摩根士丹利策略師在一份報(bào)告中稱“下調(diào)中國股票評級，建議投資者獲利了結(jié)”引發(fā)市場關(guān)注。該報(bào)告將中國股市評級下調(diào)至持股觀望(equal-weight)，并建議投資者應(yīng)在這一輪的上漲中獲利了結(jié)。

對于下調(diào)的原因，摩根士丹利該報(bào)告認(rèn)為，高層重要會(huì)議之后的寬松舉措是零碎的，投資者信心仍然脆弱等。

對此，有券商分析師則指出，自7月的局會(huì)議以來，超預(yù)期的利好持續(xù)釋放，多方助力為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入強(qiáng)心劑，對A股市場的提振作用市場也有目共睹。

上述分析師，從產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策和財(cái)政政策均有相關(guān)方案持續(xù)落地來反駁“零碎”一說。

具體來看，產(chǎn)業(yè)政策方面，各部門及時(shí)跟進(jìn)落實(shí)具體的產(chǎn)業(yè)措施，“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”“恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)措施”“促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見”“活躍資本市場，提振投資者信心”等明確利好信號逐一釋放。

貨幣政策方面，央行與住建部均已明確表明將引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例下行。

財(cái)政政策方面，8月2日財(cái)政部與稅務(wù)局連續(xù)出手釋放6個(gè)中長期利好政策，通過減稅降費(fèi)手段提振中小微企業(yè)信心。

對此，多家公募也表示，“掐架沒用，大家投資理念、投資方法以及對市場的判斷不一樣?！本謺?huì)議進(jìn)一步強(qiáng)化了政策底預(yù)期，國內(nèi)外的金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在發(fā)生積極變化，權(quán)益資產(chǎn)可以考慮在市場底部區(qū)域適度增加配置。

另有接近大摩人士認(rèn)為，該賣方報(bào)告是以摩根士丹利分析師名義發(fā)布，不能代表公司觀點(diǎn)。

摩根士丹利調(diào)整新興市場看法引關(guān)注

自去年10月對新興市場進(jìn)行了評級之后，8月2日，摩根士丹利策略師發(fā)布報(bào)告，調(diào)整了對新興市場的排名與看法。

其中，引起市場普遍關(guān)注的是，該報(bào)告將中國股市評級下調(diào)至持股觀望(equal-weight)，并建議投資者應(yīng)在這一輪的上漲中獲利了結(jié)。

該報(bào)告認(rèn)為，7月的局會(huì)議提供了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，但是當(dāng)前寬松舉措可能是零碎的、漸進(jìn)的，可能還不足以抵消投資者的懷疑，投資者信心可能仍然脆弱。此外，結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)還缺乏詳細(xì)的解決方案。

該報(bào)告也顯示，在摩根士丹利在27個(gè)新興市場的配置框架中，此次中國大陸市場的排名從第3位降至13位。

除了對中國大陸市場關(guān)注，上述報(bào)告還將中國股市評級同步下調(diào)至觀望，原因在于“雖然在人工智能主題投資者和散戶投資者推動(dòng)的市場中很難判斷市場已見頂，但我們認(rèn)為很多因素已經(jīng)被定價(jià)并轉(zhuǎn)向觀望?！蓖瑫r(shí)，韓國股市也出現(xiàn)了類似的見頂趨勢，但是鑒于估值較低，以及量化策略師對優(yōu)質(zhì)價(jià)值的偏好，保持了超配（Over-weight）。

被下調(diào)評級的還有澳大利亞，摩根士丹利認(rèn)為，澳大利亞儲(chǔ)備銀行緊縮政策的延遲影響將繼續(xù)影響家庭收入和利益敏感行業(yè)，盈利仍處于降級后期，因此將澳大利亞降為賣出（Under-weight）。

獲得提升評級是印度市場，摩根士丹利認(rèn)為，印度正成為外國直接投資和投資組合流動(dòng)的獲益者，印度政府增加了改革和宏觀穩(wěn)定議程，為強(qiáng)勁的資本支出和利潤前景奠定了基礎(chǔ)。印度年輕的人口結(jié)構(gòu)也支持股票的流入。

高盛則直指滬深300有望漲至4500點(diǎn)

對于新興市場的看法，國際投行們并不一致。不同于摩根士丹利策略師觀點(diǎn)，高盛則相對積極看多、做多。

7月26日，高盛分析師則認(rèn)為，隨著局會(huì)議確定下半年經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)，中國市場的“政策底”已經(jīng)形成，中國股市的短期反彈窗口現(xiàn)已打開。高盛最新數(shù)據(jù)顯示，其對沖基金客戶7月22日凈買入中國股票，創(chuàng)9個(gè)月以來最快速度。

高盛認(rèn)為，相對于市場低迷的預(yù)期，局會(huì)議中的政策可以被視為一種上行驚喜。預(yù)計(jì)MSCI中國和滬深300指數(shù)未來12個(gè)月價(jià)格回報(bào)分別為9%和15%，即MSCI中國指數(shù)有望達(dá)70，滬深300指數(shù)有望上漲至4500點(diǎn)。

此外，目前海外投資者倉位較輕，為未來提供了更多上漲空間。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月，全球主動(dòng)管理型基金在中國資產(chǎn)配置上相對基準(zhǔn)權(quán)重滯后了390個(gè)基點(diǎn)；對沖基金投資者在中國股票上的凈敞口（相對于其全球股票持倉）仍比今年1月份低了460個(gè)基點(diǎn)。

公募對政策底態(tài)度明確，震蕩向上是大概率

事實(shí)上，針對此次局會(huì)議，公募基金認(rèn)為，市場明顯對于政策從低于預(yù)期、不及預(yù)期到超出預(yù)期的變化。其中，重點(diǎn)提及鼓勵(lì)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展；明確我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策；強(qiáng)調(diào)要活躍資本市場，提振投資者信心。

信心堪比黃金，在這一預(yù)期之下，相應(yīng)地，市場在跟宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的順周期板塊迎來大幅上漲。

招商基金資深策略分析師鄧和權(quán)表示，在強(qiáng)化政策底預(yù)期后，國內(nèi)外的金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境也發(fā)生積極變化。國際上，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，美元指數(shù)強(qiáng)勢表現(xiàn)可能告一段落，人民幣匯率也有望逐步企穩(wěn)，匯率穩(wěn)定有助于境外資金增強(qiáng)對中國資產(chǎn)的配置信心。國內(nèi)方面，下半年穩(wěn)增長政策還需要繼續(xù)發(fā)力，以實(shí)現(xiàn)GDP5%以上的增長目標(biāo)，后續(xù)我國貨幣政策預(yù)計(jì)將在保持流動(dòng)性充裕的基礎(chǔ)上，也會(huì)在價(jià)格工具方面有所動(dòng)作，包括降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具都可以有一定期待。綜合來看，權(quán)益資產(chǎn)可以考慮在市場底部區(qū)域適度增加配置。

對外摩根士丹利分析師報(bào)告中擔(dān)憂的房地產(chǎn)問題，國內(nèi)公募認(rèn)為局會(huì)議對于地產(chǎn)和債務(wù)的描述有望緩解市場對地產(chǎn)下行的憂慮，同時(shí)，對于下半年財(cái)政支出的預(yù)期也有望伴隨隱性債務(wù)松綁而提升。

中歐基金表示，前期對長期經(jīng)濟(jì)增長中樞的擔(dān)憂、情緒面的退潮和增量資金偏少等因素持續(xù)制約A股表現(xiàn)，在經(jīng)歷了超過一個(gè)月的政策博弈后，局會(huì)議的定調(diào)有望緩解此前混亂的市場預(yù)期，后續(xù)政策快速落地，或進(jìn)一步表明政策底和市場底漸次到來，疊加美元走弱背景下全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，市場可能迎來一段時(shí)間的企穩(wěn)回升。

此外，中歐基金還指出，對于資本市場而言，人們對市場活躍度的關(guān)注有望帶來情緒面的緩和，這些定調(diào)有望緩和市場當(dāng)前的情緒面和資金面壓力。

對于反彈能否持續(xù)，創(chuàng)金合信基金權(quán)益投資總部執(zhí)行總監(jiān)黃弢認(rèn)為，反彈大概率會(huì)持續(xù)。他指出，前期市場處于過度悲觀的狀態(tài)，以至于在央行明確作出降息動(dòng)作后，市場仍然在7月倒數(shù)第二周創(chuàng)下今年新低，當(dāng)出現(xiàn)明確利好信號，而市場仍然下跌，本身就是市場見底的經(jīng)驗(yàn)信號。

“從現(xiàn)實(shí)政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高頻數(shù)據(jù)來看，這種過度悲觀的預(yù)期和判斷顯然已經(jīng)是不對了，那么上半年交易的主邏輯，除了TMT產(chǎn)業(yè)趨勢的新變化之外，其他都需要做適時(shí)的修正。”黃弢認(rèn)為，考慮到A股投資者近來的羊群效應(yīng)越來越極致，這種上半年過度聚焦在TMT，而拋棄除TMT以外基本所有板塊的配置方向也會(huì)做系統(tǒng)性修正。

他總結(jié)，對于市場整體而言，當(dāng)前是政策底、估值底和基本面底的共振周期疊加，即便反彈仍然不會(huì)簡單按照三根陽線大牛市的方向去演繹，但震蕩上行的大基調(diào)大概率應(yīng)該是確立了。

賣方首席：市場行情可期，期待更多實(shí)質(zhì)提振舉措出臺

不少賣方首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席宏觀研究員及首席策略分析師向記者表示：市場對于投資觀點(diǎn)的包容性很大，無需對某個(gè)機(jī)構(gòu)或某個(gè)人發(fā)表的個(gè)別言論過度擔(dān)憂或者放大擔(dān)心，市場整體可以更加樂觀。

券商首席們認(rèn)為，目前來看，我們正處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵期，保持著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略定力已是共識。管理層各種政策都體現(xiàn)了對資本市場的重視和關(guān)心。在貨幣流動(dòng)性保持寬松，經(jīng)濟(jì)發(fā)展各項(xiàng)政策陸續(xù)發(fā)力出臺下，各種積極因素目前在不斷積累增多，從量變到質(zhì)變，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)中有升，宏微觀“溫差”會(huì)逐步減小。

比如在提振消費(fèi)上，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，今年上半年，我國全國一般公共預(yù)算支出13.39萬億元，僅完成了年度預(yù)算的33.8%，這不但較過去三年同期均值低了2.0個(gè)百分點(diǎn)，更較2015～2019年同期均值低了14.0個(gè)百分點(diǎn)。同期，新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行累計(jì)達(dá)2.30萬億元，同比下降32.4%，完成了年度新增地方政府專項(xiàng)債額度的60.6%，遠(yuǎn)低于上年同期93.3%的進(jìn)度。這或是局會(huì)議沒有出臺更多財(cái)政措施的重要背景。

在他看來，在預(yù)算執(zhí)行進(jìn)展緩慢之時(shí)，進(jìn)一步增加財(cái)政赤字或地方政府專項(xiàng)債額度或?yàn)橹性?。而前述與促消費(fèi)相關(guān)的內(nèi)容豐富了下半年擴(kuò)大投資的場景，有助于緩解政府投資項(xiàng)目儲(chǔ)備不足，推動(dòng)地方政府專項(xiàng)債加快發(fā)行和使用。

股票投資策略上，要看到結(jié)構(gòu)性趨勢帶來的機(jī)會(huì)。華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔告訴財(cái)聯(lián)社記者，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢沒有改變，應(yīng)對未來中國經(jīng)濟(jì)的中長期發(fā)展應(yīng)該充滿信心。相關(guān)政策利好下，未來對于股票市場可以更加積極樂觀，市場行情下半年會(huì)顯著好于上半年。

一方面，從經(jīng)濟(jì)周期看，當(dāng)前處在盈利下行周期尾聲，PPI同比增速已經(jīng)下探至-5.4%，下半年企穩(wěn)回升可能性大。另一方面，當(dāng)前“政策底”明確無疑出現(xiàn)，管理層各種政策都體現(xiàn)了對資本市場的重視和關(guān)心。在此背景下，市場的信心已經(jīng)開始慢慢恢復(fù)，同時(shí)，此前波動(dòng)較大的港股市場上周表現(xiàn)不錯(cuò)，顯示國際資本對中國經(jīng)濟(jì)信心的恢復(fù)。

燕翔在展望下半年時(shí)進(jìn)一步稱，股票市場而言，當(dāng)前“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，但由于前述價(jià)格因素對上市公司盈利的制約，目前又出現(xiàn)了“螺螄殼里做道場”的行情特征，指數(shù)整體波動(dòng)不大結(jié)構(gòu)分化很大。往后看判斷，一是對市場整體可以更加樂觀，行情上行可能性和空間明顯更大。二是破局關(guān)鍵依然在于價(jià)格因素推升盈利回升，當(dāng)下國內(nèi)出口同比、國內(nèi)PPI同比、歐美制造業(yè)PMI三者都處在很低的位置，下半年回升可能性很大，屆時(shí)A股上市公司會(huì)有更大的盈利上行彈性。

銀河證券策略分析師、團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊超對中國A股市場發(fā)展前景，仍持震蕩上行的觀點(diǎn)。他告訴財(cái)聯(lián)社記者，正如局會(huì)議說的，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。情緒和信心的好轉(zhuǎn)不是一蹴而就的，當(dāng)前政策是長期性利好，我們要用發(fā)展的眼光去看待政策對經(jīng)濟(jì)的作用。

盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨較多困難，但經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)格局已然明確。7月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平持續(xù)改善。未來中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長的確定性仍然較高。關(guān)于市場情緒與信心。在政策釋放暖意下，情緒短期內(nèi)明顯好轉(zhuǎn)；待經(jīng)濟(jì)和業(yè)績逐步好轉(zhuǎn)后，則市場情緒會(huì)更加樂觀。

他表示，當(dāng)前投資者信心較弱、觀望等待情緒較濃，一方面等待政策落地，觀測其實(shí)際效果，另一方面，等待業(yè)績的確定性，因此，股市短期內(nèi)將維持震蕩，當(dāng)前A股處于較低位置，但長風(fēng)破浪終有時(shí)，A股仍是具備較高投資性價(jià)比的資產(chǎn)。

值得關(guān)注的是，在采訪的過程中，記者觀察到，業(yè)界也普遍在期待更多實(shí)質(zhì)性政策的出臺落地，這將成為后續(xù)市場啟動(dòng)的引擎與支持所在。瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊強(qiáng)調(diào)，額外的重磅政策出臺或?qū)⒊蔀槭袌錾闲械拇呋瘎?。在孟磊看來，增長動(dòng)能放緩已被計(jì)價(jià)，盈利復(fù)蘇、政策寬松及資金流入帶來上行空間。

“短期內(nèi)，假設(shè)政策支持力度溫和，我們預(yù)計(jì)市場估值將因高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱及新發(fā)基金疲軟而在當(dāng)前水平盤整。不過，隨著盈利的持續(xù)回暖，市場估值或溫和回升。充裕的宏觀流動(dòng)性將部分流入A股市場，而北上資金也可能隨著潛在的市場表現(xiàn)回暖而回歸?！泵侠诜Q。