出海，已成為許多公募牛股的共同標(biāo)簽。

當(dāng)公募管理層都在牽手中東、東南亞資本布局出海的當(dāng)下，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)席卷各大行業(yè)時(shí)，避免在“一畝三分地”吃老本、低價(jià)內(nèi)耗互卷競(jìng)爭(zhēng)已成為市場(chǎng)共識(shí)。出海不僅將不少長(zhǎng)期虧損的基金重倉(cāng)股拉出泥潭迎來(lái)第二春，其所造就的企業(yè)崛起路徑更具長(zhǎng)期邏輯，不僅反映在海外巨企從小到大的成長(zhǎng)軌道上，在國(guó)內(nèi)也涌出一批在本土市場(chǎng)缺乏存在感的中國(guó)獨(dú)角獸。

而出海業(yè)務(wù)的毛利率、利潤(rùn)率顯著高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的事實(shí)，也使得公募基金經(jīng)理對(duì)上市公司跑贏國(guó)內(nèi)對(duì)手的業(yè)績(jī)?cè)隽?、股價(jià)驅(qū)動(dòng)力有更深刻的認(rèn)知。

避免內(nèi)耗，公募關(guān)注海外增量業(yè)績(jī)

見(jiàn)微知著為公募基金與資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，今年以來(lái)以基金抱團(tuán)股招商輪船為代表的航運(yùn)股反復(fù)活躍，正彰顯出當(dāng)下公募投資者在掘金上市公司股價(jià)推動(dòng)力量的新邏輯——在各自存量激烈競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)行業(yè)中尋找增量空間。

如何不吃老本卻能活得更滋潤(rùn)，已成為許多行業(yè)玩家和基金從業(yè)者反思的核心問(wèn)題。事實(shí)上，出海早已席卷各大行業(yè)，甚至包括公募管理層自身也在尋求增量空間，就在今年初，在上海證券交易所和沙特證券交易所的見(jiàn)證下，易方達(dá)基金與沙特領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司利雅得資本簽署了合作備忘錄，雙方將在投資領(lǐng)域開(kāi)展交流與合作，充分發(fā)揮各自的本土優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)業(yè)能力，進(jìn)一步推動(dòng)中沙資本市場(chǎng)的聯(lián)通融合貢獻(xiàn)力量。負(fù)責(zé)公司業(yè)績(jī)KPI的公募管理層如此，負(fù)責(zé)選股和產(chǎn)品業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理亦如此。

招商輪船此前并非基金熱衷重倉(cāng)的對(duì)象，但從今年開(kāi)始該股已成為基金抱團(tuán)股，包括大成基金、嘉實(shí)基金在內(nèi)的多達(dá)104只基金將其列入核心股票池，此舉使得招商輪船的股價(jià)在今年以來(lái)大幅跑贏市場(chǎng)，年內(nèi)累計(jì)漲幅接近45%。

“從招商輪船等航運(yùn)股的強(qiáng)勢(shì)邏輯上，可以挖掘出海很多其他行業(yè)的好公司、好股票，航運(yùn)股的強(qiáng)勢(shì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)，同時(shí)也體現(xiàn)出原先主要將銷(xiāo)售市場(chǎng)盯住國(guó)內(nèi)的企業(yè)，已開(kāi)始越來(lái)越多走向國(guó)際業(yè)務(wù)，出海業(yè)務(wù)目前已席卷很多行業(yè)，誰(shuí)先布局誰(shuí)先獲利?！比A南地區(qū)一位重倉(cāng)化工股的基金經(jīng)理認(rèn)為，與外界想象不同的是，海外市場(chǎng)產(chǎn)品銷(xiāo)售的舒適度更高，競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，市場(chǎng)開(kāi)拓的增量空間更具吸引力。

4月12日，鵬華、富國(guó)、廣發(fā)基金重倉(cāng)的精細(xì)化工公司科思股份，創(chuàng)出上市以來(lái)的股價(jià)歷史新高，這只年內(nèi)股價(jià)飆升接近40%、跑贏國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的基金重倉(cāng)股，就是一個(gè)擺脫國(guó)內(nèi)存量競(jìng)爭(zhēng)的典型，相比于其所在行業(yè)的許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只盯住國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“一畝三分地”并采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，科思股份早早將產(chǎn)品賣(mài)到海外，并憑借中國(guó)國(guó)內(nèi)的供應(yīng)鏈在國(guó)際市場(chǎng)獲得不俗的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，該公司預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)將超過(guò)7億元同比大增90%，而其獲得如此之高的業(yè)績(jī)的核心推動(dòng)力，就是海外買(mǎi)家。

券商中國(guó)記者注意到，上述公募持倉(cāng)的科思股份截至目前的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，95%的產(chǎn)品收入銷(xiāo)售對(duì)象為海外客戶(hù)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入占比僅約5%，更具吸引力的是，海外買(mǎi)家為這只基金重倉(cāng)股貢獻(xiàn)了高達(dá)50.83%的驚人毛利率，而國(guó)內(nèi)客戶(hù)帶來(lái)的毛利率只有35.69%。

由于房地產(chǎn)投資高速繁榮時(shí)代的結(jié)束，今年以來(lái)在對(duì)A股工程機(jī)械賽道的調(diào)研中，“你們公司的海外布局情況怎么樣”“現(xiàn)在海外收入占比提升空間多大”“海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有哪些”已成為許多公募基金經(jīng)理、研究員調(diào)研工程機(jī)械賽道股的核心問(wèn)題。

4月12日，北交所上市公司五新隧裝發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步促進(jìn)海外業(yè)務(wù)發(fā)展，公司擬設(shè)立全資子公司長(zhǎng)沙優(yōu)力洛克國(guó)際貿(mào)易有限公司，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?；鹬貍}(cāng)股柳工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科也均在最近的報(bào)告中強(qiáng)調(diào)各自公司海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)給公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

基金看好“人傻錢(qián)多”？出海利潤(rùn)顯著高于國(guó)內(nèi)

顯而易見(jiàn)的是，許多基金經(jīng)理已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，海外客戶(hù)“人傻錢(qián)多”能帶來(lái)更少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、更高毛利率、更大增量的事實(shí)，將帶來(lái)股票業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)新邏輯，而席卷各種賽道的企業(yè)出海本身亦說(shuō)明，出海挖掘增量空間已成為共識(shí)。

“比如，你看奶茶賽道進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)的慘烈促銷(xiāo)，賽道里的主要品牌至少有十個(gè)，但現(xiàn)在大家都在干什么，都在出海開(kāi)店，而且海外的產(chǎn)品價(jià)格比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要高不少?！鄙钲诘貐^(qū)一位基金經(jīng)理認(rèn)為，誰(shuí)先認(rèn)識(shí)到出海的增量邏輯，誰(shuí)先在上市公司業(yè)績(jī)上得以體現(xiàn)，也就成為基金投資在行業(yè)中挖出好公司的主線。

在關(guān)于基金經(jīng)理為何關(guān)注工程機(jī)械的海外業(yè)務(wù)時(shí)，華南地區(qū)的一位公募人士對(duì)此解釋稱(chēng)，不僅僅是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資高增長(zhǎng)時(shí)代的結(jié)束，工程機(jī)械賽道國(guó)內(nèi)的參與者眾多，更在于工程機(jī)械賽道海外市場(chǎng)利潤(rùn)率普遍高于國(guó)內(nèi)。利潤(rùn)率更高似乎已成為海外市場(chǎng)的最大吸引力，并體現(xiàn)在各大賽道上。

南方香港優(yōu)選基金、華寶新興消費(fèi)基金所挖掘的泡泡瑪特，已成為港股兩年深度下跌市場(chǎng)中的長(zhǎng)跑牛股，在許多港股標(biāo)的自2022年11月以來(lái)跌幅超60%甚至70%的背景下，泡泡瑪特反而為基金經(jīng)理帶來(lái)高達(dá)2.11倍的巨大反彈，驚人的股價(jià)上漲的核心邏輯顯然是公司賺錢(qián)能力，那么泡泡瑪特是如何提高賺錢(qián)能力的？答案就是出海。

就在前不久，泡泡瑪特發(fā)布2023年財(cái)報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63億元人民幣，同比增長(zhǎng)36.5%；凈利潤(rùn)11.9億元，同比增長(zhǎng)107.6%，而其業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背后正是基金經(jīng)理緊密關(guān)注的“出海增量”—2023年泡泡瑪特線下門(mén)店首次進(jìn)駐法國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)及荷蘭，這只基金重倉(cāng)股的海外業(yè)務(wù)營(yíng)收首次突破10億元大關(guān)，達(dá)到10.66億元，海外業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)134.9%，如同前述基金重倉(cāng)的精細(xì)化工股海外收入毛利率更高，泡泡瑪特海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的毛利率比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高3.6個(gè)百分點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)占比提升也使其全年毛利率和盈利能力大幅提高。

在價(jià)值型基金經(jīng)理偏愛(ài)的家電賽道中，優(yōu)質(zhì)上市公司的形成邏輯也是在出海業(yè)務(wù)上獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。多達(dá)361只基金重倉(cāng)的海爾智家的海外收入占比超過(guò)50%；在游戲賽道中，出海的邏輯不僅在最近兩年火出昆侖萬(wàn)維這樣的熱門(mén)股，更是創(chuàng)造出現(xiàn)象級(jí)的巨無(wú)霸米哈游公司，這只以游戲產(chǎn)品《原神》席卷日韓歐美市場(chǎng)的獨(dú)角獸，其一年可在海外客戶(hù)身上吸金超百億元。

“搶國(guó)內(nèi)同行的飯碗，不如出去搶海外的飯碗，我們注意到出海已經(jīng)制造出許多在國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有存在感的中國(guó)巨無(wú)霸公司，比如Temu公司、 SHEIN希音公司，這本身就是一種企業(yè)崛起的新現(xiàn)象，也包括基金重倉(cāng)股傳音控股?！币晃辉诔謧}(cāng)中特別關(guān)注跨境業(yè)務(wù)的基金經(jīng)理認(rèn)為，從過(guò)去歐美和日本市場(chǎng)的牛股崛起邏輯或巨頭成長(zhǎng)主線看，出海都是企業(yè)價(jià)值快速增長(zhǎng)的核心推動(dòng)力量，比如全球家居巨頭宜家公司如果只盯住1000萬(wàn)人口的瑞典本土市場(chǎng)，顯然無(wú)法成為目前營(yíng)收高達(dá)476億歐元的全球巨頭。

在連跌七年后重新“復(fù)活”的美圖公司，從基金經(jīng)理的無(wú)人問(wèn)津到抱團(tuán)重倉(cāng)，其在2023年之前長(zhǎng)期淪為港股“僵尸股”主因是國(guó)內(nèi)用戶(hù)“只用不買(mǎi)”，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)用戶(hù)越多，美圖公司的虧損越大，而當(dāng)美圖公司持續(xù)拓展國(guó)際市場(chǎng)后，其在業(yè)績(jī)上的復(fù)活，就體現(xiàn)在海外客戶(hù)比國(guó)內(nèi)客戶(hù)更愿意花錢(qián)的這一簡(jiǎn)單邏輯上。

顯而易見(jiàn)的是，許多基金經(jīng)理、上市公司對(duì)海外客戶(hù)、海外用戶(hù)花錢(qián)大手大腳的生活方式充滿(mǎn)期待，并以此形成意想不到的投資邏輯。以靠海外用戶(hù)將公司拉出虧損困境的美圖為例，根據(jù)美圖公司發(fā)布的報(bào)告顯示，公司歷史上首次出現(xiàn)用戶(hù)為修圖付費(fèi)即率先發(fā)生在海外市場(chǎng)，而在最近披露的年報(bào)中也顯示，海外用戶(hù)的付費(fèi)意愿更高，促使公司毛利率達(dá)61.4%，同比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)，美圖公司旗下APP的海外用戶(hù)數(shù)量占比盡管只占全部用戶(hù)的三成，但花錢(qián)的力度卻更大，在公司最為核心的修圖付費(fèi)業(yè)務(wù)中，竟以30%的海外用戶(hù)占比貢獻(xiàn)高達(dá)51%的付費(fèi)收入。

公募牛股多具出海標(biāo)簽，海外業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大超預(yù)期

企業(yè)出海的邏輯為基金重倉(cāng)股帶來(lái)更高的增長(zhǎng)空間，亦為基金經(jīng)理帶來(lái)好業(yè)績(jī)。

券商中國(guó)記者注意到，最近兩年內(nèi)戰(zhàn)勝市場(chǎng)走勢(shì)的一批大牛股，盡管所在的行業(yè)賽道各有不同，但“出?！币呀?jīng)成為此類(lèi)基金重倉(cāng)股的共同標(biāo)簽，關(guān)注“出海”邏輯的基金經(jīng)理王斌，其所管的華安優(yōu)嘉精選基金今年以來(lái)的收益率已超過(guò)14%，在4000多只同類(lèi)基金業(yè)績(jī)排名中遙遙領(lǐng)先，而其最大重倉(cāng)股賽輪輪胎即是以“出?！睒I(yè)務(wù)獲得業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和股價(jià)飆升，自2019年以來(lái)，賽輪輪胎的5年多的累計(jì)漲幅高達(dá)8.69倍，今年開(kāi)年后的漲幅也達(dá)到極為可觀的34.5%。

以王斌所管基金業(yè)績(jī)中，貢獻(xiàn)占比最大的賽輪輪胎為例，這只名不見(jiàn)經(jīng)傳的大牛股，其海外業(yè)務(wù)占比高達(dá)74.7%，就在不久前，賽輪輪胎發(fā)布公告稱(chēng)，擬在印尼投資建設(shè)“年產(chǎn)360萬(wàn)條子午線輪胎與3.7萬(wàn)噸非公路輪胎項(xiàng)目”，項(xiàng)目投資總額2.51億美元，近年來(lái)，賽輪輪胎加速海外布局，此前已經(jīng)在越南、柬埔寨和墨西哥布局產(chǎn)能。尤其是2024年以來(lái)，加上柬埔寨項(xiàng)目以及此次新增項(xiàng)目，公司不到3個(gè)月計(jì)劃新增960萬(wàn)條輪胎產(chǎn)能，此前有研究報(bào)告強(qiáng)調(diào)，賽輪輪胎越南公司、柬埔寨公司出口美國(guó)和歐洲具有顯著的關(guān)稅優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

“出口的韌性預(yù)期可能超出市場(chǎng)的預(yù)期。”華安優(yōu)嘉精選基金經(jīng)理王斌認(rèn)為，一方面海外部分國(guó)家的需求回落速度較慢，另一方面， 國(guó)內(nèi)的出口結(jié)構(gòu)也在發(fā)生較大的優(yōu)化。出口結(jié)構(gòu)中，除了過(guò)去看到的輕工、紡織服裝、家電 等傳統(tǒng)的品類(lèi)保持一定的韌性之外，國(guó)內(nèi)的高端制造業(yè)也展現(xiàn)了比過(guò)去更強(qiáng)的實(shí)力，汽車(chē)及汽車(chē)零部件、電池、工程機(jī)械、船舶等出口都有較好的表現(xiàn)，背后也是國(guó)內(nèi)高端制造在全球具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，從盈利的角度看，部分出口海外的產(chǎn)品，其盈利能力較強(qiáng)，對(duì)企業(yè)的整體綜合盈利能力帶動(dòng)較強(qiáng)。預(yù)期在未來(lái)一段時(shí)間行業(yè)還會(huì)保持這種特征。

關(guān)于國(guó)內(nèi)公司的出?？缇硺I(yè)務(wù)，廣發(fā)基金經(jīng)理李耀柱也認(rèn)為，2024年在人工智能、跨境電子商務(wù)等相關(guān)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)會(huì)有突出的增長(zhǎng)潛力。例如，人工智能作為技術(shù)創(chuàng)新的前沿，對(duì)廣告、游戲、電子商務(wù)等多個(gè)行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響，提高效率，增強(qiáng)用戶(hù)體驗(yàn)，而在全球化貿(mào)易再平衡和電子商務(wù)平臺(tái)創(chuàng)新的背景下，跨境電商也有望成為增長(zhǎng)迅速的領(lǐng)域。中國(guó)企業(yè)通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈和物流服務(wù)，以及利用數(shù)字化工具拓寬國(guó)際市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將迎來(lái)較好的發(fā)展。