文件所謂的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域,就是制造業(yè),尤其是半導(dǎo)體和新能源(汽車)等快速增長的行業(yè)。
這兩年我們也看到很多投資和消費政策集中在這些行業(yè)。
如果這還不夠說明問題,那么最近出臺的銀行資本新規(guī)則打了明牌:少給開發(fā)商貸款!
因為新規(guī)對房地產(chǎn)整體下調(diào)了風(fēng)險權(quán)重,卻單單上調(diào)了開發(fā)貸的風(fēng)險權(quán)重。
這就意味著銀行給開發(fā)商貸款就需要占用更多的風(fēng)險準(zhǔn)備金,投資成本變高。
所以,接下來開發(fā)商還要自救為主。
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雖然金融會議 針對房地產(chǎn),說要“引導(dǎo)房地產(chǎn)融資渠道穩(wěn)定”、“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”。
基調(diào)是還管。
然而,管的方式還是更多地停留在“信心”支持,穩(wěn)的意味更濃一些。
現(xiàn)實是也是這樣。
面對恒大、碧桂園等開發(fā)商多輪重組甚至清算的風(fēng)險,高層都沒有出手,只是行業(yè)標(biāo)桿萬科遇到麻煩了,地方才出手了。
足見: 下面,很急,上面,定力十足??!
房地產(chǎn)去杠桿的整體基調(diào)仍然沒有變。
如此一來,房地產(chǎn)的流動性困局還會受制于賣不出去房,債務(wù)到期而繼續(xù)加劇。
自救,出清……逐漸拋棄土地財政。
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那么接下來肯定會有人問,土地財政驅(qū)動的模式熄火沖擊地方財政怎么辦?
剛剛結(jié)束的金融街論壇年會我們的央行行長給出了答案:必要時央行支持??!
原話是這么說的:
必要時,中國人民銀行還將對債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重地區(qū)提供應(yīng)急流動性支持。四是支持地方政府通過并購重組、注入資產(chǎn)等方式,逐步剝離融資平臺政府融資功能,轉(zhuǎn)型成為不依賴政府信用、財務(wù)自主可持續(xù)的市場化企業(yè)。
這段話包含兩層意思,第一層意思是必要時央行拿錢直接救助;第二層意思是配合地方一步步剝離地方融資通道——城投,讓城投成為市場化企業(yè)。
這就意味著,樓市失速帶來的地方收支失衡將暫時由制造業(yè)擴張和央行來填補。
那么,ZY財政呢?
補充的作用!
原先市場想的是財政直接加碼靠基建投資來經(jīng)濟,它是主導(dǎo),結(jié)果念叨了快一年,年末才推出了額外增加1萬億國債的計劃。
慢于預(yù)期,表明ZY財政并不想多花錢。
正因如此,才讓我萌生了這一輪財政政策更像是一種“臨時補充”的想法。
給大家打個比方,就能明白這句話的全貌了:
此刻,我們的經(jīng)濟重心是防風(fēng)險和轉(zhuǎn)型。而這個過程就像駕考科目三的掉頭一樣,老司機都會減速并稍微向右打一把方向盤。
掉頭的方向是從房地產(chǎn)下的土地財政向中高端制造業(yè)變化。
然而,由于此次(樓市)減速太快,如果直接打死方向盤掉頭很容易壓線甚至撞到馬路牙子。加之制造業(yè)比重一時還難以與房地產(chǎn)媲美,無奈,財政才出手支持以彌補轉(zhuǎn)彎空間的不足。
假如這一推斷成立,那么明年的宏觀經(jīng)濟政策整體基調(diào)應(yīng)該還會跟今年一樣,表面上寬松至極,“提前、加力提效”,實質(zhì)上防風(fēng)險仍然占主導(dǎo),財政政策時溫時火。
溫的時候,經(jīng)濟數(shù)據(jù)還不錯;火的時候,經(jīng)濟增速偏離軌道。
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所以,有些問題我們需要重新看待:
第一,房地產(chǎn)可能還沒有觸底。
因為購房需求還沒有回暖,開發(fā)商的現(xiàn)金流仍然難以覆蓋原來的債務(wù),降價、債務(wù)重組的現(xiàn)象會更普遍。
第二,這種政策背景下,類似于今年的“溫和復(fù)蘇”還會持續(xù)很久。
因為房地產(chǎn)行業(yè)仍然在下滑,單靠對經(jīng)濟產(chǎn)出貢獻只有6%的中高端制造業(yè)根本對沖不了經(jīng)濟下滑。而財政的基建投資更多是一種補充,經(jīng)濟下滑太多,我多掏點錢,穩(wěn)住了,我就少掏甚至不掏。
這種波浪式節(jié)奏,投資的時候要把握好。
第三,快速擴張的制造業(yè)可能會加劇脫鉤和過剩。
因為居民已削減了大額消費,汽車等主要還是靠出口。但是,美國和歐盟已越來越不愿意接受更多的對華貿(mào)易逆差,各種封堵和不公平競爭調(diào)查......相信隨著制造業(yè)進一步加速擴張,這種情況會進一步加劇。
至于過剩,2022年就已經(jīng)有苗頭了。
從去年開始的新能源車價格戰(zhàn)到最近的“底價協(xié)議”和瘋狂的雙十一,低價和消費降級足以說明這個問題——東西賣不出好價錢。
......
總之,過度保守的轉(zhuǎn)型期會讓事情開始變得更復(fù)雜......
同時人為干預(yù)的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也一定會帶來巨大的政策變動,催生很多意想不到的風(fēng)險和機會。