近期，A股在史上最強(qiáng)呵護(hù)政策下依然疲弱，連續(xù)盤整3年的市場(chǎng)讓飽受折磨的投資者信心很難快速回升。但具有長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)的投資者卻堅(jiān)信歷史正在重演，此時(shí)投資最關(guān)鍵的是“要在場(chǎng)”。

經(jīng)歷過(guò)幾乎所有A股牛熊輪回、具有30年投資經(jīng)驗(yàn)的資瑞興投資總經(jīng)理汪忠遠(yuǎn)近期感嘆說(shuō)，“我們參與股市不是來(lái)知識(shí)付費(fèi)的，不是來(lái)經(jīng)受精神折磨的，不是來(lái)游戲人生的，我們是來(lái)分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，是來(lái)低買高賣，是來(lái)賺錢的。正好，和經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，加上躁郁癥患者市場(chǎng)先生的不斷襲擾，市場(chǎng)有了熊市，給了便宜的買入好資產(chǎn)機(jī)會(huì)，每次渡盡劫波后，不要倒在黎明前。這個(gè)時(shí)候，要活著要在場(chǎng)?！?/p>

投資到最后拼的是相信自己的勇氣。這也正是格雷厄姆所說(shuō)的，“在證券領(lǐng)域，一旦獲得了足夠的知識(shí)并得出經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的判斷之后，勇氣就成為最重要的品德?！?/p>

要有勇氣相信自己的判斷

往往每次的底部區(qū)域，都有各種各樣的“敘事”或者“這次不一樣”之類的說(shuō)辭，就像市場(chǎng)頂部一定有光輝燦爛的未來(lái)被描述。

汪忠遠(yuǎn)回憶說(shuō)，“2005年6月下旬的一個(gè)周末，大概是某家券商組織大家去爬深圳羅湖的梧桐山，到山頂后聊起股票市場(chǎng)，聊起正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革，相當(dāng)部分人觀點(diǎn)是增加了股票供給。如果本身股價(jià)這個(gè)地方就不值錢，那么讓其他非流通股上市也沒(méi)有意義。當(dāng)時(shí)一位基金經(jīng)理就辛辣地說(shuō)‘一桶垃圾配送給你兩桶垃圾，就值錢了嗎？’2005年證券市場(chǎng)最通行的說(shuō)法是推倒重來(lái)，但是過(guò)去25年的歷史大底998點(diǎn)，就產(chǎn)生在2005年6月?！?/p>

回望歷次A股的底部，有勇氣相信自己的投資者都得到市場(chǎng)的豐厚獎(jiǎng)賞。價(jià)值投資者的勇氣并非來(lái)自對(duì)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，而是來(lái)自對(duì)價(jià)值的判斷。短期股市的走勢(shì)是千萬(wàn)投資者投票的結(jié)果，股市何時(shí)迎來(lái)上漲無(wú)法預(yù)測(cè)。但資深投資者可以采用估值標(biāo)準(zhǔn)較為清晰地感知到，股市此時(shí)迎來(lái)便宜買入好資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，買入并持有，耐心迎來(lái)股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值趨于一致。

2016年1月27日，上證指數(shù)曾一度探至2638點(diǎn)，當(dāng)時(shí)滬指的市盈率為13.1倍。貴州茅臺(tái)和五糧液等白酒龍頭股的估值當(dāng)時(shí)僅有15倍，它們的股息率均為3%以上，賬上均有超過(guò)200億元的現(xiàn)金，公司幾乎沒(méi)有任何長(zhǎng)期負(fù)債。風(fēng)聲鶴唳中買入（或堅(jiān)守）的投資者此后獲得了豐厚的回報(bào)，盡管貴州茅臺(tái)與五糧液過(guò)去三年也經(jīng)歷了深幅回調(diào)，但相比2016年初，它們的漲幅仍在6倍以上。

在2008年10月28日，上證指數(shù)最低跌至16點(diǎn)，當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的市盈率為13.9倍。片仔癀當(dāng)時(shí)的市盈率為20倍，片仔癀從2008年低點(diǎn)到現(xiàn)在漲幅超過(guò)70倍；格力電器當(dāng)時(shí)的市盈率為10倍，而格力電器放在當(dāng)時(shí)是妥妥的成長(zhǎng)股，公司凈利潤(rùn)在2007年大增83.26%，2006年凈利潤(rùn)大增36.55%，格力電器自2008年至今漲幅為近20倍。

巴菲特曾在1993年致股東的信中講過(guò)一個(gè)極致例子。他說(shuō)，對(duì)于任何一家公司的股價(jià)來(lái)說(shuō)，在接下來(lái)的一個(gè)星期、一個(gè)月或一年里，所有情況都有可能發(fā)生，但真正重要的事情是投資于正確的公司。

巴菲特說(shuō)：“可口可樂(lè)是1919年上市，最初每股價(jià)格40美元，但次年股價(jià)跌到19美元。這主要是由于第一次世界大戰(zhàn)后白糖價(jià)格劇烈波動(dòng)造成的，因此，如果你在該公司上市時(shí)買進(jìn)該公司股票，一年后可能已經(jīng)損失了一半的錢；但如果你一直持有這些股票到現(xiàn)在，并在這個(gè)過(guò)程將所有股息再次投資于該公司股票，如今，你最初的40美元現(xiàn)在大約值180萬(wàn)美元（作者注：現(xiàn)在價(jià)值近2000萬(wàn)美元）。”

2013年貴州茅臺(tái)年度跌幅近40%，當(dāng)年最高價(jià)為217元，最低價(jià)為128元。段永平就是在2013年開(kāi)始買入貴州茅臺(tái)的，他從貴州茅臺(tái)股價(jià)180元時(shí)開(kāi)始建倉(cāng)，一路加倉(cāng)到股價(jià)120元，股價(jià)的飛流直下并不能讓投資大佬懷疑自己的判斷。

2018年中美貿(mào)易摩擦陰影之下，滬指跌幅近25%，個(gè)股跌幅超過(guò)30%的情況更是普遍。但張堯此時(shí)就出現(xiàn)在陜西煤業(yè)的前流通股名單之中，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)普遍存在的悲觀氣氛并不能影響張堯?qū)﹃兾髅簶I(yè)投資價(jià)值的看法。

頂住市場(chǎng)壓力不屈服

市場(chǎng)有一種強(qiáng)大的讓人屈服的力量。即便是經(jīng)驗(yàn)老到的投資者，當(dāng)股價(jià)走勢(shì)無(wú)情宣布他們犯錯(cuò)時(shí)，他們也免不了陷入自我懷疑之中。但真正能在長(zhǎng)期投資中勝出的投資者，無(wú)不具有強(qiáng)大的獨(dú)立性，他們正是利用市場(chǎng)提供的低價(jià)，敞開(kāi)大桶接走物美價(jià)廉的股票。隨波逐流的投資者只能取得平庸的業(yè)績(jī)。

汪忠遠(yuǎn)表示，電影導(dǎo)演伍迪·艾倫曾說(shuō)過(guò)，80%的成功要在場(chǎng)，從投資的角度就是要把這個(gè)無(wú)限的游戲進(jìn)行下去。歷史清楚地表明，長(zhǎng)期投資計(jì)劃應(yīng)該高度偏重權(quán)益資產(chǎn)，在股市估值低位時(shí)，有能力進(jìn)行價(jià)值判斷、做好心理和財(cái)務(wù)的長(zhǎng)期安排，并有勇氣堅(jiān)持下去的投資者定能得到市場(chǎng)饋贈(zèng)。

歸根到底，優(yōu)秀的投資者需要獨(dú)立思考，他們并不急于得到“市場(chǎng)先生”的認(rèn)可，當(dāng)市場(chǎng)先生宣布他們犯錯(cuò)時(shí)，他們有勇氣和信心告訴自己“市場(chǎng)先生”才錯(cuò)得離譜，此時(shí)正是利用錯(cuò)誤定價(jià)進(jìn)行投資的好機(jī)會(huì)。

這也正是格雷厄姆所說(shuō)的，要有勇氣相信自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，如果你根據(jù)事實(shí)得出了結(jié)論，而且你知道自己的判斷是可靠的，那么就照此行事，即使他人遲疑或反對(duì)。眾人不同意你的看法，并不能說(shuō)明你是對(duì)還是錯(cuò)，在證券領(lǐng)域，一旦獲得了足夠的知識(shí)并得出了經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的判斷之后，勇氣就成為最重要的品德。

汪忠遠(yuǎn)表示，每次在這個(gè)時(shí)候，尤其在市場(chǎng)的底部或頂部那些比較關(guān)鍵的時(shí)間區(qū)域，在底部的磨難或者頂部的癲狂時(shí)，要提醒下我們?yōu)榇蟊娮鐾顿Y管理的初心，作為專業(yè)投資人，能夠?yàn)槭袌?chǎng)往價(jià)值回歸，幫助基金持有人持續(xù)獲得回報(bào)，幫助改變不良業(yè)態(tài)出一份心力，也是基金管理人的責(zé)任之一。

汪忠遠(yuǎn)說(shuō)，人們常把證券投資比喻為馬拉松，堅(jiān)持跑下去至關(guān)重要，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的煎熬，漫長(zhǎng)的等待，黎明到來(lái)之前，重新披掛上陣，這是勇氣的含義。