這會是恒大最后一次信息刷屏嗎？

或許是。噢，或許不是最后一次，可能是倒數(shù)第二次。恒大已經(jīng)沒有任何遮羞布了。前幾天，朋友圈上涌現(xiàn)了關(guān)于許家印被抓的消息，簡直鋪天蓋地。

連我平時看的體育頁面也都被這些消息淹沒了，確實有點夸張。再加上之前他的部下們逃走、被抓，公司連一份正經(jīng)的公告都發(fā)不出來的時候，大概很多人都感到，恒大的末日近在眼前。

是的，盡管恒大的終局尚未正式宣布，但在大家心中，這家神奇的房地產(chǎn)巨頭似乎已經(jīng)落幕，留下了太多感慨和唏噓。

那么，恒大究竟是如何走到今天的？命運之輪從何時開始轉(zhuǎn)動的呢？ 我認為，要了解這一切，或許可以從這家企業(yè)的名字開始說起。

恒大之所以顯得神奇，是因為在它沒有問題的時候，它所做的一切都似乎合情合理，即使看起來有些不合理的事情，但只要存在，就似乎合情合理。

事實上，很難想象一家最初專注于二三四五線城市的房地產(chǎn)企業(yè)，會在其發(fā)展歷程中涉足新能源汽車、水務(wù)、糧油、保險、金融、足球、汽車等截然不同的領(lǐng)域，包括一些在房地產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新，從恒房通到房車寶，每次都如雨后春筍般涌現(xiàn)，但后來似乎又逐漸消失。

實際上，很難理解恒大的擴張邏輯，但因為它一直沒有出現(xiàn)問題，我們似乎也沒有權(quán)利去質(zhì)疑什么，畢竟人家是用自己的錢做的事情。

然而，現(xiàn)在我們看到恒大各個模塊的困境，才恍然大悟，這家企業(yè)一直信奉著一個經(jīng)營理念：做大而不倒。什么是做大而不倒？ 只要我有2000億的現(xiàn)金流在滾動，出現(xiàn)2000億的問題很快就可以用明天的2000億來解決。

只要我有十個產(chǎn)業(yè)板塊并且都能夠變現(xiàn)，那么同時2個板塊出現(xiàn)問題也不是問題。

如果十個板塊中有五個出現(xiàn)問題怎么辦？ 恒大的解決方法并不是解決這五個板塊的問題，而是創(chuàng)造二十個板塊，以更大的規(guī)模來覆蓋所有漏洞。

因此，你可以看到，恒大的衍生創(chuàng)新板塊關(guān)注的焦點不是能否做得成，而是兩個維度：產(chǎn)業(yè)本身是否暴利以及產(chǎn)業(yè)是否能夠在資本市場引起關(guān)注。

在這種邏輯下，我們可以理解恒大想要做的事情，例如水務(wù)是暴利的，金融可以帶來高估值，做物業(yè)可以快速在股市，只要將這些概念轉(zhuǎn)化為估值，潛在的問題似乎就不再是問題。

如果出現(xiàn)問題怎么辦？沒關(guān)系，可以入股、收購、挖人才，這些都是可行的方法。在這種邏輯下，問題的解決方式不是解決問題本身，而是通過擴大公司規(guī)模來掩蓋問題。

因此，你可以理解為什么恒大一直以來都要大力宣傳其中的一個產(chǎn)業(yè)板塊，無論成功與否，重要的是顯得成功，因為只要看上去成功，就能給人希望，讓人產(chǎn)生一種莫名的自信。

就像一堆蘋果，只要不全部變壞，這堆水果籃子依然可以拍出美麗的畫面。恒大信奉的原則就是：企業(yè)的問題總會解決的，如果還沒有解決，那就是企業(yè)還不夠大。

然而，恒大也不是最近五年才成立的新公司，過去十多年來，恒大不止一次面臨危機，包括當年的永續(xù)債危機，無數(shù)人認為這是一個無法解決的債務(wù)問題，最終都被恒大解決了。你知道為什么嗎？ 是的，這是因為那個時代。

實際上，這種模式并不罕見，在過去20年的行業(yè)發(fā)展中，有太多企業(yè)因此崛起，甚至可以說是成功的。

我們是否曾想過，為什么恒大以前每一次的大幅降價都會成功，帶來回報？答案隱藏在恒大的一句口號中：開盤必特價，特價必升值。

這句話蘊含著時代的巨大紅利，恒大每一次降價的成功并不在于降價本身，而在于降價后的升值。是的，時代的紅利推動了房價的迅速上漲，使得恒大的降價看起來效果顯著。

恒大的快速擴張依賴的是經(jīng)濟更快速的發(fā)展，因此即使問題出現(xiàn)，泡沫浮現(xiàn)，也總是被更快的經(jīng)濟發(fā)展所掩蓋，三四線城市化以及棚改等大潮流也能消耗掉潛在的泡沫。

當然，這個時代背景也增加了無數(shù)創(chuàng)業(yè)者的信心，當時不僅僅是恒大，幾乎整個房地產(chǎn)行業(yè)都認為：勇氣勝過實力。

恒大創(chuàng)造的大規(guī)模特價銷售模式后來被其他企業(yè)效仿，最終促成了碧桂園的森林城市等案例。在當時，大家都相信，只要有勇氣，夢想就能實現(xiàn)。

而對于許家印來說，也許身在高位的人已經(jīng)看不到時代的力量，后來他幾乎將所有板塊和模塊都采用了這種簡單粗暴的方式來對待。

很顯然，房地產(chǎn)的規(guī)則并不適用于其他行業(yè)，而房地產(chǎn)本身，時代也已經(jīng)過去了，特別是恒大布局的三四線城市，整個資產(chǎn)變現(xiàn)的能力更加不足，這是時代的一面鏡子。

另一方面，令恒大始料未及的是，除了這一切，他們還面臨全面的金融緊縮。

恒大自己當然也意識到了這一點，因此在2021年，他們提出了降低負債的口號：2021年6月30日將凈負債率降至100%以下；2021年12月31日現(xiàn)金短債比達到1以上；2022年12月31日將資產(chǎn)負債率降至70%以下。

然而，所有這些計劃并沒有如預期般順利，因為房產(chǎn)無法變現(xiàn)，所以它們?nèi)慷汲闪素搨?。換句話說，恒大無法通過出售房產(chǎn)來償還債務(wù)。

因此，他們唯一的出路就是通過資本市場來解套，無論是借債、融資還是上市，都是通過擴大規(guī)模來強行壓制當前問題。

這也是為什么最近幾年恒大一直傳出有關(guān)恒大汽車的消息，這是典型的圍魏救趙模式。然而，這一計劃也沒有成功，因為在2017年，恒大已經(jīng)埋下了另一個隱患。

要說隱患，我們需要從2017年開始說起。2017年的房地產(chǎn)市場正經(jīng)歷著最后也是最的狂歡，恒大在2016年成為中國房企銷售額榜首。

站在風口之上的恒大也看到了綠地借殼金豐投資A股上市的故事，所以2017年，恒大推動重組深深房。

為了推動重組，2017年的恒大地產(chǎn)引入了三輪戰(zhàn)略投資，投資者合計投入1300億資本金，占恒大36.54%的股權(quán)。這一系列戰(zhàn)略投資，直接提高了恒大的估值，使其超過了4000億。

當然，這并非毫無代價，所有這些戰(zhàn)略投資都是基于對恒大借殼上市的看好而來的。曾經(jīng)的對賭協(xié)議明確規(guī)定，如果在2021年1月31日之前未完成重組，那么恒大有回購股權(quán)的義務(wù)。

因此，或許你可以理解之后恒大一路奔波的故事。一方面，他們試圖上市以解套，另一方面，他們需要確保自己具備隨時套利的可能性，以支付可能隨時到來的債務(wù)。

在這種氛圍下，所有的擴張、打折和投資，都可以看出一些端倪。然后到了2020年9月，對賭協(xié)議的期限即將到來，監(jiān)管部門仍未批準恒大重組深深房，于是恒大采取了一個耐人尋味的舉措：債務(wù)轉(zhuǎn)股。

最初的投資者在恒大的斡旋下，取消了回購權(quán)益，投資額全部轉(zhuǎn)化為股份。這個典型案例確實反映了恒大的輾轉(zhuǎn)騰挪能力，債務(wù)得以解決的同時，他們還能與股東一同合影，以增強輿論信心。

然而，這背后最核心的問題在于：債務(wù)轉(zhuǎn)股使恒大失去了在資本市場的信用。

協(xié)議可以隨時取消，承諾的回購也可以不兌現(xiàn)，這種信用基礎(chǔ)，誰還會愿意繼續(xù)借錢給他們呢？ 要知道大而不倒的企業(yè)最需要的就是信用，靠不斷擴大規(guī)模來獲得更高的信用，以推動未來發(fā)展。

本來是10個問題，恒大手上有9個茶壺，雖然有些困難，但總能夠掩蓋問題，但是債務(wù)轉(zhuǎn)股后，恒大只剩下5個茶壺，帶來了4個新問題。信用的缺失直接導致了恒大失去了輾轉(zhuǎn)騰挪的能力，因此當2021年恒大出現(xiàn)問題時，想要借錢或融資來解決問題已經(jīng)失去了可能性。04

如今，大而不倒的企業(yè)已經(jīng)面臨嚴重危機。在商品市場上，恒大的房產(chǎn)失去了變現(xiàn)能力，沒有人愿意購買他們的房產(chǎn)。而在資本市場上，恒大的企業(yè)也失去了信用，沒有人愿意借錢給他們。這是一條走投無路的路。

此時，恒大只能尋找一種方法，盡可能出售一些資產(chǎn)，以解決當下的問題。他們出售了嘉凱城、恒騰網(wǎng)絡(luò)、恒大冰泉、盛京資本等股權(quán)，獲得了160億的資金，同時還考慮出售恒大汽車和恒大物業(yè)等資產(chǎn)。

他們正在盡一切努力。然而，我們都知道，靠賣掉資產(chǎn)無法解決恒大的問題，這只能是暫時緩解問題的方法。另外，這次信用危機是從內(nèi)部開始的，因為恒大理財爆發(fā)了。

這次恒大理財?shù)奈C中，有相當一部分投資者是恒大內(nèi)部員工。當恒大決定將理財產(chǎn)品賣給員工時，這表明該公司已經(jīng)放棄了最后的希望。這也讓恒大員工開始感到不安。

關(guān)于購房者要求退房的故事，也只是故事，因為在那個時候，恒大內(nèi)部幾乎沒有人相信許家印的承諾，也沒有多少人愿意為恒大努力。我突然想起一個故事，關(guān)于恒大的廣告投放。

恒大一直以豪爽著稱，每年都有巨額廣告投放預算。恒大最后一次大規(guī)模廣告投放是在2020年下半年，當時他們也找到了我，希望我解讀恒大財務(wù)報告，展示公司非常健康的狀態(tài)。

當時我第一反應是疑惑，因為這個選題看上去不合理，于是拒絕了甲方的合作申請，但很快我看到了大量同行的廣告宣傳和傳播。

后來大家都知道，恒大的真實情況并不像宣傳得那么好，問題一個接一個地暴露出來。

后來，我詢問了一位恒大內(nèi)部的合作伙伴，他們有點尷尬地說，實際上，恒大在2020年的廣告投放，并沒有支付的計劃，因為公司已經(jīng)沒有現(xiàn)金流了。

不管怎么說，既然已經(jīng)付不出錢，不如最后一搏，再次炒作一下，也許可以找到救援措施。

但無論如何，他們?nèi)匀幌Ｍ詈笠淮吾尫欧e極信息。這雖然只是一個小故事，但它反映了恒大的種種困境和掙扎。

恒大的故事融合了許多元素。恒大的未來可能已經(jīng)無關(guān)緊要，但這個故事告訴我們要學會敬畏。要敬畏行業(yè)，敬畏周期，敬畏客戶。

這些話聽起來可能是空洞的，但有時候它們能救命。我們所看到的恒大實際上在2020年就已經(jīng)破產(chǎn)了，現(xiàn)在我們看到的只是尸體腐爛的過程。