作為本周市場(chǎng)最關(guān)注的指標(biāo)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美國(guó)將公布4月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)。

這也是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的首份通脹報(bào)告，數(shù)據(jù)表現(xiàn)將揭示美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)一步抑制了物價(jià)上漲。雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期有企穩(wěn)跡象，但有關(guān)緊縮周期下衰退的擔(dān)憂依然反映在了聯(lián)邦基金利率期貨的定價(jià)上，因此通脹路徑將成為美聯(lián)儲(chǔ)下一步政策的關(guān)鍵因素。

通脹降溫或遇阻

上周公布的非農(nóng)報(bào)告顯示，美國(guó)4月就業(yè)增長(zhǎng)意外加速，企業(yè)增加了25.3萬個(gè)工作崗位，而失業(yè)率降至3.4%，為近53年來的最低水平。消費(fèi)需求依然強(qiáng)勁，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的速度進(jìn)一步加快，這表明在銀行業(yè)動(dòng)蕩、利率上升和高通脹的情況下，就業(yè)市場(chǎng)具有韌性。

就業(yè)崗位大幅增加并不是美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的。相比之下，他們更希望勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，從而緩解工資上漲壓力。美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，工資上漲可能會(huì)使美國(guó)的高通脹更難得到控制。然而，上月時(shí)薪大幅上漲了0.5%，與去年創(chuàng)下的峰值持平。第一財(cái)經(jīng)記者也注意到，衡量工資的關(guān)鍵指標(biāo)——單位勞動(dòng)力成本在過去的12個(gè)月里上漲了5.3%。種種跡象表明，疫情對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)的扭曲影響并未消失，這可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)在維持緊縮立場(chǎng)的同時(shí)，在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持更高的利率。

由于美聯(lián)儲(chǔ)上周再次加息25個(gè)基點(diǎn)，最新CPI數(shù)據(jù)可能是一個(gè)關(guān)鍵基準(zhǔn)，決定美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)按下“暫停鍵”。此前的數(shù)據(jù)顯示，雖然整體CPI降至3月份的5%，但核心CPI增速升至5.6%，這是自2021年1月以來核心通脹率首次高于總體通脹率，通脹粘性以及就業(yè)市場(chǎng)的彈性持續(xù)成為物價(jià)的推手。

最新的數(shù)據(jù)可能顯示反通脹進(jìn)程遭遇一定阻力。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，4月整體通脹率預(yù)計(jì)維持在5%，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)模型則顯示增長(zhǎng)5.2%，而核心CPI預(yù)計(jì)將保持在5.4%的高位。

分項(xiàng)指標(biāo)看，根據(jù)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)ISM和標(biāo)普全球PMI調(diào)查的結(jié)果，隨著新訂單略有改善和就業(yè)反彈，上游產(chǎn)品價(jià)格壓力有所回升，這可能在本周晚些時(shí)候公布的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI中得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

服務(wù)業(yè)通脹依舊棘手。雖然美國(guó)勞動(dòng)力供需緊張有所緩解，美聯(lián)儲(chǔ)JOLTS報(bào)告顯示，每個(gè)職位空缺對(duì)應(yīng)求職者數(shù)量小幅回升，但依然處于近年來低位。隨著美國(guó)家庭將消費(fèi)從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，需求依然保持旺盛。上月新增非農(nóng)就業(yè)中，超過一半崗位來自服務(wù)業(yè)，或保持服務(wù)產(chǎn)品價(jià)格壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)政策走鋼絲

對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的判斷如今成為了外界和美聯(lián)儲(chǔ)在利率路徑上分歧的主要原因。

美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾上周在新聞發(fā)布會(huì)上表示，接下來將根據(jù)全部數(shù)據(jù)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹前景的影響，決定是否進(jìn)一步采取行動(dòng)。他重申了此前的立場(chǎng)，認(rèn)為美國(guó)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸，并沒有在降息問題上作出讓步。在3月的經(jīng)濟(jì)展望中，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)年末將維持在終端利率水平上，下月FOMC將更新預(yù)測(cè)。

相比之下，投資者似乎更為悲觀。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，目前市場(chǎng)維持了6月加息的定價(jià)，但預(yù)期年末利率將較目前回落超過50個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于至少2次降息空間。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，本輪激進(jìn)的貨幣政策緊縮周期最終將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，加上最近銀行業(yè)的動(dòng)蕩將損害貸款，并進(jìn)一步限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在通脹得到控制之前降息。美銀全球4月基金經(jīng)理調(diào)查顯示，對(duì)信貸緊縮的擔(dān)憂推動(dòng)債券配置凈增10%，創(chuàng)下2009年3月以來的最高紀(jì)錄。63%的受訪者當(dāng)前預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)前景疲軟，悲觀程度為去年12月以來最甚。

OANDA市場(chǎng)分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)決定下一步計(jì)劃時(shí)會(huì)考慮以下指標(biāo)：銀行貸款、收入增長(zhǎng)、勞動(dòng)力需求和通貨膨脹?！熬蜆I(yè)市場(chǎng)是維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大支撐，是避免衰退的關(guān)鍵，消費(fèi)者支出表現(xiàn)出韌性，但近期勞動(dòng)力需求有些松動(dòng)的跡象，下半年加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將進(jìn)一步反映在就業(yè)供需關(guān)系上。”他說道。

現(xiàn)在信貸發(fā)放成為新的不確定性因素。厄拉姆向記者分析道，由硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)的銀行業(yè)危機(jī)并沒有過去，這在近期出現(xiàn)的部分銀行出售傳聞中就可以看出。加息對(duì)經(jīng)濟(jì)和存款的沖擊將持續(xù)限制金融機(jī)構(gòu)貸款發(fā)放，提高審核要求，最終拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并可能引發(fā)嚴(yán)重衰退。

瑞銀全球財(cái)富管理首席投資官海菲爾（Mark Haefele）則希望給降息預(yù)期降溫，外界可能對(duì)寬松政策的前景過于樂觀。他在周一發(fā)布的報(bào)告中表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)看起來“太熱”，無法證明美聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)一步鴿派轉(zhuǎn)變的合理性，通脹仍然太高，“總體而言，我們對(duì)股票的偏好最低，固定收益的上行空間更大，尤其是高質(zhì)量的政府債券，在經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，這些債券有收益的空間。”