證券時(shí)報(bào)記者 王蕊

剛剛過(guò)去的周末，一則某券商解散自營(yíng)團(tuán)隊(duì)的傳聞攪動(dòng)了市場(chǎng)。盡管這一消息被迅速證偽，仍有人旗幟鮮明地指出，如今券商自營(yíng)“優(yōu)勢(shì)不再，風(fēng)險(xiǎn)常存”，已具備“消失的契機(jī)”。

但事實(shí)真是如此嗎？其實(shí)，對(duì)券商自營(yíng)輕言放棄，未免太過(guò)武斷。

首先，盡管在低迷的市場(chǎng)行情下，近兩年券商自營(yíng)成敗蕭何，但不可否認(rèn)的是，在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，自營(yíng)業(yè)務(wù)都是證券公司第收入來(lái)源，以至于業(yè)內(nèi)戲稱券商不是“靠天吃飯”，而是“靠自營(yíng)吃飯”。

對(duì)于中小券商來(lái)說(shuō)，大力開(kāi)展自營(yíng)投資更是一個(gè)性價(jià)比極高的買賣——在好年景下，引進(jìn)一個(gè)靠譜的自營(yíng)團(tuán)隊(duì)，不僅能彌補(bǔ)其他業(yè)務(wù)的虧損，甚至能賺回整個(gè)公司的全部盈利。因此，對(duì)于綜合實(shí)力不突出的中小券商來(lái)說(shuō)，自營(yíng)業(yè)務(wù)是發(fā)展過(guò)程中難以輕易割舍的重要板塊。

今年1月，華創(chuàng)證券徐康團(tuán)隊(duì)就曾在研報(bào)中指出，在以凈資本為核心的監(jiān)管指標(biāo)體系中，自營(yíng)規(guī)模限制是影響券商募集資本金的核心因素。近年來(lái)，上市券商不斷將再融資募資更多投向投資交易業(yè)務(wù)，也充分展現(xiàn)了券商對(duì)發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)的切實(shí)渴望。

其次，券商自營(yíng)也是A股市場(chǎng)中重要的機(jī)構(gòu)投資者。相比于數(shù)量眾多的散戶，券商自營(yíng)有著更加專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)、更加豐富的交易工具、更加充沛的資金供給，在推動(dòng)A股機(jī)構(gòu)化發(fā)展、提升市場(chǎng)流動(dòng)性方面也發(fā)揮著不可替代的作用。

尤其在2015年，數(shù)十家券商曾發(fā)布聯(lián)合公告，以自營(yíng)盤(pán)增持穩(wěn)市，千億資金支援A股，為穩(wěn)定市場(chǎng)作出了不可忽視的貢獻(xiàn)。

此外，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)，也并非“券商自己炒股”這么簡(jiǎn)單。每年5月左右，各家券商都會(huì)根據(jù)監(jiān)管指引，由董事會(huì)根據(jù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)確定自營(yíng)規(guī)模、持倉(cāng)構(gòu)成等指標(biāo)。這也意味著，券商在開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)具備一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。事實(shí)上，隨著今年市場(chǎng)行情回暖，不少曾在2022年壓縮自營(yíng)規(guī)模的券商，都把倉(cāng)位相繼調(diào)升了回來(lái)。

作為一項(xiàng)傳統(tǒng)牌照業(yè)務(wù)，也是近年來(lái)券商各條線的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)不應(yīng)輕易縮減。不過(guò)隨著行業(yè)不斷發(fā)展成熟，券商應(yīng)盡量避免方向性投資，而是做好合規(guī)風(fēng)控，通過(guò)多空工具降低回撤及自有資金投資風(fēng)險(xiǎn)。例如高盛就逐漸將重資本業(yè)務(wù)“做輕”，其自營(yíng)投資的重要作用為對(duì)沖做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而非單純追求盈利。

可喜的是，數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年間，券商債券交割量年化復(fù)合增速高達(dá)36%，表明國(guó)內(nèi)券商（尤其是頭部）自營(yíng)業(yè)務(wù)正在積極向客需驅(qū)動(dòng)的資本中介模式轉(zhuǎn)型。