圖蟲創(chuàng)意/供圖 周靖宇/制圖

證券時報記者 羅曼 卓泳

“你認識XX家族辦公室嗎？如果你有相關(guān)資源，可以幫忙引薦，我們正在募集一只新的人民幣基金?！比A南一家創(chuàng)投機構(gòu)合伙人向證券時報記者表示。記者調(diào)查了解到，募資寒冬下，越來越多創(chuàng)投機構(gòu)將目光聚焦在家族辦公室（簡稱“家辦”）。

然而，尋求家辦出資并非易事，家辦對基金的篩選有著近乎嚴苛的標準。“愿意見面聊聊項目的家辦很多，但真正愿意出資的卻比較少。”亞洲家族辦公室協(xié)會羅孟君對證券時報記者表示。

家辦投資子基金的標準有哪些？創(chuàng)投機構(gòu)在尋求家辦募資的過程中有哪些痛點？記者為此做了一番調(diào)查了解。

創(chuàng)投機構(gòu)踏破家辦門檻

“家辦是我們今年很重要的募資對象?！痹诮谌A南一專注于硬科技投資的VC機構(gòu)舉辦的合伙人大會上，負責投資者關(guān)系（IR）工作的程璐（化名）忙于接待基金的主要出資人，這其中，不乏已經(jīng)出資和意向出資的家辦有限合伙人（LP）。程璐告訴記者，今年公司旗下多只基金都正在花大力氣尋找合適的家辦LP，“現(xiàn)在市場上不帶返投條件的錢太少了，家辦是重要的一類，也是投資機構(gòu)真正想要的錢?！?/p>

記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，家辦主要分為單一家辦和聯(lián)合家辦，單一家辦管理某一家族的資產(chǎn)，資金來源于單一家族；聯(lián)合家辦可視為第三方財富管理公司的升級版，同時管理幾個家族的資產(chǎn)，或者是一些超高凈值個人資金的集合，資金需要向外募集。“單一家辦是我們的核心募資對象，聯(lián)合家辦一般會向資方收費，不然就要求投資機構(gòu)返還一些費用，所以機構(gòu)一般不愿意找聯(lián)合家辦?！背惕凑f。

此外，家辦也有不同偏好?！拔覀冋谡移眯履茉促惖赖募肄k，而且體量要大一些的，因為我們的這只基金起投金額是3000萬。”國內(nèi)一聚焦新能源賽道投資的VC機構(gòu)IR負責人趙敏（化名）對記者表示，不少家辦都有一些優(yōu)質(zhì)項目跟投的訴求，按照1:1的比例來算，那這個家辦就需要向這只基金投資6000萬以上。

記者從多位負責基金募資的IR人士處了解到，大家之所以喜歡向家辦募資，除了資金比較純粹之外，更重要的是家辦的投資效率比較高?！皣鴥?nèi)家辦還不成熟，雖然也開始聘請專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人，但無法完全信任職業(yè)經(jīng)理人的判斷，也很難將決策權(quán)給職業(yè)經(jīng)理人，所以本質(zhì)上還是家族的某一個人在做決策，效率就很高?！贝送?，趙敏還提到，家辦LP只要通過投資普通合伙人（GP）賺到錢了，雙方就能形成正向的信任關(guān)系，后續(xù)持續(xù)合作的可能性也很高。

但是，接觸一輪下來后，程璐感受到，當前家辦對經(jīng)濟形勢的信心不足，對股權(quán)投資這種長周期的投資沒有底氣?！艾F(xiàn)在經(jīng)濟形勢復雜、股權(quán)投資收益也不明朗，導致家辦出資也變得謹慎?！背惕凑f。

家辦選擇GP很挑剔

“這兩年，人民幣基金的募資總體處于寒冬，但頭部機構(gòu)基本都是超募，馬太效應非常明顯，甚至遠不止一九分化，所以風險投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）都想盡辦法去接觸家辦，希望獲得一些‘活水’?！鄙鲜鋈A南PE機構(gòu)合伙人告訴記者。

然而，作為市場化的LP，家辦對選擇GP有著近乎苛刻的要求。

華峰資本CEO陳挺峰向證券時報記者表示，“家辦的訴求是以收益率為主，所以要看基金的現(xiàn)金回報（DPI）、內(nèi)部投資收益率（IRR）是多少，而且看得非常仔細。比如，某個GP管理一只基金，整體收益率還不錯，但家辦發(fā)現(xiàn)這只基金是由1~2個項目撐起業(yè)績回報的，而大部分項目回報都很一般，他們就會認為這背后的運氣成分居多，會直接拒絕?！?/p>

事實上，僅靠1~2個項目來覆蓋整只基金的收益是當前大部分GP的普遍情況。這就意味著，靠單個項目的成功率去向家辦證明自己投資能力是行不通的。

“每個家辦的要求或許不一樣，但肯定都要求DPI大于1，低于1的基本不考慮，連見面的機會都沒有。而IRR只是一個參考，在DPI面前，IRR不值得一提?！标愅Ψ灞硎?。

澳銀資本董事長熊鋼也表示，在選擇GP時，要打開它的底層資產(chǎn)，將IRR、DPI、總收益倍數(shù)（TVPI）結(jié)合一起來看，過往業(yè)績并不代表未來，老牌基金更應該看投資團隊和投資打法和成長性。

在羅孟君看來，國內(nèi)GP的同質(zhì)化嚴重，玩家很多，很難有清晰的定位，特別是對于一些比較新的基金來講，沒有太大的差異化競爭優(yōu)勢。而家辦可能面臨著100家GP，他一定要找到投資一家GP的理由。

“想要拿到家辦的資金非常難，因為這不是隨機性的資金，一旦投資就會是滾動投資，至少四五期以上，澳銀資本人民幣子基金的要求就是每期不低于1000萬元，且滾動投資達到五期以上。而且投的是盲池基金，需要LP與GP之間有足夠的信任?！毙茕撓蜃C券時報記者表示。

陳挺峰認為，家辦投資人在選擇GP時，還會重點考察GP的股東架構(gòu)、創(chuàng)始人背景，團隊的穩(wěn)定性和激勵機制、成功投資案例、是否有產(chǎn)業(yè)背景。有產(chǎn)業(yè)背景的GP，相比于獨立的、財務型的機構(gòu)更受家辦的歡迎，因為他們對未來出現(xiàn)新事物的敏感度更高，而且避免踩坑的能力更強。他們對于產(chǎn)業(yè)的探討能夠達到運營級的深度，并不是每個GP都能有這樣的理解。

此外，家辦通常還會重點考察GP是否公開透明、樂于分享，是否合法合規(guī)，是否有侵占LP利益的動機和是否履行了對LP全面披露的義務等。

從多位家辦管理人以及創(chuàng)投機構(gòu)合伙人的介紹中可以總結(jié)出，家族辦公室在選擇GP時，比較注重方面：團隊（People）、投資理念（Philosophy）、Performance（業(yè)績表現(xiàn)）、Process（投資流程）、Protection（對LP的權(quán)益保護），即“5P”原則。

家辦也親自下場做直投

“家辦對GP的財務考量是多維度的，除了能帶來回報收益外，還想爭取一些優(yōu)質(zhì)項目的直投份額。”程璐表示。

羅孟君也透露，過去家辦更專注于被動投資，以LP的身份投資GP。但由于國內(nèi)許多家辦還不太成熟，這些高凈值人士在投資GP的時候發(fā)現(xiàn)越來越不賺錢。這種巨大的心理落差，讓家辦投資人開始親自下場做直投。

記者了解到，現(xiàn)在市場上有產(chǎn)業(yè)訴求的家辦或產(chǎn)業(yè)背景母基金，直投比例高于50%的情況已經(jīng)屢見不鮮。對他們而言，投資GP更多增加了一個中間步驟，通過GP的前端項目來延伸自身的投資觸角不失為一種有效途徑。

與此同時，直投也能幫助家辦增加控制權(quán)，降低風險。譬如羅斯柴爾德家族、洛克菲勒家族和瓦倫堡家族等均通過直投進行資產(chǎn)配置，以實現(xiàn)優(yōu)化投資組合并降低系統(tǒng)性風險的目的。于是，越來越多的家辦開始招兵買馬，不斷構(gòu)建自身投資能力，甚至增設(shè)直投團隊，對一級市場的直投躍躍欲試。

據(jù)記者了解，近年來越來越多的單一項目基金產(chǎn)品涌入財富管理市場，相較于傳統(tǒng)的“盲池基金”，該類型產(chǎn)品因底層項目明確，費用支出相對較低等優(yōu)勢備受市場青睞，成為家辦、高凈值人士資產(chǎn)的“寵兒”。而單一項目基金幾乎等同于直投項目，只不過是“套了一個基金架構(gòu)”。

德恒律師事務所合伙人郭衛(wèi)鋒稱，之所以出現(xiàn)單一項目基金，通常是類似家辦這樣的投資人受限于人力或資源，不能直接挖掘優(yōu)質(zhì)投資標的，需要借助于基金管理人，而基金管理人則要通過組建基金載體實現(xiàn)管理費及業(yè)績報酬。