本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陸英健

來(lái)源 | 時(shí)代商學(xué)院

作者 | 特約研究員陸英健

編輯 | 鄭少娜

2022年，掌趣科技(300315.SZ)營(yíng)收繼續(xù)下滑，僅12.13億元，同比下降17.61%，這或與整體游戲市場(chǎng)收入下降、用戶(hù)規(guī)模減少相關(guān)。

據(jù)中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委（GPC）與中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2022年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2022年，中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入為2658.84億元，同比減少306.29億元，降幅為10.33%，出現(xiàn)近年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。

此外，2022年中國(guó)游戲用戶(hù)規(guī)模為6.億人，同比下降0.33%，用戶(hù)規(guī)模也出現(xiàn)了2014年以來(lái)的首次下降，中國(guó)游戲用戶(hù)規(guī)模正式進(jìn)入存量市場(chǎng)時(shí)代。

面對(duì)游戲市場(chǎng)的存量時(shí)代，掌趣科技的營(yíng)收已出現(xiàn)下滑，其未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)在哪里？與同行相比，該公司突破困境有多少勝算？

【概述】

營(yíng)收兩年下滑，加大研發(fā)力度促企業(yè)轉(zhuǎn)型。2021年和2022年，掌趣科技的營(yíng)收分別同比下降17.72%和17.61%，從盈利方面看，2021年因計(jì)提了大額商譽(yù)減值，掌趣科技虧損了12.45億元，但2022年該公司扭虧為盈，降本增效顯著。2022年，掌趣科技升級(jí)優(yōu)化研發(fā)人員結(jié)構(gòu)，力圖通過(guò)產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新來(lái)促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

“低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬”的財(cái)務(wù)政策下缺乏盈利能力。近三年來(lái)，雖然掌趣科技的財(cái)務(wù)管理能力穩(wěn)健、產(chǎn)品盈利能力也較強(qiáng)，但企業(yè)的能力不足，回款能力惡化，因而資產(chǎn)收益率仍有待提升。

出色的行業(yè)引領(lǐng)者。從財(cái)務(wù)管理能力、產(chǎn)品盈利能力方面看，掌趣科技與巨人網(wǎng)絡(luò)(002558.SZ)均是行業(yè)的佼佼者，但不足的是，兩者的資產(chǎn)管理效率均有待提升。相比之下，巨人網(wǎng)絡(luò)在回款能力、存貨管理方面的表現(xiàn)更優(yōu)于掌趣科技。

目錄

一、營(yíng)收兩年連降，加大研發(fā)力度促企業(yè)轉(zhuǎn)型

1.1游戲用戶(hù)八年來(lái)首降，2022年市場(chǎng)收入下降10.33%

1.2注重降本增效，加大研發(fā)促企業(yè)轉(zhuǎn)型

二、“低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬”的財(cái)務(wù)政策下缺乏盈利能力

2.1償債能力：財(cái)務(wù)管理穩(wěn)健，舉債經(jīng)營(yíng)能力不足

2.2營(yíng)運(yùn)能力：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率下降，運(yùn)營(yíng)能力有待提升

2.3盈利能力：產(chǎn)品盈利能力提升，但資產(chǎn)收益率較低

三、掌趣科技PK巨人網(wǎng)絡(luò)：出色的行業(yè)引領(lǐng)者

3.1償債能力：償債能力表現(xiàn)均大幅優(yōu)于同行

3.2營(yíng)運(yùn)能力：管理效率均有待提高，巨人網(wǎng)絡(luò)回款能力更強(qiáng)

3.3盈利能力：獲利能力均遠(yuǎn)超同行，巨人網(wǎng)絡(luò)盈利更加可觀

四、結(jié)論：需提升營(yíng)運(yùn)效率，加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿收益

1、營(yíng)收兩年連降，加大研發(fā)力度促企業(yè)轉(zhuǎn)型

1.1游戲用戶(hù)八年來(lái)首降，2022年市場(chǎng)收入下降10.33%

2022年，中國(guó)游戲行業(yè)實(shí)際銷(xiāo)售收入同比下降，整體規(guī)?？s減，至此宣告進(jìn)入存量時(shí)代。

根據(jù)中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委（GPC）與中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2022年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2022年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入為2658.84億元，同比減少306.29億元，下降10.33%，出現(xiàn)近年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，具體情況如圖表1所示。

此外，如圖表2所示，2022年中國(guó)游戲用戶(hù)規(guī)模為6.億人，同比下降0.33%，用戶(hù)規(guī)模也出現(xiàn)了2014年以來(lái)的首次下降，游戲用戶(hù)規(guī)模正式進(jìn)入存量市場(chǎng)時(shí)代。

作為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲尤其是移動(dòng)游戲產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)商，掌趣科技同樣難逃一劫，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)兩年連降。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，掌趣科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.72億元，同比下降17.72%；2022年，掌趣科技營(yíng)收繼續(xù)下滑，僅12.13億元，同比下降17.6%。

在盈利方面，2021年和2022年，掌趣科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-12.45億元和0.96億元。2021年度，掌趣科技部分被投公司業(yè)績(jī)下滑明顯，預(yù)測(cè)估值下降較大，計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備13.67億元，系導(dǎo)致該公司2021年度業(yè)績(jī)虧損的主要原因。

2022年，掌趣科技的盈利扭虧為盈，或與該公司的一系列降本增效舉措有關(guān)。

1.2注重降本增效，加大研發(fā)促企業(yè)轉(zhuǎn)型

由于游戲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，掌趣科技在2021年著手調(diào)整組織架構(gòu)、整合團(tuán)隊(duì)、優(yōu)化成本，而到2022年，掌趣科技降本增效的成效顯著。

如圖表3所示，2022年，掌趣科技的銷(xiāo)售費(fèi)用為3.16億元，同比減少11.25%；管理費(fèi)用為1.63億元，同比增長(zhǎng)19.13%，主要系升級(jí)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)導(dǎo)致離職補(bǔ)償金增加所致；研發(fā)費(fèi)用為3.93億元，同比減少29.59%，主要系升級(jí)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)所致。

2022年，掌趣科技研發(fā)人員數(shù)量較上年同期減少較多，主要由于該公司進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、整合團(tuán)隊(duì)架構(gòu)、優(yōu)化人才配置，以更好地集中力量研發(fā)重點(diǎn)產(chǎn)品，提升公司研發(fā)效益。

不過(guò)，這也導(dǎo)致掌趣科技的研發(fā)費(fèi)用較上年減少，或是該公司實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的舉措之一。經(jīng)過(guò)優(yōu)化人才配置，該公司能夠更好地進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新。

從研發(fā)投入看，如圖表4所示，2020—2022年，掌趣科技研發(fā)投入金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為26.91%、37.89%、32.38%，盡管2022年的研發(fā)費(fèi)用率較2021年有所降低，但仍高于2020年的水平。

在游戲更新加速的大環(huán)境下，游戲開(kāi)發(fā)商偏向于開(kāi)發(fā)一年內(nèi)的短期項(xiàng)目且手游的開(kāi)發(fā)數(shù)量提高了很多。掌趣科技開(kāi)發(fā)了多款爆款手游，在去年開(kāi)始關(guān)注并應(yīng)用AIGC（AI Generated Content，意指人工智能內(nèi)容生產(chǎn)）新技術(shù)。

依靠卓越的研發(fā)實(shí)力、多元化產(chǎn)品矩陣及精品游戲可持續(xù)交付優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)專(zhuān)業(yè)的人才優(yōu)勢(shì)、突出的國(guó)際化發(fā)行及協(xié)同能力優(yōu)勢(shì)，掌趣科技發(fā)行了一系列的優(yōu)質(zhì)游戲，例如，《全民奇跡2》《一拳超人：最強(qiáng)之男》《拳皇98終極之戰(zhàn)OL》《奇跡：覺(jué)醒》《魔法門(mén)之英雄無(wú)敵：紀(jì)元》等。2022年，掌趣科技的主要研發(fā)項(xiàng)目如圖表5所示。

AIGC新技術(shù)除了降本增效之外，也有望為游戲業(yè)務(wù)帶來(lái)更加豐富和智能的游戲體驗(yàn)。目前，掌趣科技正積極嘗試和探索將GPT（Generative Pre-trained Transformer，意指生成型預(yù)訓(xùn)練變換模型）等相關(guān)技術(shù)接入游戲產(chǎn)品，例如在游戲內(nèi)智能互動(dòng)、游戲智能運(yùn)營(yíng)等。

2、“低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬”的財(cái)務(wù)政策下缺乏盈利能力

2.1償債能力：財(cái)務(wù)管理穩(wěn)健，舉債經(jīng)營(yíng)能力不足

如圖表6所示，2020—2022年各期末，掌趣科技的償債能力充足，近三年其資產(chǎn)大部分來(lái)源于所有者投入及留存收益。其中，短期償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均大于1，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力很強(qiáng)。

長(zhǎng)期償債能力中，12.20%的資產(chǎn)負(fù)債率表明掌趣科技的財(cái)務(wù)管理穩(wěn)健、資金狀況良好，并不需要依賴(lài)借債經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，掌趣科技擁有更多自由現(xiàn)金流量用于新的投資，比如擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品等。

但是，低資產(chǎn)負(fù)債率也表明企業(yè)的舉債經(jīng)營(yíng)能力不足，未有效利用財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)。

掌趣科技的產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)近三年較穩(wěn)定，均在1.2以下，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力十分充足，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是“低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬”類(lèi)型，但這也表明掌趣科技未能充分發(fā)揮負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿收益。

2.2營(yíng)運(yùn)能力：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率下降，運(yùn)營(yíng)能力有待提升

近三年，掌趣科技的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均持續(xù)下滑。其中，存貨周轉(zhuǎn)率的下降應(yīng)該主要源于市場(chǎng)需求的下降，掌趣科技可考慮調(diào)整存貨的銷(xiāo)售策略。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降或源于掌趣科技銷(xiāo)售客戶(hù)延期支付所致，這表明掌趣科技須重視存貨和應(yīng)收賬款的管理，改善內(nèi)部控制制度以提高管理水平。

此外，近三年，掌趣科技的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連年下降，可能是由于該公司的營(yíng)收連年下降導(dǎo)致。隨著銷(xiāo)售收入的增加，這種情況在未來(lái)應(yīng)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，掌趣科技應(yīng)注意投入產(chǎn)出的效率以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

2.3盈利能力：產(chǎn)品盈利能力提升，但資產(chǎn)收益率較低

近三年，掌趣科技的營(yíng)業(yè)毛利率比較高，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品的盈利能力不錯(cuò)。可是，凈利率卻較低，說(shuō)明企業(yè)的期間費(fèi)用較高。游戲行業(yè)需要大量的研發(fā)投入和廣告宣傳支出，掌趣科技也不例外。

2022年，掌趣科技的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都不高，僅分別為1.91%和2.20%，說(shuō)明企業(yè)管理資產(chǎn)所產(chǎn)生的盈利能力較弱，對(duì)股東的回報(bào)能力并不強(qiáng)。

2020—2022年，掌趣科技的凈資產(chǎn)收益率和凈利率整體在下滑，這應(yīng)該和公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有關(guān)。由于進(jìn)入新的游戲賽道，前期的研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用均會(huì)升高導(dǎo)致收益率下降。

3、掌趣科技PK巨人網(wǎng)絡(luò)：出色的行業(yè)引領(lǐng)者

由于巨人網(wǎng)絡(luò)和掌趣科技同屬網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)，且兩者營(yíng)收規(guī)模相近，故本文選取巨人網(wǎng)絡(luò)作為參考對(duì)象。

通過(guò)對(duì)比掌趣科技和巨人網(wǎng)絡(luò)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，揭示同業(yè)間的財(cái)務(wù)政策和運(yùn)營(yíng)效率的差異，供讀者參考。

3.1償債能力：償債能力表現(xiàn)均大幅優(yōu)于同行

如圖表9所示，2022年期末，在短期償債能力方面，巨人網(wǎng)絡(luò)各指標(biāo)數(shù)據(jù)大幅低于掌趣科技，但與同行相比，巨人網(wǎng)絡(luò)的短期償債能力也是充足的，可以及時(shí)償還欠款。兩家公司的短期償債能力都十分出色，超過(guò)了行業(yè)平均值。

在長(zhǎng)期償債能力方面，巨人網(wǎng)絡(luò)各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值和掌趣科技類(lèi)似，表明兩家公司的財(cái)務(wù)政策相近，均是“低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬”類(lèi)型。

不過(guò)，兩家公司的長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)均低于行業(yè)平均值，說(shuō)明企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)能力都不足，未能有效利用負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿收益。

3.2營(yíng)運(yùn)能力：管理效率均有待提高，巨人網(wǎng)絡(luò)回款能力更強(qiáng)

如圖表10所示，2022年，巨人網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于掌趣科技，其回款速度更快，對(duì)應(yīng)收賬款的管理效率更高。另外，巨人網(wǎng)絡(luò)未持有存貨，存貨周轉(zhuǎn)率為0，這說(shuō)明兩家公司的經(jīng)營(yíng)策略有區(qū)別，巨人網(wǎng)絡(luò)未通過(guò)持有實(shí)體商品的渠道獲利。

掌趣科技的業(yè)務(wù)較巨人網(wǎng)絡(luò)多元，并未純粹依賴(lài)網(wǎng)絡(luò)游戲獲利，因此具有一定的存貨。

2022年，巨人網(wǎng)絡(luò)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，表明巨人網(wǎng)絡(luò)未充分利用已有的固定資產(chǎn)，可能存在固定資產(chǎn)閑置等情況。

掌趣科技除固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，其余的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)均未達(dá)到行業(yè)均值，這表明掌趣科技的營(yíng)運(yùn)能力不夠理想；巨人網(wǎng)絡(luò)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)也均未達(dá)到行業(yè)均值，說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力較差，兩家公司都應(yīng)該提升自身的營(yíng)運(yùn)能力水平。

3.3盈利能力：獲利能力均遠(yuǎn)超同行，巨人網(wǎng)絡(luò)盈利更加可觀

如圖表11所示，2022年，掌趣科技的盈利能力不如巨人網(wǎng)絡(luò)，各項(xiàng)指標(biāo)均低于巨人網(wǎng)絡(luò)，這或許與掌趣科技正處于轉(zhuǎn)型期有關(guān)，由于需要進(jìn)入新的游戲賽道，掌趣科技的研發(fā)費(fèi)用和人員變動(dòng)都會(huì)比較多，進(jìn)而影響了掌趣科技的獲利能力。

反觀巨人網(wǎng)絡(luò)，其盈利能力較強(qiáng)，或因其業(yè)務(wù)模式成熟，開(kāi)發(fā)的網(wǎng)絡(luò)游戲占據(jù)的市場(chǎng)份額較大，能夠帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。掌趣科技在游戲研發(fā)和市場(chǎng)占有率上均不如巨人網(wǎng)絡(luò)，需要加大研發(fā)力度，提高市場(chǎng)信譽(yù)度。

兩家公司的盈利能力指標(biāo)都遠(yuǎn)超同行業(yè)的平均值，在需要大量資金支持的網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)里，能保持盈利不虧損就超過(guò)大部分同行了。

結(jié)論：需提升營(yíng)運(yùn)效率，加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿收益

通過(guò)對(duì)比分析掌趣科技及同行業(yè)公司巨人網(wǎng)絡(luò)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)掌趣科技的償債能力相當(dāng)出色，可是營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力相對(duì)不足。

掌趣科技可以通過(guò)制定更合理的信用政策和銷(xiāo)售方式減少應(yīng)收賬款，從而提高回款速度、減少欠款情況的發(fā)生；制定合理的存貨經(jīng)銷(xiāo)模式并及時(shí)了解市場(chǎng)對(duì)存貨需求的狀況，從而提高存貨的管理效率。

掌趣科技還可以通過(guò)銀行融資、貸款等措施提高舉債經(jīng)營(yíng)能力，加大研發(fā)力度、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。在確保原有游戲IP的基礎(chǔ)上，努力開(kāi)拓新的游戲IP，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。

【參考資料】

1.《掌趣科技2020—2022年各期年報(bào)》

2.《巨人網(wǎng)絡(luò)2022年年報(bào)》

3.《2022年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》.中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委（GPC）與中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院

（全文5179字）

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