在制造業(yè)陷入衰退之后，歐美服務(wù)業(yè)也意外“步其后塵”。

8月23日，歐美PMI數(shù)據(jù)意外全線疲軟。歐元區(qū)8月綜合PMI初值為47，低于預(yù)期值48.5和7月的48.6，創(chuàng)下2020年5月以來新低，連續(xù)三個(gè)月處于收縮區(qū)間。服務(wù)業(yè)PMI初值從7月的50.9降至48.3，跌至收縮區(qū)間；制造業(yè)PMI初值從7月的42.7回升至43.7，是七個(gè)月以來的首次改善，好于預(yù)期值42.7，但仍處于收縮區(qū)間。

美國的數(shù)據(jù)也在惡化，綜合PMI初值從7月的52降至8月的50.4，為2022年11月以來最大降幅。8月服務(wù)業(yè)PMI為51.0，為2月以來最慢增速；制造業(yè)PMI從7月的49.0降至47.0，連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)萎縮。

標(biāo)普全球市場財(cái)智首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson表示，面對(duì)高價(jià)格和利率上升，需求看起來越來越疲軟，企業(yè)8月接到的新訂單也在下降，可能導(dǎo)致9月產(chǎn)出萎縮，企業(yè)會(huì)根據(jù)不斷惡化的需求環(huán)境調(diào)整生產(chǎn)。

疲軟的歐美PMI數(shù)據(jù)也釋放了一個(gè)不利信號(hào)：歐美經(jīng)濟(jì)衰退或許終究“躲得過初一躲不過十五”。

歐美服務(wù)業(yè)也撐不住了

近幾個(gè)月來，歐美多國制造業(yè)持續(xù)疲軟，但占經(jīng)濟(jì)比重更大的服務(wù)業(yè)相對(duì)具有韌性，經(jīng)濟(jì)暫時(shí)躲過了衰退。不過，最新數(shù)據(jù)表明服務(wù)業(yè)也在追隨制造業(yè)的疲軟態(tài)勢。

渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，此前的PMI數(shù)據(jù)中制造業(yè)和服務(wù)業(yè)出現(xiàn)分化，其中最主要的原因是歐美就業(yè)數(shù)據(jù)依然火熱，歷史低位的失業(yè)率、較高的工資增長以及居民端的超額儲(chǔ)蓄支撐起了歐美的消費(fèi)數(shù)據(jù)，從而進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)增長，避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。目前歐美通脹仍維持在相對(duì)高位，隨著消費(fèi)支出的增加，歐美超額儲(chǔ)蓄下降，這會(huì)對(duì)歐美消費(fèi)市場造成較大影響，最終會(huì)拖累歐美服務(wù)業(yè)PMI。

歐洲經(jīng)濟(jì)“火車頭”德國的形勢尤為嚴(yán)峻，德國8月制造業(yè)PMI初值為39.1，較7月的38.8有所回升，仍位于收縮區(qū)間；服務(wù)業(yè)PMI錄得9個(gè)月新低47.3，8個(gè)月來首次跌入萎縮區(qū)間。綜合PMI初值則跌至44.7，創(chuàng)下39個(gè)月來的最低水平。

漢堡商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cyrus de la Rubia一針見血地指出，德國指望服務(wù)業(yè)可能拯救經(jīng)濟(jì)的想法已經(jīng)破滅，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的下滑幅度比之前更大，滯脹是一件可怕的事情。當(dāng)歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體的通脹無法得到控制時(shí)，這對(duì)歐洲央行來說是個(gè)壞消息，預(yù)計(jì)歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟(jì)將環(huán)比萎縮0.2%。

歐元區(qū)第經(jīng)濟(jì)體法國的情況也不容樂觀，8月綜合PMI初值為46.6，與7月持平，不及預(yù)期的47.1。具體來看，8月制造業(yè)PM初值為46.4 ，較7月的45有所回升，但仍位于收縮區(qū)間。服務(wù)業(yè)PMI初值則進(jìn)一步從7月的47.1跌至46.7 ，低于預(yù)期的47.5，創(chuàng)下兩年半以來新低。

在大西洋另一邊，美國8月服務(wù)業(yè)PMI為51.0，盡管仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但已經(jīng)創(chuàng)下2月以來最低，未來可能會(huì)進(jìn)一步跌入萎縮區(qū)間。Williamson表示，8月商業(yè)活動(dòng)幾近停滯，引發(fā)了人們對(duì)美國第三季度經(jīng)濟(jì)增長力度的懷疑，第二季度服務(wù)業(yè)帶動(dòng)的增長加速已經(jīng)消退，工廠產(chǎn)出也在進(jìn)一步下降。

除了PMI數(shù)據(jù)不佳外，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)也面臨大幅下修，預(yù)示美國勞動(dòng)力市場似乎沒有原先預(yù)期的那么火爆。根據(jù)美國勞工部公布的初步數(shù)據(jù)，截至2023年3月的12個(gè)月里，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下修30.6萬。去年，美國幾乎每個(gè)月就業(yè)增長都高于預(yù)期，強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)一次次讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家感到意外，這也成為美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息的一個(gè)關(guān)鍵原因。

“滾動(dòng)式”經(jīng)濟(jì)衰退已至

隨著歐美PMI數(shù)據(jù)全線疲軟，經(jīng)濟(jì)衰退或許終究是“躲得過初一躲不過十五”。

王昕杰預(yù)計(jì)，歐美經(jīng)濟(jì)有較大概率在明年一季度進(jìn)入溫和衰退，歐美遲遲沒有進(jìn)入衰退最主要的原因是勞工市場依舊火熱，勞動(dòng)參與率一直沒有回到疫情前的水平。以美國為例，疫情后的政府補(bǔ)貼造成了居民端的可支配收入增長，從而造成了很多居民退出了勞動(dòng)力市場。但是隨著物價(jià)提高，消費(fèi)支出增長，超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡后，很多居民要重新進(jìn)入到勞動(dòng)力市場。勞動(dòng)參與率的提高和職位空缺的下降會(huì)造成就業(yè)缺口，失業(yè)率也會(huì)提升，預(yù)計(jì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退終究會(huì)到來。

美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的定義是，連續(xù)兩個(gè)季度GDP出現(xiàn)負(fù)增長，同時(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著下降，這種疲軟情況遍及整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并持續(xù)數(shù)月以上。

按照官方定義，美國經(jīng)濟(jì)尚未陷入全面衰退，但局部衰退已經(jīng)出現(xiàn)。牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Oren Klachkin對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，在利率上升、貸款條件收緊和美聯(lián)儲(chǔ)限制性政策的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)今年年底美國可能會(huì)出現(xiàn)溫和的衰退。事實(shí)上，美國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)開始“滾動(dòng)式”衰退，而不是典型的衰退，一些行業(yè)遭受沖擊，而另一些行業(yè)暫時(shí)躲過一劫。

亞德尼研究公司（Yardeni Research）創(chuàng)始人埃德·亞德尼（Ed Yardeni）也表示，美國住房等對(duì)利率敏感的行業(yè)已經(jīng)陷入了衰退，而醫(yī)療保健、教育等對(duì)利率不那么敏感的行業(yè)仍在繼續(xù)增長。

相對(duì)于美國，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)壓力更大。王昕杰表示，歐元區(qū)的通脹更加嚴(yán)重，居民端也沒有更多的超額儲(chǔ)蓄，承受物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的能力也更薄弱。

緊縮預(yù)期降溫提振市場

隨著PMI數(shù)據(jù)全線疲軟，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮預(yù)期有所減弱。

在歐元區(qū)私營部門經(jīng)濟(jì)活動(dòng)萎縮加劇之際，投資者押注歐洲央行下月大概率將暫停加息，9月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率降至40%。美國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)情況也可能沒有想象中樂觀，利率期貨市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的押注降溫，9月按兵不動(dòng)幾成定局，11月加息的概率回落至40%。

法國外貿(mào)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dirk Schumacher表示，從PMI數(shù)據(jù)中可以看出，歐洲經(jīng)濟(jì)顯然表現(xiàn)不佳，這增強(qiáng)了歐洲央行9月份暫停加息的可能性。

從另一個(gè)角度看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的壞消息卻成了市場的好消息，央行緊縮預(yù)期降溫提振了市場。

本月早些時(shí)候，美國一度遭遇股債雙殺，上周納指下跌2.59%，為今年以來首次連續(xù)三周下跌；8月21日，10年期美債收益率一度突破4.35%，創(chuàng)下2007年以來新高。

而在最新PMI數(shù)據(jù)出爐后，市場開始反彈。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“壞消息”和英偉達(dá)財(cái)報(bào)提振下，23日美股指數(shù)集體上漲，道指漲0.54%，納指漲1.59%，標(biāo)普500指數(shù)漲1.10%。

美債也迎來反彈，收益率高位回落，23日10年期美債收益率下跌13.6個(gè)基點(diǎn)至4.192%。兩年期美債收益率下滑7.2個(gè)基點(diǎn)至4.965%，跌破5%大關(guān)。兩年期和10年期美債利差擴(kuò)大至負(fù)77.3個(gè)基點(diǎn)。

展望未來，王昕杰也提醒，服務(wù)業(yè)PMI下降可能預(yù)示著歐美消費(fèi)數(shù)據(jù)開始下滑，間接減輕緊縮壓力，但歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)最終的貨幣政策決定將取決于9月公布的通脹數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)美歐央行有較大概率暫停加息。