7月20日凌晨,張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選4只基金公布了2023年二季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示,截至今年二季度末,張坤管理的產(chǎn)品規(guī)模均有不同程度縮水,總規(guī)模776億元,較上季度末的889.42億元下滑了113.42億元,該數(shù)據(jù)距離張坤管理產(chǎn)品總規(guī)模的歷史高點(diǎn)——2021年6月底的1344.78億元已縮水568.78億元。
其中,易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度末規(guī)模為491.94億元,相較于一季度末的562.09億元縮水70.15億元;由易方達(dá)中小盤(pán)轉(zhuǎn)型而來(lái)的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選,二季度末規(guī)模為167.27億元,較一季度末的.71億元縮水22.44億元;易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有二季度末規(guī)模為67.73億元,相較于一季度末的84.39億元縮水16.66億元;易方達(dá)亞洲精選(QDII)規(guī)模為49.05億元,較一季度末的53.23億元縮水4.18億元。
上半年,易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選,凈值增長(zhǎng)率分別為-9.98%、-10.92%、-9.99%、1.21%,僅有一只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益。
張坤在季報(bào)中坦言,最近三年,自己管理的組合市值雖有上下波動(dòng),但總體并沒(méi)有增長(zhǎng),其背后是估值的下移抵消了內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看,目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力?!叭绻顿Y者認(rèn)為中等發(fā)達(dá)國(guó)家的目標(biāo)依然能實(shí)現(xiàn),目前遇到的困難和悲觀可能只是前進(jìn)路上的小波折?!痹谶@個(gè)前提下,張坤對(duì)組合未來(lái)的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)依舊有信心,而且悲觀的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)反映在了低估值中。
他預(yù)計(jì),未來(lái)組合內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)有望至少投射為類(lèi)似幅度的市值增長(zhǎng),除此之外,投資者還將獲得一個(gè)未來(lái)股票回歸合理估值的期權(quán)。他同時(shí)堅(jiān)信,在任何市場(chǎng)和任何時(shí)代,優(yōu)質(zhì)的企業(yè)始終是稀缺的,具有護(hù)城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才是股東收益的最可靠來(lái)源。
易方達(dá)藍(lán)籌精選:?jiǎn)渭径瓤s水70億 持有港股市值超200億
二季度,張坤管理的四只產(chǎn)品股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定,并對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整,個(gè)股方面仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。
其中,易方達(dá)藍(lán)籌精選和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選均增加了消費(fèi)等行業(yè)的配置,降低了科技等行業(yè)的配置;易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在增加消費(fèi)等行業(yè)配置的同時(shí)則降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置;易方達(dá)亞洲精選調(diào)倉(cāng)相對(duì)特別,它增加了科技等行業(yè)的配置,降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。
以易方達(dá)藍(lán)籌精選為例,該產(chǎn)品今年二季度末規(guī)模為491.94億元,相較于一季度末的562.09億元縮水70.15億元,是四只產(chǎn)品中規(guī)模下降最多的產(chǎn)品。與之相對(duì)應(yīng)的,是其凈值同期下滑10.90%,股票倉(cāng)位由一季度末的93.92%微降至二季度末的93.74%。
值得注意的是,截至二季度末,該產(chǎn)品通過(guò)港股通交易機(jī)制投資的港股市值為200.51億元,占基金資產(chǎn)凈值比例的40.76%。
其前重倉(cāng)股合計(jì)倉(cāng)位高達(dá)79.78%,持有市值392.49億元,依次為:騰訊控股、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、招商銀行、股份、中國(guó)海洋石油、香港交易所、美團(tuán)。
二季度,騰訊控股、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖被不同程度減持。不過(guò),鑒于易方達(dá)藍(lán)籌精選持有上述三只股票的市值占基金資產(chǎn)凈值的比重分別已達(dá)到9.94%、9.93%、9.29%,這其中或有“被動(dòng)”減持的成分。
此外,易方達(dá)藍(lán)籌精選重倉(cāng)持有的其他7只重倉(cāng)股數(shù)量與上一季度如出一轍,依舊保持不變。
易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選:騰訊茅臺(tái)被“頂格”持有
由易方達(dá)中小盤(pán)轉(zhuǎn)型而來(lái)的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選,今年二季度末規(guī)模為167.27億元,較一季度末的.71億元縮水22.44億元。與之相對(duì)應(yīng)的,是其凈值在同期下降11.59%,二季度末股票倉(cāng)位為93.86%,較一季度末的94.19%略有下降。
截至6月底,該產(chǎn)品通過(guò)港股通交易機(jī)制投資的港股市值為45.20億元,占基金資產(chǎn)凈值比例的27.02%。整體而言,這只產(chǎn)品主要投資于A股和港股,其中A股持倉(cāng)市值占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)49.30%,港股持倉(cāng)市值占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)45.12%。
與一季度末相比,該產(chǎn)品二季度末其前重倉(cāng)股僅在部分持倉(cāng)數(shù)量上有所變動(dòng),合計(jì)持倉(cāng)市值高達(dá)127.07億元,合計(jì)倉(cāng)位高達(dá)75.97%,這些股票依次為:騰訊控股、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、京東集團(tuán)、招商銀行、股份、阿里巴巴、美團(tuán)。
過(guò)去的二季度,該基金增持美團(tuán)10萬(wàn)股,至660萬(wàn)股。而由于持有騰訊控股和貴州茅臺(tái)的市值占基金資產(chǎn)凈值的比例已分別達(dá)到了9.92%和9.91%,張坤不得不對(duì)它們進(jìn)行減持。
同期,易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持有的瀘州老窖、五糧液、洋河股份、京東集團(tuán)、招商銀行、股份、阿里巴巴等7只股票的數(shù)量與前一季度保持不變。
易方達(dá)亞洲精選:增持臺(tái)積電 逾半數(shù)重倉(cāng)股未見(jiàn)調(diào)整
易方達(dá)亞洲精選(QDII)二季度末規(guī)模為49.05億元,較一季度末的53.23億元縮水4.18億元,是四只產(chǎn)品中規(guī)模下降最少的產(chǎn)品。與之相對(duì)應(yīng)的,是其凈值在同期出現(xiàn)了5.46%的回撤。
二季度末,該基金股票倉(cāng)位為93.98%,較一季度末的94.43%略有下滑。其中普通股票倉(cāng)位為73.90%,存托憑證倉(cāng)位為20.09%。整體而言,該基金二季度持有香港市場(chǎng)股票的倉(cāng)位最高,達(dá)53.30%,持有美國(guó)市場(chǎng)股票的倉(cāng)位也有40.94%,另有0.44%的倉(cāng)位投資于韓國(guó)市場(chǎng)。
其今年二季度末前重倉(cāng)股依次為:臺(tái)積電、騰訊控股、阿里巴巴、中國(guó)海洋石油、Sea、Grab Holdings、STAAR Surgical、京東集團(tuán)、華住集團(tuán)、美團(tuán)。
和一季度末持倉(cāng)相較,該基金二季度增持臺(tái)積電5.5萬(wàn)股,至第重倉(cāng)股,持股數(shù)為65萬(wàn)股,持倉(cāng)市值為4.74億元。同樣被該產(chǎn)品持有市值達(dá)4.74億元的股票還有騰訊控股。不過(guò),張坤持有該股的數(shù)量并未變化,已就位155萬(wàn)股。
上述兩只股票持有市值占這只基金資產(chǎn)凈值的比重均已達(dá)到9.66%,已接近持有上限。
同期,該基金還減持了中國(guó)海洋石油,持股數(shù)從一季度末的3220萬(wàn)股減至3100萬(wàn)股;減持華住集團(tuán),從一季度末的960萬(wàn)股減至900萬(wàn)股;
不過(guò),在過(guò)去一個(gè)季度,該產(chǎn)品重倉(cāng)的阿里巴巴、Sea、Grab Holdings、STAAR Surgical、京東集團(tuán)、美團(tuán)等6只股票的數(shù)量依舊保持不變。
易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有:前持倉(cāng)合計(jì)倉(cāng)位近9成,8只重倉(cāng)股被減持
易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有今年二季度末規(guī)模為67.73億元,相較于一季度末的84.39億元縮水16.66億元。與之相對(duì)應(yīng)的,是其凈值在同期出現(xiàn)了11%的回撤。
截至6月底,易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有股票倉(cāng)位基本未變,一季度末其股票倉(cāng)位為92.60%,一個(gè)季度后為92.59%。其前重倉(cāng)股與一季度末如出一轍,僅在持股數(shù)上有所調(diào)整,依次為:貴州茅臺(tái)、騰訊控股、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、招商銀行、股份、中國(guó)海洋石油、美團(tuán)、香港交易所。
持倉(cāng)動(dòng)向上,該產(chǎn)品二季度操作與易方達(dá)藍(lán)籌精選較為類(lèi)似,二季度末,這只基金持倉(cāng)非常集中,前重倉(cāng)股合計(jì)倉(cāng)位達(dá)87.29%,前重倉(cāng)股持倉(cāng)市值占基金資產(chǎn)凈值比例均超過(guò)了9.4%,接近持有上限。
為此,張坤“被動(dòng)”減持多只股票。其中,前兩大重倉(cāng)股——貴州茅臺(tái)和騰訊控股的減持幅度分別達(dá)13.57%、11.29%,瀘州老窖和五糧液的減持幅度也在5%左右。
同樣被減持的還有股份、中國(guó)海洋石油、美團(tuán)、香港交易所四只股票。這也意味著,二季度,無(wú)論是出于主動(dòng)還是“被動(dòng)”,張坤管理的這只基金減持的重倉(cāng)股數(shù)量達(dá)到了8只。另外兩只持股數(shù)保持不變的股票,是其第重倉(cāng)股洋河股份,以及第重倉(cāng)股招商銀行。
近三年組合市值未增長(zhǎng) 原因或是估值下移
張坤在季報(bào)中坦言,最近三年,自己管理的組合市值雖有上下波動(dòng),但總體并沒(méi)有增長(zhǎng)。這三年期間,將持倉(cāng)公司作為一個(gè)組合,估算其內(nèi)在價(jià)值的復(fù)合增速在15%左右,而且總體保持了和三年前類(lèi)似的競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河深度。
然而,其內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)為什么沒(méi)有轉(zhuǎn)化為市值的增長(zhǎng)?張坤認(rèn)為最主要是在2020年中,市場(chǎng)先生對(duì)公司前景大多持樂(lè)觀的態(tài)度,給出了一個(gè)較高的估值,而2023年中,市場(chǎng)先生對(duì)公司前景大多持悲觀的態(tài)度,給出了一個(gè)很低的估值。估值的下移抵消了內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)。
“雖然,我們?cè)诋?dāng)時(shí)預(yù)計(jì)到估值會(huì)有一定回歸,但如此的幅度是沒(méi)有預(yù)料到的?!彼治觯环矫?,市場(chǎng)對(duì)地緣、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增速等方面的擔(dān)憂不斷加??;另一方面,相比三年前市場(chǎng)在定價(jià)中對(duì)生意模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力的重視,目前市場(chǎng)在定價(jià)中對(duì)這些因素的權(quán)重降低了很多,而是更加關(guān)注邊際變化。
不少優(yōu)質(zhì)公司估值已很有吸引力
張坤認(rèn)為,長(zhǎng)期來(lái)看,目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力,即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算的過(guò)賬的。而且,股票的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平和很多投資者感知的風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)常是相反的。
從方來(lái)說(shuō),他堅(jiān)信,在任何市場(chǎng)和任何時(shí)代,優(yōu)質(zhì)的企業(yè)始終是稀缺的。不考慮博弈估值帶來(lái)的收益(這更多是零和博弈),股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在殘酷的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中,新進(jìn)入的資本終將使絕大部分企業(yè)的資本回報(bào)回歸平庸。因此,具有護(hù)城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才是股東收益的最可靠來(lái)源?!拔覀儠?huì)堅(jiān)持原有投資框架,并不斷精進(jìn)自身的研究水平?!?/p>
展望未來(lái),按照國(guó)家的遠(yuǎn)景目標(biāo),我國(guó)在2035年的人均GDP目標(biāo)將達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。這也是張坤構(gòu)建組合的一個(gè)重要基本假設(shè),他認(rèn)為組合中公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)的需求增速會(huì)超越GDP的增速,并且這些公司有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)壁壘和護(hù)城河,能夠?qū)⑹杖朐鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。
“如果投資者認(rèn)為中等發(fā)達(dá)國(guó)家的目標(biāo)依然能實(shí)現(xiàn),目前遇到的困難和悲觀可能只是前進(jìn)路上的小波折?!?/p>
在這個(gè)前提下,張坤對(duì)組合未來(lái)的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)依舊有信心,而且悲觀的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)反映在了低估值中。他預(yù)計(jì)未來(lái)組合內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)有望至少投射為類(lèi)似幅度的市值增長(zhǎng),除此之外,投資者還將獲得一個(gè)未來(lái)股票回歸合理估值的期權(quán)。