2024年開年以來，市場(chǎng)風(fēng)格再度轉(zhuǎn)向，曾經(jīng)風(fēng)光無兩的小微盤風(fēng)格急轉(zhuǎn)直下，把追風(fēng)買入的基金打了個(gè)措手不及。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日，代表小微盤風(fēng)格的中證1000、中證2000指數(shù)年內(nèi)分別下跌了10.49%、10.72%，而同期代表大盤藍(lán)籌風(fēng)格的上證50、滬深300指數(shù)分別僅下跌了0.51%、2.84%，小市值風(fēng)格“露出獠牙”。

就在剛剛過去的2023年四季度，一些重倉(cāng)大盤藍(lán)籌的基金終究沒有熬住長(zhǎng)達(dá)三年的下跌，剛剛把重倉(cāng)股從核心資產(chǎn)全面切換成小微盤股，便遭遇了迎頭一擊。

拋棄核心資產(chǎn)追風(fēng)小微盤

券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2023年四季度，許多權(quán)益基金都對(duì)小市值股票進(jìn)行了加倉(cāng)，部分產(chǎn)品甚至全面轉(zhuǎn)向，從核心資產(chǎn)切換到小微盤股，但似乎“趕了個(gè)晚集”。

以上海某基金公司旗下的一只主動(dòng)權(quán)益基金為例，在2023年三季報(bào)時(shí)，該基金重倉(cāng)的股票還是貴州茅臺(tái)、五糧液、美的集團(tuán)、瀘州老窖等典型的大盤藍(lán)籌、核心資產(chǎn)，但到了2023年四季報(bào)，該基金的前重倉(cāng)股卻全面換血，全部成了低于百億流通市值的小微盤股票，諸如米奧會(huì)展、健盛集團(tuán)、長(zhǎng)白山、開普檢測(cè)、朗進(jìn)科技。

值得注意的是，該基金自成立以來業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，因此在2023年12月更換了基金經(jīng)理，這或許也是基金風(fēng)格大轉(zhuǎn)向的主要原因。新任基金經(jīng)理在四季報(bào)中表示，2024年A股市場(chǎng)的內(nèi)外部環(huán)境會(huì)更加友好，基本面有望邊際改善，不過仍需密切跟蹤國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏、力度，并警惕海外地緣風(fēng)險(xiǎn)，基于此，他當(dāng)前會(huì)重點(diǎn)關(guān)注與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更低，新技術(shù)、新品牌、新業(yè)態(tài)更為多樣，且資金籌碼結(jié)構(gòu)相對(duì)更好的小盤股。

不過，上述基金經(jīng)理和持倉(cāng)風(fēng)格的雙雙調(diào)整并沒有給基金業(yè)績(jī)帶來起色，2024年開年以來，該基金已經(jīng)下跌了超6%。

類似的，北京某基金公司旗下的一只主動(dòng)量化基金，也在2023年四季度進(jìn)行了核心資產(chǎn)全面轉(zhuǎn)向小微盤股的大換血。在2023年三季報(bào)時(shí)，該基金同樣重倉(cāng)著貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、紫金礦業(yè)、立訊精密、中國(guó)移動(dòng)等典型的大盤藍(lán)籌，但到了2023年四季報(bào)，該基金的前重倉(cāng)股卻變成了諸如永藝股份、國(guó)恩股份、同德化工、博深股份、魯北化工等小微盤股票。

對(duì)于這一操作，基金經(jīng)理表示這主要是基于對(duì)估值和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的考慮。他認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)告一段落，但市場(chǎng)對(duì)于核心風(fēng)格的偏好已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值，因此，他在選股模型中加大了對(duì)估值因子的考慮，投資組合整體呈現(xiàn)合理估值或較低估值的風(fēng)格特征，減少在高估核心資產(chǎn)上的配置。與此同時(shí)，考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于較低水平，他選擇控制組合風(fēng)險(xiǎn)在成長(zhǎng)風(fēng)格上的暴露，對(duì)于成長(zhǎng)股的布局會(huì)更加慎重，但對(duì)于中證1000內(nèi)的中小市值細(xì)分行業(yè)龍頭會(huì)更加關(guān)注。

但從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，這只基金對(duì)小市值風(fēng)格的追逐同樣“趕了個(gè)晚集”。在從白馬藍(lán)籌全面轉(zhuǎn)向小微盤股后，該基金在2023年四季度下跌了約5%，2024年開年以來再度下跌了近3%。

養(yǎng)殖、醫(yī)藥等方向獲明顯加倉(cāng)

除了上述比較大開大合的操作外，其實(shí)，權(quán)益基金在2023年四季度整體都呈現(xiàn)對(duì)小市值風(fēng)格的加倉(cāng)趨勢(shì)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在剔除2023年下半年新上市的個(gè)股后，基金新進(jìn)重倉(cāng)股中有六成是流通市值小于百億的小微股。

例如，養(yǎng)殖板塊的多只小微盤個(gè)股，都在去年四季度獲得了眾多基金的青睞。其中，流通市值89億的唐人神，獲得了約100只基金的新進(jìn)重倉(cāng)，嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)金合信工業(yè)周期、華夏內(nèi)需驅(qū)動(dòng)混合等多只基金都在2023年四季度新增唐人神為前重倉(cāng)股；而流通市值約83億的華統(tǒng)股份，則獲得了91只基金新進(jìn)重倉(cāng)，包括中歐產(chǎn)業(yè)前瞻、西部利得新盈靈活配置、摩根行業(yè)輪動(dòng)等等；此外，流通市值約92億的新五豐獲得了43只基金新進(jìn)重倉(cāng)，流通市值僅有19億的神農(nóng)集團(tuán)，則被37只基金新調(diào)入前重倉(cāng)股。

嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理認(rèn)為，隨著產(chǎn)能逐步去化，2024年有望看到新的一輪豬價(jià)周期反轉(zhuǎn)?；谥芷诜崔D(zhuǎn)預(yù)期，加上宏觀消費(fèi)不足情景假設(shè)下，農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)具備必選屬性，豬周期投資邏輯獨(dú)立于宏觀需求假設(shè)，具備抗逆屬性，因此在四季度大幅加倉(cāng)生豬養(yǎng)殖板塊。

與此同時(shí)，醫(yī)藥方向的小微股也獲得了較多資金加倉(cāng)。例如，有42只基金新增重倉(cāng)肝病治療企業(yè)福瑞股份，其中不僅有前海開源醫(yī)療健康、紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健等醫(yī)藥主題基金，而且還有財(cái)通優(yōu)勢(shì)行業(yè)輪動(dòng)、鵬揚(yáng)競(jìng)爭(zhēng)力先鋒等全市場(chǎng)風(fēng)格基金，最新數(shù)據(jù)顯示，該公司的流通市值只有86億元。此外，流通市值只有31億元的凱因科技獲得了36只基金新進(jìn)重倉(cāng)，流通市值約百億元的新華醫(yī)療獲得了29只基金新進(jìn)重倉(cāng)。

但隨著小市值風(fēng)格的急轉(zhuǎn)直下，上述基金重倉(cāng)股也在今年遭遇重挫。比如，凱因科技雖然在去年四季報(bào)大幅上漲了超40%，幫助重倉(cāng)基金獲得了不少收益，但今年以來已經(jīng)下跌了超25%，股價(jià)基本上重新回到了去年10月份。此外，唐人神、福瑞股份等多只個(gè)股自今年以來也回調(diào)了超10%。

基金經(jīng)理對(duì)風(fēng)格判斷出現(xiàn)分化

如果說前述基金經(jīng)理還是投資小微盤的“新手”，那么，在這一策略上深耕多年而且借此聲名鵲起的那些知名基金經(jīng)理表現(xiàn)如何？

以微盤策略聞名的“網(wǎng)紅神基”金元順安元啟仍然保持了相對(duì)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，截至1月26日，該基金今年以來下跌了2.43%，相比中證2000指數(shù)10.72%的跌幅顯示出一定的抗跌性；但也有泰信中小盤、國(guó)新國(guó)證新銳等類似策略的產(chǎn)品已經(jīng)下跌了超20%。

而在市場(chǎng)持續(xù)震蕩的十字路口，基金經(jīng)理對(duì)大小盤風(fēng)格的觀點(diǎn)出現(xiàn)了明顯分化。

例如，西部利得的基金經(jīng)理盛豐衍仍然是小盤風(fēng)格的堅(jiān)定擁護(hù)者，他認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益類的新發(fā)公私募基金中量化相關(guān)比重提升，將推動(dòng)小市值風(fēng)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，因此維持看好小市值的判斷，小市值的主要風(fēng)險(xiǎn)在于加速退市政策的落地，但目前未觀察到相關(guān)進(jìn)展。他管理的西部利得量化成長(zhǎng)重倉(cāng)了雷曼光電、王子新材等小市值個(gè)股。

但也有基金經(jīng)理認(rèn)為，拉長(zhǎng)周期看，股票的獲利來源主要是上市公司盈利，在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)三年的估值調(diào)整后，優(yōu)質(zhì)龍頭公司將迎來風(fēng)格回歸。

諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)的基金經(jīng)理郝旭東認(rèn)為，經(jīng)歷近3年的調(diào)整震蕩，很多龍頭權(quán)重估值已經(jīng)調(diào)整到與較低業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（即較低經(jīng)濟(jì)增速）或海外對(duì)標(biāo)估值相匹配的水平，主要指數(shù)股債收益差處于-2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場(chǎng)整體估值處于合理偏低水平。同時(shí)，伴隨2023年主題投資的盛行，前期低估的小市值股票估值得到較大修復(fù)，相對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭股票吸引力下降，預(yù)計(jì)2024年有望在市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的同時(shí)，風(fēng)格亦轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)上市公司。

交銀創(chuàng)新成長(zhǎng)的基金經(jīng)理周中也表示，經(jīng)過三年的調(diào)整，國(guó)內(nèi)最好的一批企業(yè)估值基本都處于歷史最低水平的位置，未來即使經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，這批優(yōu)秀公司的投資回報(bào)率企穩(wěn)是大概率事件。

“一些優(yōu)質(zhì)公司通過持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一定程度上消化了兩三年前的偏高估值。2023年小市值公司普遍更受青睞，大公司關(guān)注度逐漸降低，我認(rèn)為這些大公司屬于偏低估的狀態(tài)，有一定吸引力?！遍L(zhǎng)盛新興成長(zhǎng)的基金經(jīng)理王遠(yuǎn)鴻表示。