2018年至今，上市券商經(jīng)歷了一輪資本金補(bǔ)充，而金融投資是資產(chǎn)配置中主要的方向。在金融投資資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的背景下，上市券商的自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入也保持提升。然而，2022年權(quán)益市場(chǎng)大幅震蕩，債券市場(chǎng)也在11月份出現(xiàn)極端行情，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入斷崖式下滑成為拖累業(yè)績(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年證券公司各主要業(yè)務(wù)收入有所下滑，當(dāng)年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)證券投資收益608.39億元，同比下降55.94%。華鑫證券自營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人分析認(rèn)為，我國(guó)券商行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)受各品種投資收益率波動(dòng)影響較大，2022年權(quán)益自營(yíng)承壓的程度尤為顯著，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較大幅度的下滑；固收自營(yíng)在低利率環(huán)境下，票息收入的降低一定程度上也限制了債券業(yè)務(wù)的整體收入空間。

不過(guò)，拖累2022年業(yè)績(jī)最大的自營(yíng)業(yè)務(wù)在今年一季度開(kāi)始大幅改善，43家上市券商自營(yíng)收入合計(jì)達(dá)495億元，較去年同期扭虧為盈。

去年六成上市券商自營(yíng)收益率下滑超50%

A股上市券商在4月末全部披露完2022年年報(bào)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年末A股43家上市券商自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模（金融投資規(guī)模）5.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.02%。其中8家上市券商自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1000億元，中信證券、華泰證券和國(guó)泰君安位居前三，分別達(dá)6012億元、4018億元和3980億元。另外，有12家上市券商自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模在2022年增長(zhǎng)超20%，東吳證券、首創(chuàng)證券、光大證券增長(zhǎng)率位居前三，分別增長(zhǎng)了47%、45%和39%。

然而，2022年資本市場(chǎng)主要指數(shù)大幅下挫，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入也大幅縮水。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年A股43家上市券商實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益-對(duì)聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)的投資收益）777.77億元，同比下滑53%。

具體而言，2022年43家上市券商中僅有2家自營(yíng)收入超過(guò)100億元，分別是中信證券和中金公司，分別實(shí)現(xiàn)176.36億元和106.08億元，而2021年時(shí)有6家券商自營(yíng)收入超過(guò)100億元。另外，國(guó)泰君安、華泰證券、中國(guó)銀河、招商證券和申萬(wàn)宏源2022年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過(guò)50億元。相反，記者發(fā)現(xiàn)，有7家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，分別是海通證券、長(zhǎng)江證券、東興證券、中泰證券、長(zhǎng)城證券、國(guó)元證券和華西證券。其中海通證券、長(zhǎng)江證券、東興證券2022年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別虧損10.34億元、9.05億元和7.03億元。

從自營(yíng)收入變動(dòng)情況來(lái)看，43家上市券商僅有3家收入增長(zhǎng)。2022年華林證券、中銀證券和方正證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)234%、110%和52%。另外，包括前述7家自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損的券商在內(nèi)，2022年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑幅度超50%的多達(dá)26家，占比六成。

自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)、自營(yíng)收入?yún)s斷崖式下滑，自營(yíng)收益率也不免遭拖累。記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)計(jì)算，2022年43家上市券商自營(yíng)收益率（自營(yíng)業(yè)務(wù)收入/期末和期初自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模的平均值）為1.31%，較2021年下滑2.83個(gè)百分點(diǎn)。具體而言，有9家券商自營(yíng)收益率超過(guò)2%，太平洋、山西證券、華林證券、中金公司和中信證券位居前五，分別實(shí)現(xiàn)5.29%、4.51%、3.28%、3.12%和2.9%。

值得一提的是，部分券商自營(yíng)出現(xiàn)虧損并非全部是A股的“鍋”。一些大型券商國(guó)際子公司在海外市場(chǎng)踩雷，也是拖累整體證券投資收益的重要原因。

如海通證券自營(yíng)收入驟減，背后就是子公司海通國(guó)際的巨額虧損，核心原因即為交易及投資收入凈額的大幅下滑。

海通國(guó)際管理層在業(yè)績(jī)報(bào)告中稱，投資虧損為造成公司重大虧損的原因之一。具體包括：與在二級(jí)市場(chǎng)交易的股票和債券投資相關(guān)損失約34.4億港元；與私募債權(quán)與股權(quán)投資和另類投資相關(guān)的公平值損失16.5億港元。

今年一季度上市券商自營(yíng)收入大賺，無(wú)一家虧損

不過(guò)，隨著資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，上市券商在同比上年一季度、環(huán)比去年四季度低基數(shù)背景下，自營(yíng)業(yè)務(wù)又成為今年券商業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的最大功臣。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以“公允價(jià)值變動(dòng)損益+投資收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)的投資收益”估算，43家上市券商今年一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)高達(dá)495.08億元，而上年同期為虧損19.49億元。今年一季度，無(wú)一家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為負(fù)，而去年一季度多達(dá)22家自營(yíng)虧損，占比約50%。

從絕對(duì)金額而言，今年一季度，有15家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過(guò)10億元。中信證券以66.13億元雄踞第一，同比增長(zhǎng)97.33%；其次是華泰證券，一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到45.77億元，同比增長(zhǎng)149.21%。中金公司位列第三，一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為36.17億元，同比增長(zhǎng)143.14%。

此外，頭部券商中，國(guó)泰君安2022年一季度自營(yíng)收入僅有1.69億元，而2023年一季度達(dá)到31.79億元，同比增長(zhǎng)1786.83%。海通證券上年同期自營(yíng)收入為-26.29億元，而今年一季度扭虧為盈，自營(yíng)收入達(dá)到20.13億元。

而券商持有的A股股票市值也大幅增長(zhǎng)。東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2022年年末，證券行業(yè)中，有77家券商出現(xiàn)在A股一季報(bào)流通股東名單中，持有流通股市值合計(jì)為680.37億元，而今年一季度，證券行業(yè)持有的流通股市值增加101.87億元，達(dá)到782.22億元。

以持有個(gè)股數(shù)量排名，中信證券以持有419只A股股票數(shù)量排名第一。其次是華泰證券，持股數(shù)為169只。中金公司、國(guó)泰君安持有個(gè)股數(shù)量也均超過(guò)100只，分別達(dá)到117只和105只。

值得一提的是，上述持股增減變動(dòng)僅為東方財(cái)富通過(guò)定期報(bào)告（包括一季報(bào)流通股東等）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。如果一家券商新進(jìn)入某只股票一季報(bào)流通股東，這并不表示以前未持有這只股票，而可能是上期持股數(shù)不足以進(jìn)入前股東。此外，券商投資一只股票，也可能通過(guò)定增或新股戰(zhàn)略跟投等渠道，并非全部是二級(jí)市場(chǎng)買入，因此上述數(shù)據(jù)僅供參考。但從中也可以看出，受益于一季度市場(chǎng)反彈，上市券商順勢(shì)而為積極參與A股市場(chǎng)投資，是今年整體一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入扭虧為盈的關(guān)鍵。

非方向性自營(yíng)成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)

從上述數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出，總體而言，證券行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境影響仍然較大，如何控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避業(yè)績(jī)波動(dòng)，成為擺在每家券商自營(yíng)部門面前的重大課題。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，目前多元業(yè)務(wù)策略、增加客需非方向性收入成為頭部券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。而追求絕對(duì)收益也成為各家券商提及的重點(diǎn)。

如招商證券在2022年年報(bào)中明確表示，2022年公司股票方向性業(yè)務(wù)減少投資規(guī)模，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤。2023年，公司將加快做市、收益互換等客需驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展步伐。發(fā)揮策略豐富的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步做大中性策略業(yè)務(wù)規(guī)模。

華林證券相關(guān)負(fù)責(zé)人在書(shū)面回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，回顧2022年，整體而言市場(chǎng)行情波動(dòng)較大，操作難度隨之加大。一方面，權(quán)益市場(chǎng)板塊輪動(dòng)較快；另一方面，債市出現(xiàn)先牛后弱趨勢(shì)。因此，總體而言，證券行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)承受了較大壓力，大多數(shù)券商面臨一部分投資標(biāo)的出現(xiàn)浮虧損益；另一部分所持用于兩融業(yè)務(wù)的股票標(biāo)的池發(fā)生貶值，應(yīng)業(yè)務(wù)需求也未能及時(shí)調(diào)整的雙重壓力，故在市場(chǎng)行情下行時(shí)浮虧較大。

該負(fù)責(zé)人表示，2022年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.43億元，同比增長(zhǎng)227.14%。主要原因在于公司堅(jiān)持價(jià)值投資理念，持有安全墊較高、具有長(zhǎng)期價(jià)值的股票，同時(shí)審慎配置期貨、期權(quán)等衍生交易產(chǎn)品。在震蕩行情中，公司控制股票投資規(guī)模、把握投資機(jī)會(huì)，權(quán)益類自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。

展望2023年，這位負(fù)責(zé)人指出，公司未來(lái)自營(yíng)策略沒(méi)有太大改變，仍以追求穩(wěn)健投資理念，投資符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股為主。在操作上，將繼續(xù)“做好自營(yíng)投資的倉(cāng)位控制與回撤管理，以追求絕對(duì)收益”的核心管理模式。

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華鑫證券自營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人也指出，展望2023年，以現(xiàn)階段內(nèi)外部環(huán)境而言，在傳統(tǒng)權(quán)益投資、債券投資的基礎(chǔ)上，開(kāi)拓“固收+”業(yè)務(wù)版圖將是后續(xù)自營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要突破口，同時(shí)還需匹配提升相應(yīng)投研能力、風(fēng)控能力、交易能力和金融科技能力。

這位負(fù)責(zé)人指出，2023年公司在投資業(yè)務(wù)方面將有以下策略：一是在低利率和金融周期弱化的背景下，繼續(xù)做好固收自營(yíng)業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)純債投資1.0模式向“固收多資產(chǎn)、固收多策略”2.0模式切換，加強(qiáng)投研體系建設(shè)；二是穩(wěn)步推進(jìn)向多元化投資管理模式轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)非方向性投資策略開(kāi)發(fā)，在市場(chǎng)變化加劇的當(dāng)下，力求提高應(yīng)對(duì)波動(dòng)、穩(wěn)健盈利的策略交易能力；三是結(jié)合公司金融科技特色，繼續(xù)推進(jìn)智能化投研體系建設(shè)；四是結(jié)合市場(chǎng)和公司實(shí)際需求，精進(jìn)大類資產(chǎn)配置投資策略，聯(lián)動(dòng)公司內(nèi)外研究資源，在權(quán)益、債券資產(chǎn)配置、深交所報(bào)價(jià)回購(gòu)、票據(jù)、衍生品等方面形成業(yè)務(wù)特色。

另外，銷售交易業(yè)務(wù)方面，將根據(jù)各自業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及團(tuán)隊(duì)自身的優(yōu)勢(shì)，在現(xiàn)有客戶基礎(chǔ)上加強(qiáng)對(duì)增量機(jī)構(gòu)的開(kāi)發(fā)，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力。繼續(xù)打磨綜合能力，加強(qiáng)標(biāo)的資質(zhì)方面的學(xué)習(xí)，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的定價(jià)服務(wù)，及時(shí)把握基于事件驅(qū)動(dòng)、宏觀調(diào)控等因素帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。

這位負(fù)責(zé)人特別強(qiáng)調(diào)，在降低自營(yíng)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)性方面，將通過(guò)與同業(yè)機(jī)構(gòu)的交流和調(diào)研以及公司內(nèi)部的研判，在未來(lái)階段以多資產(chǎn)、非方向和量化交易業(yè)務(wù)的深入開(kāi)展將有助于降低公司以單一資產(chǎn)、單一方向和主觀局限的約束。

此外，一些2022年自營(yíng)虧損的券商更是將平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)、開(kāi)拓非方向性業(yè)務(wù)列為工作重點(diǎn)。記者了解到，長(zhǎng)城證券2022年自營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生虧損，在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，公司明確表示，2023年公司自營(yíng)投資業(yè)務(wù)將科學(xué)合理做好大類資產(chǎn)配置，深化專業(yè)化投研能力及風(fēng)控體系建設(shè)，構(gòu)筑場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)、量化中性策略、固收撮合性業(yè)務(wù)等非方向性業(yè)務(wù)“護(hù)城河”，增加高息低波資產(chǎn)配置，構(gòu)建相對(duì)弱敞口的穩(wěn)健投資體系。

興業(yè)證券非銀研究在近期的研究報(bào)告中也特別提到了非方向性業(yè)務(wù)對(duì)自營(yíng)方面的作用，指出：近年來(lái)頭部券商大力發(fā)展基于客需的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，持續(xù)推進(jìn)權(quán)益自營(yíng)去方向化，通過(guò)發(fā)展與市場(chǎng)波動(dòng)非線性相關(guān)的股指期貨、場(chǎng)外期權(quán)等衍生品工具，在相對(duì)悲觀的市場(chǎng)行情中有效平滑了業(yè)績(jī)波動(dòng)。

值得注意的是，券商一季報(bào)業(yè)績(jī)報(bào)喜大幅增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。4月28日，五一前最后一個(gè)交易日，券商板塊出現(xiàn)大幅反彈，多只個(gè)股漲幅超過(guò)5%。

中原證券指出，進(jìn)入4月以來(lái)，各權(quán)益類指數(shù)在連續(xù)兩個(gè)月調(diào)整后再度嘗試向上反彈，且振幅持續(xù)收窄、分化再現(xiàn)，行業(yè)權(quán)益類自營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境環(huán)比有所改善，固定收益類自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境保持穩(wěn)定，上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比有望保持穩(wěn)定，但將保持分化。“綜合目前市場(chǎng)各要素的最新變化，預(yù)計(jì)2023年4月上市券商母公司口徑單月整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增幅將保持相對(duì)收斂。中短周期內(nèi)，券商指數(shù)有望跟隨權(quán)重類指數(shù)震蕩修復(fù)，板塊內(nèi)有望保持一定范圍及力度的結(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注龍頭券商以及低估值中小及彈性券商的波段投資機(jī)會(huì)?！?/p>