對(duì)此，中信保誠(chéng)全球商品主題基金經(jīng)理顧凡丁表示，近期國(guó)際貴金屬價(jià)格出現(xiàn)較大幅的上漲，主要有幾方面原因。

首先是通脹，今年以來(lái)，美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)已連續(xù)三個(gè)月超出市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)也在上個(gè)月上調(diào)了今年的通脹預(yù)期，進(jìn)一步加深了市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂(yōu)。其次是國(guó)際環(huán)境的不確定性，今年以來(lái)，地緣風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，配置向避險(xiǎn)資產(chǎn)傾斜。

“從更長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題、逆全球化和去美元化等導(dǎo)致的美元信用下降，也使一些非美官方機(jī)構(gòu)持續(xù)購(gòu)買(mǎi)黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)?！鳖櫡捕”硎?。

民生加銀基金基金經(jīng)理芮定坤分析，從2012年至2022年，黃金遵循實(shí)際利率定價(jià)法，背后的邏輯在于美元是全球認(rèn)可的信用貨幣，與黃金具有替代作用。在這期間兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系，但進(jìn)入2023年以后，這種傳統(tǒng)定價(jià)方式開(kāi)始失效。

“這主要與銀行成為黃金的主要購(gòu)買(mǎi)方有關(guān)。特別是以中國(guó)央行為主的東方國(guó)家，正在逐步拋棄美債，轉(zhuǎn)而以黃金作為外匯儲(chǔ)備的主要載體。”芮定坤表示，同時(shí)比特幣的外溢效應(yīng)也有一定影響，比特幣作為新興的虛擬資產(chǎn)，具備替代美元作為國(guó)際交易媒介的作用。自上市以來(lái)， 比特幣期貨價(jià)格翻了3倍，巨大的財(cái)富效應(yīng)也推動(dòng)了近期黃金價(jià)格的上漲。而白銀既有金融屬性也有工業(yè)屬性，總體上和黃金類(lèi)似。

匯添富基金也認(rèn)為，雖然傳統(tǒng)上美元實(shí)際利率被視為黃金定價(jià)的關(guān)鍵，但在當(dāng)前周期中，美國(guó)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)反復(fù)，實(shí)際利率的預(yù)期波動(dòng)較大，而當(dāng)前推升金價(jià)的最主要邏輯是美元信用的下降，表現(xiàn)為全球央行積極購(gòu)金、增加儲(chǔ)備。

美元震蕩上揚(yáng)

“蹺蹺板效應(yīng)”減弱

另一方面，由于大宗商品以美元定價(jià)，美元的強(qiáng)弱往往與商品價(jià)格呈現(xiàn)較明顯的負(fù)相關(guān)性。不過(guò)，今年以來(lái)，大宗商品表現(xiàn)強(qiáng)勁下，美元指數(shù)也一路震蕩上揚(yáng)，區(qū)間漲幅超4.5%，兩者之間的“蹺蹺板效應(yīng)”有所減弱。

對(duì)此，匯添富基金表示，美元和大宗商品各自的驅(qū)動(dòng)邏輯不同。本輪美元走強(qiáng)主要因?yàn)槿赵?、歐元等其他貨幣政策比預(yù)期寬松，以及以AI為主的美國(guó)產(chǎn)業(yè)吸引大量外資流入。而大宗商品受到金融屬性和實(shí)物屬性的雙重支撐，新興需求的增長(zhǎng)與供給側(cè)的限制，也共同推高了價(jià)格。

“以往幾輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑大致是：美國(guó)降息以消費(fèi)需求，同時(shí)美元相對(duì)其他貨幣走弱，美元流向新興市場(chǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，從而增加大宗商品需求、提升大宗商品價(jià)格。”中信保誠(chéng)基金顧凡丁指出，本輪有所不同，美國(guó)利率水平仍在高位，且其經(jīng)濟(jì)韌性相較其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)更強(qiáng)，使美元相對(duì)其他貨幣維持了相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

“另一方面，美國(guó)制造業(yè)企穩(wěn)回升，也帶動(dòng)了大宗商品價(jià)格的上漲，而大宗商品價(jià)格的上漲加強(qiáng)了美國(guó)利率水平預(yù)期，又支撐了美元指數(shù)?！鳖櫡捕⊙a(bǔ)充道。

民生加銀基金芮定坤則認(rèn)為，歷史上美元指數(shù)確實(shí)與大宗商品指數(shù)呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)，但是需要長(zhǎng)周期來(lái)看負(fù)相關(guān)性，具體到1至2個(gè)月內(nèi)很難有很強(qiáng)的指引性。同時(shí)，大宗商品還是要看本身的供需及庫(kù)存情況。如供給端現(xiàn)有礦山品位下滑以及中國(guó)的限制產(chǎn)能政策，都導(dǎo)致大宗商品產(chǎn)能產(chǎn)量受限制。而需求端隨著新能源滲透率不斷提升，增量需求主要由新興領(lǐng)域貢獻(xiàn)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)對(duì)大宗商品的負(fù)向拉動(dòng)被新興產(chǎn)業(yè)抵消。

共振上漲現(xiàn)象或持續(xù)

投資需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大宗商品和美元齊漲趨勢(shì)能走多遠(yuǎn)？

匯添富基金認(rèn)為，美元指數(shù)得益于其他國(guó)家降息和美國(guó)產(chǎn)業(yè)的吸引力，可能保持強(qiáng)勢(shì)；一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息或發(fā)生硬著陸甚至實(shí)質(zhì)性衰退，情況可能反轉(zhuǎn)。黃金由于地緣的避險(xiǎn)需求和“去美元化”的趨勢(shì)可能繼續(xù)受到支撐。大宗商品如銅和鋁，由于供給緊張、需求穩(wěn)定，價(jià)格仍有上漲空間。 總的來(lái)說(shuō)，共振上漲的現(xiàn)象可能在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)，具體將受全球經(jīng)濟(jì)狀況和商品供需變化的影響。

顧凡丁表示，與以往不同的是，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“過(guò)熱”程度相對(duì)溫和，而由于地緣問(wèn)題導(dǎo)致的供給端風(fēng)險(xiǎn)成為大宗商品價(jià)格的另一個(gè)重要因素，使大宗商品和美元齊漲的狀態(tài)比以往持續(xù)了更久的時(shí)間。

他認(rèn)為，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)非美經(jīng)濟(jì)仍可能維持韌性，歐央行或先于美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元指數(shù)有望維持強(qiáng)勢(shì)；與經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)相關(guān)的大宗商品，如能源和工業(yè)金屬的價(jià)格已部分反映了二次通脹壓力和長(zhǎng)期產(chǎn)能瓶頸，但其供給端受到地緣問(wèn)題的持續(xù)擾動(dòng)，需求端則需要中美經(jīng)濟(jì)需求的驗(yàn)證，因此不確定性或相對(duì)更大，需要更密切地跟蹤觀(guān)察；對(duì)于黃金，短期市場(chǎng)交易存在一定擁擠，但國(guó)際環(huán)境的不確定性對(duì)黃金價(jià)格或形成中長(zhǎng)期支撐。

芮定坤表示，大宗商品與美元指數(shù)可能階段性脫鉤，年度甚至更長(zhǎng)時(shí)期維持景氣周期?！叭绻绹?guó)不再開(kāi)啟加息，把利率維持在目前水平，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)在逐步減弱。隨著海外制造業(yè)供應(yīng)鏈重構(gòu)，對(duì)大宗商品的實(shí)質(zhì)需求將會(huì)持續(xù)?！?/p>

從投資的角度來(lái)看，芮定坤表示，目前的風(fēng)險(xiǎn)在于短期快速上漲后，下游承接能力變差，或者美國(guó)通脹超預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)需求下滑的影響超預(yù)期。

顧凡丁認(rèn)為，疊加國(guó)際環(huán)境的不確定性，資本市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的干擾，各類(lèi)資產(chǎn)也出現(xiàn)一些以往不常見(jiàn)的現(xiàn)象。建議投資者規(guī)避追漲殺跌的趨勢(shì)交易策略，以中長(zhǎng)期的視角配置資產(chǎn)，如在常規(guī)的股債資產(chǎn)外，通過(guò)配置大宗商品等其他資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖或有的通脹風(fēng)險(xiǎn)和地緣風(fēng)險(xiǎn)。

在投資標(biāo)的選擇方面，匯添富基金表示，本輪以及歷史上的有色金屬行情都存在不同品種間的切換，組合投資可以持續(xù)受益于大宗商品的整體行情，同時(shí)降低波動(dòng)，建議配置有色金屬指數(shù)產(chǎn)品。