掉隊(duì)七年后，中興面臨的市場環(huán)境已經(jīng)物是人非。

近日，百度推出文心一言，正式對標(biāo)ChatGPT，掀起了一場討論。隨后中興通訊傳出消息稱，其服務(wù)器將支持文心一言，為AI產(chǎn)品應(yīng)用提供強(qiáng)勁的算力支撐。消息一出，中興通訊在3月17日迎來了約10%的上漲。

此前不久，ChatGPT曾因算力不足遭遇服務(wù)器宕機(jī)，算力資源由此進(jìn)入大眾視線，中興通訊作為通訊基礎(chǔ)設(shè)備制造龍頭，也引發(fā)了關(guān)注。多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，中興通訊有望在這波ChatGPT掀起的AI浪潮中受益，還有機(jī)構(gòu)將中興通訊稱作“被低估的5G算力龍頭”。

就在一年前，中興通訊迎來了歷史性時(shí)刻——終于擺脫了美方長達(dá)七年的制裁，48萬股東共享狂歡時(shí)刻，A股當(dāng)天瞬間漲停，港股下午開盤最高漲幅超過53%。遺憾的是，讓股民沸騰的時(shí)刻并沒有持續(xù)多久。拉長時(shí)間線來看，中興通訊的股價(jià)始終沒能回到或者超越2020年56元的歷史高位，而是反復(fù)震蕩，直到2022年11月后才開始出現(xiàn)了較為穩(wěn)定的攀升。

被制裁耽誤黃金的七年發(fā)展時(shí)間后，中興通訊能否憑借ChatGPT和文心一言這場AI風(fēng)暴重回巔峰呢？3月11日披露的2022年財(cái)報(bào)或許能給出一些回答。

營收增速放緩，長期償債壓力大

1997年，中興通訊登陸深交所A股上市；1998年，中興通訊赴美開拓海外市場，一時(shí)間成為拿到最多海外通信工程項(xiàng)目的中國通信企業(yè)。2015年，中興通訊營收首次突破1000億元，到2017年這三年內(nèi)都保持著正向增長。

然而好景不長，2018年，正式對中興通訊發(fā)起制裁，7年內(nèi)美國公司不得與中興開展包括軟件、技術(shù)、芯片等零部件銷售在內(nèi)的任何業(yè)務(wù)。這則禁令帶來的負(fù)面影響在財(cái)報(bào)中得以充分展現(xiàn)。2017年，中興通訊國際市場營收達(dá)到468.6億元，占比為43.06%；2018年，營收縮減33.7%至310.7億元，占比也降至36.3%，凈利潤也由盈轉(zhuǎn)虧，歸屬凈利潤-69.84億元，同比下降252.88%，扣非凈利潤-33.96億元，同比降幅達(dá)475.86%。

好在中興通訊表現(xiàn)較為堅(jiān)韌，2020年?duì)I收重回千億之上，2022年擺脫制裁后，營收創(chuàng)下歷史最好成績，達(dá)到1229.54億元，同比增長7.36%；也重新恢復(fù)了盈利，2022年歸屬母公司凈利潤80.80億元，同比增長18.60%；扣非歸母凈利潤61.67億元，同比增長86.54%，也創(chuàng)下歷史新高。

外界普遍認(rèn)為，對于中興通訊這樣一家被耽誤了七年的公司而言，這已經(jīng)是相當(dāng)亮眼的成績，更有人表示中興復(fù)興指日可待。事實(shí)真的如此嗎？目前來看，中興通訊還面臨著不少問題。

雖然中興通訊2022年?duì)I收利潤都創(chuàng)下了新高，但增速開始明顯放緩。2022年第三季度的營收同比增長6.46%，較2022年第二季度的同比增速18.86%環(huán)比下降了12.4個(gè)百分點(diǎn)，2022年第四季度的營收增長進(jìn)一步降至-0.98%，為負(fù)增長。

2022年，凈利潤雖然同比增速在增長，但單季度的環(huán)比則一直在不斷下降中。2022年第二季度歸屬凈利潤23.49億元，環(huán)比增長5.98%，第三季度歸屬凈利潤為22.54億元，環(huán)比降至-4.04%，第四季度進(jìn)一步縮減，僅有12.6億元，降幅達(dá)到44.09%。

從經(jīng)營活動(dòng)來看，雖然沒有資金缺口，但現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)大幅度縮水。2022年，中興通訊經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為75.78億元，同比2021年的157.2億元減少了51.79%。根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年中興通訊經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入同比增長為15.6%，高于營收同比增速7.36%，但在歸母凈利潤同比增長18.6%的情況下，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額卻出現(xiàn)了如此大幅度的下滑。那么，現(xiàn)金流出主要流向哪里？

財(cái)報(bào)顯示，2022年中興通訊的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)216億元，同比2021年增加了28億元，同比增幅達(dá)14.89%，已成為除營業(yè)成本之外最大的成本來源。此外，截至2022年，中興通訊存貨余額達(dá)452.3億元，同比2021年底增加了89.1億元，漲幅達(dá)24.53%，且存貨中56.6%為原材料及委托加工材料，積壓過多，也影響了現(xiàn)金回流。

值得一提的是，中興通訊吸收投資收到的現(xiàn)金在2022年大幅減少，僅為1.712億元，2021年為5.38億元，2020年則高達(dá)141.7億元。一方面，反映出投資機(jī)構(gòu)對于中興通訊的態(tài)度更趨于謹(jǐn)慎，并沒有外界看來那么的樂觀；另一方面，也導(dǎo)致中興通訊不得不依靠借款來籌措資金輸血，2022年取得借款收到的現(xiàn)金高達(dá)1489億元，比2021年的668.6億元增長了122.7%。與此同時(shí)，償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金也呈高企狀態(tài)，2022年為1435億元，比2021年的615.5億元增長了133.1%。也就是說，中興通訊基本上處在一個(gè)以債抵債的狀態(tài)，整個(gè)資金鏈條風(fēng)險(xiǎn)較高，長期償債壓力較大。

業(yè)務(wù)營收，都比不過華為

中興通訊業(yè)務(wù)主要分為運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)這塊。其中，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)為支柱業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)營收占比高達(dá)65%，其次是消費(fèi)者業(yè)務(wù)，營收占比約為23%，政企業(yè)務(wù)為10%。

財(cái)報(bào)顯示，2022年，中興通訊運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收800.4億元，同比增長5.72%。公司表示，主要是由于固網(wǎng)、核心網(wǎng)、服務(wù)器產(chǎn)品收入同比增長所致。最新報(bào)告顯示，2022年，公司5G基站、5G核心網(wǎng)、光傳輸200G端口發(fā)貨量均為全球排名第二，PON OLT收入提升至全球第二。在2022年國內(nèi)多個(gè)運(yùn)營商服務(wù)器集采中，公司份額排名均位列第一。

簡單來說，運(yùn)營商對通訊設(shè)備的需求，是中興通訊推動(dòng)營收增長的動(dòng)力。以中國移動(dòng)為例，2022年上半年，中國移動(dòng)資本開支為人民幣920億元，其中5G相關(guān)資本開支為587億元，占比為63.8%，較2021年同期均有所上漲。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著5G建網(wǎng)高峰期過去，運(yùn)營商對設(shè)備的需求增速放緩，中興通訊的運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)也將出現(xiàn)增長放緩。但也有觀點(diǎn)表示，運(yùn)營商都在加大算力投入，比如中國移動(dòng)就在2022年中期報(bào)告中將算力進(jìn)一步提到了戰(zhàn)略高位，中興通訊有望從中深度受益。

運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)的毛利率是業(yè)務(wù)中最高的，2022年達(dá)到46.22%，不僅比2021年增長了3.77個(gè)百分點(diǎn)，還超過政企業(yè)務(wù)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)兩者毛利率之和。政企業(yè)務(wù)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率分別為17.8%、25.4%，且都有不同程度下滑，降幅分別為1.7個(gè)百分點(diǎn)、0.44個(gè)百分點(diǎn)。

2022年，中興通訊的政企業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收146.3億元，同比增長11.84%。政企業(yè)務(wù)被寄予希望成為拉動(dòng)中興通訊增長的新曲線，但目前來看，2022年?duì)I收貢獻(xiàn)占比為11.9%，較2021年僅微漲了0.48個(gè)百分點(diǎn)，而且毛利率連續(xù)7年持續(xù)走低，表現(xiàn)并不出色。相比之下，華為的政企業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到了18%，且2022年上半年的營收規(guī)模就達(dá)到547億元，是中興通訊同期的8.16倍。

不止政企業(yè)務(wù)，華為在另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)上也實(shí)現(xiàn)了碾壓。2022年上半年，華為實(shí)現(xiàn)銷售收入3016億元人民幣，是中興通訊同期的5.04倍。其中，運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入為1427億元人民幣，是中興通訊同期的3.69倍；終端業(yè)務(wù)收入為1013億元人民幣，是中興通訊同期的7.04倍。

需要說明的是，華為的終端業(yè)務(wù)原為消費(fèi)者業(yè)務(wù)，但因榮耀品牌分離后，加上麒麟芯片短缺，便將部分B端業(yè)務(wù)也納入進(jìn)來整合為終端業(yè)務(wù)。中興通訊的消費(fèi)者業(yè)務(wù)也不容樂觀。2017年，消費(fèi)者業(yè)務(wù)曾占比將近三分之一，營收能達(dá)352.02億元，但2022年消費(fèi)者業(yè)務(wù)占比下降了將近10個(gè)百分點(diǎn)，營收也縮減了將近70億元至282.8億元。

中興通訊并未在財(cái)報(bào)中披露手機(jī)銷量，但根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2022年中國市場全年手機(jī)銷量排名前六的品牌分別為vivo、蘋果、OPPO、榮耀、小米和華為，中興默默無聞在余下的6.8%市場份額中。雖然于2020年整合了旗下中興、努比亞、紅魔等手機(jī)品牌，但手機(jī)產(chǎn)品的毛利率有所下降，且由于智能手機(jī)市場遭遇史上最冷，消費(fèi)者業(yè)務(wù)想要提速有不小的阻力。

5G算力，能復(fù)興中興嗎？

中興通訊雖然在2022年交出了史上最好答卷，但未來發(fā)展仍面臨著較大的不確定性。一方面，能否重新拿回失去的海外市場？另一方面，能否追上華為的規(guī)模體量，在更多業(yè)務(wù)上躋身第一陣營？

2022年3月，中興通訊董事長李自學(xué)第一次向外界表態(tài)，目標(biāo)是進(jìn)入《財(cái)富》500強(qiáng)。中興通訊2021年?duì)I收1145億元，相比于《財(cái)富》500強(qiáng)第500名的優(yōu)美科相差了約900億元。換言之，如果想要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，中興通訊還要做出一個(gè)比運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)（2022年?duì)I收800億元）更賺錢的業(yè)務(wù)。那么，有嗎？

這些問題的答案，似乎都押注在了5G算力上。

自從我國發(fā)布數(shù)字中國建設(shè)規(guī)劃以來，算力、通信作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的底層基礎(chǔ)建設(shè)，逐漸被市場關(guān)注。因此，不止是百度等AI企業(yè)，中國移動(dòng)等運(yùn)營商、政企客戶都在加大連接和算力的投入，建設(shè)算力網(wǎng)絡(luò)。

中興通訊也將未來業(yè)務(wù)的發(fā)展重心放在這一塊上面，以服務(wù)器及存儲(chǔ)、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、終端、數(shù)字能源等為代表的第二曲線業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了40%這一較為高速的增長。

根據(jù)外部機(jī)構(gòu)最新報(bào)告顯示，2022年中興通訊的5G基站、5G核心網(wǎng)、光傳輸200G端口發(fā)貨量均排名全球第二。其中，服務(wù)器及存儲(chǔ)2022年全球發(fā)貨量超24萬臺(tái)，營業(yè)收入近百億元，同比增長近80%，在國內(nèi)運(yùn)營商服務(wù)器的集采份額中，以25.6%的份額位列第一；Golden DB分布式數(shù)據(jù)庫完成國內(nèi)首個(gè)證券行業(yè)核心業(yè)務(wù)改造，以第一份額中標(biāo)中國移動(dòng)和中國聯(lián)通集采，并蟬聯(lián)市場競爭力第一。

中興通訊為了搶占5G算力市場高地，投入了大量研發(fā)成本。2022年全年，中興通訊研發(fā)投入達(dá)到216億元，占營收比例為17.6%，無論是投入金額還是占比，都達(dá)到了歷史新高。2022年一年里，中興通訊增加了研發(fā)人員2878人，研發(fā)人員總計(jì)達(dá)到3.6萬人，全員工占比也提升至48.5%。

在巨大研發(fā)投入下，中興通訊在多個(gè)領(lǐng)域上取得了核心技術(shù)的突破。2023年，中興通訊發(fā)布了新品G5系列服務(wù)器，具備高密度算力、異構(gòu)算力、海量存儲(chǔ)、穩(wěn)定可靠、全場景通用等特性，雙路最大支持120核，AI性能提升10倍。

中興通訊表示，基于ICT基礎(chǔ)能力，公司圍繞連接和算力，助力建設(shè)高效的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，并全面進(jìn)入產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智慧家庭、數(shù)字能源、汽車電子等多個(gè)領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入持續(xù)增長。

丟失了黃金的七年發(fā)展時(shí)間，中興將面臨更復(fù)雜的市場環(huán)境，一方面海外市場的生存環(huán)境更加惡劣，一方面國內(nèi)通信行業(yè)競爭已經(jīng)趨于白熱化，如果能夠占領(lǐng)技術(shù)高地，中興通訊在海內(nèi)外或有機(jī)會(huì)把握住5G新建等機(jī)會(huì)，重新開拓市場，但是這對中興來說是個(gè)十分艱巨的任務(wù)。

文丨BT財(cái)經(jīng) 慶秋

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