在基金產(chǎn)品“過(guò)萬(wàn)”時(shí)代，清盤(pán)似乎已經(jīng)司空見(jiàn)慣。但背后隱藏的諸多細(xì)節(jié)，給市場(chǎng)帶來(lái)了新鮮解釋?zhuān)l(fā)多方思考，持續(xù)推進(jìn)基金市場(chǎng)的供需出清。

從近十年（2014年至2023年）數(shù)據(jù)來(lái)看，基金清盤(pán)在近五年（2019年至2023年）呈加速態(tài)勢(shì)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年12月26日，2023年以來(lái)清盤(pán)基金數(shù)量達(dá)256只，創(chuàng)下近五年新高水平。不僅如此，2023年清盤(pán)的股票基金數(shù)量，還創(chuàng)下1998年公募基金行業(yè)肇始以來(lái)的歷史新高水平。此外，2023年FOF清盤(pán)數(shù)量突破兩位數(shù)，猛增至2022年的3倍，ETF的清盤(pán)數(shù)量也迅速增加。

基于十年維度數(shù)據(jù)分析，基金清盤(pán)現(xiàn)象還透露出少有人發(fā)現(xiàn)的某些“規(guī)律特征”。比如，85%的清盤(pán)基金沒(méi)活到第五個(gè)年頭，成為基金清盤(pán)的“五年魔咒”。再比如，基金清盤(pán)不僅和規(guī)模、業(yè)績(jī)壓力相關(guān)，還與過(guò)高的基金費(fèi)率相關(guān)，使得高費(fèi)率基金是清盤(pán)重災(zāi)區(qū)。還有，從基金產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)而言，近年來(lái)清盤(pán)現(xiàn)象加劇，實(shí)際上是基金業(yè)“主題投資退坡后的清盤(pán)潮”。

上述現(xiàn)象和分析，不僅成為“基金清盤(pán)常態(tài)化”的最新注腳，還引出一個(gè)經(jīng)典問(wèn)題：清盤(pán)常態(tài)化之下，基民該如何做決策？

2023年清盤(pán)基金數(shù)創(chuàng)近五年新高

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，基金清盤(pán)從個(gè)別案例成為普遍性行業(yè)現(xiàn)象，且有完整統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，是從2014年開(kāi)始的。當(dāng)年清盤(pán)的基金數(shù)量有11只，隨后逐年上升，并在2017年迅速突破100只。2017年后，清盤(pán)基金的數(shù)量一直維持在三位數(shù)，并于2018年猛增至430只，為歷史最高水平。2019年和2020年公募基金行業(yè)進(jìn)入新一輪蓬勃發(fā)展階段，基金清盤(pán)數(shù)量下降到200只以下。但從2021年開(kāi)始，清盤(pán)基金數(shù)量再次走高，2021年和2022年分別達(dá)到了254只和235只。根據(jù)Wind，截至12月26日，2023年內(nèi)清盤(pán)數(shù)量達(dá)到了256只，創(chuàng)下近五年歷史新高水平，僅次于2018年。

（近10年基金清盤(pán)數(shù)量一覽表；來(lái)源：Wind，截至12月26日）

針對(duì)近十年清盤(pán)基金情況，晨星近期發(fā)布一篇專(zhuān)門(mén)研究報(bào)告。該研報(bào)指出，2018年清盤(pán)基金數(shù)量達(dá)到了歷史最高水平，是多重因素造成的。一方面，2018年4月出臺(tái)的資管新規(guī)中要求金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，公募基金產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)，導(dǎo)致了保本基金和分級(jí)基金逐漸退出歷史舞臺(tái)。另一方面，在銀行委外資金嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿、去嵌套的大背景下，委外資金大幅退潮導(dǎo)致產(chǎn)品清盤(pán)速度加快。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)“迷你基金”的嚴(yán)格限制同時(shí)疊加2018年股市下跌大環(huán)境，成本以及業(yè)績(jī)壓力令基金公司清盤(pán)很多“迷你基金”。

晨星統(tǒng)計(jì)十年間每個(gè)自然年份基金清盤(pán)數(shù)量以及清盤(pán)基金與新發(fā)基金數(shù)量之比發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)指標(biāo)在過(guò)去五年（2019年至2023年）都呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。以2023年為例，券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，除總量維持高位外，清盤(pán)基金還呈現(xiàn)出新結(jié)構(gòu)特征：

一是清盤(pán)的股票型基金創(chuàng)下歷史新高。截至12月26日，2023年以來(lái)共有61只股票基金清盤(pán)，高于2022年的58只和2020年的40只。即便是在2018年清盤(pán)大年，也只有31只股票型基金清盤(pán)。

二是FOF基金清盤(pán)數(shù)量突破兩位數(shù)，達(dá)到了12只。具體看，F(xiàn)OF產(chǎn)品清盤(pán)最早出現(xiàn)在2022年，但當(dāng)年只有4只產(chǎn)品清盤(pán)，2023年清盤(pán)數(shù)量猛增至2022年的3倍。且12只清盤(pán)的FOF中，有7只為養(yǎng)老FOF產(chǎn)品。

三是ETF清盤(pán)數(shù)量迅速增加。根據(jù)Wind，即便是2018年也只有13只ETF清盤(pán)，2019年和2020年清盤(pán)的ETF數(shù)量也只有5只和13只，但在2021年至2023年清盤(pán)數(shù)量急速走高，分別達(dá)到了25只、34只、32只。

85%的清盤(pán)基金沒(méi)活到第五個(gè)年頭

基金清盤(pán)之所以在2019年后清盤(pán)數(shù)量迅速增加，原因之一在于基金業(yè)近年來(lái)在市場(chǎng)高位加速新基金發(fā)行。但發(fā)行之后賽道行情隨之回落，遭遇虧損之下持有人選擇了贖回。業(yè)績(jī)壓力疊加規(guī)模和份額縮水，使得新發(fā)基金淪為迷你基金，最終走向清盤(pán)。

晨星在研報(bào)里捕捉到了這種趨勢(shì)，將其稱(chēng)之為基金存活期的“五年魔咒”。晨星統(tǒng)計(jì)了歷史上所有清盤(pán)基金的存活期發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)基金在它們的生命早期就關(guān)閉，在這些樣本中約有85%的基金甚至沒(méi)有活到它們的第五個(gè)年頭。以2023年前11月清盤(pán)基金為例，有181只基金成立不滿(mǎn)一年就“夭折”。晨星認(rèn)為，部分原因是市場(chǎng)整體相對(duì)低迷，導(dǎo)致基金產(chǎn)品面臨贖回和凈值下跌的雙重壓力，最終不少產(chǎn)品因此清盤(pán)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Morningstar Direct，截至2023年11月30日）

對(duì)基金清盤(pán)現(xiàn)象的解釋?zhuān)?guī)模和業(yè)績(jī)是眾所周知的原因，但全面透徹的量化分析并不多。晨星將基金清盤(pán)前四個(gè)季度的平均資產(chǎn)規(guī)模與當(dāng)年市場(chǎng)上所有基金的平均規(guī)模進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，最近五年以來(lái)基金清盤(pán)前的平均規(guī)模在1億元左右徘徊，產(chǎn)品如果在掙扎求生的過(guò)程中連續(xù)60個(gè)工作日低于5000萬(wàn)元?jiǎng)t會(huì)清算離場(chǎng)而被市場(chǎng)淘汰。

晨星研報(bào)指出，受規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)律作用，小規(guī)模基金比大規(guī)?；鸬那灞P(pán)概率更大，主要是因?yàn)橐?guī)模較小的基金所產(chǎn)生的管理費(fèi)收入，不足以支撐組合的運(yùn)作成本。具體看，規(guī)模1億元和10億元的基金相比，運(yùn)作成本可能相差無(wú)幾，但盈利卻不在一個(gè)水平線(xiàn)上。特別是，“迷你基金”的管理費(fèi)收入十分有限，無(wú)法覆蓋包括諸如投研人員、后臺(tái)清算以及信息披露等運(yùn)營(yíng)成本。如果后期還需要通過(guò)持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)擴(kuò)大基金規(guī)模，營(yíng)銷(xiāo)成本也是一筆不小的開(kāi)支，且未必能達(dá)到好的效果。

在市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不佳時(shí)，業(yè)績(jī)堪憂(yōu)的產(chǎn)品淪為“迷你基金”的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。業(yè)績(jī)問(wèn)題背后體現(xiàn)的是公募基金競(jìng)爭(zhēng)的加劇，“比起基金首發(fā)募集規(guī)模，基金公司應(yīng)更加重視提升存量產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，結(jié)合自身的投研能力圈并圍繞客戶(hù)需求，為投資者提供真正有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。”晨星研報(bào)稱(chēng)。

高費(fèi)率基金是清盤(pán)重災(zāi)區(qū)

除業(yè)績(jī)不佳等表面原因外，基金清盤(pán)還與過(guò)高的基金費(fèi)率相關(guān)。晨星統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，高費(fèi)率基金是清盤(pán)重災(zāi)區(qū)。隨著費(fèi)率增加，基金清盤(pán)的可能性也會(huì)增大。

具體看，晨星研報(bào)使用算數(shù)平均費(fèi)率（晨星凈費(fèi)率代表年度基金管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)和其他運(yùn)營(yíng)支出占基金年度平均凈資產(chǎn)的比重）來(lái)研究公募基金的收費(fèi)情況，以反映基金公司實(shí)際的定價(jià)水平。

晨星分別將股票型基金和債券型基金按照費(fèi)率從低到高進(jìn)行排序并分為五等份。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去十年中，費(fèi)率最高的股票型基金與債券型基金清盤(pán)比例分別為17%和32%，幾乎是費(fèi)率最便宜組別的兩倍和四倍。在股票型與債券型基金中，投資者紛紛選擇了更便宜的產(chǎn)品，較為昂貴的基金份額清盤(pán)關(guān)閉的概率大幅增加。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Morningstar Direct，截至2022年12月31日）

此外，基金清盤(pán)還能折射出基金業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)。晨星在梳理近年清盤(pán)基金種類(lèi)后指出，這是“行業(yè)主題投資退坡后的清盤(pán)潮”。某種程度上，這為前述券商中國(guó)記者觀(guān)察到的清盤(pán)基金新特征，給出了解釋。

“近年來(lái)新興行業(yè)投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)（如新能源、人工智能等）、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化行情明顯、主題賽道投資火熱，相關(guān)行業(yè)指數(shù)漲幅誘人。在主動(dòng)基金超額收益下降的同時(shí)，行業(yè)主題基金受到投資者的追捧，從需求側(cè)助推了行業(yè)主題ETF的快速發(fā)展。供給側(cè)方面，由于市場(chǎng)上寬基指數(shù)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重且競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，基金公司紛紛瞄準(zhǔn)細(xì)分行業(yè)或主題賽道以搶占先機(jī)。一邊是ETF基金的爆發(fā)式增長(zhǎng)，一邊是部分ETF規(guī)模難以長(zhǎng)大，逐漸淪為‘迷你基金’而瀕臨清盤(pán)?！背啃茄袌?bào)稱(chēng)。

晨星觀(guān)察到，最近五年以來(lái)被動(dòng)基金產(chǎn)品清盤(pán)數(shù)量有所攀升，以2023年為例，截至今年11月底的57只清盤(pán)的被動(dòng)基金中，超過(guò)一半數(shù)量的基金為ETF產(chǎn)品?！皣?guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)仍處于高速發(fā)展期，通過(guò)新發(fā)基金搶占市場(chǎng)份額仍是優(yōu)先考量。隨著行業(yè)發(fā)展的成熟和競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)定、賽道主題投資的退潮，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之后將有相當(dāng)一部分ETF產(chǎn)品難逃被清盤(pán)的命運(yùn)，這也是市場(chǎng)良性發(fā)展必不可少的一環(huán)。反觀(guān)主動(dòng)管理型基金，盡管?chē)?guó)內(nèi)主動(dòng)管理基金獲取超額收益的空間較大，但自2019年開(kāi)始主動(dòng)偏股基金的超額收益開(kāi)始衰減，以業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的主動(dòng)管理的發(fā)展模式遭遇挑戰(zhàn)，從高速發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展，主動(dòng)管理基金產(chǎn)品也面對(duì)嚴(yán)峻的優(yōu)勝劣汰的局面?！?/p>

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Morningstar Direct，截至2023年11月30日）

應(yīng)選擇規(guī)模相對(duì)較大基金，但不是越大越好

對(duì)基金清盤(pán)的研究，最終要以投資選擇為落腳點(diǎn)。比如，業(yè)內(nèi)近年持續(xù)探討的問(wèn)題：基金清盤(pán)會(huì)否成為常態(tài)化？基金投資者該如何做出決策？

晨星指出，從2017年11月監(jiān)管重視并加強(qiáng)“迷你基金”管理開(kāi)始，公募基金產(chǎn)品已迎來(lái)了一次“供給側(cè)”改革。伴隨2023年7月以來(lái)的費(fèi)率改革，基金清盤(pán)將會(huì)逐漸走向常態(tài)化。對(duì)于基金公司而言，清盤(pán)“迷你基金”可以更好聚焦符合其自身投研能力圈的產(chǎn)品，降低基金的運(yùn)營(yíng)成本、提升運(yùn)營(yíng)效率。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，晨星說(shuō)到，以美國(guó)市場(chǎng)為例，長(zhǎng)期表現(xiàn)不好的基金導(dǎo)致規(guī)?！懊阅慊鼻冶磺灞P(pán)的現(xiàn)象也是司空見(jiàn)慣。如2005年至2020年，美國(guó)市場(chǎng)每年關(guān)閉基金數(shù)量與新發(fā)基金數(shù)量的比例也從0.5逐步上升至1.5，一定程度上說(shuō)明基金淘汰的速度要明顯高于基金新發(fā)的速度。而期間清盤(pán)的所有基金中，約有40%的產(chǎn)品也難逃上述所言的“5年存續(xù)期魔咒”，同時(shí)績(jī)差基金的清盤(pán)概率更高。整體來(lái)看，行業(yè)自然的優(yōu)勝劣汰一定程度上維持了基金業(yè)的生態(tài)健康。

但晨星表示，目前行業(yè)存續(xù)的基金產(chǎn)品超過(guò)1萬(wàn)只，同質(zhì)化程度較高的產(chǎn)品也遠(yuǎn)超過(guò)投資者需求。規(guī)模太小的基金，也會(huì)增加分?jǐn)偟漠a(chǎn)品運(yùn)營(yíng)成本。雖然基金清盤(pán)會(huì)有一定的虧損風(fēng)險(xiǎn)，但投資者可以及早抽身、重新再選擇新的產(chǎn)品。

如果想避坑基金清盤(pán)，晨星建議投資者盡量選擇規(guī)模相對(duì)較大的基金，并時(shí)常關(guān)注基金規(guī)模的動(dòng)態(tài)變化。但基金規(guī)模并非越大越好，還需要結(jié)合產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、基金經(jīng)理的投資管理能力以及投資方法、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與理財(cái)目標(biāo)等綜合選擇合適的產(chǎn)品。