本周滬指跌破2800點(diǎn)，并一度跌破2700點(diǎn)，市場(chǎng)情緒悲觀。短期市場(chǎng)走勢(shì)無(wú)法預(yù)測(cè)，但從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，均值回歸一定會(huì)發(fā)生，理性會(huì)遲到，但理性不會(huì)缺席。

站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)上，榜樣的力量是無(wú)窮的。巴菲特58年3.79萬(wàn)倍的投資收益、約翰·聶夫和喬爾·蒂林哈斯特長(zhǎng)達(dá)30年戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資經(jīng)歷都說(shuō)明了，低估值恰是價(jià)值投資者們戰(zhàn)勝市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)刻。

這三位長(zhǎng)期穿越牛熊的股神的經(jīng)驗(yàn)值得反復(fù)學(xué)習(xí)：低估值、簡(jiǎn)單易懂、高凈資產(chǎn)收益率、有護(hù)城河等法則是投資中可以實(shí)現(xiàn)復(fù)利的王道。

分紅是股東看得見的回報(bào)

約翰·聶夫執(zhí)掌溫莎基金長(zhǎng)達(dá)30余年，平均每年業(yè)績(jī)領(lǐng)先市場(chǎng)3%，分紅起到了舉足輕重的作用。

約翰·聶夫認(rèn)為，分紅是零成本的收入。因?yàn)楣蓛r(jià)的形成總是建立在預(yù)期收益的基礎(chǔ)上，所以股東獲得的分紅相當(dāng)于免費(fèi)的，分紅前后對(duì)股價(jià)的影響也是極輕微的。這種優(yōu)勢(shì)年復(fù)一年逐漸累積，分紅增長(zhǎng)是一種“白撿的便宜”，是投資者預(yù)期之外的收獲。事實(shí)上，好公司總是傾向于不斷增加分紅，這就像銀行利息每年增加一樣。

股息率是每股分紅占股票價(jià)格之比。股息率高的公司一般情況下意味著較低的估值，估值是股息率的分母，估值過高的公司一般股息率都較低。低市盈率意味著高股息率，高市盈率意味著低股息率。使用股息率指標(biāo)可以相當(dāng)程度上排除掉高估值公司；股息率高的公司還意味著公司的生意模式不差，只有自由現(xiàn)金流充沛的公司才能維持較高股息率，只有“掙真錢”的公司才有能力持續(xù)高分紅；股息率高的公司還意味著公司回報(bào)股東的意識(shí)較強(qiáng)。

但需要警惕的是，中資港股地產(chǎn)公司在2016年和2017年也曾用高分紅的形式引來(lái)一波股價(jià)狂潮，部分公司股價(jià)甚至一年上漲了4倍多，但此后股價(jià)大幅跳水甚至有歸零趨勢(shì)，高股息率只有前瞻地與股息率的可持續(xù)性結(jié)合在一起使用，才有意義。

市盈率低的時(shí)候回報(bào)才會(huì)高

喬爾·蒂林哈斯特是富達(dá)共同基金的基金經(jīng)理，他所管理的基金自1989年成立以來(lái)平均回報(bào)率為12.6%，而同期標(biāo)普500指數(shù)和羅素2000指數(shù)的回報(bào)分別是10.4%和9.2%，他在34年里以相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)擊敗了市場(chǎng)。

喬爾·蒂林哈斯特將市盈率作為估算股票未來(lái)回報(bào)的第一道篩選指標(biāo)。在投資中要做一個(gè)吝嗇鬼，不要支付過高的價(jià)格購(gòu)買股票。這個(gè)習(xí)慣對(duì)于喬爾·蒂林哈斯特的投資生涯大有裨益，他只在低價(jià)買入業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂、管理層誠(chéng)實(shí)可信、產(chǎn)品具有壟斷性公司的股票。當(dāng)市盈率中值小于15倍時(shí)，市場(chǎng)未來(lái)10年的回報(bào)率為317%；市盈率中值高于25倍時(shí)，10年回報(bào)率僅為65%。

第二個(gè)價(jià)值要素是公司是否具有護(hù)城河。喬爾·蒂林哈斯特認(rèn)為，從理論上講，除非公司有護(hù)城河或競(jìng)爭(zhēng)壁壘，能夠保持其一直具有不尋常的盈利，否則即使公司增長(zhǎng)率改變，其價(jià)值也不會(huì)變化。對(duì)于一般的公司來(lái)說(shuō)，利用年金可以粗略計(jì)算出公司價(jià)值，但是要計(jì)算出公司價(jià)值增長(zhǎng)的部分，首先必須評(píng)估公司能夠?qū)⒏?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、利潤(rùn)持有多長(zhǎng)時(shí)間，然后再評(píng)估利潤(rùn)部分的絕對(duì)金額。

第三個(gè)價(jià)值要素永續(xù)經(jīng)營(yíng)。喬爾·蒂林哈斯特認(rèn)為，價(jià)值要素的第三個(gè)組成部分是公司未來(lái)的生命周期，這個(gè)要素取決于公司的盈利狀態(tài)能保持多久。公司的資產(chǎn)屬于長(zhǎng)期資產(chǎn)，并具有壟斷地位的情況十分罕見，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)不斷削弱公司的優(yōu)勢(shì)。一般公司的利潤(rùn)都具有周期性，所以大多數(shù)公司從沒有享受過長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額利潤(rùn)。有盈利能力，并且擁有護(hù)城河的公司會(huì)活得更久。除了科技和時(shí)尚等“快節(jié)奏”的公司，大多數(shù)擁有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司都希望業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，慢慢擴(kuò)張。

要素四是確定性。喬爾·蒂林哈斯特認(rèn)為，需要考慮公司的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定？公司的發(fā)展前景是否明朗，是否具有周期性？財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)發(fā)展是否具有確定性？

合理價(jià)格買入收益率超越平均水平的公司

巴菲特掌管的伯克希爾哈撒韋從19年至2022年的總收益3.79萬(wàn)倍，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的總收益為247倍。

巴菲特在投資時(shí)考慮了永恒宗旨：

一是企業(yè)是否簡(jiǎn)單易懂？企業(yè)是否擁有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史？企業(yè)是否擁有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景。

巴菲特認(rèn)為，投資的回報(bào)與投資者對(duì)投資的理解程度有關(guān)，一定要投資于能力圈之內(nèi)的企業(yè)。巴菲特不僅主張避免復(fù)雜投資，還要規(guī)避因發(fā)展失敗而陷入危機(jī)或是需要進(jìn)行基礎(chǔ)性轉(zhuǎn)型的公司，最好的投資收益通常來(lái)自那些長(zhǎng)期穩(wěn)定提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的公司，重大業(yè)務(wù)調(diào)整顯然會(huì)增加出現(xiàn)重大錯(cuò)誤的概率。巴菲特還認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可以劃分為少數(shù)擁有特許經(jīng)營(yíng)型企業(yè)（偉大的企業(yè)）和多數(shù)的大宗商品型企業(yè)（平庸企業(yè)），后者大多數(shù)不值得投資。

二是管理層是否理性？管理層是否對(duì)股東坦誠(chéng)相待？管理層是否會(huì)抵制慣性驅(qū)使的誘惑？

巴菲特認(rèn)為，大多數(shù)管理者無(wú)法控制他們的行為欲望，通過過度行為尋找存在感的愿望可以通過企業(yè)收購(gòu)得到釋放；大多數(shù)管理者始終在拿自己的銷售收入、利潤(rùn)和高管薪酬與行業(yè)內(nèi)外其他公司進(jìn)行比較，這些比較不可避免地會(huì)引發(fā)他們的過度行為；大多數(shù)管理者會(huì)難以抑制地夸大自己的管理能力。

三是關(guān)注凈資產(chǎn)收益率，而不是每股收益；只計(jì)算股東盈余；尋找具有高利潤(rùn)率的企業(yè)；每1元留存利潤(rùn)確保至少創(chuàng)造1元的市場(chǎng)價(jià)值。

巴菲特認(rèn)為，考量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)，就是公司是否實(shí)現(xiàn)較高的凈資產(chǎn)收益率，而不是每股收益能否持續(xù)增長(zhǎng)。巴菲特還認(rèn)為，重資產(chǎn)型企業(yè)財(cái)報(bào)中提供的利潤(rùn)數(shù)據(jù)常常是被粉飾過的，由于通貨膨脹會(huì)給重資產(chǎn)型企業(yè)帶來(lái)虧損，股東盈余即一家公司的凈利潤(rùn)加折舊、損耗和攤銷，再扣除資本性支出和其他必要的營(yíng)運(yùn)資本，更能衡量一家企業(yè)的價(jià)值。

四是確定企業(yè)價(jià)值，按相對(duì)于價(jià)值的折扣價(jià)格購(gòu)買公司股票。

巴菲特認(rèn)為，關(guān)注易于理解、基本面維持穩(wěn)定且管理者堅(jiān)持股東利益至上的企業(yè)，盡管這些原則很重要，但它們并不能保證投資一定會(huì)成功。要想取得成功，投資者還需要以合理的價(jià)格買入。巴菲特投資的精髓就是尋找收益率超過平均水平的公司，并以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入股票。