英國經(jīng)濟總量位居世界第五，受2016年以來受脫歐事件影響，經(jīng)濟增速緩慢下降，從2014年的3.1%下降至2018年1.4%，在G7集團中高於日本、意大利，與德國、法國相仿。從過去二十年的數(shù)據(jù)來看，英國經(jīng)濟的增長速度相對於其他發(fā)達國家要平穩(wěn)很多。

一、實體經(jīng)濟緩慢復甦

英國經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性主要得益於以國內(nèi)最終消費為主的經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，消費對英國名義GDP增長的歷年貢獻維持在80%的水平，2018年最終消費支出對英國經(jīng)濟增長的貢獻高達95%，以消費支撐經(jīng)濟的特點相比其他發(fā)達經(jīng)濟體更為突出。因此，在當前全球經(jīng)濟預期下行環(huán)境下，由於國內(nèi)消費的相對穩(wěn)定性，以及脫歐不確定性預期消除，根據(jù)最新IMF(國際貨幣基金組織)預測，2019年英國經(jīng)濟增長回落程度顯著小於美國、德國，并在2020年經(jīng)濟增速迅速恢復至當前水平。

2016至2017年，受脫歐影響，對輸入性通脹預期導致國內(nèi)通脹水平的快速上升，自2017年開始，通脹率高於薪資增長率，對消費支出增長產(chǎn)生抑制。為了改變這種情況，2017年11月和2018年9月，英國央行通過兩次加息，使得CPI同比增長率從3%回落至2%以下。與此同時，最低工資水平增長帶動起的薪資增長跡像已顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，英國實際月度最低工資同比增速自2017上半年最低點-7.9%快速提升至當前約4%的水平，從2018年下半年開始，薪資整體增長速度顯著高於通脹，逐漸走擴的增速差為消費支出擴張?zhí)峁┝藙恿?，并支撐起英國?jīng)濟緩慢復甦。

與主要發(fā)達國家相比，英國無論是信貸、債務水平方面均具備擴張空間。2017年，英國私人信貸佔GDP比重為138%，相當於2002年水平;政府債務佔84.7%，低於日本、美國和法國等主要發(fā)達國家，總體而言，英國目前的債務槓桿率處於較低水平。

事實上，在過去將近五十年中，英國經(jīng)歷三輪大週期，若信貸缺口作為判斷金融週期的重要指標，應該目前正處於金融週期的上升階段，信貸擴張將增加未來經(jīng)濟復甦的動能。

二、金融業(yè)為產(chǎn)業(yè)支柱

英國不僅有大量的國際產(chǎn)業(yè)資本流入，同時也是對外投資的大國，英國的外資(FDI)和對外投資(OFDI)分別位列全球第二和第三位。英國產(chǎn)業(yè)的國際資本參與程度極高，根據(jù)年初聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年全球FDI大幅下降的情況下，對英國的國際直接投資卻增漲20%，目前英國FDI存量約1.65萬億美元，大約為GDP的60%，遠高於其他主要國家，同時英國OFDI存量約為1.53萬億美元，大約為GDP的58%，該比例同樣高於其他主要國家。

然而，流入英國的產(chǎn)業(yè)資金所獲取的收益率并不高。數(shù)據(jù)顯示，直接投資英國的外資收益率自金融危機以來一直維持在2.3%的水平，這與長期英國經(jīng)濟增速較低有關。此外，英國直接投資海外的收益率僅為2%，位列主要發(fā)達國家末位，與英國直接投資主要投向地區(qū)歐洲整體的收益率不高有關。因此，英國的對外投資很難像日本一樣，給本國經(jīng)濟帶來大量的海外利潤回流。

得益於倫敦作為全球三大金融中心之一，服務業(yè)是英國經(jīng)濟的重要支柱，佔GDP約80%，從業(yè)人數(shù)佔勞動力總數(shù)的75%。其中金融和保險業(yè)雖然在英國服務業(yè)GDP中的比例僅為8%，但近五年對服務業(yè)GDP同比增長率的平均貢獻卻高達44.8%，成為服務業(yè)增長的最大動力。

事實上，英國龐大的服務產(chǎn)業(yè)在國際貿(mào)易中始終居於優(yōu)勢，過去十年，服務順差複合增長率為8.5%，遠高於當年GDP的增長。2018年，英國服務順差額約佔名義GDP總額的5.5%。其中，金融服務業(yè)貢獻40%的服務順差，可見無論在英國國內(nèi)還是國際競爭中，金融業(yè)均是英國重要的產(chǎn)業(yè)支柱。

伴隨其整體工業(yè)規(guī)模的衰退，英國商品製造出口的全球佔比不斷下降，但像日本等發(fā)達國家一樣，英國製造業(yè)憑藉其在上游領域中的基礎科學積累與技術創(chuàng)新，依然穩(wěn)定地站在全球製造業(yè)第二梯隊。其中，最具代表的是半導體芯片設計產(chǎn)業(yè)，若將半導體行業(yè)的企業(yè)分為IP供應商、IC設計上、晶圓製造廠和封測廠四類，芯片設計作為IP供應商則位於產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，目前全球只有美英兩國具有世界一流的水平。

整體而言，當前英國主要的製造業(yè)部門中，能源、化工、汽車、航空產(chǎn)業(yè)領域具有全球競爭優(yōu)勢。從比較優(yōu)勢指標(RCA)來看，英國在能源燃料的全球出口比較優(yōu)勢上位列主要國家第一，化工產(chǎn)業(yè)僅次於法國位列第二，汽車產(chǎn)業(yè)位於日德之后位列第三。此外，以發(fā)動機為代表的航空製造業(yè)等高端製造領域優(yōu)勢依舊明顯，英國羅爾斯.羅伊斯是全球三大航空發(fā)動機生產(chǎn)商之一(其余兩家為美國的GE、惠普)，在商用領域中波音、空客的大部分發(fā)動機均是由其提供。

新興產(chǎn)業(yè)領域，英國的生物醫(yī)藥領域僅次於美國。作為五大製藥業(yè)傳統(tǒng)強國之一，全球前十大製藥企業(yè)英國公司佔兩個(葛蘭素史克、阿斯利康);同時，英國憑藉其在生物技術領域的研究投入，與傳統(tǒng)醫(yī)藥融合併保持全球競爭優(yōu)勢。事實上，歐洲憑藉著頂尖學術體系、雄厚科研基金、區(qū)域性生物科技產(chǎn)業(yè)集群等優(yōu)勢，已成為除美國之外在生物醫(yī)藥領域最領先的地區(qū)，而英國在去年由歐盟公佈的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)排名中，取代德國成為第一。

三、脫歐可能造成影響

過去一年，脫歐談判過程顯著增加了英鎊匯率的波動，目前歐盟27國同意推遲英國脫歐期限至10月31日，脫歐的不確定性因素猶存，與此同時，當前脫歐的協(xié)議草案僅是原則框架并未涉及具體細節(jié)，未來有關英國與歐盟貿(mào)易關係的細則將會在脫歐過渡期內(nèi)(正式脫歐后2至3年)談判。因此，英國脫歐對匯率波動的影響在未來長期內(nèi)依舊持續(xù)，匯率波動是投資英國必須考慮的風險。

雖然當前英國的通脹水平已逐漸回落，但考慮到其貿(mào)易結(jié)構(gòu)中約有52.8%的進口源自歐盟，且進口總額近幾年持續(xù)增長，未來脫歐過渡期內(nèi)的貿(mào)易關稅談判，以及英鎊對歐元的匯率波動，依然可能再次引起輸入性通脹預期，并迫使英國央行進一步提高利率水平。而利率上升不僅抑制國內(nèi)消費增長，同時也抑制了國內(nèi)外資本產(chǎn)業(yè)投資需求。

2018年英國出口歐盟的比例約佔其總出口量的47.1%，脫歐導致的關稅增加將在一定程度上減弱英國出口在歐盟的競爭優(yōu)勢。事實上，英國服務業(yè)出口面向全球，而商品出口更多面向歐盟。數(shù)據(jù)顯示，英國出口歐盟的商品貿(mào)易、服務貿(mào)易分別佔本國總商品、服務出口的約50%、40%，因此在結(jié)構(gòu)上，脫歐對英國製造業(yè)的影響將高於服務業(yè)，而英國製造業(yè)中具有出口比較優(yōu)勢的化工、汽車產(chǎn)業(yè)及生物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)領域，目前相對德法兩國并沒有明顯優(yōu)勢，未來關稅提高對出口競爭力的減弱，最終將影響到投資這部分高端製造企業(yè)的整體收益水平。(本文作者為華安基金首席經(jīng)濟學家)