近期，債券市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，引發(fā)不少資金開(kāi)始撤離債券基金。

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月以來(lái)，有約20只債券基金遭遇大額贖回，并發(fā)布了“因大額贖回而提高凈值精度”的公告。從8月15日央行降息以來(lái)，債市持續(xù)調(diào)整，10年國(guó)債收益率一度上行12bp達(dá)到2.7%。

近期的債市調(diào)整和債券基金遭遇大額贖回，不難讓投資者聯(lián)想到去年的“黑色11月”。但基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，當(dāng)前債市的贖回壓力相對(duì)可控，像去年一樣形成負(fù)反饋和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。

近一月約20只債基遭遇大額贖回

近日，某中短債基金發(fā)布了提高E類(lèi)份額凈值精度的公告，公告顯示，該基金E類(lèi)份額發(fā)生大額贖回，為確保份額持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，經(jīng)本公司與基金托管人協(xié)商一致，決定提高本基金E類(lèi)份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后八位，小數(shù)點(diǎn)后第九位四舍五入。

據(jù)了解，這主要是因?yàn)榛饍糁狄话阒槐Ａ粜?shù)點(diǎn)后四位，第五位四舍五入，若是“四舍“，那剩下的持有人就會(huì)受益；若是”五入”，那相差的部分將會(huì)給存續(xù)投資者造成損失。因此，一旦基金發(fā)生大額贖回且發(fā)生“五入”，存續(xù)基金份額將會(huì)發(fā)生暴跌，剩余投資者將遭遇大幅損失，進(jìn)而引發(fā)性贖回。所以，基金公司常常通過(guò)提高凈值精度來(lái)減小誤差，進(jìn)而維護(hù)持有人利益。

近期，因遭遇巨額贖回，導(dǎo)致基金公司提高旗下凈值精度的債券基金不在少數(shù)。據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，僅近一個(gè)月以來(lái)，就有約20只債券基金發(fā)布了“因大額贖回而提高凈值精度”的公告。

“近期不少債券基金都遭遇了一定的贖回，主要有兩方面的原因：一是機(jī)構(gòu)的止盈行為，今年上半年債市較好，以至于機(jī)構(gòu)從三季度開(kāi)始就進(jìn)行了一些止盈操作；二是三季度末的節(jié)假日較長(zhǎng)，很多投資者會(huì)選擇在節(jié)前去杠桿，這個(gè)也會(huì)形成一定的拋壓。”有債券基金經(jīng)理向券商中國(guó)記者解釋道。

此外，近期的債市調(diào)整也加速了資金撤離。Wind數(shù)據(jù)顯示，從8月15日央行降息以來(lái)，10年國(guó)債收益率一度上行了12bp達(dá)到2.7%，短端品種利率上行幅度更大，1年期國(guó)債和1年期AAA存單收益率一度上行39bp和24bp，達(dá)到2.21%和2.47%。

基金經(jīng)理：負(fù)反饋可能性較低

近期的債市調(diào)整和債券基金遭遇大額贖回，不難讓投資者聯(lián)想到去年的“黑色11月”。當(dāng)時(shí)，債市同樣遭遇了大幅下跌和大規(guī)模拋售，并在持續(xù)的負(fù)反饋下觸發(fā)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同樣的情況是否會(huì)在今年重現(xiàn)？

“去年的情況是，利率從9月、10月份慢慢開(kāi)始往上攀升，從存單到利率債，再到信用債先后走熊，最后形成了負(fù)反饋。從今年來(lái)看，開(kāi)頭的演變趨勢(shì)和去年有點(diǎn)像，但現(xiàn)在還不至于觸發(fā)負(fù)反饋?！鄙鲜鰝鸾?jīng)理指出，“一是從監(jiān)管的角度來(lái)說(shuō)，去年末的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然記憶猶深，央行在今年會(huì)有所預(yù)防；二是短期理財(cái)產(chǎn)品逐漸壓縮，減小了流動(dòng)性壓力，形成負(fù)反饋的可能性較低?！?/p>

但他也提示道，如果后續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模的政策，或者國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)出現(xiàn)其他重動(dòng)，投資者就需要對(duì)債市有所謹(jǐn)慎。“從全年來(lái)看，債市低點(diǎn)已現(xiàn)，后面大概率不會(huì)再突破前期低點(diǎn)，還有一部分下行空間可能會(huì)留到明年?！彼硎尽?/strong>

中加基金固定收益部基金經(jīng)理顏靈珊也表示，與去年11月相比，當(dāng)前債市的贖回壓力相對(duì)可控。在顏靈珊看來(lái)，9月中旬穩(wěn)匯率和增加公開(kāi)市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金投放后，市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期與贖回負(fù)反饋擔(dān)憂緩解，并未出現(xiàn)大規(guī)模的贖回負(fù)反饋。目前債市仍處于短期調(diào)整中，并未出現(xiàn)類(lèi)似去年大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

“在機(jī)構(gòu)行為層面，去年四季度主要是理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤，導(dǎo)致居民大規(guī)模贖回理財(cái)產(chǎn)品，然后又促使銀行理財(cái)拋售債券以應(yīng)對(duì)贖回這種不利的循環(huán)。在經(jīng)過(guò)去年四季度的調(diào)整后，居民對(duì)自身理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好有了更清楚的認(rèn)知，理財(cái)產(chǎn)品與居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好目前應(yīng)該是更加匹配了，像去年那種恐慌性的贖回概率應(yīng)該是較大幅度降低的。”天弘基金固收基金經(jīng)理尹粒宇表示。

短期波動(dòng)帶來(lái)更多增配窗口

展望后市，多家基金公司認(rèn)為，短期波動(dòng)反而會(huì)帶來(lái)更多增配窗口，其中短債的收益調(diào)整幅度相對(duì)可控，賠率明顯升高，長(zhǎng)債仍需繼續(xù)觀察，建議投資者關(guān)注機(jī)構(gòu)行為層面的摩擦風(fēng)險(xiǎn)。

匯豐晉信固收副總監(jiān)、基金經(jīng)理蔡若林認(rèn)為，引發(fā)本輪調(diào)整的主要因素對(duì)債市的影響正在減弱。房地產(chǎn)政策出臺(tái)初期影響了投資者預(yù)期，之后依然需要關(guān)注政策落地之后效果幾何；而資金面雖然邊際有所收緊，但進(jìn)入9月之后央行依然通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放保持資金面整體平穩(wěn)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)依然面臨一定的下行壓力，管理層的政策始終堅(jiān)持在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和防風(fēng)險(xiǎn)做出平衡，因此債券大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)或較低，依然具備較高的配置價(jià)值。

民生加銀基金認(rèn)為，經(jīng)歷前期資金收斂以及贖回調(diào)整后，短端賠率明顯增加，資金有望平穩(wěn)跨季；“寬信用”仍有擾動(dòng)，長(zhǎng)端需順勢(shì)而為，并持續(xù)關(guān)注機(jī)構(gòu)行為層面的摩擦風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)安全邊際和賠率變化擇機(jī)參與。

其中，短端方面，降準(zhǔn)落地、MLF超額續(xù)作、14D逆回購(gòu)重啟發(fā)行，資金進(jìn)一步大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)或基本解除，疊加贖回?cái)_動(dòng)緩解，短端品種收益調(diào)整幅度或相對(duì)可控，賠率明顯升高；但長(zhǎng)端仍處于政策效果的觀察期， “寬信用”擾動(dòng)下，逆風(fēng)因素或有所增多。

華夏基金認(rèn)為，債市短期調(diào)整壓力或難以避免，但情緒擾動(dòng)反而會(huì)帶來(lái)更多增配窗口。基本面上，中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍然存在。地產(chǎn)的成交短期更多的可能是修復(fù)性提升而非趨勢(shì)性增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)難以形成持續(xù)快速上漲動(dòng)力。居民收入預(yù)期不穩(wěn)情況下，杠桿或有望企穩(wěn)但難以大幅上行。疊加政策層面化債還在延續(xù)，在政策驗(yàn)證期，利率尚未看到持續(xù)上行基礎(chǔ)。

此外，在震蕩行情中，短端利率相對(duì)調(diào)整空間有限，因此短債產(chǎn)品持有體驗(yàn)更好；待調(diào)整后市場(chǎng)有望呈現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，屆時(shí)可關(guān)注中長(zhǎng)債產(chǎn)品的配置機(jī)會(huì)。