上世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)的家電行業(yè)快速發(fā)展，成長(zhǎng)起美的、格力、海爾等巨頭。在成功的占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，紛紛出海，通過(guò)并購(gòu)成為世界巨頭。

一直專注電視機(jī)業(yè)務(wù)的海信，也通過(guò)并購(gòu)科龍、東芝白電等操作，轉(zhuǎn)型為一家多元化發(fā)展的綜合家電商。

目前，海信擁有海信視像（600060）、海信家電（000921）和三電控股（44）三家在上海、深圳、香港、東京四地的上市公司，旗下有海信（Hisense）、東芝電視（TOSHIBA）、古洛尼（gorenje）、科龍（KELON）、容聲（Ronshen）與ASKO等多個(gè)品牌。

海信集團(tuán)營(yíng)收規(guī)模接近2000億，海外業(yè)務(wù)超過(guò)三分之一。其中，海信視像的營(yíng)收中，過(guò)半來(lái)自海外。

2023年6月，海信旗下的信芯微遞交了招股書，沖擊科創(chuàng)板。

從某種意義上講，中國(guó)的汽車出口在重復(fù)手機(jī)出口走過(guò)的路，手機(jī)出口則走的是家電走過(guò)的路。

現(xiàn)在手機(jī)業(yè)務(wù)的核心芯片技術(shù)被“卡脖子”，將來(lái)汽車行業(yè)也會(huì)面臨（幸運(yùn)的是比亞迪等國(guó)產(chǎn)廠商基本實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)自主可控），而過(guò)去的時(shí)候，家電企業(yè)沒(méi)有吭聲，就沒(méi)遇到過(guò)嗎？

我們知道的，格力自稱“掌握核心科技”，我們不知道的，是這些家電企業(yè)在這方面吃過(guò)多少苦頭。

海信的顯示芯片業(yè)務(wù)也走自研路線，信芯微的核心業(yè)務(wù)從事專業(yè)顯示芯片設(shè)計(jì)。

一、家電的核心技術(shù)，是芯片

據(jù)招股書，公司多年來(lái)始終堅(jiān)持核心技術(shù)的自主研發(fā)和創(chuàng)新，建立了支持多工藝制程的自主半導(dǎo)體IP庫(kù)和體系化的技術(shù)開發(fā)平臺(tái)，能夠有力支持公司主要產(chǎn)品的高效研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，形成了完善的TCON芯片產(chǎn)品陣列，并在電視、顯示器等細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位；同時(shí)，公司還是國(guó)內(nèi)少數(shù)通過(guò)頭部大家電廠商系統(tǒng)驗(yàn)證的變頻及主控MCU供應(yīng)商之一。

公司設(shè)計(jì)生產(chǎn)的TCON芯片出貨量位居全球第二，中國(guó)大陸第一，其中用于電視方面的出貨量全球第一。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

2020年至2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為25,629.68萬(wàn)元、46,761.69萬(wàn)元以及53,517.19萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為44.50%；同期公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-1,336.59萬(wàn)元、7,472.76萬(wàn)元和8,397.40萬(wàn)元，2022年度相比2021年度增長(zhǎng)12.37%。

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)主要受益于良好的產(chǎn)業(yè)政策、持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求、公司深厚的技術(shù)積累和出色的研發(fā)能力、良好的客商關(guān)系和市場(chǎng)開拓能力、芯片銷量上漲等因素。

不過(guò)，不難發(fā)現(xiàn)，公司的芯片并非通用芯片，主要用于特定領(lǐng)域。市場(chǎng)規(guī)模并不算大，在出貨量全球領(lǐng)先的情況下，2022年的營(yíng)收只有5.35億。

這說(shuō)明公司的發(fā)展前景有兩個(gè)“陰影”，一是成長(zhǎng)性瓶頸，二是大客戶依賴。

二、大客戶

2020年至2022年，公司前客戶的合計(jì)銷售金額分別為21,859.萬(wàn)元、42,719.12萬(wàn)元、46,994.03萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為85.61%、91.59%、87.94%，客戶集中度相對(duì)較高。

星空君想當(dāng)然的認(rèn)為，公司最大的客戶應(yīng)該是海信視像。然而出乎意料的是，公司和海信集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易僅占比20%左右，第客戶是一家經(jīng)銷商：亞訊科技。

初看起來(lái)沒(méi)有過(guò)度依賴海信，但仔細(xì)一查，發(fā)現(xiàn)大客戶中的經(jīng)銷商，最終出貨給京東方、華電等面板商。

這些面板商和海信什么關(guān)系??？

供應(yīng)商啊！

假如信芯微不剝離的話，顯示芯片賣給面板商，再采購(gòu)面板回來(lái)，面板商們會(huì)在海信視像的財(cái)報(bào)中形成既是客戶又是供應(yīng)商的情況。信芯微剝離后單獨(dú)上市（現(xiàn)在的持股比例需要并表），如果股權(quán)比例稀釋到一定程度，就不需要單獨(dú)披露了。

通過(guò)這種方式，信芯微賬面上“擺脫”了對(duì)海信的過(guò)度依賴，降低了關(guān)聯(lián)交易占比，但實(shí)際上依然依賴度較高，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

三、自主可控能力

作為芯片企業(yè)，星空君通常最關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題：一是芯片制程，二是誰(shuí)代工。

招股書通篇未提及芯片制程，星空君查閱了一些資料。

據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，一般顯示主控芯片制程集中在55-40nm，高端的顯示主控芯片制程集中在28-22nm，顯示驅(qū)動(dòng)芯片的制程通常在160nm至90nm。

整體來(lái)看，實(shí)現(xiàn)自主可控的難度不算大。

公司的供應(yīng)商中，提供晶圓代工的有兩家，一是聯(lián)華電子，二是華力。

聯(lián)華電子是企業(yè)，極端情況下，存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)；而華力是上海的企業(yè)，基本不存在風(fēng)險(xiǎn)。

四、產(chǎn)品線過(guò)于單一

公司的核心業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間較小，已經(jīng)面臨成長(zhǎng)性瓶頸。對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性不足會(huì)遭到投資者的拋棄。

在轉(zhuǎn)型的道路上，信芯微都做出了哪些努力呢？

星空君自信梳理了公司的招股書，發(fā)現(xiàn)確實(shí)在做，但效果并不明顯：公司已投入大量資金和人員進(jìn)行筆記本電腦TCON芯片、顯示器SoC芯片、顯示驅(qū)動(dòng)芯片以及MCU等新產(chǎn)品的研發(fā)。

但由于項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度及研發(fā)成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化都存在不確定性，且公司將面臨新產(chǎn)品推出、新客戶導(dǎo)入和新應(yīng)用領(lǐng)域拓展過(guò)程中的諸多難點(diǎn)。

同時(shí)，芯片產(chǎn)業(yè)的Fabless賽道，競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司涉足通用芯片的難度也非常大。

公司的技術(shù)骨干是董事長(zhǎng)于芝濤帶領(lǐng)的原海信視像研發(fā)部成員，絕大多數(shù)沒(méi)有在其他領(lǐng)域芯片研發(fā)經(jīng)歷。

結(jié)合公司招股書的財(cái)報(bào)狀況，星空君認(rèn)為，中短期內(nèi)公司的主要方向依然是TCON芯片。多元化轉(zhuǎn)型方面，一是缺乏必要的資金，二是缺乏相應(yīng)的人才和技術(shù)。