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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

60s要點速讀：

1、雖然美國通脹下降存在，但美國通脹高位是現(xiàn)實甚至未來通脹再次上漲依舊存在較大概率。盡管市場押注美聯(lián)儲6月不加息，甚至9月降息可能性提高，但美聯(lián)儲多數(shù)官員認(rèn)為加息仍有很長的路要走，抗擊通脹的工作還沒有完成。

2、一般國家央行市政府出資，美聯(lián)儲是財團(tuán)股東注資，機(jī)構(gòu)有錢有實力是美聯(lián)儲特性，掙錢積累財富是美聯(lián)儲個性，股東不會干賠本買賣才是美聯(lián)儲政策背景與邏輯的特別與關(guān)鍵。

正文：

近期市場最值得關(guān)注的在于：美聯(lián)儲多位具有影響的官員一致穩(wěn)定加息現(xiàn)狀與預(yù)期，這與市場當(dāng)前偏向降息預(yù)期反差極大，誰是真言？美聯(lián)儲加息是否投機(jī)炒作為主，攪渾市場輿論導(dǎo)向?qū)⑹敲缆?lián)儲與美元高端水平與能力的體現(xiàn)，美聯(lián)儲加息需要斟酌美國現(xiàn)實和長遠(yuǎn)的本質(zhì)特性。

首先美聯(lián)儲主要官員咋說的？周一美聯(lián)儲4位官員對貨幣政策進(jìn)行了評論，偏向鷹派立場足以表明美聯(lián)儲政策宗旨與規(guī)劃難以改變。雖然美國通脹下降存在，但美國通脹高位是現(xiàn)實甚至未來通脹再次上漲依舊存在較大概率。盡管市場押注美聯(lián)儲6月不加息，甚至9月降息可能性提高，但美聯(lián)儲多數(shù)官員認(rèn)為加息仍有很長的路要走，抗擊通脹的工作還沒有完成。

其一是美國亞特蘭大聯(lián)儲博斯蒂克認(rèn)為，至少在2023年不會降息，他預(yù)計更有可能加息?！皩ξ襾碚f，控制通脹是首要任務(wù)。我們必須回到我們的目標(biāo)。如果這會有一些代價，我們必須愿意承擔(dān)。”“我們看到通脹一直持續(xù)較高，消費者在支出方面非常有韌性，勞動力市場仍然非常緊張。所有這些都表明價格仍然面臨上升壓力。如果有行動偏向，對我來說，更可能是進(jìn)一步加息而不是降息?！?/p>

其二美國明尼阿波利斯聯(lián)儲卡什卡里重申通脹率太高，未來美聯(lián)儲達(dá)到通脹目標(biāo)之前還有很長的路要走，勞動力市場不像9個月前那樣繁榮，但總體上仍然強(qiáng)勁。4月美國CPI同比增幅回落至4.9%，低于前值5%，為連續(xù)第10次下降，創(chuàng)2021年4月以來最小同比漲幅，但“我們不應(yīng)該被幾個月的良好數(shù)據(jù)所迷惑。”

其三美國芝加哥聯(lián)儲古爾斯比表示5月加息決定對他來說很艱難。他說，“對我而言，5月加息是一個很艱難的決定。”美聯(lián)儲擔(dān)心官員們過度緊縮，但最終他投票支持了這一措施。他表示：“去年我們進(jìn)行500個基點的加息對經(jīng)濟(jì)影響還未完全顯現(xiàn)。此外，信貸條件也很緊張。因此，我認(rèn)為我們應(yīng)該特別謹(jǐn)慎。””我們需要考慮到這一點，而唯一的辦法就是坐下來觀察?！北M管他沒有明確支持在6月暫停加息，但他表示官員們?nèi)孕鑾字軙r間來評估即將出爐的數(shù)據(jù)。

其四美國里士滿聯(lián)儲巴爾金認(rèn)為，如果通脹持續(xù)，美聯(lián)儲加息將“沒有障礙”。盡管美聯(lián)儲決策者應(yīng)始終對金融穩(wěn)定保持“敏感”，但這些擔(dān)憂不應(yīng)優(yōu)先于央行對抗持續(xù)通脹的努力。“如果通脹持續(xù)下去，或者（但愿不會）加速，我認(rèn)為進(jìn)一步加息沒有障礙?！彼麑⒅鲝埐扇∫环N“穩(wěn)健”的方式，以“減輕任何潛在過度修正的損害”?！霸谖铱磥?，加息道路對金融穩(wěn)定構(gòu)成的挑戰(zhàn)并不明顯。我不認(rèn)為有必要因為金融穩(wěn)定風(fēng)險而做出不同的決定。”上述事實表明，目前市場情緒化與美聯(lián)儲政策明確性存在差異，通脹與加息并不矛盾，美聯(lián)儲加息不會輕易放棄與改變。

其次美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)到底咋樣？央行貨幣工具加息是一種宏觀調(diào)控的工具，其旨向在于穩(wěn)定與協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)。一方面市場需要回顧美聯(lián)儲加息之后美國經(jīng)濟(jì)怎么樣？另一方面是銀行需要反省美聯(lián)儲加息是顛覆銀行風(fēng)險的原因嗎？2022年美聯(lián)儲7次加息450點，尤其6月之后連續(xù)加息75個點達(dá)4次，美元基準(zhǔn)利率達(dá)到4.5%左右速度很快，但最終美國經(jīng)濟(jì)全年增長2.1%，特別是經(jīng)濟(jì)總量創(chuàng)歷史新高達(dá)到25萬億美元新水平。

期間美國上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)兩個季度經(jīng)濟(jì)衰退的奇特表現(xiàn)，而實際結(jié)果至今并沒有任何信息評論美國經(jīng)濟(jì)衰退的階段與狀況，反之市場繼續(xù)游說2023年美國經(jīng)濟(jì)衰退，這種指鹿為馬混淆是非和違背事實的輿論旨意是為何？這才是我們當(dāng)下值得反省與思考的重點。

美國經(jīng)濟(jì)不分是非指鹿為馬是故意的，并呈現(xiàn)咄咄逼人之勢，強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)與強(qiáng)勢美元并舉，經(jīng)濟(jì)底氣與美元策略牛氣并行。指鹿為馬的道理告訴我們，凡事要觀全局再做出客觀、全面的認(rèn)識和判斷，而不是以偏概全，胡亂臆測，更不可以顛倒黑白，也就是不可以指鹿為馬。

尤其目前美國經(jīng)濟(jì)波動是宏觀經(jīng)濟(jì)常態(tài)慣例，這并非是一兩個指標(biāo)炒作否定之意渲染美國經(jīng)濟(jì)衰退。目前美國失業(yè)率穩(wěn)定3.4%，這是50年新低水平，加之美國就業(yè)率保持25萬人的基本偏高數(shù)據(jù)，這是美聯(lián)儲加息的底氣，也是貨幣政策參數(shù)重要支持。

數(shù)據(jù)顯示，美國4月新增非農(nóng)就業(yè)人口25.6萬人并連續(xù)13個月超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，失業(yè)率降至3.4%這是今年最低水平。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特性，美國經(jīng)濟(jì)超70%的消費支出應(yīng)當(dāng)是宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，消費購買力來自于貨物充足不言而喻，美國貿(mào)易逆差數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高足以表明美國消費準(zhǔn)備充足性，企業(yè)去庫存怡然是不可回避的準(zhǔn)備應(yīng)對之優(yōu)。而美國居民收入、財富積累更是美國消費支出能力重要組合。

從居民收入看，美國個人收入中雇員薪酬占比最高，其次為個人轉(zhuǎn)移支付收入，而雇員薪酬主要取決于就業(yè)狀況，個人轉(zhuǎn)移支付收入則以社會保障、醫(yī)療保險和補(bǔ)助為主。美國保留工資（勞動力從事新工作所接受的最低工資）上至創(chuàng)紀(jì)錄7.6萬美元，過去兩年個人轉(zhuǎn)移支付收入實現(xiàn)5.9%和8.7%并升至1984年最高位。

居民財富方面，截止2022年美國居民總資產(chǎn)158萬億美元，2023年第一季度美國個人消費支出增長3.7%，環(huán)比增長1%，這都是兩年最高水平。美國國內(nèi)消費的收入厚實，價格與結(jié)構(gòu)配置是經(jīng)濟(jì)構(gòu)成積極性的支撐，也是美聯(lián)儲敢于快速加息的環(huán)境與要素保障。

而美國銀行風(fēng)波是因為小銀行無存款準(zhǔn)備金，甚至錯判美聯(lián)儲加息步伐所致，其預(yù)見性不足是銀行致命原因之重，但卻展現(xiàn)美國銀行體系協(xié)調(diào)機(jī)制合力與穩(wěn)健，美國銀行事件是烏龍手法的策略應(yīng)用，而非問題嚴(yán)重至極。

最后美聯(lián)儲加息短期為長期？由于美聯(lián)儲資質(zhì)的特殊是認(rèn)識美國央行實力的關(guān)鍵。一般國家央行市政府出資，美聯(lián)儲是財團(tuán)股東注資，機(jī)構(gòu)有錢有實力是美聯(lián)儲特性，掙錢積累財富是美聯(lián)儲個性，股東不會干賠本買賣才是美聯(lián)儲政策背景與邏輯的特別與關(guān)鍵。美聯(lián)儲是一家私人開辦的銀行，以營利為目的是美聯(lián)儲猶太集團(tuán)控股的特性。

其核心股東是是4大猶太家族，此外還有每個地區(qū)的美國聯(lián)邦儲備會員銀行，12家銀行根據(jù)資產(chǎn)比例享有一定股權(quán)，但屬于非營利機(jī)構(gòu)。而美聯(lián)儲的美國聯(lián)邦儲備局是美國政府代表僅占10%的股權(quán)，美聯(lián)儲機(jī)制的特殊性是貨幣政策規(guī)劃的基礎(chǔ)與核心，其只干掙錢的買賣、不會做得不償失賠錢的短線事情。

因此，美聯(lián)儲加息一定是事先評估了市場風(fēng)險與自身訴求做出的選擇與規(guī)劃，并非是拍腦袋的短期策略，尤其是對未來市場格局與布局或早已先人一步籌劃到位。也正如IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查考證所言，通過標(biāo)準(zhǔn)的泰勒規(guī)則計算可知，一些國家需要加息至7%以上才能將通脹降低下來。

目前美國通脹下降已經(jīng)明顯，但指標(biāo)依然高于貨幣政策界定水平上方偏高，美聯(lián)儲此輪加息目標(biāo)將達(dá)到6%，這也是2000年以來美國新經(jīng)濟(jì)周期利率的基準(zhǔn)水平。因此，市場炒作美聯(lián)儲不加息或降息是一種洞察性、試探性甚至刻意性的造勢，并非是美聯(lián)儲真實的想法與規(guī)劃。

美聯(lián)儲戰(zhàn)略的長遠(yuǎn)性是市場嚴(yán)重忽略的視角，美元霸權(quán)是美聯(lián)儲掙錢抓手，美元是美聯(lián)儲調(diào)控重點，美元貶值有利于美聯(lián)儲財團(tuán)占領(lǐng)與控制市場地位，貨幣價值已經(jīng)站位穩(wěn)固是美聯(lián)儲敢于加息又讓美元貶值的策略精明所在，而非美元崩潰或偏激的去美元化。

試想面對問題多多的美元和美聯(lián)儲，其不僅加碼經(jīng)濟(jì)衰退的籌碼，包括中小銀行風(fēng)波和美國債務(wù)違約，這恰似是我國民間歇后語中標(biāo)反思，美聯(lián)儲“此地?zé)o銀三百兩”不打自招的只是其高級玩法與策略應(yīng)用而已。所以我一直戲說美國烏龍手法的中小銀行事件和美債違約，其故縱性的底氣與原本才是市場應(yīng)該注重的重點。

目前距離美聯(lián)儲年內(nèi)第4次例會還有一個月的時間，市場炒作性為主將是判斷的干擾因素，甚至是美元貶值可能利用的空間與環(huán)境。這對美國是有利因素，相反對全球是不利因素，貨幣產(chǎn)生的溢出效應(yīng)將連帶更廣泛的指標(biāo)與數(shù)據(jù)，不確定風(fēng)險疊加將更加復(fù)雜或混亂局面需要定力判斷與清晰理智。

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