文件所謂的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，就是制造業(yè)，尤其是半導(dǎo)體和新能源（汽車）等快速增長的行業(yè)。

這兩年我們也看到很多投資和消費政策集中在這些行業(yè)。

如果這還不夠說明問題，那么最近出臺的銀行資本新規(guī)則打了明牌：少給開發(fā)商貸款！

因為新規(guī)對房地產(chǎn)整體下調(diào)了風(fēng)險權(quán)重，卻單單上調(diào)了開發(fā)貸的風(fēng)險權(quán)重。

這就意味著銀行給開發(fā)商貸款就需要占用更多的風(fēng)險準(zhǔn)備金，投資成本變高。

所以，接下來開發(fā)商還要自救為主。

2

雖然金融會議 針對房地產(chǎn)，說要“引導(dǎo)房地產(chǎn)融資渠道穩(wěn)定”、“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”。

基調(diào)是還管。

然而，管的方式還是更多地停留在“信心”支持，穩(wěn)的意味更濃一些。

現(xiàn)實是也是這樣。

面對恒大、碧桂園等開發(fā)商多輪重組甚至清算的風(fēng)險，高層都沒有出手，只是行業(yè)標(biāo)桿萬科遇到麻煩了，地方才出手了。

足見： 下面，很急，上面，定力十足??！

房地產(chǎn)去杠桿的整體基調(diào)仍然沒有變。

如此一來，房地產(chǎn)的流動性困局還會受制于賣不出去房，債務(wù)到期而繼續(xù)加劇。

自救，出清……逐漸拋棄土地財政。

3

那么接下來肯定會有人問，土地財政驅(qū)動的模式熄火沖擊地方財政怎么辦？

剛剛結(jié)束的金融街論壇年會我們的央行行長給出了答案：必要時央行支持??！

原話是這么說的：

必要時，中國人民銀行還將對債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重地區(qū)提供應(yīng)急流動性支持。四是支持地方政府通過并購重組、注入資產(chǎn)等方式，逐步剝離融資平臺政府融資功能，轉(zhuǎn)型成為不依賴政府信用、財務(wù)自主可持續(xù)的市場化企業(yè)。

這段話包含兩層意思，第一層意思是必要時央行拿錢直接救助；第二層意思是配合地方一步步剝離地方融資通道——城投，讓城投成為市場化企業(yè)。

這就意味著，樓市失速帶來的地方收支失衡將暫時由制造業(yè)擴張和央行來填補。

那么，ZY財政呢？

補充的作用！

原先市場想的是財政直接加碼靠基建投資來經(jīng)濟，它是主導(dǎo)，結(jié)果念叨了快一年，年末才推出了額外增加1萬億國債的計劃。

慢于預(yù)期，表明ZY財政并不想多花錢。

正因如此，才讓我萌生了這一輪財政政策更像是一種“臨時補充”的想法。

給大家打個比方，就能明白這句話的全貌了：

此刻，我們的經(jīng)濟重心是防風(fēng)險和轉(zhuǎn)型。而這個過程就像駕考科目三的掉頭一樣，老司機都會減速并稍微向右打一把方向盤。

掉頭的方向是從房地產(chǎn)下的土地財政向中高端制造業(yè)變化。

然而，由于此次（樓市）減速太快，如果直接打死方向盤掉頭很容易壓線甚至撞到馬路牙子。加之制造業(yè)比重一時還難以與房地產(chǎn)媲美，無奈，財政才出手支持以彌補轉(zhuǎn)彎空間的不足。

假如這一推斷成立，那么明年的宏觀經(jīng)濟政策整體基調(diào)應(yīng)該還會跟今年一樣，表面上寬松至極，“提前、加力提效”，實質(zhì)上防風(fēng)險仍然占主導(dǎo)，財政政策時溫時火。

溫的時候，經(jīng)濟數(shù)據(jù)還不錯；火的時候，經(jīng)濟增速偏離軌道。

4

所以，有些問題我們需要重新看待：

第一，房地產(chǎn)可能還沒有觸底。

因為購房需求還沒有回暖，開發(fā)商的現(xiàn)金流仍然難以覆蓋原來的債務(wù)，降價、債務(wù)重組的現(xiàn)象會更普遍。

第二，這種政策背景下，類似于今年的“溫和復(fù)蘇”還會持續(xù)很久。

因為房地產(chǎn)行業(yè)仍然在下滑，單靠對經(jīng)濟產(chǎn)出貢獻只有6%的中高端制造業(yè)根本對沖不了經(jīng)濟下滑。而財政的基建投資更多是一種補充，經(jīng)濟下滑太多，我多掏點錢，穩(wěn)住了，我就少掏甚至不掏。

這種波浪式節(jié)奏，投資的時候要把握好。

第三，快速擴張的制造業(yè)可能會加劇脫鉤和過剩。

因為居民已削減了大額消費，汽車等主要還是靠出口。但是，美國和歐盟已越來越不愿意接受更多的對華貿(mào)易逆差，各種封堵和不公平競爭調(diào)查......相信隨著制造業(yè)進一步加速擴張，這種情況會進一步加劇。

至于過剩，2022年就已經(jīng)有苗頭了。

從去年開始的新能源車價格戰(zhàn)到最近的“底價協(xié)議”和瘋狂的雙十一，低價和消費降級足以說明這個問題——東西賣不出好價錢。

......

總之，過度保守的轉(zhuǎn)型期會讓事情開始變得更復(fù)雜......

同時人為干預(yù)的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也一定會帶來巨大的政策變動，催生很多意想不到的風(fēng)險和機會。