復(fù)盤8月，新興市場本幣政府債指數(shù)單月下跌2%，錄得今年2月來最差月度走勢；MSCI新興市場貨幣指數(shù)（MSCI EM Currency Index）月度跌幅為1.5%，回吐了今年稍早的大部分漲幅。衡量新興市場股市表現(xiàn)的MSCI新興市場指數(shù)（MSCI EM Index）也錄得2015年以來最糟糕的8月表現(xiàn)。

值得注意的是，這一情況進入9月后并未緩解。分析師認為，由于對新興市場央行將先于美聯(lián)儲降息的預(yù)期逆轉(zhuǎn)，市場轉(zhuǎn)而押注新興市場“會在更長時間內(nèi)維持更高利率”（higher for longer），疊加強美元和高油價等利空因素，新興市場資產(chǎn)將持續(xù)承壓。

強美元再度來襲（來源：新華社圖）

押注新興市場“在更長時間內(nèi)維持更高利率”

今年上半年，市場一度預(yù)計新興市場央行將在今年下半年率先開始降息，助推了新興市場資產(chǎn)的一波漲勢。而如今，掉期市場數(shù)據(jù)顯示，交易員正解除對未來12個月亞洲新興市場經(jīng)濟體央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的押注，并同時降低了對拉美和歐洲新興經(jīng)濟體央行降息的預(yù)期。這種轉(zhuǎn)變主要由新興市場通脹威脅重燃所推動。

GlobalData TS Lombard新興市場宏觀戰(zhàn)略董事總經(jīng)理哈里森（Jon Harrison）稱：“相較于新興市場過去4~5個月廣泛的去通脹進程，新興市場目前的通脹前景變得越來越不確定。未來幾個月，新興市場本幣債券可能面臨美元進一步飆升或美聯(lián)儲進一步加息的風(fēng)險?！比琴Y管（Samsung Asset Management）高級投資組合經(jīng)理理查德森（Alan Richardson）也稱：“市場和新興市場央行的論調(diào)已從利率見頂轉(zhuǎn)變?yōu)楦呃蕦⒈３指?，這削弱了市場的風(fēng)險偏好，打壓了新興市場各類資產(chǎn)。”

亞洲的新興市場央行整體出現(xiàn)了“鷹派”傾向。韓國央行上個月承諾在“相當長的一段時間”內(nèi)保持限制性政策，暗示要到明年才會首度降息25個基點。印尼央行稍早表示，將允許短期債券收益率上升以支持印尼盾，表明印尼央行距轉(zhuǎn)向?qū)捤闪鲞€有很長距離。印度央行稍早連續(xù)第3次保持關(guān)鍵利率不變，并在上周表示，將對通脹的第二輪影響保持警惕。菲律賓央行也表示，將準備調(diào)整貨幣政策，以防止通脹進一步擴大。韓國掉期市場目前押注韓國央行未來12個月將加息8個基點，而6月底時的預(yù)期為，將小幅降息。印度掉期市場預(yù)計印度央行未來12個月將降息16個基點，也較6月底降息60個基點的預(yù)期大幅回撤。

巴克萊銀行的分析師團隊在研報中寫道：“總體來說，我們預(yù)計新興亞洲經(jīng)濟體的央行將在更長時間內(nèi)按兵不動，對降息時點的預(yù)期將進一步推遲到2024年。”星展銀行駐新加坡的貨幣和利率策略師譚（Duncan Tan）稱：“在整個亞洲區(qū)掉期市場上，債券曲線的前端利率掉期顯示，交易員已撤回此前對新興亞洲經(jīng)濟體年內(nèi)降息的押注。不僅如此，不斷擴大的期限溢價更表明，交易員開始轉(zhuǎn)而押注新興亞洲經(jīng)濟體央行甚至存在重新加息的風(fēng)險?！?/p>

拉美也出現(xiàn)了類似的定價趨勢，最顯著的是智利、墨西哥和哥倫比亞。唯一的例外是巴西，因為巴西央行曾于8月2日將基準利率下調(diào)了50個基點，比市場預(yù)期更為“鴿派”。

歐洲的新興市場央行近期同樣發(fā)表了更加“鷹派”的言論。比如，捷克央行行長此前表示，通脹仍然過高，該國繼續(xù)保持緊縮貨幣政策是正確的。匈牙利央行副行長也表示，投資者不應(yīng)押注匈牙利繼續(xù)降息。

強美元、高油價更添壓力

一邊是利多因素逆轉(zhuǎn)，另一邊是強美元、高油價這一新興市場最害怕的組合重現(xiàn)。上周，ICE美元指數(shù)周線八連陽，創(chuàng)9年來最長連漲紀錄。同時，OPEC+延長減產(chǎn)推動布倫特原油在上周突破90美元/桶關(guān)口。強美元疊加高油價向來不利于新興市場貨幣，并會加劇其輸入型通脹壓力，這一組合進一步削弱了市場對風(fēng)險資產(chǎn)的偏好，打擊了新興市場貨幣和股市整體走勢。上周，MSCI新興市場貨幣指數(shù)全周下跌0.8%，使得其今年至今的漲幅僅剩0.3%。MSCI新興市場指數(shù)也連跌數(shù)日，全周收跌0.5%。

波蘭茲羅提上周再次成為跌幅最大的新興市場貨幣。上周三，波蘭央行降息幅度超預(yù)期。該國央行行長為這幅降息進行辯護，但稱9月通脹可能會降至8.5%，并否認了降息出于國內(nèi)壓力的指控。智利比索緊隨其后，成為表現(xiàn)第二差的新興市場貨幣，跌至年內(nèi)新低。智利央行稍早再度降息75個基點至9.5%，不斷下降的利率削弱了比索對貨幣套利交易者的吸引力。

進入本周，日本央行暗示年底結(jié)束負利率政策等因素提振了MSCI新興市場貨幣指數(shù)，周一一度收漲0.00420%。但在新興市場空頭看來，新興市場資產(chǎn)的“至暗時刻”仍未過去。

“今年二季度，我們曾認為新興市場資產(chǎn)正在走自己的路，更少受到美聯(lián)儲政策影響。但近期的變化令市場重新質(zhì)疑，新興市場很難走出獨立行情。美國的利率溢價沖擊令新興市場資產(chǎn)重新坐上過山車，并使新興市場的資金流向面臨一個更具挑戰(zhàn)性的背景。油價的飆升也已變得更難忽視?！卑涂巳R策略師科勒（Christian Keller）稱，這些因素下，新興市場資產(chǎn)料將出現(xiàn)“瘋狂的波動”。

德銀也對新興市場貨幣發(fā)出了悲觀展望。該行宏觀策略師哈維（Oliver Harvey）直言：“市場對新興市場前景的整體看法越來越悲觀，最大的展望下調(diào)會集中在南亞以及中東歐新興經(jīng)濟體上?！?/p>

投資信息與數(shù)據(jù)平臺Tellimer的策略師米利克（Hasnain Malik）則表示，受石油價格飆升打擊最嚴重的將是那些“燃料購買在家庭消費中占很大比例的新興經(jīng)濟體，比如印度、約旦、肯尼亞、摩洛哥、巴基斯坦和菲律賓等”。