了中國(guó)。

單從WSTS的數(shù)據(jù)上看，從2001年起，包含中國(guó)在內(nèi)的除日本之外的亞太地區(qū)，半導(dǎo)體銷售額就已經(jīng)超過(guò)了美洲，2010年，除日本之外的亞太地區(qū)，半導(dǎo)體銷售額已經(jīng)是美洲的三倍了。

根據(jù)SIA的數(shù)據(jù)，從2015年起中國(guó)繼日本之外，從亞太區(qū)剝離出來(lái)單獨(dú)統(tǒng)計(jì)，也就是從那時(shí)起，中國(guó)一直都是世界最大的半導(dǎo)體銷售目的地。

水深魚大，市場(chǎng)廣闊的結(jié)果自然就是中國(guó)市場(chǎng)也培養(yǎng)出了具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中國(guó)有了阿里巴巴、騰訊、百度、京東，可以說(shuō)與美國(guó)并駕齊驅(qū)。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國(guó)憑借著世界最多的智能手機(jī)用戶，引領(lǐng)了整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的創(chuàng)新方向。中國(guó)的“新發(fā)明”——“高鐵、掃碼支付、共享單車、網(wǎng)購(gòu)”，這其中掃碼支付和共享單車，就是徹徹底底的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。

中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用已經(jīng)反推到了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)源地美國(guó)。抖音和拼多多，這兩個(gè)在中國(guó)千千萬(wàn)萬(wàn)的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用殺出來(lái)的開(kāi)路先鋒，用傳銷般的速度開(kāi)始占領(lǐng)美國(guó)人的手機(jī)。

智能手機(jī)帶動(dòng)了半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步攀升，全球半導(dǎo)體年銷售額從2010年的3000億美元，進(jìn)一步躍升到4000億美元的體量，年化增速4%。雖然總體增速不高，但考慮到基數(shù)，增量依舊很龐大。

在這段時(shí)間里，全球半導(dǎo)體行業(yè)構(gòu)建起了全球化的產(chǎn)業(yè)分工體系，美國(guó)負(fù)責(zé)整體設(shè)計(jì)，占據(jù)了全球接近50%的市場(chǎng)份額，日本占據(jù)上游的半導(dǎo)體設(shè)備和高端原材料市場(chǎng)，韓國(guó)主攻大宗的DRAM內(nèi)存市場(chǎng)，承接了晶圓代工環(huán)節(jié)，留給中國(guó)大陸的，是勞動(dòng)力密集型的組裝和封測(cè)環(huán)節(jié)。

從這個(gè)產(chǎn)業(yè)分工我們可以看出，供給端和需求端的市場(chǎng)，存在著巨大的脫節(jié)。美國(guó)所在整個(gè)美洲地區(qū)，其銷售份額不到25%，卻占據(jù)了接近一半的產(chǎn)業(yè)份額，日本和歐洲，總體產(chǎn)業(yè)份額和其銷售份額是基本匹配的。也就是說(shuō)，日本的半導(dǎo)體行業(yè)并不是衰落，而只是回到了該有的位置。

半導(dǎo)體行業(yè)供給和需求的主要矛盾體現(xiàn)在中國(guó)大陸和中國(guó)大陸以外的美國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)地區(qū)。中國(guó)地區(qū)的半導(dǎo)體銷售額占到全球的三分之一左右，但供給端的產(chǎn)業(yè)份額卻只有7%，這種狀況明顯的不可持續(xù)。

今天的全球半導(dǎo)體行業(yè)，跟90年代的全球半導(dǎo)體行業(yè)，屬實(shí)是攻守異位。美國(guó)跟當(dāng)年的日本所處的境遇，實(shí)際是一樣的。國(guó)小而不處卑，力少而不畏強(qiáng)，無(wú)禮而侮大鄰，貪愎而拙交者，可亡也。日本的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)份額從1988年的50.3%回落到2022年的9%，用了30多年的時(shí)間，美國(guó)現(xiàn)在看應(yīng)該用不了這么久了。

忠誠(chéng)不絕對(duì)，就是絕對(duì)不忠誠(chéng)。信任是這樣，供應(yīng)鏈更是。

五：2021至？——電動(dòng)車？智能駕駛？AI+ VR？

站在10年的維度上，人們往往會(huì)高估短期的影響。智能手機(jī)相比功能機(jī)，對(duì)我們?nèi)粘Ｉ畹母淖兛梢哉f(shuō)是顛覆性的，但對(duì)下游半導(dǎo)體行業(yè)的拉動(dòng)作用也沒(méi)有特別明顯。

2020年之后，關(guān)于新科技方向的探索，一直在進(jìn)行。應(yīng)用端從元宇宙到現(xiàn)在的AI，硬件端有折疊屏手機(jī)，VR、MR，現(xiàn)在看都是在原來(lái)的基礎(chǔ)上小修小補(bǔ)。

目前看最有可能創(chuàng)造新的應(yīng)用領(lǐng)域的，是智能駕駛。任何創(chuàng)新都需要有落地的應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)附著在臺(tái)式計(jì)算機(jī)上，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)附著在手機(jī)上，現(xiàn)在最大的終端是什么呢？是汽車啊。

趨勢(shì)非常明顯，在汽車完成了電動(dòng)化之后，妥妥的就是放大版的移動(dòng)計(jì)算機(jī)。

汽車可以實(shí)現(xiàn)智能駕駛，將人從無(wú)聊的駕駛工作中解脫出來(lái)。在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的拉動(dòng)將是指數(shù)性的，因?yàn)橹悄荞{駛需要的半導(dǎo)體量非常大。

目前全球半導(dǎo)體銷售額大約在5000億美元左右，如果沒(méi)有新的創(chuàng)造性的應(yīng)用出現(xiàn)，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間可能會(huì)維持在這個(gè)數(shù)字上。一輛汽車要實(shí)現(xiàn)L5級(jí)別的智能駕駛，按照現(xiàn)在的采購(gòu)價(jià)格，單車至少需要3000美元的半導(dǎo)體，按照全球每年1億輛汽車產(chǎn)量來(lái)計(jì)算，這對(duì)應(yīng)著3000-5000億美元的新增市場(chǎng)。作為全球第個(gè)人消費(fèi)品的汽車，每年的銷售額也不過(guò)2.5萬(wàn)億美元。

03

半導(dǎo)體見(jiàn)底了么？

全球半導(dǎo)體行業(yè)從1976年一直到2022年，銷售額的年化增速是11.7%，看上去增速不低，但高增長(zhǎng)階段出現(xiàn)在2000年之前，那個(gè)時(shí)候還可以稱為“高成長(zhǎng)，弱周期”，2000年之后，全球半導(dǎo)體年銷售的增速就回到了4%左右，只略高于全球GDP增速，半導(dǎo)體行業(yè)就成為典型的“低成長(zhǎng)，強(qiáng)周期”。

我們參照國(guó)信證券王學(xué)恒的劃分方法，將中國(guó)的基欽周期與全球半導(dǎo)體銷售額的同比增速疊加在一起，得到了如下的一張圖。

我們可以發(fā)現(xiàn)，從1995年至今中國(guó)總共走過(guò)了8輪基欽周期，每一次周期，跟全球半導(dǎo)體行業(yè)同比增速的走勢(shì)，基本上是擬合的，大部分的起點(diǎn)和終點(diǎn)是對(duì)得上的。往往每一次中國(guó)基欽周期的起點(diǎn)和終點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的都是全球半導(dǎo)體銷售額同比增速的低點(diǎn)。

我們拉出最近的兩次周期，如上圖。

2016年的這一波周期從2016年2月開(kāi)始，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)在2016年5月見(jiàn)底，晚了3個(gè)月，結(jié)束于2019年7月，而全球半導(dǎo)體市場(chǎng)在2019年6月見(jiàn)底，只差了1個(gè)月。

最近的這一波基欽周期結(jié)束于2023年1月，但按照SIA4月份的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體行業(yè)尚處于下行通道，但已經(jīng)看到了曙光，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)目前看初步見(jiàn)底，美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率也已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了回升。

總結(jié)下就是，如果過(guò)去將近30年的歷史規(guī)律是有效的，那3個(gè)月誤差還在合理的范圍內(nèi)。全球包括中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)，目前已經(jīng)是底部了。如果樂(lè)觀一點(diǎn)的表述，那就是反彈一觸即發(fā)。

我們得出的這個(gè)結(jié)論，邏輯簡(jiǎn)單的說(shuō)就是，看圖，相當(dāng)于炒股時(shí)的技術(shù)分析。

我們通?？吹降倪@種基欽周期，背后的支撐是天文周期?；鶜J周期的背后是厄爾尼諾周期。

根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA）的厄爾尼諾指數(shù)數(shù)據(jù)，確實(shí)有比較明顯的周期現(xiàn)象。

從基本面的角度，我們還有必要回顧離我們最近的這一次周期。

在摩爾定律的推動(dòng)下，半導(dǎo)體行業(yè)單位性能的價(jià)格是不斷下滑的，銷售額的增長(zhǎng)主要靠銷量的推動(dòng)。但從2019年7月開(kāi)始的這波半導(dǎo)體周期卻有所不同，銷售額的增長(zhǎng)主要是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷，并且下游不是消費(fèi)電子而是汽車推動(dòng)的。

從分月度銷售看，2019年中，全球半導(dǎo)體銷售額降到了350億美元以下，隨后就是周期性的緩慢恢復(fù)。轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2020年中，從2020年下半年開(kāi)始，因?yàn)橐咔榈脑?，高度全球化的半?dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，突然就崩了。

典型的是汽車芯片，2021年2月，美國(guó)德克薩斯州寒流，德州儀器、恩智浦、三星和英飛凌的工廠紛紛停工，隨后是福島，瑞薩電子和信越化學(xué)停產(chǎn)，年中，大旱缺電，進(jìn)入6、7月份，疫情失控強(qiáng)制居家辦公，臺(tái)積電這些代工巨頭三天兩頭的停產(chǎn)，眼看疫情緩解，8月份馬來(lái)西亞疫情又爆發(fā)了······缺芯背景下，很多原來(lái)白菜價(jià)的芯片，賣出了黃金價(jià)。

缺芯最嚴(yán)重的2022年初，全球半導(dǎo)體月銷售額沖到了500億美元以上的高位。為這種缺芯做的一個(gè)注腳就是，2022年初，美國(guó)市場(chǎng)新車一車難求，消費(fèi)者不得不轉(zhuǎn)向二手車市場(chǎng)，導(dǎo)致豐田R4其2021年款二手車型的平均售價(jià)比2022年新款車型高出了將近6000美元。

回顧基本面，有助于我們解決一個(gè)問(wèn)題，那就是推動(dòng)這一波半導(dǎo)體行業(yè)回暖的驅(qū)動(dòng)力是什么？

大概率是汽車智能駕駛的升級(jí)。

從半導(dǎo)體過(guò)去40多年的歷史中，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，每一次半導(dǎo)體行業(yè)的增長(zhǎng)，背后都要有殺手級(jí)的下游應(yīng)用出現(xiàn)，上世紀(jì)80年代，是日本家電，從上世紀(jì)90年代到本世紀(jì)前10年，靠的是PC互聯(lián)網(wǎng)，最近過(guò)去的這個(gè)10年，支撐增長(zhǎng)的是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。這一個(gè)10年，智能駕駛的概率比較大，因?yàn)槠囍悄荞{駛的市場(chǎng)足夠大，而目前技術(shù)催生應(yīng)用爆發(fā)的奇點(diǎn)時(shí)刻即將來(lái)到。

華為余承東最近出來(lái)講，中國(guó)L3級(jí)自動(dòng)駕駛標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)在6月底發(fā)布。新勢(shì)力智能駕駛推廣最激進(jìn)的小鵬，其城市NOA水準(zhǔn)的XNGP預(yù)計(jì)下半年將在十幾個(gè)城市陸續(xù)發(fā)布，后續(xù)理想、蔚來(lái)也會(huì)陸續(xù)發(fā)布各自的城市NOA系統(tǒng)，所有這些都是為了迎接明年的特斯拉FSD中國(guó)解禁。

最后，我們回到產(chǎn)業(yè)政策上，這是這幾年籠罩在中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)應(yīng)用上長(zhǎng)久不散的陰霾。

2019年，華為被納入美國(guó)“實(shí)體名單”，后續(xù)逐漸加碼，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，截至2023年3月28日，這個(gè)清單上共有1110家企業(yè)和實(shí)體，有相當(dāng)多的企業(yè)都屬于半導(dǎo)體行業(yè)。

產(chǎn)業(yè)政策沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，只有利弊。

一個(gè)產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)，自然會(huì)有因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)政策得到的收益，同樣你也必須承擔(dān)這個(gè)政策導(dǎo)致的后果。既然你做初一，就不能怨別人做十五。

既然選擇了開(kāi)發(fā)頁(yè)巖油，成為石油凈出口國(guó)，就必然會(huì)失去中東的支持。制造業(yè)回流沒(méi)有錯(cuò)，但制造業(yè)回流破壞了現(xiàn)有的國(guó)際分工就很難讓全球繼續(xù)接受美元作為全球貨幣。

美國(guó)已經(jīng)占到了全球半導(dǎo)體供給端產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額的接近一半，但本土銷售額不到25%。中國(guó)占到全球半導(dǎo)體銷售額的三分之一以上，但供給端的產(chǎn)業(yè)份額不到10%。

在美國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)的《2023 FACTBOOK》中，在講到美國(guó)上世紀(jì)80年代競(jìng)爭(zhēng)中落后于日本這段歷史時(shí)，文章用了這個(gè)口徑：“Due to intense competition from Japan based firms, the effect of illegal‘dumping’, as well as a severe industry recession in 1985 to 1986, the U.S. industry lost a total of nineteen worldwide market share points, and it had ceded global industry market share leadership to the Japanese semiconductor industry”。

illegal dumping 翻譯過(guò)來(lái)就是“非法傾銷”，當(dāng)時(shí)美國(guó)是全球最大的市場(chǎng)，可現(xiàn)在反過(guò)來(lái)了，中國(guó)才是全球最大的市場(chǎng)。

5月22日，中國(guó)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室公告，美光公司產(chǎn)品不予通過(guò)網(wǎng)絡(luò)安全審查。6月16日，美光宣布將在中國(guó)西安的封測(cè)工廠投資43億人民幣。這世界哪有什么hello kitty，只有是不是值得。

周期向上，其他都是浮云。 （作者：愚老頭）