圖蟲創(chuàng)意/供圖 陳錦興/制圖

證券時(shí)報(bào)記者 劉藝文

近日，及滬深交易所推出融券新規(guī)，調(diào)整了戰(zhàn)投證券出借及融券保證金比例等規(guī)則，這受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

受訪的券商分析師認(rèn)為，此次融券業(yè)務(wù)改革對(duì)于改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)、約束不當(dāng)套利行為、促進(jìn)市場(chǎng)多類型投資者利益的再平衡具有積極意義，可以起到逆周期調(diào)節(jié)市場(chǎng)信心的作用。

在微觀層面上，新規(guī)壓實(shí)了券商的責(zé)任——需要更加勤勉盡責(zé)加強(qiáng)融券行為管理。市場(chǎng)人士分析稱，新規(guī)對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限，對(duì)私募收益的影響也不會(huì)太大。

改善新股市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)

根據(jù)上述新規(guī)，融券端提升融券保證金比例，有利于發(fā)揮制度的逆周期調(diào)節(jié)作用。

東吳證券非銀分析師胡翔表示，當(dāng)前階段市場(chǎng)行情仍相對(duì)低迷，市場(chǎng)交投情緒整體處于低位。與此同時(shí)，近期量化基金利用融券機(jī)制打新套利等問(wèn)題也引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在此背景下，上調(diào)融券保證金比例有望與8月24日下調(diào)融資保證金的舉措形成良好配合，有利于進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)多空平衡，平抑投資者情緒波動(dòng)，帶動(dòng)市場(chǎng)信心企穩(wěn)回升。

“本次改革充分聽取市場(chǎng)反饋，引導(dǎo)市場(chǎng)良性運(yùn)用融資及融券工具，進(jìn)一步鼓勵(lì)資金參與市場(chǎng)。目前融券賣出額僅占市場(chǎng)成交的0.3%，近半年平均融券賣出額占比最高的僅3%，占比不高，但體現(xiàn)出提振資本市場(chǎng)的決心。”華創(chuàng)證券徐康團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

政策的調(diào)整，也會(huì)影響市場(chǎng)的交易情況。中信證券非銀分析師田良團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于其他戰(zhàn)略投資者而言，新股上市前5個(gè)交易日戰(zhàn)投出借獲配股票應(yīng)通過(guò)非約定申報(bào)方式出借，有利于減少潛在利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，約束不當(dāng)套利，維護(hù)市場(chǎng)中小投資者利益。2023年以來(lái)，在可進(jìn)行融券賣出交易的74家IPO（首發(fā)）標(biāo)的中，上市前5個(gè)交易日融券賣出規(guī)模達(dá)80.2億元，占市場(chǎng)成交額的2.4%，顯著高于市場(chǎng)平均水平。對(duì)于上述前5個(gè)交易日出借比例的限制，有利于改善新股市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)。

華鑫證券黃俊偉也表示，對(duì)其他戰(zhàn)略投資者就新股上市初期出借方式和比例進(jìn)行適度限制，同時(shí)禁止利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益的情況，有利于提振新股以及次新股板塊的投資熱情。長(zhǎng)期來(lái)看，這些舉措可能對(duì)新股尤其是科創(chuàng)板新股上市前5個(gè)交易日的投資生態(tài)產(chǎn)生較大影響。

“可預(yù)見(jiàn)的是，新股出借量會(huì)減少，可能只有部分科創(chuàng)板新股可適量出借，新股的券息會(huì)繼續(xù)飆升——在競(jìng)價(jià)模式下大概為年化30%～50%，因?yàn)橄∪?，收益?huì)相應(yīng)增加。這部分券源本來(lái)也不多，因此對(duì)融券日內(nèi)交易策略影響也有限。”一家私募機(jī)構(gòu)人士表示。

券商所受影響較小

融券新規(guī)的出臺(tái)會(huì)對(duì)券商展業(yè)及業(yè)績(jī)?cè)斐珊畏N影響？券商分析師認(rèn)為，此舉對(duì)券商業(yè)績(jī)影響相對(duì)較小。華創(chuàng)證券徐康團(tuán)隊(duì)分析，假設(shè)融券息差4%，融資息差2%，融券業(yè)務(wù)收入占利息凈收入比僅約10%，影響不大。

中信證券非銀分析師的看法與此類似。他們認(rèn)為，此次融券業(yè)務(wù)的階段性收緊對(duì)資本市場(chǎng)融券業(yè)務(wù)余額可能會(huì)產(chǎn)生較大影響，從而導(dǎo)致券商融資融券利息收入下滑。融券業(yè)務(wù)集中度較高，券商融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額占比達(dá)90%左右。2022年，券商融券業(yè)務(wù)規(guī)模為959億元，利息收入在57億元左右。若此次改革后融券規(guī)模下降37.5%～50%，同時(shí)考慮利息支出同步下降的影響，對(duì)券商扣除其他業(yè)務(wù)收入后的營(yíng)業(yè)收入影響約為0.41%～0.55%。

按照上述新規(guī)，督促券商建立健全融券券源分配機(jī)制、穿透核查機(jī)制和準(zhǔn)入機(jī)制，加強(qiáng)融券交易行為管理?！叭痰呢?zé)任更重了，需要加強(qiáng)對(duì)融券業(yè)務(wù)的管理，仔細(xì)甄別客戶，要更加勤勉盡責(zé)”，一位券商證金部人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，“我們公司后續(xù)可能會(huì)出臺(tái)相關(guān)細(xì)則?！?/p>

對(duì)此，深圳一家私募向記者表示，新規(guī)壓力傳到了券商——業(yè)務(wù)處理要更精細(xì)了，客戶識(shí)別與準(zhǔn)入也要更加嚴(yán)謹(jǐn)。

對(duì)私募收益影響有限

將私募融券保證金比例由50%上調(diào)至100%。對(duì)此，一位私募人士解讀稱，這是本次調(diào)整中，理論上對(duì)投資策略影響最大的一點(diǎn)，主要體現(xiàn)在資金使用效率上。如果在滿融的情況下，收益確實(shí)有減半的可能。不過(guò)，在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，這點(diǎn)又不是完全成立的。

該人士解釋稱，近幾年由于市場(chǎng)成交量、波動(dòng)率和券源的影響，融券日內(nèi)交易策略很難做到滿融。數(shù)據(jù)顯示，單一產(chǎn)品平均融券倉(cāng)位在50%～60%已算優(yōu)秀，這也足以保證完成目前的預(yù)期收益率。因此保證金比例上調(diào)至100%，在目前的市場(chǎng)行情下，對(duì)收益的影響幾乎可以忽略不計(jì)。

該人士進(jìn)一步分析，如果真的來(lái)了大行情，伴隨市場(chǎng)成交量放大、波動(dòng)率放大，投資策略本身的收益也會(huì)有顯著提升。在這種情況下，即使資金使用效率降低一半，收益也會(huì)與目前相當(dāng)，甚至?xí)谩６?，即使?lái)了史詩(shī)級(jí)行情，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的客戶會(huì)轉(zhuǎn)投其他策略，而風(fēng)險(xiǎn)偏好低的客戶，對(duì)收益的預(yù)期本身也不會(huì)有太大的波動(dòng)，融券日內(nèi)交易策略仍是很多資金最好的配置方案之一。