本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

一、基本業(yè)績數(shù)據(jù)

主要看第二張收入增速的表格，除了逆變器、部分設(shè)備企業(yè)之外，2023Q1的收入增速都出現(xiàn)了下滑。隆基、晶澳、晶科三家一體化企業(yè)的營業(yè)收入增速在主產(chǎn)業(yè)鏈中相對比較高。

從凈利潤的角度，也是逆變器的表現(xiàn)整體最好，而組件產(chǎn)業(yè)鏈中，電池片中的愛旭和組件中的天合表現(xiàn)比較好；一體化企業(yè)中，晶澳和晶體實際上跟愛旭、天合的邏輯類似。

二、利潤率情況

利潤率方面，我們看毛利率、凈利率、ROE三個指標(biāo)。ROE方面，由于是單季度的，2023Q1跟其他時段的比較意義有限。

如果放眼最近幾年，可以看到除了硅料之外，主產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的毛利率都在逐步降低。

三、幾項重要資產(chǎn)和負債

這里主要看幾項與未來經(jīng)營關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)和負債，我抽出了存貨、合同負債、固定資產(chǎn)這幾項。存貨最后都要銷售出去；而客戶預(yù)付的合同負債，最后也要給他們發(fā)貨；對于制造業(yè)而言，固定資產(chǎn)則體現(xiàn)了一家公司的生產(chǎn)能力。

與期間經(jīng)營相關(guān)性比較強、同時又能在一定程度上反映行業(yè)供求和未來業(yè)績的是科目存貨和合同負債。

存貨方面，需要結(jié)合量和周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，硅料方面，2023Q1通威的存貨顯著高于大全能源，周轉(zhuǎn)天數(shù)多了10天，不過總體還是在20天的水平；做硅片的兩家大概是20-50天，中環(huán)比較穩(wěn)定，在30天左右；電池片的周轉(zhuǎn)天數(shù)更少，上面三個環(huán)節(jié)都是中間環(huán)節(jié)，不涉及終端銷售，周轉(zhuǎn)天數(shù)都比較少。

組件和一體化企業(yè)（一體化實際上也是以組件形態(tài)出貨）則相對高了許多，基本都在50天以上，當(dāng)然，一季度通常會更高一些。

設(shè)備的存貨周轉(zhuǎn)率是最高的，因為交付周期比較長。

在固定資產(chǎn)方面，我們比較中環(huán)和隆基，中環(huán)的固定資產(chǎn)接近隆基的一倍了，也是兩者的業(yè)務(wù)的差別，中環(huán)的硅棒產(chǎn)能比較高，硅棒需要用到單晶爐，這是個價值量比較高的玩意，從這里也可以推斷，隆基的硅棒可能有不少是外購的。

四、經(jīng)營性現(xiàn)金流和資本開支情況

對于比較依賴資本開支的行業(yè)而言，如果經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額比較差的話，對于外部的依賴融資就更強。

如果看主產(chǎn)業(yè)鏈，我們首先需要更多看偏下游端的資本開支，組件是該行業(yè)的一個對外出口，供需首先影響這一塊，然后再向上游傳導(dǎo)。三家一體化企業(yè)，結(jié)合天合光能，可以看到資本開支最大的是晶科，然后是天合，再次是晶澳，隆基處于墊底位置。（ 作者：妖刀鬼徹 逸柳投研筆記 ）