21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道見(jiàn)習(xí)記者崔文靜北京報(bào)道

承諾發(fā)行價(jià)格、募集資金挪用他途、“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債與返費(fèi)、信息披露不完善……這些債券發(fā)行中的常見(jiàn)問(wèn)題，將被給予更為嚴(yán)格的規(guī)范和查處。

6月21日晚間，發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“《債券注冊(cè)制改革指導(dǎo)意見(jiàn)》”)，以及《關(guān)于注冊(cè)制下提高中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“《中介機(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見(jiàn)》”，兩文件統(tǒng)稱“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”)，這是今年2月全面注冊(cè)制起航以來(lái)正式發(fā)布的第一份系統(tǒng)性債券發(fā)行相關(guān)重磅文件，標(biāo)志著債券發(fā)行注冊(cè)制改革的全面落地。

信息披露是注冊(cè)制的核心，也在《指導(dǎo)意見(jiàn)》中被重點(diǎn)提及。信息披露被要求以償債能力為重點(diǎn)，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，突出重要性、強(qiáng)化針對(duì)性，重點(diǎn)披露可能影響發(fā)行人償債能力和對(duì)投資者作出投資決策有重大影響的信息。

結(jié)構(gòu)化發(fā)債、承諾發(fā)行價(jià)格或利率，被視為當(dāng)前信用債發(fā)行中較為普遍的問(wèn)題，《指導(dǎo)意見(jiàn)》同樣對(duì)此明令禁止。依法打擊“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債和返費(fèi)等承銷環(huán)節(jié)違法違規(guī)行為，規(guī)范市場(chǎng)秩序。

與此同時(shí)，廉潔從業(yè)在《指導(dǎo)意見(jiàn)》中被多次提及，一方面，要求強(qiáng)化內(nèi)控部門對(duì)業(yè)務(wù)前臺(tái)的有效制衡，突出防范債券發(fā)行中商業(yè)賄賂、不當(dāng)承諾等廉潔風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；另一方面，不得在項(xiàng)目申報(bào)、審核、注冊(cè)、發(fā)行等過(guò)程中通過(guò)利益輸送、行賄等方式“圍獵”監(jiān)管人員。

強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求

“選擇性披露信息，對(duì)影響償債能力的事項(xiàng)避而不提，這是不少債券發(fā)行人的慣用伎倆。由于信息披露不完善，投資者未能及時(shí)賣出債券，甚至錯(cuò)誤買入債券，最終導(dǎo)致投資受損?！蹦愁^部券商資深人士李維（化名）如此總結(jié)投資者債券投資虧損的原因。

在日前發(fā)布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》中，信息披露被給予了頗為明確的要求。

首先，《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確信息披露以償債能力為重點(diǎn)；要求信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，突出重要性、強(qiáng)化針對(duì)性，重點(diǎn)披露可能影響發(fā)行人償債能力和對(duì)投資者作出投資決策有重大影響的信息。

其次，信息披露需要簡(jiǎn)明易懂，不得出現(xiàn)表述不清、邏輯混亂、相互矛盾、嚴(yán)重影響投資者理解等情形。

值得注意的是，信息披露不只是發(fā)行人的責(zé)任，主承銷商投行也被給予了明確要求。

《中介機(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定，主承銷商應(yīng)當(dāng)督促發(fā)行人依照規(guī)定或約定履行信息披露義務(wù)，提高信息披露的針對(duì)性、有效性和可讀性，除法定披露內(nèi)容外，對(duì)于影響發(fā)行人償債能力和投資者權(quán)益的重要事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行全面分析和充分披露。

與此同時(shí)，債券發(fā)行推介過(guò)程中，承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，不得開展虛假或者誤導(dǎo)性的廣告宣傳或者其他推介活動(dòng)。

“明確投行在信息披露中的督促責(zé)任，可以在一定程度上降低主承銷商‘睜一只眼閉一只眼’的情況，有利于信息披露的進(jìn)一步完善。”李維分析道，實(shí)踐中，為了順利將債券發(fā)出去，作為主承銷商的投行有時(shí)會(huì)對(duì)發(fā)行人的個(gè)別選擇性信披視而不見(jiàn)?！凹傺b不知道，一旦問(wèn)題被曝出，投行辯稱發(fā)行人刻意隱瞞自己不知情。如果細(xì)化投行的具體責(zé)任，使其不知情的理由難以站得住腳，即可倒逼投行切實(shí)履行督促發(fā)行人合規(guī)信披?！?/p>

不過(guò)，李維同時(shí)提到，特殊情況下，發(fā)行人隱瞞得天衣無(wú)縫，投行確實(shí)存在難以發(fā)現(xiàn)的可能。“尤其是在債券發(fā)行以后的持續(xù)督導(dǎo)階段，投行投入精力相對(duì)有限，如果發(fā)行人刻意隱瞞且手段隱蔽，投行有時(shí)的確難以發(fā)現(xiàn)。壓實(shí)投行督促發(fā)行人信披之責(zé)頗為必要，但也不可一概而論?！?/p>

違規(guī)信披背后，往往隱藏著債券違約風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)存在違約風(fēng)險(xiǎn)的債券，如何化解？《指導(dǎo)意見(jiàn)》亦做出了明確規(guī)范。

《債券注冊(cè)制改革指導(dǎo)意見(jiàn)》提到，持續(xù)完善市場(chǎng)化、法治化、多元化的債券違約風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制，健全違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，完善債券購(gòu)回、債券置換、回售轉(zhuǎn)售等債務(wù)管理工具相關(guān)制度安排，支持市場(chǎng)主體在平等協(xié)商的基礎(chǔ)上通過(guò)債券展期、債務(wù)重組等方式化解風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)、破產(chǎn)重整等方式有效出清違約債券。加強(qiáng)與地方政府的溝通協(xié)作，進(jìn)一步提升風(fēng)險(xiǎn)防控工作合力。

嚴(yán)格廉潔從業(yè)管理

金融反腐正在進(jìn)行時(shí)，廉潔從業(yè)監(jiān)管在多個(gè)證監(jiān)系統(tǒng)會(huì)議和下發(fā)文件中被反復(fù)提及，也成為此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》的重要內(nèi)容之一。

《中介機(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)內(nèi)控合規(guī)和廉潔從業(yè)管理。具體來(lái)看，既包括針對(duì)監(jiān)管人員的行賄圍堵，也包括券商從業(yè)者自身的賄賂收受。

一方面，加強(qiáng)債券從業(yè)人員廉潔自律管理，不得以不正當(dāng)方式干預(yù)監(jiān)管工作，不得在項(xiàng)目申報(bào)、審核、注冊(cè)、發(fā)行等過(guò)程中通過(guò)利益輸送、行賄等方式“圍獵”監(jiān)管人員。

另一方面，嚴(yán)禁將業(yè)務(wù)人員薪酬收入與其承做或承攬的項(xiàng)目收入直接掛鉤，不得以商業(yè)賄賂、不當(dāng)承諾、明顯低于行業(yè)定價(jià)水平等方式招攬項(xiàng)目。

“過(guò)去，在債券發(fā)行和IPO上確實(shí)存在‘雙重行賄’的情況，企業(yè)行賄投行人員，使其設(shè)法對(duì)自身存在的問(wèn)題進(jìn)行‘包裝美化’；投行行賄相關(guān)官員，以期在檢查過(guò)程中放低標(biāo)準(zhǔn)、蒙混過(guò)關(guān)?！崩顐ケ硎?，“有時(shí)候，提前打點(diǎn)好關(guān)系，有些檢查便不會(huì)來(lái)了。但現(xiàn)在，隨著金融反腐的加強(qiáng)和廉潔從業(yè)的反復(fù)強(qiáng)調(diào)，行賄已經(jīng)行不通，一些過(guò)去習(xí)以為常的‘包裝美化’也不再敢做，一旦被查投行將受到嚴(yán)懲，得不償失。”

嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化發(fā)債

投行等中介機(jī)構(gòu)被要求廉潔從業(yè)，發(fā)行人則被明令禁止“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債和返費(fèi)。“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債和返費(fèi)也是部分發(fā)行難度較大的信用債目前仍然存在的較為普遍問(wèn)題。

《中介機(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定，“依法打擊 ‘結(jié)構(gòu)化’發(fā)債和返費(fèi)等承銷環(huán)節(jié)違法違規(guī)行為，規(guī)范市場(chǎng)秩序。 加強(qiáng)日常監(jiān)管和稽查執(zhí)法的有機(jī)銜接，對(duì)涉嫌欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、信息披露違規(guī)等重大違法違規(guī)行為的，加大稽查處罰力度。堅(jiān)持‘雙罰制’原則，嚴(yán)懲違規(guī)機(jī)構(gòu)和責(zé)任人?！薄安坏贸兄Z發(fā)行價(jià)格或利率，不得將發(fā)行價(jià)格或利率與承銷費(fèi)用直接掛鉤?！?/p>

“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)即自己買自己，發(fā)行人通常與資管機(jī)構(gòu)等合作，首先，發(fā)行人通過(guò)自有資金或過(guò)橋資金購(gòu)買資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品；其次，資管產(chǎn)品投向購(gòu)買者所發(fā)行的債券。

返費(fèi)又稱為向投資人提供財(cái)務(wù)資助，與承諾發(fā)行價(jià)格或利率密切相關(guān)，指?jìng)l(fā)行人與債券投資人私下約定高于票面利率的投資收益，對(duì)于票面利率以外的收益部分進(jìn)行補(bǔ)償。

日前，光大證券被中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)點(diǎn)名，即因其在城投債承銷過(guò)程中，明確知悉并具體參與了投資人向發(fā)行人收取大額財(cái)務(wù)資助的操作。

“對(duì)于一些發(fā)行難度較大的信用債，提供財(cái)務(wù)資助成為將債券順利發(fā)出去的重要途徑。此時(shí)，作為主承銷商的投行一般不敢直接參與其中，但也往往知情，默許發(fā)行人違規(guī)返費(fèi)。”李維分析。

與此同時(shí)，《指導(dǎo)意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，完善發(fā)行定價(jià)、承銷配售等規(guī)則，建立集中簿記建檔發(fā)行系統(tǒng)，加強(qiáng)發(fā)行合規(guī)管理，嚴(yán)格約束低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)等擾亂市場(chǎng)秩序的行為。堅(jiān)持“受理即納入監(jiān)管”要求，完善中介機(jī)構(gòu)全流程、全鏈條監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)檢查督導(dǎo)，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)問(wèn)題嚴(yán)肅查處。堅(jiān)持發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)一體追責(zé)。