鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》出品

又一家上市公司籌劃“A拆A”上市。

9月25日，A股上市公司鄭煤機分拆子公司鄭州恒達智控科技股份有限公司（簡稱：恒達智控）向上交所遞交了招股書，擬募資25億元，在科創(chuàng)板上市。

作為鄭煤機分拆的子公司，恒達智控與鄭煤機之間頻繁的關(guān)聯(lián)交易令人擔(dān)憂，進而也引發(fā)了投資者對恒達智控的經(jīng)營對立性質(zhì)疑。

此外，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》發(fā)現(xiàn)，恒達智控今年一季度收入情況似乎不是很好。2022年第一季度，公司營業(yè)收入為6.54億元，同比增長47.89%，而今年一季度則下滑了7.2%。

近年來，IPO公司上市后業(yè)績變臉情況時常發(fā)生，從恒達智控今年一季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，是否會上市后業(yè)績變臉，也值得投資者關(guān)注。

需要注意的是，在鄭煤機分拆恒達智控上市前，恒達智控董事長羅開成等眾多高管在IPO前以低于同一時期增資價格50%入股公司。

關(guān)聯(lián)交易高企 經(jīng)營獨立性存疑

對于分拆上市，獨立性和關(guān)聯(lián)交易一直以來是上市審查的重點，而恒達智控與控股股東鄭煤機之間的關(guān)聯(lián)交易與獨立性就備受考驗。

資料顯示，恒達智控最早由鄭煤機于2009年發(fā)起設(shè)立。截至2023年3月，鄭煤機持有恒達智控84.09%的股份。作為鄭煤機的控股子公司，恒達智控的業(yè)務(wù)與鄭煤機之間存在緊密的聯(lián)系，業(yè)務(wù)往來也極其密切。

2020年至2023年一季度，恒達智控對鄭煤機及其控制的其他子公司銷售金額分別為4.76億元、5.96億元、8.16億元、1.67億元，占公司各期營業(yè)收入比例分別為32.69%、32.23%、33.60%、27.46%，且鄭煤機均為恒達智控第客戶。

除鄭煤機及其控制的其他子公司外，報告期內(nèi)，恒達智控對鄭州速達工業(yè)機械（鄭煤機持股19.82%）服務(wù)股份有限公司等其他關(guān)聯(lián)方銷售的金額分別為 2073.03 萬元、3248.81 萬元，7085.14 萬元和 1173.39 萬元，占公司各期營業(yè)收入比例分別為 1.43%、1.76%、2.92%和 1.93%。

在采購方面，恒達智控亦存在重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，在報告期內(nèi)，恒達智控向北路智控（鄭煤機持股6%）采購的主要產(chǎn)品包括云臺攝像儀、交換機等配套產(chǎn)品，采購金額分別為7308.99萬元、9359.45萬元、1.24億元和3453.萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為8.69%、8.86%、9.15%和11.27%。

恒達智控在招股書中也表示，公司與關(guān)聯(lián)方保持較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，存在關(guān)聯(lián)交易金額較大的情況。若未來關(guān)聯(lián)交易未能履行相關(guān)決策和批準(zhǔn)程序或不能嚴格按照公允價格執(zhí)行，將可能影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而損害公司和股東的利益。

對于本次分拆，鄭煤機此前公告稱，本次分拆上市后，公司仍然保持對恒達智控的控制權(quán)，恒達智控的財務(wù)狀況和盈利能力仍將反映在公司的合并報表中。

此外，報告期內(nèi)，恒達智控與鄭煤機等關(guān)聯(lián)方還存在關(guān)聯(lián)租賃、關(guān)聯(lián)方代墊薪酬、關(guān)聯(lián)股份支付及超利潤激勵費用等各類關(guān)聯(lián)交易頻繁。

雖然恒達智控要獨立上市了，但依然被鄭煤機高度控股，且關(guān)聯(lián)交易極為頻繁，也因此恒達智控的經(jīng)營獨立性遭到市場質(zhì)疑。

一季度業(yè)績下滑 IPO前分光14億凈利

背靠鄭煤機，恒達智控的業(yè)績穩(wěn)定增長，2020年至2023年第一季度，恒達智控實現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.54億元、18.50億元、24.28億元和6.1億元，實現(xiàn)凈利潤分別為4.20億元、5.23億元、7.33億元和2.09億元。增幅方面，2022年公司營業(yè)收入增長31.28%，凈利潤同比增長40.08%。

不過，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》發(fā)現(xiàn)，恒達智控今年一季度收入情況似乎不是很好。2022年第一季度，公司營業(yè)收入為6.54億元，同比增長47.89%，而今年一季度則下滑了7.2%。

對于今年一季度業(yè)績下滑，恒達智控并未做出任何解釋。不過，在招股書中，恒達智控表示，公司各季度主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模相對均衡，無明顯的季節(jié)性。各季度的收入占比呈現(xiàn)一定的波動，主要原因系受外部因素的影響，公司產(chǎn)品的交付存在延遲的情形。

值得一提的是，2020年至2022年，恒達智控連續(xù)向鄭煤機大額分紅，三年合計分紅14億元，占同期歸母凈利潤的83.55%。其中，2020年分紅3.5億元，是同期歸母凈利潤的83%；2021年分紅3億元，是同期歸母凈利潤的57.36%；2022年分紅7.5億元，是同期歸母凈利潤的102%。

大額分紅后，截止2023年第一季度，恒達智控賬上擁有貨幣資金5453.78萬元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款卻高達8.6億元，短期債務(wù)壓力劇增。

此次IPO，恒達智控欲募集資金25億元，其中2.5億元用來補充流動資金。

董事長羅開成等高管IPO前低價入股

值得一提的是，在鄭煤機分拆恒達智控上市前，恒達智控引入了外部股東。

2022年9月，恒達智控實施增資擴股，公司核心骨干員工投資設(shè)立的員工持股平臺鄭州峰恒、鄭州群達以及公司部分董事（董事長羅開成、副總經(jīng)理胡維、副總經(jīng)理張幸福、副總經(jīng)理常亞軍、副總經(jīng)理王俊甫、財務(wù)總監(jiān)王景波）以35.18元/注冊資本的價格入股，入股原因是公司實施股權(quán)激勵計劃。

同時，鄭煤機總部和煤機板塊的核心骨干員工投資設(shè)立的員工持股平臺、鄭煤機部分高管以及機構(gòu)投資方泓松投資、河南轉(zhuǎn)型發(fā)展基金等以52.77元/注冊資本的價格入股，其表示是看好公司及所處行業(yè)的發(fā)展前景。

不過，同一時期、同一筆增資中，二者價格相差超50%。

應(yīng)收賬款高企

隨著公司越做越大，恒達智控的應(yīng)收賬款也在急劇攀升。

招股書顯示，2020年至2023年第一季度，恒達智控應(yīng)收賬款賬面價值分別為4.18億元、5.68億元、7.22億元和10.17億元。隨著業(yè)務(wù)擴張，該公司應(yīng)收賬款金額相應(yīng)增加。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值占資產(chǎn)總額的比例分別為26.16%、26.70%、23.37%和31.23%。

應(yīng)收賬款高企的同時，恒達智控的應(yīng)收賬款壞賬也在不斷擴大。2020年至2023年第一季度，公司應(yīng)收賬款壞賬金額分別為138.32萬元、1256.86萬元、1529.05萬元和794.2萬元。

招股書顯示，恒達智控應(yīng)收賬款余額的前客戶主要有控股股東鄭煤機、鄭煤機控股公司鄭州煤機綜機設(shè)備有限公司等。其中，恒達智控報告期內(nèi)每年都會對鄭煤機、鄭州煤機綜機設(shè)備有限公司計提金額不等的應(yīng)收賬款壞賬。

研發(fā)費用率遠低于同行

值得一提的是，恒達智控雖然在謀求科創(chuàng)板上市，其在研發(fā)上的投入金額雖然達標(biāo)，但與同行相比，研發(fā)費用率相對較低。

報告期內(nèi)，恒達智控的研發(fā)費用分別為5260.30萬元、7405.40萬元、9932.59萬元和2855.40萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為3.62%、4.00%、4.09%和4.68%，而各期研發(fā)費用率的行業(yè)平均值分別為8.09%、8.98%、9.67%和9.33%。同行研發(fā)費用平均水準(zhǔn)是恒達智控將近2倍。

與研發(fā)費用率低于同行相對應(yīng)的結(jié)果就是恒達智控的發(fā)明專利數(shù)量明顯落后于同行業(yè)公司。招股書顯示，截至2022年末，天瑪智控、恒立液壓、中控技術(shù)、偉創(chuàng)電氣4家同業(yè)可比公司的發(fā)明專利數(shù)量分別為194個、98個、425個、36個，恒達智控則僅有15個。

公司獨立性存疑、業(yè)績下滑，與同行相比，在研發(fā)上的投入明顯不足，恒達智控最終能否成功IPO，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》將持續(xù)關(guān)注。